Le renforcement simultané de trois indicateurs est en train de modifier la logique de tarification du marché concernant la trajectoire de politique de la Réserve fédérale.
D’après les dernières données de l’outil CME FedWatch du 24 juillet, la probabilité que la Fed maintienne le taux directeur inchangé lors de sa réunion de juillet est de 64,2%, tandis que celle d’une hausse cumulée de 25 points de base s’élève à 35,8%. Même si le scénario de statu quo demeure la référence, une probabilité de hausse de 35,8% est très supérieure à celle d’il y a une semaine, qui était inférieure à 12%. Le point le plus marquant est toutefois que la tarification du marché pour la réunion de septembre est devenue plus agressive : la probabilité de maintien des taux inchangée n’est plus que de 18,6%, celle d’une hausse cumulée de 25 points de base est de 56%, et celle d’une hausse cumulée de 50 points de base atteint 25,4%.
Cela signifie que le marché a déjà largement écarté la possibilité de baisses de taux à court terme et qu’il réévalue désormais un régime de taux plus élevés, maintenus plus longtemps. Qu’est-ce qui a provoqué ce changement ?
Le prix du pétrole repasse au-dessus de 100 : le regain des anticipations d’inflation
Les prix de l’énergie constituent la variable la plus « pénétrante » dans la chaîne de transmission de l’inflation. Le Brent repassant les 100 dollars, son impact dépasse largement l’étiquette des prix à la pompe.
Du point de vue de la transmission, la hausse des prix du pétrole entraîne directement une hausse des coûts de transport ; la hausse des coûts de transport fait monter les coûts de production des entreprises ; et, finalement, elle se traduit par une pression haussière sur les prix des biens au stade final. Dans un contexte où les chaînes d’approvisionnement mondiales se trouvent encore dans un équilibre fragile, l’efficacité de cette chaîne de transmission pourrait être plus élevée que les moyennes historiques.
Le déclencheur direct de la flambée actuelle des prix du pétrole tient à l’escalade de nouveau des tensions géopolitiques. Dans la nuit du 23 juillet, les rebelles Houthis au Yémen ont annoncé avoir mené, via des missiles et des drones, des attaques en mer Rouge contre deux pétroliers saoudiens en violation de leur interdiction. Dans le même temps, les États-Unis ont lancé des menaces d’escalade de leur action contre l’Iran et déploient des forces supplémentaires dans la région du Moyen-Orient. La tension sur la route de la mer Rouge menace directement la sécurité du transport mondial de l’énergie, et l’inquiétude du marché concernant un nouveau resserrement de l’offre de pétrole s’intensifie rapidement.
Capital Economics, économiste « climat et matières premières » Hamad Hussain, a déclaré : « À moins que les conflits en différents endroits ne montrent clairement des signes de désescalade, les risques de hausse du prix du pétrole restent plutôt élevés ».
La hausse du pétrole influence directement les anticipations d’inflation. Après que l’Iran et les États-Unis ont conclu un accord de cessez-le-feu en juin, le prix du pétrole avait temporairement reculé et les données d’inflation s’étaient elles aussi un peu calmées. Mais la paix fragile s’est rapidement effondrée et le Brent a fortement rebondi depuis son point bas. D’après l’American Automobile Association (AAA), le prix moyen de détail de l’essence aux États-Unis cette semaine a atteint 4 dollars le gallon, soit un plus haut depuis plus d’un mois.
Pour la Fed, il existe une différence de portée en termes de politique entre l’inflation tirée par l’énergie et l’inflation tirée par la demande. La première relève davantage de chocs côté offre, et l’effet direct de la politique monétaire est limité. Le problème, c’est que si la hausse des prix de l’énergie dure suffisamment longtemps, elle peut se transformer via les canaux des anticipations d’inflation en une pression plus large sur les prix — exactement le scénario que la Fed souhaite le moins.
4,7% de rendement des bons du Trésor : nouvel ajustement de l’ancrage de la tarification mondiale des actifs
Le franchissement de 4,7% par le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a une portée qui dépasse largement la simple volatilité du marché obligataire.
