Dune, une plateforme d’analytique on-chain commanditée par 1inch, a constaté qu’environ 85% de la liquidité concentrée sur les échanges décentralisés ne remplit pas sa fonction prévue, selon une recherche couvrant la période allant du 6 janvier au 30 juin. L’étude a reconstitué chaque position de liquidité pour environ les 200 premiers pools en termes d’activité sur Uniswap v3, Uniswap v4, PancakeSwap v3 et Aerodrome Slipstream, en prenant 26 instantanés hebdomadaires sur sept chaînes et en suivant quelque 1,84 milliard de dollars de liquidité en moyenne par semaine, dont environ 1,6 milliard de dollars étaient sous-utilisés à un instant donné. L’inefficacité provient de limites structurelles dans la manière dont les apporteurs de liquidité gèrent des positions de liquidité concentrée, un mécanisme introduit avec Uniswap v3 qui permet aux fournisseurs de définir des bandes de prix spécifiques pour leur capital plutôt que de l’étaler sur l’ensemble des prix possibles.
La liquidité concentrée a été conçue pour offrir une amélioration par rapport aux plateformes à produit constant qu’elle a remplacées. À titre de comparaison, Dune a constaté qu’environ 98,7% de la liquidité sur les AMM à produit constant se situe en dehors de la bande négociée du jour.
Capital hors intervalle : 29,5% en moyenne sur 26 semaines
La mesure la plus stricte est celle du hors intervalle, puisque le prix du marché se situe en dehors de la bande d’une position, ce qui signifie que le capital ne génère aucun frais et n’apporte aucune profondeur. En moyenne sur les 26 semaines, 29,5% du capital suivi était dans cet état, soit environ 542 millions de dollars sur une semaine type.
D’après Dune, ce chiffre a à peine bougé. En dehors d’un pic début février qui a touché 41,4%, la part hors intervalle est restée comprise entre 25% et 35% pendant toute la période.
Être dans l’intervalle ne revient pas à fonctionner efficacement, indique le rapport. Une position compte comme étant dans l’intervalle dès que le prix tombe quelque part à l’intérieur de sa bande, aussi large que celle-ci soit.
En reconstruisant le calcul plus global à partir du livre blanc Aqua de 1inch, Dune a trouvé que le capital de la famille v3 se répartit en 13,7% activement utilisé, 56,9% dans l’intervalle mais jamais touché par les trades de la semaine, et 29,4% hors intervalle.
« En raison d’inefficiences structurelles dans DeFi, les apporteurs de liquidité laissent des milliards de dollars de capital sous-utilisé et des millions de dollars de frais sur la table », a déclaré Sergej Kunz, cofondateur de 1inch. Kunz a ajouté que 1inch s’apprête à lancer Aqua, un produit de liquidité partagée visant à résoudre le même problème.
Part du capital DeFi hors intervalle | Image : Dune
Le capital inactif affiche 36,7% en dormance sur 90 jours
Le capital hors intervalle n’est pas automatiquement abandonné. Certains apporteurs de liquidité garent délibérément des bandes sur un côté, où elles fonctionnent comme des ordres limites permanents qui se convertissent lorsque le prix les franchit. D’autres font tourner des bots qui font pivoter les positions en permanence.
Compte tenu de cette dynamique, Dune a vérifié quand chaque position inactive a été touchée pour la dernière fois. Environ 43,8% avaient vu un dépôt ou un retrait dans les 30 jours. Un autre 19,5% remontait à 30 à 90 jours. Les 36,7% restants, soit environ 200 millions de dollars, étaient restés plus de 90 jours sans aucun ajustement.
Les plateformes font aussi vieillir leur capital inactif de manières très différentes. Sur Uniswap v3, 44,5% du capital hors intervalle est en dormance selon le test des 90 jours, le plus gros bloc unique de l’étude. Aerodrome est à l’autre extrémité, à environ 20% en dormance, avec 58% de son capital inactif touché au cours du mois précédent.
