Heo Jae-hwan, responsable de l’analyse macro chez Eugene Investment & Securities, a publié une analyse qui décrit trois scénarios possibles pour la fin du « supercycle » de l’IA, après une forte volatilité des semi-conducteurs et des actions sud-coréennes en juin et juillet. L’analyse examine si l’actuel boom d’investissement dans l’IA pourrait se terminer par un excès d’offre à la manière de 1999, par un ralentissement de l’intérêt et de la demande à la manière de 2022, ou par une crise de financement à la manière de 2008. L’évaluation de Heo établit des parallèles avec les cycles technologiques historiques après que les investisseurs ont subi d’importantes turbulences sur les marchés, même s’il note que des signaux de tendance baissière de long terme ne se sont pas encore manifestés dans les actions sud-coréennes.
Trois scénarios historiques pour la fin du supercycle de l’IA
Heo a identifié trois pistes possibles sur la base des cycles technologiques passés. Le premier scénario reproduit la bulle Internet de 1999-2000 de type dotcom, où des infrastructures Internet — incluant des équipements de télécommunications, des relais Internet et des câbles à fibres optiques — ont été mises en place bien au-delà de la demande réelle. À cette époque, les sociétés de portails Internet et les fabricants d’équipements, comme Cisco, ont vu leurs cours de Bourse s’envoler avant de s’effondrer. Heo a noté que l’investissement technologique américain en part du PIB s’approche actuellement de niveaux proches de ceux de 1999, et que des taux de vacance dans les centres de données ainsi que des baisses des prix de location des GPU constituent des indicateurs clés d’un risque de surabondance, même si des signes de surabondance sévère n’ont pas encore émergé.
Le deuxième scénario ressemble à 2022, lorsque les hausses rapides des taux d’intérêt de la Réserve fédérale ont poussé les entreprises à réduire leurs coûts et à diminuer leurs investissements informatiques, y compris dans les services cloud. Heo a déclaré que le contexte actuel diffère, car la hausse des taux ne devrait pas être aussi brutale, et que l’activité des grandes entreprises technologiques reste solide, tandis que les intentions d’investissement dans les centres de données demeurent inchangées. Toutefois, il a souligné un écart croissant entre la croissance des investissements — +81% d’une année sur l’autre — et la croissance des revenus, qui n’est que de +21%.
Le troisième scénario fait écho à la crise financière de 2008, lorsque des défauts de paiement de prêts hypothécaires subprime se sont propagés à l’ensemble du système financier. Heo a indiqué que les niveaux d’endettement des grandes entreprises technologiques, y compris Oracle, augmentent rapidement, et que la croissance des émissions d’obligations d’entreprises converge vers des rythmes comparables à ceux de l’augmentation de la dette, qui suivent ceux de l’augmentation des investissements. Il a également noté que les émissions de CLO (Collateralized Loan Obligations) et d’ABS (Asset-Backed Securities) s’étendent autour des sociétés de prêt privées et des acteurs du « neo-cloud ».
Écart investissement-revenus actuel et expansion de la dette
Le flux de trésorerie disponible diminue depuis 2025, selon l’analyse de Heo. Il a déclaré que les investisseurs doivent surveiller si les revenus cloud des grandes entreprises technologiques ralentissent pendant les prochaines saisons de résultats. Oracle et Coreweave, qui supportent d’importantes charges de dette, ont vu leurs cours de Bourse reculer de plus de 60% par rapport à leurs sommets. Heo a conclu que, bien que parler de la fin du cycle de l’IA soit peut-être prématuré d’un point de vue technologique, les signaux d’alerte se sont renforcés par rapport à il y a six mois ou un an.
FAQ
Quels trois scénarios Eugene Investment, via Heo Jae-hwan, a-t-il identifiés quant à la façon dont le supercycle de l’IA pourrait prendre fin ?
Heo Jae-hwan a décrit trois scénarios possibles : un excès d’offre façon 1999, où l’infrastructure d’IA serait surdimensionnée au-delà de la demande réelle ; une hausse des taux d’intérêt et un ralentissement de la demande façon 2022, qui réduiraient les dépenses informatiques des entreprises ; et une crise de financement façon 2008, où l’accumulation de dettes crée des risques pour le système financier. Chaque scénario s’appuie sur un cycle historique technologique ou financier.
Quel écart investissement-revenus Heo a-t-il identifié dans les entreprises de la « big tech » actuelles ?
Heo a indiqué que la croissance des investissements de la big tech s’établit à 81% d’une année sur l’autre, tandis que la croissance des revenus n’est que de 21%, créant un écart significatif entre les dépenses d’investissement et la performance réelle des ventes. Il a également noté que le flux de trésorerie disponible baisse depuis 2025, et que les niveaux de dette des entreprises, dont Oracle, augmentent rapidement, la croissance des émissions d’obligations d’entreprises faisant converger les rythmes d’augmentation de la dette vers ceux de l’augmentation des investissements.