Le rendement des bons du Trésor est désigné comme un « ancrage de la tarification mondiale des actifs ». Ses variations influencent la logique d’évaluation de tous les actifs à risque via l’effet de taux d’actualisation. Lorsque le taux sans risque augmente, la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs diminue, ce qui exerce une pression directe sur les catégories d’actifs à duration plus longue — en particulier les valeurs technologiques et les actions de croissance.
Le 23 juillet, cette pression s’est pleinement reflétée sur le marché boursier américain. L’indice Dow Jones a reculé de 0,97% à 51 711,65 points ; le S&P 500 a baissé de 1,21% à 7 408,30 points ; le Nasdaq Composite a chuté de 2,15% à 25 137,69 points. L’indice des « Sept Magnifiques » a reculé de 4,8%, avec une évaporation de 797 milliards de dollars de capitalisation boursière sur une seule journée. Tesla a fortement chuté, de plus de 14%, et Google de plus de 7%.
La hausse du rendement des Treasuries à 10 ans se transmet aussi directement au coût du financement de l’économie réelle. Le taux moyen des prêts immobiliers à taux fixe sur 30 ans aux États-Unis a déjà grimpé à 6,58% cette semaine, son plus haut niveau depuis près d’un an. Si la hausse des coûts d’emprunt se poursuit, elle pèsera sur la consommation et l’investissement.
Ce qui mérite d’être surveillé, c’est la « viscosité » des rendements sur la partie longue de la courbe. Le rendement des bons à 30 ans s’est hissé à 5,19% : la période où il reste au-dessus de 5% dure depuis plus de 2007, et dépasse toute autre séquence depuis cette date. Contrairement aux accélérations du rendement observées en 2023 et auparavant, lorsque la partie longue a touché 5%, elle ne s’est pas repliée rapidement. Alexander Payne, responsable des activités prêts hypothécaires et volatilité chez Vanguard, a souligné que la vente ne s’explique pas par un déclencheur unique (« pas de seul “coup de feu” »), mais que le marché ne montre pas non plus de signes de « rachat en urgence sur replis ».
Dustin Reid, stratège principal en titres à revenu fixe chez Mackenzie Investments, indique que, pour les obligations à longue duration, « le plus grand ennemi » est l’inflation. Si le marché pense que l’inflation restera durablement élevée, les investisseurs exigeront une prime de terme plus importante en compensation — ce qui correspond précisément à l’histoire en cours sur le marché des Treasuries.
Indice du dollar au-dessus de 101 : signal de resserrement de la liquidité mondiale
L’indice du dollar s’est établi à 101,445. Même si la valeur absolue n’est pas un record historique, la logique qui se cache derrière mérite l’attention.
Le principal moteur du raffermissement du dollar est la hausse des rendements des bons du Trésor. Quand le taux sans risque augmente, l’attractivité des actifs libellés en dollars progresse, et le reflux des capitaux vers les actifs en dollars devient un choix rationnel. L’indice du dollar a gagné 0,32%, l’EUR/USD est tombé à 1,1377 et le GBP/USD à 1,3318.
L’impact du dollar fort sur la liquidité mondiale se transmet principalement par deux canaux.
Le premier est la pression de sorties de capitaux des marchés émergents. L’appréciation du dollar signifie que le coût du remboursement des dettes libellées en dollars pour les pays émergents augmente, tandis que les capitaux ont tendance à revenir depuis les marchés à plus haut risque vers les actifs en dollars. Ces flux peuvent déclencher des effets en chaîne dans certains pays dont les fondamentaux sont fragiles.
Le second est l’effet de compression sur les prix des matières premières libellées en dollars. Même si, actuellement, les prix du pétrole restent solides sous l’effet de facteurs géopolitiques, l’appréciation du dollar exerce généralement, en marge, une pression sur les matières premières, ce qui constitue dans une certaine mesure un mécanisme de compensation contre la pression inflationniste.
