POSCO E&C a émis 400 milliards de KRW d’obligations perpétuelles privées le 20 juillet, marquant la première émission de ce type de titres par l’entreprise. Les obligations affichent un taux de coupon de 6,35%, avec une option de rachat anticipé au bout de 3 ans. Elles ont été émises afin de rembourser une dette existante et de stabiliser la structure des échéances de l’entreprise. L’injection de capital fait reculer le ratio d’endettement consolidé de POSCO E&C, de 171,8% au T1 à 152%, avec une nouvelle baisse attendue dans la tranche des 140% après le remboursement d’environ 250 milliards de KRW de billets de trésorerie (commercial paper) arrivant à échéance en septembre — ce qui fait passer le ratio sous le seuil de dégradation de 150% fixé par les agences nationales de notation.
POSCO E&C émet 400 milliards de KRW d’obligations perpétuelles à un coupon de 6,35%
D’après Yonhap Infomax Stock Search (numéro d’écran 4210), le 21, POSCO E&C a émis 400 milliards de KRW d’obligations perpétuelles privées le 20 juillet. C’est la première fois que POSCO E&C émet des obligations perpétuelles. Le taux de coupon est de 6,35%, avec un remboursement anticipé (option d’achat) disponible après 3 ans.
Un responsable de POSCO E&C a déclaré : « L’objectif est de limiter de nouvelles hausses des emprunts totaux en utilisant les fonds pour rembourser la dette existante et de stabiliser la structure des échéances. Nous prévoyons d’assurer en continu la liquidité grâce à l’amélioration de la structure financière, ainsi qu’au redressement des performances commerciales, à l’efficacité du fonds de roulement et au renforcement de la gestion des encaissements des obligations. »
Le ratio d’endettement chute à 152% après l’émission d’obligations
Les conditions financières de POSCO E&C sont fragiles du point de vue de la notation de crédit. Les trois agences nationales de notation de crédit ont fixé « un ratio d’endettement de 150% ou plus » comme l’un des déclencheurs de dégradation. Le ratio d’endettement consolidé de POSCO E&C au T1 était de 171,8%. Avec l’injection de capital de 400 milliards de KRW via les obligations perpétuelles, le ratio d’endettement est descendu à 152%.
Lorsque l’entreprise remboursera environ 250 milliards de KRW de billets de trésorerie (CP) arrivant à échéance en septembre, le ratio d’endettement de POSCO E&C tombera dans une fourchette de 140%. Cela ramène le ratio sous le déclencheur de dégradation de la notation. La note de crédit actuelle de POSCO E&C est A+ (perspective négative).
Les agences de notation surveillent des indicateurs de rentabilité au-delà du ratio d’endettement
Même si les obligations perpétuelles réduisent le ratio d’endettement, des avis existent selon lesquels les améliorations de la rentabilité ultérieures doivent les soutenir. Au-delà du ratio d’endettement, la marge de profit d’exploitation ou l’EBIT (résultat avant intérêts et impôts) rapporté aux ventes en dessous de certains niveaux sont également présentés comme des conditions de déclenchement de dégradation.
Par exemple, NICE Credit Rating a présenté un EBIT/ventes de 4% ou moins comme l’une des conditions de dégradation. En mars, l’EBIT/ventes de l’entreprise s’établissait à 3,2%. De plus, le fait que la compétitivité de l’activité s’affaiblisse en raison de sanctions administratives constitue aussi une cible majeure de suivi pour les agences de notation.
Un responsable d’une agence de notation de crédit a déclaré : « L’une des principales raisons de l’attribution de la note lorsque les performances passées étaient bonnes était que le fardeau financier était relativement plus faible que chez d’autres entreprises de construction. Ce fardeau a augmenté récemment dans ce domaine, donc nous nous concentrons sur (le ratio d’endettement, etc.). » Le responsable a ajouté : « Le contexte commercial ne s’est pas non plus amélioré, donc nous évaluerons de manière globale en tenant compte de la rentabilité et d’autres facteurs. »
Une clause d’augmentation progressive du taux d’intérêt soulève la question du rachat anticipé
Le point de savoir si POSCO E&C procédera à un rachat anticipé des obligations perpétuelles après 3 ans mérite également d’être surveillé. Les obligations perpétuelles incluent une clause d’augmentation progressive, avec des taux d’intérêt qui augmentent par paliers. À partir de juillet 2029, 3,2% seront ajoutés au taux d’écart de crédit individuel à 3 ans de POSCO E&C (5,13% au 16). À partir de juillet 2030, un supplément de 0,5% sera ajouté au taux.
Si le rachat anticipé n’a pas lieu, le fardeau des intérêts pourrait augmenter, de sorte que les agences de notation pourraient surveiller la décision de remboursement en tenant compte des caractéristiques de type dette des obligations perpétuelles.
FAQ
Que s’est-il passé le 20 juillet pour POSCO E&C ?
POSCO E&C a émis 400 milliards de KRW d’obligations perpétuelles privées le 20 juillet, marquant la première émission de ce type de titres par l’entreprise. Les obligations affichent un taux de coupon de 6,35% avec une option d’achat au bout de 3 ans et ont été émises pour rembourser une dette existante.
Pourquoi POSCO E&C a-t-elle émis des obligations perpétuelles ?
POSCO E&C a émis les obligations pour rembourser une dette existante et faire baisser son ratio d’endettement sous le seuil de dégradation de 150% fixé par les agences nationales de notation de crédit. Le ratio d’endettement consolidé de l’entreprise était de 171,8% au T1, et l’émission d’obligations l’a ramené à 152%, avec une nouvelle réduction attendue après le remboursement des CP de septembre.
Comment la clause d’augmentation progressive du taux d’intérêt fonctionne-t-elle dans les obligations perpétuelles de POSCO E&C ?
À partir de juillet 2029, le taux d’intérêt sera égal au taux d’écart de crédit individuel à 3 ans de POSCO E&C (5,13% au 16) plus 3,2%. À partir de juillet 2030, un supplément de 0,5% sera ajouté chaque année. Si le rachat anticipé n’a pas lieu après 3 ans, le fardeau des intérêts augmentera.
