La Corée du Sud intervient pour réguler la "double cotation", l'indice boursier grimpe de 5 % et enregistre une troisième hausse consécutive

Le gouvernement sud-coréen a annoncé qu’il interdirait en principe la scission et la reintroduction en bourse des filiales par les sociétés cotées, une mesure de réforme de la gouvernance visant à éliminer la racine structurelle du “discount coréen”. Cette annonce a rapidement suscité une forte réaction sur le marché des capitaux, avec l’indice de référence en hausse pendant trois jours consécutifs, atteignant une hausse quotidienne de plus de 5 % à un moment donné.

Le président de la Commission financière sud-coréenne, Lee Eog-weon, a officiellement annoncé cette mesure mercredi lors d’une conférence d’investisseurs à Séoul, déclarant que le gouvernement allait “établir des normes strictes pour garantir que la cotation simultanée de la société mère et de ses filiales ne porte pas atteinte aux droits et intérêts des actionnaires ordinaires”, et que “en principe, la re-cotation sera interdite après un examen rigoureux”.

Après l’annonce, l’indice Kospi a brièvement dépassé une hausse de 5 % en séance ; les contrats à terme sur le Kospi 200 ont également bondi de plus de 5 %, déclenchant un mécanisme de circuit de sécurité pour le trading algorithmique.

La même journée, l’assemblée générale des actionnaires de Samsung Electronics a également renforcé le sentiment du marché — le géant des semi-conducteurs a exprimé des perspectives optimistes concernant la demande en intelligence artificielle, avec des hausses de plus de 7 % pour Samsung Electronics et SK Hynix. Les actions de CJ Group et SK Holdings ont également fortement augmenté, ayant été anticipées dès le début de la semaine suite à la fuite d’informations via les médias locaux concernant la politique en question.

Cette politique constitue la dernière étape de la modernisation de la gouvernance du marché des capitaux, impulsée par le président Lee Jae-myung, visant à continuer de réduire le “discount coréen” systémique. La “double cotation” est longtemps considérée comme une maladie structurelle qui freine la valorisation des sociétés holding et entraîne une sous-estimation chronique du marché boursier sud-coréen. L’interdiction a renforcé la confiance des investisseurs, mais le marché évalue également si cette réforme pourra réellement se traduire par une amélioration tangible des rendements pour les actionnaires.

Noyau de la politique : examen rigoureux, interdiction en principe de la re-cotation

Ce qu’on appelle “double cotation” consiste à faire scinder une société mère cotée en bourse pour y introduire séparément ses filiales de haute qualité. Cette pratique est considérée comme diluant systématiquement la valeur des actions des sociétés détenues, et est vue comme la racine structurelle de la sous-évaluation chronique du marché sud-coréen.

Lee Eog-weon a indiqué que la re-cotation sera en principe interdite après un examen strict, afin de protéger les droits des actionnaires ordinaires. Selon Bloomberg, cette nouvelle réglementation pourrait impacter les plans d’IPO de sociétés affiliées de grands conglomérats comme SK, Hyundai Motor Group et Hanwha.

Jung In-yun, CEO de Fibonacci Asset Management, a souligné que les conglomérats ont longtemps divisé leurs meilleures divisions pour les introduire en bourse, ce qui “cause une dilution du capital et entrave la valorisation des sociétés en activité”. Il pense qu’avec le resserrement des règles sur la cotation des sociétés affiliées, le nombre de divisions indépendantes de haute qualité sera considérablement réduit, et que la voie habituelle de financement par IPO de filiales affiliées sera entravée.

L’IPO de LG Energy Solution en 2022 est un exemple souvent cité. Lors du pic de la vague des véhicules électriques, LG Chem a scindé cette activité à forte croissance, mais le cours de l’action mère a chuté d’environ 9 % en un mois, restant en déclin prolongé.

Discount coréen : une valeur encore profondément sous-évaluée

Bien que le Kospi ait déjà augmenté de plus de 121 % depuis le début de 2025, avec une capitalisation boursière supplémentaire d’environ 1,7 billion de dollars, le problème du “discount coréen” demeure.

Le ratio cours/valeur comptable du Kospi est actuellement d’environ 1,7, en forte hausse par rapport à un niveau historiquement inférieur à 1, mais toujours inférieur à 1,9 pour l’indice TSE de Tokyo et à 1,8 pour le CSI 300 de Shanghai et Shenzhen.

Les comparaisons en termes de profitabilité sont encore plus marquantes. Selon des données compilées par Bloomberg, les bénéfices des actions du Kospi devraient plus que doubler dans les 12 prochains mois, bien plus que les 12 % attendus pour celles du TSE, ce qui indique que la valorisation actuelle reste attrayante par rapport aux fondamentaux.

Le leader du Parti démocrate unifié, Chung Sye-kyun, a déclaré la semaine dernière que le ratio cours/valeur comptable en Corée est bien inférieur d’environ 3 fois à la moyenne des économies développées, appelant à passer du “discount coréen” à une “prime coréenne”. JPMorgan a fixé un objectif pour le Kospi à 7 500 points, ce qui laisse une marge de hausse de plus de 41 % par rapport au niveau actuel, mais les analystes soulignent que cela dépend d’une avancée substantielle dans la réforme de la gouvernance d’entreprise.

Mise en œuvre de la réforme : déclaration politique et attentes en matière de rendement pour les actionnaires

Bien que l’interdiction de la “double cotation” ait renforcé le sentiment du marché, plusieurs investisseurs rappellent que la véritable transformation des fondamentaux des entreprises reste à confirmer.

Indrani De, directrice de la recherche en investissement mondial chez FTSE Russell, a souligné que les conglomérats dominent l’économie sud-coréenne, ce qui entraîne des structures complexes de détention croisée, une protection insuffisante des minoritaires et des rendements en dividendes faibles. Elle a indiqué que les investisseurs souhaitent voir que “les changements politiques se traduisent concrètement par une amélioration du rendement des capitaux propres (ROE)”, plutôt que de rester au stade de simples déclarations.

Jonathan Pines, gestionnaire de portefeuille chez Federated Hermes, a souligné que la révision de la loi sur l’impôt sur la succession est cruciale.

Sous le régime actuel, les actionnaires majoritaires ont une motivation intrinsèque à tolérer ou même à faire baisser le cours pour faciliter la transmission de leur patrimoine.

Il a déclaré que “si un projet de loi visant à imposer des droits de succession sur la base de la valeur nette plutôt que de la capitalisation boursière est adopté, cela éliminera fondamentalement la motivation à maintenir un faible cours”. Une fois que les réformes gouvernementales seront effectivement mises en œuvre, le “discount coréen” pourrait être complètement éliminé.

Christian Heck, gestionnaire de First Eagle Investments, pense que, malgré la poursuite de réformes similaires à celles du Japon, la valorisation de la Corée a encore “un espace de normalisation” vers le niveau japonais, ce qui indique que les bénéfices des réformes n’ont pas encore été pleinement libérés.

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