Réduction du bilan de la Fed peu probable sans hausse des taux, selon un chercheur de Brookings

Le chercheur de la Brookings Institution, Robin Brooks, a publié une analyse sur Substack le 5 (heure locale) affirmant que la Réserve fédérale ne peut pas réduire significativement son bilan sans accepter des taux d'obligations du Trésor à long terme plus élevés, jetant le doute sur l'engagement déclaré du potentiel président de la Fed, Kevin Warsh, en faveur d'une réduction du bilan. Brooks a déclaré qu'il n'y a aucun moyen pour la Fed de réduire son bilan sans une hausse des taux des obligations du Trésor à long terme, diagnostiquant que la probabilité d'une réduction significative est faible. La Fed a commencé à augmenter rapidement son bilan après la crise financière de 2008 par des achats massifs de titres du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires, une forme d'assouplissement quantitatif (QE) déployée après l'épuisement des outils de réduction traditionnels des taux à zéro.

Brooks affirme que la réduction du bilan nécessite des taux d'obligations du Trésor plus élevés

Brooks a expliqué que si la Fed doit désormais réduire son bilan, cela signifie accepter des taux d'intérêt plus élevés sur les titres du Trésor. Il a déclaré que la politique budgétaire est clairement hors de contrôle et a besoin d'une vérification de la réalité, ajoutant qu'il pense personnellement qu'une hausse des taux du Trésor serait une bonne chose dans ce contexte. Les achats d'actifs de la Fed ont été reconnus comme une forme particulièrement puissante de guidage prospectif pour la politique monétaire, car ils impliquaient un déploiement réel de capitaux sur les marchés.

Brooks a estimé que la probabilité d'une telle acceptation des taux est très faible. Il a noté que le bilan représente 21 % du PIB, les titres du Trésor constituant les deux tiers des avoirs, ce qui rend quasiment impossible pour la Fed de céder une partie significative de ces obligations.

Le bilan de la Fed représente 21 % du PIB avec des obstacles structurels à la réduction

Brooks a analysé que le resserrement quantitatif (QT) a toujours été de plus petite ampleur et de plus courte durée que le QE, car le système ne peut pas supporter les hausses de taux et la volatilité qui résulteraient d'une réduction plus agressive du bilan. Il a déclaré que, bien que la Fed soit experte en achats, elle ne l'est pas en ventes, prédisant que cette faille cruciale sera un facteur d'expansion plutôt que de réduction du bilan à moyen terme.

Brooks a souligné que des chocs négatifs comme le COVID-19 surviennent périodiquement sur les marchés financiers. Il a insisté sur le fait que, la demande privée pour l'émission massive de dette résultant de tels chocs étant faible, la Fed achète des obligations du Trésor pour éviter les pics de taux, le problème étant que cette accumulation de dette est permanente.

Les mécanismes alternatifs ont une capacité limitée à permettre la réduction

Les banques commerciales pourraient détenir davantage de titres du Trésor, permettant à la Fed de réduire son bilan, mais cette approche est identifiée comme une mesure menée sous le nom de répression financière. La Fed pourrait également émettre davantage d'obligations du Trésor à court terme pour empêcher la hausse des taux du Trésor résultant de la réduction du bilan.

Brooks a diagnostiqué que, bien que ces méthodes aient été de plus en plus utilisées ces dernières années, la portée de ces outils pour compenser une réduction significative du bilan de la Fed est très limitée. Il a déclaré qu'une réduction significative du bilan serait une bonne chose car elle renforcerait le rôle du marché dans la détermination des taux d'intérêt, rendant les décideurs plus conscients d'une politique budgétaire imprudente et incontrôlée.

Brooks a prédit que, malheureusement, pour cette raison même, une réduction significative du bilan n'aura pas lieu. Il a critiqué le fil conducteur commun à toutes les administrations américaines successives : l'adhésion à une politique budgétaire irresponsable et le refus de faire face à la réalité.

FAQ

Qu'a dit Robin Brooks à propos de la réduction du bilan de la Fed le 5 ?

Robin Brooks a publié une analyse sur Substack le 5 (heure locale) affirmant que la Fed ne peut pas réduire significativement son bilan sans accepter des taux d'obligations du Trésor à long terme plus élevés, déclarant que la probabilité d'une réduction significative est faible.

Pourquoi Brooks pense-t-il qu'une réduction du bilan de la Fed est peu probable ?

Brooks a expliqué que le bilan de la Fed représente 21 % du PIB, dont les deux tiers en titres du Trésor, ce qui rend toute cession importante quasiment impossible. Il a déclaré que le QT a toujours été plus petit et plus court que le QE, car le système ne peut pas supporter les hausses de taux et la volatilité qu'une réduction agressive provoquerait, et que des chocs périodiques obligent la Fed à acheter des obligations du Trésor pour éviter les pics de taux, rendant l'accumulation de dette permanente.