Le 17 juillet, les actions d’IA cotées à Hong Kong ont poursuivi leur correction. Zhipu (2513.HK) a vu son cours plonger brutalement en séance, perdant jusqu’à près de 15 % pour atteindre 1 316 HKD. L’indice Hang Seng Tech a ouvert en léger repli de 0,05 %, avec l’ensemble des valeurs liées aux applications d’IA sous pression. Depuis le pic intraday de 2 222 HKD atteint le 9 juillet, Zhipu affiche une baisse maximale de plus de 40 % en six séances. Calculée depuis son record historique de 2 980 HKD, la correction cumulée dépasse 55 %.
Cette phase de baisse ne constitue pas un événement isolé. Depuis le début du mois de juillet, Zhipu a été confrontée à l’expiration des actions de référence, à une opération de placement massif et à une volatilité extrême de son cours : chute de plus de 16 % en séance le 2 juillet, rebond de près de 15 % le 8 juillet, puis hausse de plus de 20 % en séance après l’annonce du placement le 9 juillet. Plusieurs variations journalières dépassant 10 % en un seul mois illustrent l’écart croissant dans l’évaluation du marché pour ce leader de l’IA.
Forte hausse initiale : surévaluation et prises de profits
Depuis son introduction en bourse à 116,2 HKD en janvier 2026, le cours de Zhipu s’est envolé jusqu’à un record de 2 980 HKD en moins de six mois, soit une progression cumulée de plus de 24 fois. Cette ascension a été portée par une valorisation concentrée autour de la politique nationale favorable à l’IA, des attentes sur la commercialisation des Agents IA et de la demande croissante des entreprises pour les applications d’IA.
Cependant, après ce rallye rapide, l’écart entre la valorisation et les fondamentaux fait l’objet d’un nouvel examen de la part du marché. Zhipu affiche actuellement un ratio cours/bénéfice de -152,80, traduisant une phase d’expansion des pertes. Lors de la prise de couverture par Goldman Sachs le 10 juillet, la banque a attribué une note « Neutre » et fixé un objectif à 12 mois de 1 880 HKD, basé sur une méthode d’actualisation des flux de trésorerie. Cet objectif représente une décote significative par rapport au sommet historique, indiquant que même dans les scénarios optimistes, les banques d’investissement estiment que les valorisations précédentes ont pleinement, voire excessivement, intégré les anticipations de croissance.
À mesure que le marché passe de la « phase narrative » à la « phase de performance », les sociétés d’IA voient généralement leurs valorisations réajustées. Le rallye initial de Zhipu reposait sur des récits de substitution domestique, de percées technologiques et d’expansion de parts de marché. Toutefois, ces histoires doivent se traduire en résultats financiers vérifiables pour soutenir une valorisation élevée. La volatilité récente reflète en substance le bras de fer du marché autour de cette transition.
Placement de 31,41 milliards HKD : levée de fonds et dilution, un équilibre délicat
La levée de fonds constitue un autre facteur clé affectant le cours de Zhipu. Le 9 juillet, la société a annoncé un placement de jusqu’à 19,78 millions de nouvelles actions H à 1 588 HKD par action, visant à lever environ 31,41 milliards HKD. Le prix de placement représente une décote d’environ 12,99 % par rapport au cours de clôture du 8 juillet (1 825 HKD), et les nouvelles actions équivalent à près de 4,25 % du capital élargi. Il s’agit du plus important placement réalisé par une entreprise technologique hongkongaise en 2026.
Cette levée intervient alors que la consommation de liquidités s’accélère bien plus vite que prévu. Au 30 juin 2026, Zhipu avait déjà utilisé plus de 93 % des fonds nets de son introduction en bourse. Les dépenses d’investissement des sociétés de modèles de grande taille s’intensifient, nécessitant des investissements massifs dans l’acquisition de puissance de calcul, la construction de clusters GPU, l’entraînement des modèles et la recherche de talents.
Le produit net d’environ 31,375 milliards HKD sera réparti en trois axes principaux : R&D sur les modèles fondamentaux et infrastructures de calcul, commercialisation et investissements stratégiques, optimisation de la structure du capital et du fonds de roulement. La société prévoit d’utiliser l’intégralité des fonds d’ici fin 2027.
Si la levée de fonds n’est pas négative en soi, les inquiétudes du marché se concentrent sur deux points : d’une part, l’effet de dilution à court terme lié à l’émission de nouvelles actions — le bénéfice par action diminue et l’offre augmente à court terme ; d’autre part, le modèle économique de l’IA reste à valider — des questions subsistent sur le niveau d’investissement, la génération de revenus et le calendrier de rentabilité.
