Les investisseurs étrangers ont vendu 108 billions de wons sur trois mois d’actions coréennes, dont 47 billions de wons qui sont sortis rien qu’en juin, d’après des données de marché. La vague de ventes s’explique par des opérations de rééquilibrage menées par des gérants de fonds actifs sur les marchés émergents, qui réagissent à la hausse des pondérations du secteur des semi-conducteurs dans l’indice MSCI Emerging Markets, où la pondération combinée de Taïwan et de la Corée a approché 50% en juin, contre 32,2% plus tôt dans l’année. Les gérants de fonds actifs ont réduit leur exposition pour gérer le risque de concentration après que la pondération de Taïwan dans le MSCI EM est passée de 20% à 26,4% et que celle de la Corée a grimpé de 12,2% à 23,1% au cours du premier semestre, sous l’effet de rallyes sur les actions de semi-conducteurs. Le processus de rééquilibrage est estimé à 70–80% terminé, même si une pression de vente supplémentaire demeure, les positions surpondérées de Samsung Electronics et SK Hynix étant conservées dans les portefeuilles des fonds actifs.
Le rééquilibrage des indices MSCI alimente la baisse du secteur des semi-conducteurs
En juin, les investisseurs étrangers ont vendu 47 billions de wons d’actions coréennes et 25 billions de wons (18,4 milliards de dollars) d’actions taïwanaises, soit plus de 70 billions de wons de sorties combinées sur les deux marchés en un seul mois. La pression à la vente est née d’une concentration involontaire des portefeuilles dans les actions de semi-conducteurs par des gérants de fonds actifs sur les marchés émergents, alors que la pondération combinée de Taïwan et de la Corée dans l’indice MSCI EM a atteint près de 50%. Les gérants de fonds actifs, qui cherchent à battre les indices de référence grâce à une analyse indépendante plutôt qu’à un simple suivi passif, ont été confrontés à des risques de concentration lorsque l’exposition aux semi-conducteurs a dominé la moitié de leurs allocations aux marchés émergents. Les protocoles de gestion des risques ont poussé ces gérants à lancer un rééquilibrage afin de réduire la vulnérabilité spécifique au secteur.
Les gestionnaires de fonds identifient les semi-conducteurs comme le trade le plus « crowdé »
Une enquête de Bank of America auprès de gestionnaires de fonds mondiaux a révélé que 82% ont identifié les semi-conducteurs mondiaux comme la transaction la plus « crowdée » sur les marchés d’actions actuels, contre seulement 7% citant les titres technologiques des Magnificent Seven aux États-Unis. Les résultats indiquent une détention généralisée de semi-conducteurs dans les portefeuilles de fonds mondiaux, suggérant un passage de l’accumulation à la prise de profits. L’analyse de Morgan Stanley sur les fonds actifs des marchés émergents a montré que les avoirs en TSMC s’établissent à 13,9%, contre une pondération de 14,5% dans l’indice MSCI EM, ce qui représente une sous-pondération de -0,6 point de pourcentage. Le passage à une sous-pondération sur TSMC signale que les fonds actifs ont commencé à réduire l’exposition au secteur des semi-conducteurs en Asie.
Samsung Electronics et SK Hynix conservent des positions surpondérées
Samsung Electronics affiche une pondération de 9,0% dans les fonds actifs des marchés émergents, contre 8,6% pour la pondération de l’indice MSCI EM, soit une surpondération de +0,4 point de pourcentage. SK Hynix maintient une pondération de 8,0% dans les fonds actifs, contre 6,6% pour la pondération de l’indice, soit une surpondération de +1,4 point de pourcentage. Les fonds actifs des marchés émergents gèrent environ 1,3 billion de dollars (1 800 billions de wons) d’actifs sous gestion. D’après les pondérations actuelles des portefeuilles, Samsung Electronics représente environ 162 billions de wons et SK Hynix environ 144 billions de wons dans ces participations de fonds. Les positions surpondérées sur les actions coréennes de semi-conducteurs restent vulnérables à une prise de profits supplémentaire, les fonds suivant le schéma de rééquilibrage de TSMC.