Pour le marché des crypto, la trajectoire de l’indice du dollar revêt une signification particulière. Les actifs crypto comme le Bitcoin sont parfois vus par certains investisseurs comme un outil de compensation à la dépréciation des monnaies fiduciaires, mais, dans la tarification à court terme, ils présentent souvent une corrélation négative avec l’indice du dollar. Lorsque le dollar se renforce et que la liquidité mondiale se resserre, les valorisations des actifs risqués subissent généralement une pression.
Réunion de la Fed de juillet : pourquoi la probabilité de hausses de taux passe de moins de 12% à près de 35%
Une semaine plus tôt, le marché estimait que la probabilité de hausse de taux de la Fed en juillet était encore inférieure à 12%. Et au 24 juillet, elle est montée à 35,8%. La chaîne de logique derrière ce changement peut se comprendre à trois niveaux.
Premièrement, le risque inflationniste réapparaît. Les données CPI américaines de juin ont été faibles et avaient, un temps, ramené la probabilité de hausse de taux de la Fed en juillet à près de 10%. Mais le retour du pétrole au niveau des 100 dollars a changé ce récit. La hausse des prix de l’énergie affecte non seulement directement la composante énergie du CPI, mais elle peut aussi, via les coûts de transport et les coûts de production des entreprises, se transmettre à des couches de prix plus larges. Les données d’inflation PCE suivies par la Fed subissent également une poussée haussière de la part des prix de l’énergie.
Deuxièmement, les fondamentaux économiques ne fournissent pas encore de raison de baisser les taux. Au cours de la semaine du 18 juillet, le nombre de nouvelles inscriptions au chômage aux États-Unis est tombé à 187k, nettement en dessous des 212k attendus par les économistes interrogés par le Wall Street Journal, pour le plus bas niveau depuis 1969. Les indicateurs suivis par le GDPNow de la Fed d’Atlanta montrent que la croissance du rythme de la demande intérieure finale réelle est attendue proche de 3%. Un marché du travail solide et une croissance vigoureuse donnent à la Fed des éléments pour traiter en priorité le risque inflationniste.
Troisièmement, les conditions financières restent plutôt accommodantes. Malgré la hausse des rendements des bons du Trésor, la bourse américaine est restée ferme auparavant et, dans l’ensemble, les conditions de crédit demeurent souples. Les responsables de la Fed pourraient s’inquiéter du fait qu’un signal de baisse des taux émis trop tôt relâcherait davantage les conditions financières, ce qui augmenterait le risque d’une reprise de l’inflation. Le macro-stratège Michael Ball indique que, étant donné que le niveau de l’inflation reste élevé, que les fondamentaux économiques demeurent solides et que le nombre de votes de soutien à des hausses de taux au FOMC augmente, le marché pourrait encore sous-estimer la probabilité de hausse de taux de la Fed en juillet.
Christopher Rupkey, économiste en chef chez FWDBONDS, estime que déjà la moitié des responsables de la Fed a intégré des hausses de taux au cours de l’année dans la réflexion. Toutefois, le risque structurel sur le marché de l’emploi — notamment la difficulté croissante pour les jeunes diplômés à trouver un poste — reste une incertitude que les décideurs doivent encore peser.
À l’heure actuelle, la tarification du marché de la trajectoire des taux a déjà connu une transformation systémique. D’après la tarification du marché à terme, le marché n’anticipe pas seulement une hausse en juillet : il considère aussi qu’une hausse en septembre est presque acquise — la probabilité de maintien des taux inchangés en septembre n’est que de 17,6%. Cela signifie que le marché accepte à nouveau un cycle de taux élevés sur une période plus longue.
Que signifie cela pour le marché des crypto
Pression à court terme
D’après les données de Gate行情, le Bitcoin s’échangeait à 65 098,2 dollars le 24 juillet, en baisse de 1,09% sur 24 heures ; il a progressé de 3,73% sur 7 jours, mais a reculé de 44,85% sur un an. L’Ethereum s’affichait à 1 873,99 dollars, en baisse de 2,84% sur 24 heures ; il a augmenté de 5,49% sur 7 jours, mais recule de 50,10% sur un an.