La distance raconte la même histoire que le temps. Seule environ 35% du capital inactif se trouve à moins de 5% du prix du marché. Environ 43% sont à plus de 25% de distance, et 17% à plus de 100% de distance, où le marché devrait doubler ou être divisé par deux pour que ces positions recommencent à gagner.
Composition du capital inactif par protocole | Image : Dune
La taille des positions corrèle inversement avec le taux d’inactivité
Les petites positions deviennent inactives plus souvent, selon le rapport de Dune. Le taux va de 53% pour les positions sous 1 000 dollars à 26% pour celles au-dessus d’1 million de dollars, et il est monotone sur tous les compartiments intermédiaires.
Pourtant, les dollars vont dans l’autre sens. Les positions au-dessus d’1 million de dollars détiennent environ 47% de tout le capital inactif, soit environ 260 millions de dollars, et celles au-dessus de 100 000 dollars en détiennent environ 76%. Les positions sous 1 000 dollars dominent le nombre, mais ne représentent que 1,6% des dollars inactifs.
Les portefeuilles détiennent 91% du capital inactif Ethereum d’Uniswap v3
Dune a suivi chaque position de liquidité NFT jusqu’à la personne qui la détient maintenant, en attribuant le capital misé à son contrat farm ou gauge.
Sur Ethereum, les portefeuilles possèdent 91% du capital Uniswap v3 et 94 cents de chaque dollar inactif. Sur Arbitrum, 78% du capital et 92% de l’inactif. Base accentue la fracture : les contrats détiennent environ la moitié du capital Uniswap v3 là-bas, mais seulement 6,5% de celui-ci se trouve hors intervalle, contre environ 30% pour les portefeuilles ; ainsi, les particuliers portent 82% de l’inactif.
Récompenser la liquidité dans l’intervalle fait baisser le nombre sans l’effacer. Le capital misé d’Aerodrome est celui qui est le moins en dormance, mesuré n’importe où, à environ 16% hors intervalle, tandis que le capital misé de PancakeSwap est nettement plus élevé, en particulier sur BNB Chain, où des mouvements brusques poussent les pools hors intervalle plus vite que les LP ne parviennent à les rétablir.
Dune signale une réserve pour interpréter la répartition de la propriété : une position détenue par un portefeuille est détenue individuellement, mais n’est pas nécessairement du retail, car des desks professionnels négocient aussi depuis des portefeuilles ordinaires.
Uniswap v4 affiche 30,5% en hors intervalle
Les 200 principaux pools d’Uniswap v4 détenaient environ 230 millions de dollars à la fin du mois de juin, avec 30,5% hors intervalle en moyenne — effectivement identique à v3.
L’architecture a conservé les intervalles basés sur les ticks de v3 et a modifié ce qui se trouve en dessous. Les pools partagent un seul contrat plutôt que d’en déployer chacun, ce qui réduit les coûts sans toucher à la question de l’inactivité.
Les hooks, l’ajout décisif, permettent à un pool d’attacher un code personnalisé autour des swaps et des changements de liquidité, et en théorie pourraient pousser des tokens mis en attente vers un marché de prêt pour gagner lorsqu’ils sont hors intervalle.
Aucun des pools avec hooks mesurés par Dune ne fait cela. En effet, seulement environ un dixième du TVL de v4 se trouve derrière au moins un hook, et chacun d’eux exécute une logique de swap, des frais dynamiques ou du code de comptabilité qui laisse les tokens dans le pool, selon le rapport. Aucun n’est un hook de rehypothèque acheminant le capital inactif vers Aave ou Morpho.
Le capital inactif représente $150M en frais annuellement abandonnés
Chaque dollar de capital dans l’intervalle sur les pools Uniswap et PancakeSwap a rapporté environ 35 cents par an en frais sur la période.
Le rapport indique que l’application de ce taux au capital inactif porte le total abandonné à environ 150 millions de dollars par an.
Les LP inactifs renoncent à $150M par an | Image : Dune
Par plateforme, Dune a noté environ 116 millions de dollars sur Uniswap, 25 millions sur PancakeSwap, et un estimé de 6 millions à 12 millions sur Aerodrome, dont les frais de Slipstream sont dynamiques et ne peuvent être bornés que partiellement. Uniswap v4 est exclu de ce calcul pour la même raison.
