Kim Seong-hwan de Shinhan Investment & Securities a analysé le rallye boursier des dépenses d'investissement (CAPEX) en IA au premier semestre (janvier-juin), identifiant trois moteurs : la croissance des revenus et la rentabilité d'Anthropic, la hausse des revenus de Gemini au T1 (janvier-mars) d'Alphabet sans épuisement des flux de trésorerie, et la dynamique concurrentielle des LLM. Les gains du T2 (avril-juin) ont été tirés par les révisions à la hausse du BPA, bien que des nouvelles de fin juin aient soulevé des inquiétudes sur la demande à long terme. Avec des actions américaines comme Micron et SanDisk affichant une volatilité annualisée supérieure à 100 %, Kim a souligné l'importance de se concentrer sur le BPA comme signal principal.
Trois moteurs derrière le rallye boursier des CAPEX IA au premier semestre
Kim a identifié trois facteurs qui ont alimenté le rallye boursier des CAPEX IA au premier semestre. Premièrement, les revenus d'Anthropic ont connu une forte croissance et ont atteint la rentabilité. Jusqu'à l'année dernière, le marché ne s'attendait pas à ce que les modèles génèrent des revenus et pensait que les hyperscalers (entreprises exploitant des centres de données massifs) surinvestissaient. La hausse des revenus d'Anthropic en début d'année a dissipé les inquiétudes concernant la monétisation.
Deuxièmement, Alphabet a annoncé une forte croissance des revenus de Gemini au T1 sans épuisement des flux de trésorerie. L'entreprise a levé des fonds via des obligations d'entreprise, et les spreads de crédit (la différence de taux d'intérêt entre les obligations d'entreprise et les obligations d'État) n'ont montré aucun signe d'élargissement. Cela suggérait qu'Alphabet avait une capacité supplémentaire pour augmenter les dépenses d'investissement.
Troisièmement, le paysage concurrentiel des LLM s'est intensifié. L'été dernier Gemini, la fin d'année et le début d'année Claude, et récemment Codex ont attiré l'attention successivement. Lorsque les utilisateurs ont perçu une dégradation de la qualité des LLM existants ou que de nouveaux modèles aux performances améliorées ont émergé, le trafic s'est déplacé. Cette dynamique a forcé les LLM à une concurrence de dépenses pour maintenir leur part de marché.
Gains du T2 tirés par les révisions à la hausse du BPA
Kim a expliqué que les gains de prix des principales actions CAPEX IA au T2 étaient tirés par de solides révisions à la hausse du BPA à court terme, ce qui a propulsé les moyennes mobiles à moyen terme à la hausse. L'optimisme à long terme concernant la demande finale a conduit à des paris de type call-option, élargissant le ratio de déviation (un indicateur montrant à quel point le cours actuel de l'action est éloigné de la moyenne mobile en pourcentage) au-dessus des moyennes mobiles.
Les nouvelles de fin juin suscitent des inquiétudes sur la demande à long terme
À partir de fin juin, des nouvelles ont émergé qui ont soulevé des doutes sur la demande finale et la durabilité de la croissance à long terme. Cela a semblé peser sur les actions CAPEX IA avec des ratios de déviation élevés. Des rapports indiquaient que les entreprises ressentaient la pression des stratégies maximisant la consommation de tokens en augmentant l'utilisation de l'IA. La suggestion d'OpenAI de baisses de prix des tokens et l'essor de l'IA chinoise avec des coûts de tokens moins élevés ont remis en cause l'optimisme à long terme sur les CAPEX. L'annonce par Meta d'entrer dans les services cloud en utilisant l'excédent de puissance de calcul s'alignait sur ces préoccupations.
Kim a noté que cela ne signale pas un renversement de tendance. Les fondamentaux solides des actions leaders, les robustes révisions à la hausse des estimations de BPA et la trajectoire ascendante des moyennes mobiles à moyen terme restent inchangés. Une fois que les fardeaux de déviation auront suffisamment diminué, la sensibilité aux nouvelles positives et négatives pourrait s'inverser.
Les actions mémoire américaines affichent une volatilité annualisée supérieure à 100 %
Kim a observé que la volatilité actuelle du marché boursier est historique. Les entreprises américaines de mémoire Micron et SanDisk affichent une volatilité annualisée supérieure à 100 %. Avec des cours d'actions en forte hausse, des fluctuations de prix importantes peuvent se produire facilement, et le bruit émerge inévitablement. Répondre à tout le bruit dans un tel marché est impossible. Les investisseurs doivent se concentrer sur les signaux. Le signal à surveiller maintenant est les résultats d'entreprise—spécifiquement, le BPA.
FAQ
Quels trois facteurs ont alimenté le rallye boursier des CAPEX IA au premier semestre selon Kim Seong-hwan ?
Kim Seong-hwan de Shinhan Investment & Securities a identifié trois moteurs : la forte croissance des revenus et le passage à la rentabilité d'Anthropic, la hausse des revenus de Gemini au T1 d'Alphabet sans épuisement des flux de trésorerie financée par des obligations d'entreprise, et le paysage concurrentiel des LLM où des modèles comme Gemini, Claude et Codex se sont disputé le trafic, forçant une concurrence de dépenses.
Pourquoi Kim Seong-hwan recommande-t-il de se concentrer sur le BPA dans un contexte de volatilité actuelle du marché boursier ?
Kim a noté que les actions mémoire américaines comme Micron et SanDisk affichent une volatilité annualisée supérieure à 100 %, et que les fluctuations des cours des actions génèrent du bruit. Dans un tel marché, répondre à tout le bruit est impossible. Il a souligné que les investisseurs devraient se concentrer sur le signal—les résultats d'entreprise, spécifiquement le BPA—car les gains du T2 ont été tirés par de solides révisions à la hausse du BPA et les fondamentaux robustes des actions leaders restent inchangés.