Les pressions macro « à triple volet » sur les crypto actifs à court terme se transmettent principalement par les canaux suivants.
Le resserrement de la liquidité en dollars est le mécanisme de transmission le plus direct. Quand les rendements des bons du Trésor augmentent et que le dollar se renforce, l’environnement global de liquidité se resserre et les entrées de capitaux vers les actifs risqués diminuent. Le Bitcoin, en tant qu’actif à haut risque, subit souvent une pression de valorisation dans ce type de contexte.
La baisse de l’appétit pour le risque est tout aussi importante. Les inquiétudes inflationnistes suscitées par la hausse du pétrole, l’incertitude liée à l’escalade des tensions géopolitiques et le regain d’anticipations de hausses de taux font baisser l’appétit global pour le risque. Les investisseurs ont tendance à réduire la part des actifs à haut risque et à augmenter leur exposition à la trésorerie ou à des actifs à faible risque. Le fait que le Bitcoin passe sous 65 000 dollars reflète précisément cette logique sur le marché.
La pression sur les altcoins est encore plus marquée. Leur sensibilité à la liquidité, leur capitalisation plus faible et le recul de l’appétit pour le risque des investisseurs rendent les sorties de capitaux plus rapides ; dans un contexte macro défavorable, la volatilité des altcoins dépasse généralement celle du Bitcoin.
Variables à moyen et long terme
Si le marché entre dans une phase de « forte inflation + taux élevés + pression budgétaire », la logique de tarification des actifs crypto devra peut-être être réexaminée.
D’un côté, un environnement de taux élevés signifie que le coût d’opportunité de la détention d’actifs qui ne génèrent pas de revenus augmente, ce qui constitue un frein structurel pour des actifs comme le Bitcoin. De l’autre, si les inquiétudes sur la crédibilité du fiduciaire et la soutenabilité budgétaire s’intensifient, le récit du Bitcoin en tant que « or numérique » pourrait regagner de l’attention — comme en 2020-2021, lorsque certains investisseurs avaient vu dans le Bitcoin un outil de couverture contre l’inflation.
Il faut aussi surveiller la performance récente de l’or. Dans le contexte d’une flambée du prix du pétrole et d’une hausse des risques géopolitiques, les contrats à terme sur l’or du COMEX ont au contraire baissé de 2% à 4 052,3 dollars l’once. Le rebond du dollar, la hausse des taux réels et l’intensification des anticipations de hausses de taux de la Fed ont surpassé le soutien apporté par la demande de valeur refuge traditionnelle. Ce phénomène montre que, dans l’environnement macro actuel, même les actifs de refuge traditionnels ne sont pas épargnés par la pression du dollar fort et de la hausse des taux. Le Bitcoin, avec une volatilité plus élevée, fait face à des défis encore plus complexes.
Renforcement de la liaison entre marchés
Le contexte de marché actuel pousse les marchés financiers traditionnels et le marché des actifs numériques à s’intégrer davantage. L’attention des investisseurs ne porte plus seulement sur un marché unique, mais sur les interactions multi-actifs incluant le pétrole brut, l’or, les actions américaines, les bons du Trésor, le dollar et les crypto.
Gate TradFi a couvert plusieurs catégories d’actifs, notamment des CFD sur l’or, des CFD sur l’argent, le trading d’actions et des actifs crypto. Les changements du cycle macro renforcent l’interdépendance des rotations de capitaux entre différentes catégories d’actifs. Pour les investisseurs, comprendre comment les variables macro se transmettent entre différents marchés est devenu un élément indispensable de la gestion de portefeuille.
Conclusion
Le retour du pétrole à 100 dollars, le franchissement de 4,7% par le rendement à 10 ans des bons du Trésor et la hausse de l’indice du dollar au-dessus de 101 — ces trois pressions redessinent les attentes du marché concernant la trajectoire de politique de la Fed. La probabilité de hausse des taux en juillet est passée de moins de 12% la semaine précédente à 35,8%, et celle pour septembre a déjà dépassé 80%. Le marché passe d’un cadrage « scénario de baisse des taux » à une tarification de cycle de taux « plus élevés et plus durables ».