Le chiffre n’est pas additif, précise Dune. Les frais proviennent du volume de trading plutôt que du capital déposé, et seule la liquidité dans l’intervalle les collecte ; ainsi, déplacer tout l’argent inactif dans l’intervalle diviserait le même pot de manière plus fine au lieu d’en créer davantage. Les 150 millions de dollars mesurent ce que chaque LP inactif a abandonné individuellement, comme si elle seule avait repositionné tandis que tout le monde restait en place.
Cette même logique explique pourquoi le taux de 35% paraît si élevé dès le départ. Un pot fixe de frais réparti sur une tranche étroite de capital actif fait gagner beaucoup à cette tranche.
La fragmentation du volume s’étend sur environ 170 venues chaque semaine
Les échanges en volume ether/stablecoin traversent environ 170 venues par semaine, et la plus grande n’en porte jamais plus de 40%, avec une moyenne de 28,8%.
Les paires Bitcoin (BTC) se concentrent davantage : la plus grande venue a culminé à 57,8% pour BTC/stablecoin tandis que les flux se déplaçaient vers Aerodrome sur Base, et à 52,5% pour ETH/BTC. La venue qui paraît la plus inactive dépend entièrement de la paire. Uniswap atteint son plus haut sur BTC/stable à 41,9% et sur ETH/BTC à 35,1%, tandis que PancakeSwap est plus élevé sur ETH/stable à 43,7% contre 32,8% pour Uniswap. Aerodrome est le plus faible sur les trois. En regroupant les paires, les venues convergent vers une bande serrée dans les hautes 20% à basses 30%.
Même les pools de stablecoin ne font pas exception : ils tournent autour de 30% en inactivité. Les LP concentrent la liquidité en stablecoin dans des intervalles de quelques points de base de large, de sorte que le petit écart que permet un peg suffit à pousser une position hors intervalle.
« Les échanges décentralisés sont devenus l’un des marchés les plus profonds et les plus liquides de la crypto, et ils sont désormais en concurrence avec les échanges centralisés et les places de trading traditionnelles », commente Filippo Armani, responsable de la recherche chez Dune. « Ce que montre notre recherche, c’est qu’ils ont atteint cette échelle même si une grande partie de leur liquidité n’est pas encore pleinement mise au travail. »
Dune révèle un biais de survivance dans le panel : le nombre passe de 559 à 776 pools au fur et à mesure que de nouveaux apparaissent, et elle rapproche ses positions reconstituées des soldes on-chain à environ 97% en valeur. Les venues à liquidité concentrée de Solana sont exclues, tout comme Curve, dont les LP ne fixent tout simplement pas de plages de prix.
FAQ
Que révèle la recherche de Dune sur l’utilisation de la liquidité concentrée dans DeFi ?
Dune a constaté qu’environ 85% de la liquidité concentrée sur les échanges décentralisés est sous-utilisée, avec environ 1,6 milliard de dollars sur 1,84 milliard de dollars de liquidité hebdomadaire moyenne qui ne remplit pas sa fonction prévue pendant la période de l’étude du 6 janvier au 30 juin.
Quelle quantité de capital reste hors intervalle et ne génère aucun frais ?
En moyenne sur 26 semaines, 29,5% du capital suivi était hors intervalle, soit environ 542 millions de dollars sur une semaine type. Sur ce capital inactif, 36,7% (environ 200 millions de dollars) étaient restés plus de 90 jours sans aucun ajustement.
Quel est le coût annuel de la liquidité sous-utilisée selon le rapport ?
En appliquant le taux de frais annuel de 35 cents par dollar gagné par la liquidité dans l’intervalle au capital inactif, le total abandonné s’élève à environ 150 millions de dollars par an, avec environ 116 millions de dollars sur Uniswap, 25 millions sur PancakeSwap, et un estimé de 6 millions à 12 millions sur Aerodrome.