Un point notable : ce placement a eu lieu une semaine à peine après l’expiration du verrouillage des actions de référence de Zhipu. Début juillet, la société a franchi le cap des six mois de cotation, libérant 25,68 millions d’actions de référence pour la négociation. Le lancement d’un placement majeur juste après la levée du verrou suscite un débat sur le timing « unlock and fundraise ». Bien que six institutions aient souscrit l’intégralité des actions placées, l’augmentation à court terme du nombre d’actions négociables a pesé sur le titre. Le 14 juillet, soit un jour de bourse après la finalisation du placement, le plus bas intraday de Zhipu est tombé à 1 473 HKD, déjà sous le prix de placement de 1 588 HKD.
La compétition sur les modèles fondamentaux d’IA entre dans la « phase éliminatoire »
Un autre facteur de pression sur la valorisation réside dans l’évolution du paysage concurrentiel. Le secteur chinois des modèles fondamentaux d’IA passe d’une « course technologique » à une « course à la commercialisation ». Zhipu fait face à des concurrents tels que Qwen d’Alibaba, Wenxin de Baidu, Doubao de ByteDance, DeepSeek et MiniMax.
Les variables de compétition évoluent. Auparavant, la taille des paramètres et les scores de référence étaient au centre de l’attention ; désormais, la capacité de commercialisation devient le nouveau champ de bataille. Goldman Sachs distingue deux phases dans le développement des modèles fondamentaux en Chine : 2025 comme le « DeepSeek Moment » — où l’industrie exploite l’architecture MoE pour réduire fortement les coûts d’inférence, la rentabilité étant l’avantage clé ; et 2026 comme le « Zhipu Moment » — lorsque GLM 5.2 rejoint l’élite mondiale sur des segments tels que le code, les agents et autres pistes à forte valeur ajoutée, démontrant la compétitivité internationale des modèles domestiques. Après les percées technologiques, l’enjeu réel est de convertir ces avantages en revenus commerciaux durables, ce qui déterminera la valeur à long terme.
Par ailleurs, les sociétés de modèles fondamentaux passent d’une concurrence sur le trafic côté consommateur à une validation de la valeur — après l’expansion de la base d’utilisateurs, le défi suivant consiste à accroître la propension à payer et à améliorer les modèles économiques. L’industrie considère 2026 comme la « zone profonde » pour le déploiement à grande échelle des modèles.
L’évolution de la logique de valorisation sur le marché primaire reflète cette tendance. En 2026, les due diligences institutionnelles se sont déplacées des comptes de paramètres et des classements vers le revenu mensuel d’exploitation, les coûts de calcul amortis et les taux de conversion des utilisateurs payants. Les projets sans trajectoire claire de commercialisation peinent à obtenir de nouveaux financements.
La logique de valorisation bascule du « leadership technologique » vers la « validation des revenus »
La réinitialisation future de la valorisation de Zhipu dépend de trois questions fondamentales.
Premièrement, les modèles d’IA peuvent-ils générer des revenus durables ? Les données actuelles montrent des signaux positifs sur la progression de la commercialisation de Zhipu. Au premier trimestre 2026, les prix API ont augmenté de 83 % cumulés, tandis que le volume d’appels a progressé de 400 %, et l’ARR de la plateforme MaaS a atteint 1,7 milliard RMB. La plateforme compte désormais plus de 4 millions d’entreprises et utilisateurs enregistrés dans plus de 218 pays et régions. Toutefois, Goldman Sachs prévoit que les revenus API et abonnements des modèles d’IA chinois passeront de 35 milliards RMB en 2026 à 879 milliards RMB en 2030. Pour atteindre cette échelle, Zhipu doit continuer à élargir sa part de marché dans un contexte de forte concurrence.
Deuxièmement, les coûts de puissance de calcul peuvent-ils être réduits efficacement ? Le défi central pour les sociétés de modèles fondamentaux est la course entre la croissance des revenus et la hausse des coûts de calcul. Les GPU, serveurs et ressources cloud constituent les principaux coûts fixes. JPMorgan a relevé l’objectif de cours de Zhipu de 2 000 HKD à 2 400 HKD, estimant que les 31,4 milliards HKD levés permettront d’atténuer le goulot d’étranglement en puissance de calcul. Cependant, la durée de retour sur investissement et la rentabilité de ces investissements restent des préoccupations majeures du marché.
Troisièmement, un effet de réseau peut-il être construit ? La compétition future ne portera pas seulement sur les modèles, mais sur la force intégrée « modèle + agent + application entreprise + écosystème développeur ». Dans une lettre interne, le CEO de Zhipu, Tang Jie, a déclaré : « Alors que l’industrie accélère la commercialisation, nous avons décidé de pousser vers le haut », s’engageant à investir stratégiquement dans la R&D des modèles IA de nouvelle génération. Reste à savoir si cette stratégie à long terme obtiendra la reconnaissance du marché financier à court terme.
