En mai 2026, Morgan Stanley a déposé à nouveau sa demande d’ETF spot Solana auprès de la Securities and Exchange Commission américaine, sous le ticker MSOL, avec une révision notable : l’inclusion explicite du staking pour les actifs sous-jacents. Cette annonce a rapidement déplacé l’attention du marché vers une question plus profonde : lorsqu’une des plus grandes institutions financières mondiales intègre de manière proactive des mécanismes de rendement on-chain dans la structure de ses produits, la logique fondamentale des ETF crypto a-t-elle subi une transformation irréversible ?
Il ne s’agit pas simplement d’une mise à jour de routine d’un dossier d’ETF. C’est un tournant depuis le lancement des premiers ETF spot Solana aux États-Unis en octobre 2025, la transmission du rendement du staking passant d’un "bonus" à un facteur central de compétitivité produit. À ce jour, les flux nets totaux vers les ETF spot Solana atteignent environ 1,13 milliard de dollars, avec des actifs sous gestion proches de 1,05 milliard de dollars. Le BSOL de Bitwise domine avec des flux nets cumulatifs supérieurs à 900 millions de dollars. Au 16 avril 2026, BSOL gérait environ 578,61 millions de dollars d’actifs, montant à près de 611,8 millions de dollars au cours du même mois. Au 7 mai, l’ETF détenait environ 7 721 420,63 SOL, valorisés à près de 714 millions de dollars. Les ETF GSOL de Grayscale et FSOL de Fidelity suivent de près.
Une question plus cruciale se pose alors : pour l’investisseur moyen, comment le rendement du staking perçu via un ETF se compare-t-il à la détention directe d’un token de liquid staking on-chain tel que JitoSOL ? Quelles différences en matière de rendement, de coûts, de commodité et de compromis potentiels entre ces deux approches ?
Comment un ETF "génère-t-il du rendement" ? Logique de conception des ETF Solana Staking
Pour comprendre l’écart de rendement, il faut d’abord analyser comment les ETF Solana transmettent les revenus du staking.
Solana fonctionne selon un mécanisme de consensus proof-of-stake. Les validateurs mettent en jeu des SOL pour participer au consensus du réseau et perçoivent des récompenses de bloc et des frais de priorité. Traditionnellement, ces récompenses reviennent aux participants on-chain. L’innovation des ETF Solana réside dans la capacité à canaliser ces revenus natifs on-chain vers les investisseurs via la structure ETF, accessible depuis des comptes financiers traditionnels.
Prenons l’exemple du Grayscale Solana Staking ETF (GSOL). Le fonds stake la majorité de ses avoirs en SOL. En janvier 2026, GSOL détenait 525 387 tokens SOL, dont 74,89 % étaient stakés pour générer des récompenses réseau. GSOL prélève des frais de gestion de 0,35 %. Les structures de frais varient fortement selon les produits : BSOL de Bitwise applique 0,20 % de frais de gestion et environ 6 % de frais sur les récompenses de staking ; FSOL de Fidelity facture 0,25 % de frais de gestion et jusqu’à 15 % de frais de staking, bien que ceux-ci soient actuellement suspendus ; SOEZ de Franklin Templeton figure parmi les plus bas, avec 0,19 % de frais de gestion. À titre de comparaison, GSOL a déjà appliqué des frais de staking de 23 %. Ces disparités de frais impactent directement le rendement net perçu par l’investisseur.
D’un point de vue conception produit, le rendement net dépend dynamiquement des frais de gestion, des frais de staking, du taux de staking et des périodes de gratuité. En prenant un rendement annualisé du staking SOL d’environ 7 % comme référence, le rendement net de BSOL s’établit autour de 6,5 %, tandis que GSOL, en raison de frais de staking historiquement plus élevés, délivre un rendement net inférieur une fois les promotions terminées. Un écart de plus d’un point de pourcentage entre les deux peut représenter plusieurs milliers de dollars par an sur un investissement de 100 000 dollars.
À l’extrémité la plus compétitive du spectre des frais, certains produits offrent désormais un coût total de détention proche de celui des fonds indiciels passifs traditionnels, permettant aux investisseurs de capter le rendement de base on-chain avec une "friction quasi nulle". Ce changement structurel fait des ETF Solana les premiers ETF crypto spot de l’histoire à intégrer un rendement "natif", ce que les ETF spot Bitcoin et Ethereum n’ont pas encore réalisé.
Une troisième voie vers le rendement on-chain : le mécanisme MEV de JitoSOL
Si les ETF Solana Staking sont les "passeurs" du rendement on-chain vers la finance traditionnelle, JitoSOL représente une autre voie, plus longue et complexe, mais potentiellement plus rémunératrice, vers la génération de rendement.