Pour le marché des crypto, le défi à court terme vient de la double pression : resserrement de la liquidité en dollars et baisse de l’appétit pour le risque. Les oscillations du Bitcoin autour des 65 000 dollars, la faiblesse de l’Ethereum et les sorties de capitaux sur les altcoins sont autant de reflets directs de ce contexte macro. Mais à moyen et long terme, si les inquiétudes sur la persistance de l’inflation et la soutenabilité budgétaire s’accentuent encore, le récit du Bitcoin comme outil alternatif de conservation de la valeur pourrait regagner de l’attention.
L’évolution des cycles macro n’est jamais linéaire. L’orientation des conflits géopolitiques, la persistance du prix du pétrole, la résilience du marché du travail et les déclarations des responsables de la Fed influenceront, dans les prochaines semaines, la logique de tarification du marché. Pour les investisseurs, comprendre les relations de rotation des capitaux entre différentes classes d’actifs pourrait être plus important que de parier sur la direction d’un seul marché.
FAQ
Q1 : Quelle est la probabilité actuelle d’une hausse de taux de la Fed en juillet ?
D’après les données de l’outil CME FedWatch du 24 juillet, la probabilité que la Fed maintienne le taux lors de la réunion de juillet est de 64,2%, et celle d’une hausse cumulée de 25 points de base est de 35,8%. La semaine précédente, la probabilité de hausse était inférieure à 12% et elle a connu, à court terme, un changement notable.
Q2 : Pourquoi la hausse du prix du pétrole influence-t-elle la décision de hausse de taux de la Fed ?
La hausse du prix du pétrole augmente les coûts de transport et les coûts de production des entreprises, puis se transmet aux prix des biens au stade final. La hausse des prix de l’énergie affecte non seulement le CPI, mais peut aussi, via les canaux des anticipations d’inflation, déclencher une pression de prix plus large. Lorsque le risque inflationniste réapparaît, la nécessité de maintenir des taux élevés — voire d’augmenter encore les taux — pour la Fed augmente en conséquence.
Q3 : Que signifie, pour le marché, le franchissement des 4,7% par le rendement des bons du Trésor à 10 ans ?
Le rendement des bons du Trésor à 10 ans est une référence importante pour la tarification des actifs à l’échelle mondiale. Une hausse des rendements signifie que le taux sans risque progresse et qu’elle fait baisser, via l’effet du taux d’actualisation, la valorisation des actifs risqués comme les actions, en particulier pour les valeurs technologiques et les actions de croissance. En parallèle, elle fait aussi augmenter les coûts de financement des entreprises et des prêts immobiliers des ménages.
Q4 : Comment le renforcement de l’indice du dollar influence-t-il le marché des crypto ?
Le renforcement du dollar implique généralement un resserrement de la liquidité mondiale, et les capitaux ont tendance à revenir vers les actifs libellés en dollars. Cela crée une pression de sorties de capitaux sur les actifs risqués ; à court terme, les prix des actifs crypto comme le Bitcoin et l’Ethereum subissent souvent une pression. La baisse du Bitcoin sous 65 000 dollars reflète cette logique macro.
Q5 : Le Bitcoin est-il un actif de refuge dans le contexte macro actuel ?
Les attributs « refuge » du Bitcoin obéissent à des logiques différentes à court et à moyen terme. À court terme, il est encore considéré comme un actif risqué et dépend fortement de la liquidité en dollars et de l’appétit pour le risque. Mais à moyen et long terme, si les inquiétudes sur la crédibilité du fiduciaire et la soutenabilité budgétaire s’intensifient, le récit du Bitcoin comme « or numérique » pourrait regagner de l’attention. La baisse récente de l’or montre que même les actifs de refuge traditionnels n’ont pas pu échapper à la pression liée au dollar fort et à la hausse des taux.