Signal de marché : le rallye IA n’est pas terminé, mais les règles de valorisation ont changé
La forte correction du cours de Zhipu ne traduit pas une disparition de la demande pour l’IA, mais un changement d’attentes sur les marchés financiers : les sociétés d’IA doivent désormais prouver leur capacité à commercialiser.
Dans une perspective plus large, le deuxième trimestre 2026 a vu les valeurs mondiales liées à l’IA sous pression. Le 17 juillet, dans un contexte de « fatigue IA » mondiale, les actions sud-coréennes ont chuté de 6,4 %, les japonaises de 2,8 % ; aux États-Unis, les résultats de TSMC ont ravivé les inquiétudes sur les dépenses IA, entraînant une vente massive sur le secteur technologique. La correction de Zhipu s’inscrit dans une revalorisation globale du secteur IA, et non dans un cas isolé.
Cependant, des soutiens structurels subsistent sur le marché chinois de l’IA. Goldman Sachs a lancé un panier « China AI Value Chain » négociable, prévoyant que les revenus API et abonnements des modèles d’IA chinois seront multipliés par 25 sur les cinq prochaines années. OpenRouter rapporte que la consommation de tokens par des modèles IA chinois tels que DeepSeek et Zhipu a déjà dépassé celle des concurrents américains. Les moteurs de croissance à long terme — demande croissante des entreprises, développement des infrastructures IA nationales, élargissement des scénarios d’application — restent en place.
L’avenir de Zhipu dépend d’une variable centrale : la capacité à transformer le leadership technologique en leadership commercial durable. Les marchés financiers votent avec leur portefeuille — ils ne remettent pas en cause la valeur de l’IA, mais exigent une trajectoire de commercialisation plus claire.
FAQ
Q : Quelles ont été les causes directes de la chute du cours de Zhipu (2513.HK) le 17 juillet ?
Ce jour-là, les actions de Zhipu ont perdu près de 15 % en séance pour atteindre 1 316 HKD. Les déclencheurs immédiats incluent des prises de profits après un rallye prolongé, une pression d’offre à court terme liée au placement de 31,4 milliards HKD, et une faiblesse généralisée des valeurs IA à l’échelle mondiale. La société a également finalisé le changement de nom anglais en « Z.AI » le même jour, mais cela n’a pas soutenu le cours.
Q : Le placement de 31,4 milliards HKD est-il positif ou négatif pour le cours de Zhipu ?
La levée de fonds permet d’investir dans la R&D et l’expansion de la puissance de calcul, nécessaires à la croissance à long terme. Toutefois, le marché s’inquiète de la dilution à court terme (environ 4,25 %) et de la décote du placement (environ 13 %), d’autant que celui-ci intervient juste après l’expiration du verrou des actions de référence, soulevant des préoccupations sur l’augmentation de l’offre d’actions. Le 14 juillet, le cours était déjà inférieur au prix de placement de 1 588 HKD.
Q : Pourquoi les performances boursières de Zhipu et MiniMax ont-elles divergé ?
Après l’expiration du verrou de 5,76 % début juillet, le cours de Zhipu a bondi de 13,66 %, tandis que celle de MiniMax, dont le verrou portait sur 48,9 %, a chuté de 17,98 %. Cette différence s’explique par les ratios de verrouillage, les structures de levée de fonds et les attentes de marché distinctes concernant la commercialisation de chaque société. JPMorgan a relevé l’objectif de cours de Zhipu à 2 400 HKD, tout en abaissant celui de MiniMax à 240 HKD.
Q : Comment évolue la concurrence dans le secteur chinois des modèles fondamentaux d’IA ?
La compétition passe d’une « course aux capacités de modèles » à une « course à la capacité de commercialisation ». Sur le marché primaire, la logique de valorisation s’est déplacée des comptes de paramètres et des classements vers le revenu mensuel d’exploitation, les coûts de calcul amortis et les taux de conversion des utilisateurs payants. Les projets sans trajectoire claire de commercialisation peinent à obtenir des financements.
Q : Comment évaluer la valeur d’investissement à long terme de Zhipu ?
Elle dépend de trois questions centrales : la capacité de ses modèles d’IA à générer des revenus durables, la possibilité de réduire efficacement les coûts de calcul, et l’aptitude à construire un effet de réseau. Au premier trimestre 2026, les prix API de Zhipu ont augmenté de 83 % cumulés tandis que le volume d’appels a progressé de 400 %, témoignant d’un certain pouvoir de fixation des prix. Cependant, Goldman Sachs maintient une note « Neutre », et le marché reste partagé sur la valorisation et les perspectives de rentabilité.