JitoSOL est le principal token de liquid staking de l’écosystème Solana, avec environ 14,3 millions de SOL stakés début 2026. Les utilisateurs déposent des SOL dans le pool de staking Jito et reçoivent en échange un montant équivalent de JitoSOL, percevant à la fois les récompenses de staking natives de Solana et une part supplémentaire du rendement MEV (Maximum Extractable Value).
Le rendement MEV provient des opportunités d’arbitrage et de liquidation lors de l’ordonnancement des transactions. Sur Solana, des searchers soumettent des bundles de transactions pour être inclus dans les blocs, en versant aux validateurs des frais additionnels—ce sont les récompenses MEV. Le moteur de blocs de Jito capte cette valeur et la redistribue aux stakers, permettant aux utilisateurs ordinaires de bénéficier des flux MEV sans infrastructure complexe.
Le rendement annualisé de JitoSOL fluctue selon l’activité du réseau Solana. Début janvier 2026, l’APY sur 10 époques de JitoSOL était d’environ 5,87 %. Certaines études estiment l’APY de JitoSOL jusqu’à 7,46 %, dont 0,5 à 1,0 point de pourcentage issu du MEV. Globalement, le rendement de base du staking JitoSOL varie de 5,8 % à 6,0 %, les stratégies d’optimisation MEV ajoutant environ 1 % à 2 %. Malgré la volatilité liée à l’activité réseau, la fourchette reste stable : l’APY de JitoSOL oscille généralement entre 5,9 % et 7,5 %, le MEV constituant le principal moteur additionnel.
Le rendement de JitoSOL se reflète directement dans le prix du token—le taux de change JitoSOL/SOL augmente régulièrement, permettant aux détenteurs de bénéficier de l’effet composé sans action supplémentaire. Ce mécanisme de "capitalisation silencieuse" simplifie la gestion active du rendement.
Cependant, JitoSOL n’est pas sans risque. Les détenteurs assument le risque des smart contracts, le risque de gouvernance du protocole et, en conditions de marché extrêmes, le risque de décorrélation du token de liquid staking par rapport à l’actif sous-jacent. Les utilisateurs doivent également gérer des portefeuilles et des interactions on-chain, ce qui représente une barrière technique.
Un produit hybride notable est le 21Shares Jito Staked SOL ETP (JSOL), déjà coté en Europe, avec des frais totaux de 0,99 %. Ce produit regroupe le rendement optimisé de JitoSOL dans un instrument négocié en bourse traditionnel, accessible via les comptes bancaires ou de courtage. Aux États-Unis, le Nasdaq a soumis le 10 mars 2026 une proposition de modification de règles pour coter le VanEck JitoSOL ETF, la SEC ayant officiellement publié un avis d’examen le 17 mars 2026. Au 6 mai 2026, la SEC a prolongé la période d’examen, et la proposition n’a pas encore été approuvée.
Analyse quantitative de la structure de rendement triple
En résumé, les détenteurs de SOL disposent actuellement de trois principales voies de rendement :
| Voie de rendement | Produit représentatif | Source du rendement | Fourchette de rendement annualisé de référence | Principaux coûts |
|---|---|---|---|---|
| Staking natif | Staking direct on-chain / Gate GTSOL | Récompenses d’inflation | ~5 %–8 % (APY de référence GTSOL de Gate : 8,50 %) | Commission du validateur / Pas de liquidité |
| Staking via ETF | BSOL, GSOL, SOEZ, etc. | Récompenses d’inflation (moins frais de gestion et de staking) | ~5 %–6,5 % (impacté par les frais, le taux de staking, la période de gratuité) | Frais de gestion 0,19 %–0,35 %, part de staking 6 %–23 % |
| Liquid Staking (avec MEV) | JitoSOL | Récompenses d’inflation + rendement MEV | ~5,9 %–7,5 % | Risque smart contract / 0,99 % (via JSOL ETP) |
Grâce à ses frais de gestion de 0,20 % et de staking de 6 %, le rendement net de BSOL n’est que légèrement inférieur à celui de JitoSOL. À l’inverse, les frais de staking historiquement élevés de GSOL (jusqu’à 23 %) creusent un écart de plus d’un point de pourcentage avec JitoSOL une fois les périodes promotionnelles terminées.
Supposons qu’un investisseur détienne 100 000 dollars de SOL et opte pour deux voies de rendement représentatives :
- Voie ETF (BSOL) : rendement net autour de 6,5 %, soit environ 6 500 dollars par an. L’investisseur bénéficie de la commodité des comptes de courtage traditionnels, d’une fiscalité simplifiée et n’a pas à gérer de clés privées.
- Voie on-chain (JitoSOL) : APY de 5,9 %–7,5 %, soit environ 6 700 dollars par an avec une hypothèse médiane de 6,7 %. Cependant, l’investisseur doit gérer les opérations on-chain, les frais de gaz et le risque smart contract.