Trois scénarios décrivent les flux potentiels des investisseurs étrangers
Le premier scénario prévoit un profil de trading en intervalle (« box-range ») lorsque les fonds actifs réduisent les positions surpondérées de Samsung Electronics et SK Hynix vers des pondérations neutres (alignées sur les pondérations de l’indice), libérant potentiellement environ 10 billions de wons via des ventes mécaniques. Les prévisions de croissance du bénéfice par action des entreprises de semi-conducteurs domestiques de 304,4% pour l’année apportent un soutien fondamental pour absorber cette pression de vente. Le deuxième scénario envisage une pression de vente supplémentaire dépassant 20 billions de wons si les fonds actifs déplacent Samsung Electronics et SK Hynix vers des positions en sous-pondération (2+ points de pourcentage sous les pondérations de l’indice), dans un schéma similaire à la position actuelle de TSMC. Le troisième scénario anticipe un retournement haussier avec 20+ billions de wons en entrées passives si l’ADR de SK Hynix coté au Nasdaq gagne son inclusion dans l’indice Nasdaq-100, même si le calendrier d’inclusion effectif est projeté pour septembre de l’an prochain au plus tôt, après une période de surveillance de liquidité de six mois suivant la cotation.
Le Japon et la Chine gagnent en pondération tandis que la Corée et Taïwan reculent
Les portefeuilles longs terme mondiaux ont réalloué vers le Japon, faisant passer la pondération des actions japonaises de -0,17 point de pourcentage de sous-pondération à +0,05 point de pourcentage de surpondération au cours du mois dernier, marquant une transition historique vers une position surpondérée. La croissance nominale du PIB du Japon, les améliorations en matière de gouvernance d’entreprise et la hausse de l’inflation ont collectivement déclenché un retour structurel des fonds. La pondération des actions chinoises dans les fonds actifs des marchés émergents a augmenté de 140 points de base, l’écart entre la pondération de référence et les pondérations réelles des fonds se réduisant de -3,5 points de pourcentage à -2,1 points de pourcentage. Des perspectives améliorées de résultats pour les entreprises chinoises ont stimulé l’augmentation de l’allocation. Le caractère « à somme nulle » de l’allocation des fonds mondiaux oblige les gestionnaires à vendre des positions dans une région afin de financer des achats dans une autre, créant une pression de vente supplémentaire sur les actions coréennes et taïwanaises à mesure que les pondérations du Japon et de la Chine s’étendent.
FAQ
Pourquoi les investisseurs étrangers ont-ils vendu 108 billions de wons d’actions coréennes sur trois mois ?
Les investisseurs étrangers ont réduit leurs avoirs en actions coréennes lorsque les gérants de fonds actifs des marchés émergents ont rééquilibré leurs portefeuilles en réponse à une concentration excessive du secteur des semi-conducteurs dans l’indice MSCI Emerging Markets. La pondération combinée de l’indice de Taïwan et de la Corée a approché 50% en juin, contre 32,2% plus tôt dans l’année, forçant les gestionnaires actifs à réduire l’exposition à des fins de gestion des risques. Les ventes comprenaient 47 billions de wons rien qu’en juin.
Quels sont les trois scénarios de flux futurs d’investisseurs étrangers dans les actions de semi-conducteurs coréennes ?
Le premier scénario prévoit environ 10 billions de wons de ventes mécaniques supplémentaires lorsque les fonds actifs ramènent Samsung Electronics et SK Hynix vers des pondérations neutres correspondant à celles de l’indice. Le deuxième scénario envisage plus de 20 billions de wons de ventes si les fonds passent à des positions en sous-pondération. Le troisième scénario anticipe 20+ billions de wons en entrées passives si l’ADR Nasdaq de SK Hynix rejoint l’indice Nasdaq-100, même si cela n’interviendrait qu’en septembre de l’an prochain au plus tôt.