À première vue, l’écart de rendement entre les deux voies n’est pas spectaculaire. Ce qui oriente réellement le choix de l’investisseur, ce n’est pas seulement les chiffres, mais la pondération individuelle du triangle "commodité–rendement–risque". Le staking via ETF sacrifie une petite part de rendement pour la pleine commodité de l’infrastructure financière traditionnelle. JitoSOL offre un rendement de base légèrement supérieur et préserve la composabilité DeFi—permettant l’utilisation comme collatéral pour l’emprunt, le liquidity mining, etc., ce qui peut accroître le rendement total au-delà de la simple détention.
Plus fondamentalement, ces trois voies de rendement ne sont pas isolées—elles forment un spectre interconnecté. La présence du rendement du staking via ETF établit de fait un "taux de référence" pour l’ensemble du marché du rendement Solana. Lorsque les rendements des protocoles DeFi passent sous le rendement net des ETF, les capitaux rationnels migrent vers les ETF ; quand l’activité MEV dope le rendement de JitoSOL, les capitaux reviennent on-chain. Cet équilibre dynamique constitue le moteur central du flywheel de rendement de Solana.
Effets d’entraînement sectoriels : comment les ETF Staking redessinent le paysage concurrentiel
L’impact de la transmission du rendement du staking via les ETF Solana va bien au-delà d’une simple comparaison de classes d’actifs.
Premièrement, elle abolit la frontière entre les produits ETF crypto et le rendement natif on-chain. À l’ère des ETF Bitcoin et Ethereum, les détenteurs d’ETF n’accédaient qu’à l’exposition prix, tandis que les récompenses de staking étaient réservées aux participants on-chain. L’innovation des ETF Solana consiste à apporter l’avantage clé du proof-of-stake—"détenir pour générer du rendement"—directement sur les comptes financiers traditionnels.
Deuxièmement, elle catalyse la concurrence intersectorielle. La demande MSOL de Morgan Stanley et l’examen du VanEck JitoSOL ETF (déposé en mars 2026, avec prolongation de la période d’examen par la SEC au 6 mai 2026) montrent que les institutions se disputent le leadership sur "qui offre la structure de rendement la plus optimale". La prochaine phase de concurrence ne portera plus sur "faut-il proposer du staking", mais sur "quel staking est le plus efficient, le moins coûteux et le plus rapide à transmettre le rendement"—une course à l’innovation technologique autour de l’efficacité de l’infrastructure et du design produit.
Du point de vue des flux de capitaux, les ETF spot Solana ont attiré environ 1,13 milliard de dollars de flux nets—un vote clair en faveur d’une "exposition au rendement régulée". En avril 2026, Goldman Sachs a déclaré une position de 108 millions de dollars sur un ETF SOL, signe que les institutions financières traditionnelles considèrent Solana non plus seulement comme un actif spéculatif, mais comme un "actif générateur de rendement". (À noter : Goldman Sachs a réduit ses positions SOL ETF au T1 2026 mais détient toujours des parts de GSOL, BSOL et FSOL.)
À l’avenir, la transmission du rendement du staking via les ETF Solana ouvre la voie à d’autres actifs proof-of-stake. Si ce modèle s’avère durable—transmettant efficacement le rendement tout en respectant les exigences réglementaires—les candidats ETF sur Ethereum, Cardano, Avalanche et autres actifs PoS devront justifier l’absence de staking dans leurs produits. Solana redéfinit le standard produit des ETF crypto.
Un cadre décisionnel en trois niveaux pour les investisseurs
Face à trois voies de rendement, la décision de l’investisseur moyen se structure en trois niveaux :
Niveau 1 : Avez-vous besoin de rendement ? Si vous détenez du SOL avec un horizon moyen ou long terme, ne pas percevoir de rendement de staking revient à renoncer à 5 %–8 % de rendement passif annuel. Avec le cours du SOL en baisse d’environ 50,10 % depuis le début de l’année, ce rendement joue un rôle important pour compenser le coût de détention. Selon les données de marché Gate, au 21 mai 2026, le SOL cote 86,55 dollars, en hausse de 3,07 % sur 24 h, avec une capitalisation d’environ 50,007 milliards de dollars et un sentiment de marché neutre.
Niveau 2 : Combien êtes-vous prêt à payer pour la commodité ? Si la réponse est "rien", les ETF à faibles frais comme BSOL sont le choix le plus pratique. Si la réponse est "je suis prêt à apprendre", les options on-chain comme JitoSOL offrent un rendement de base légèrement supérieur et la composabilité DeFi, mais exigent plus de complexité opérationnelle et un risque smart contract.
Niveau 3 : Avez-vous besoin de liquidité sur vos actifs ? Si vous souhaitez utiliser vos actifs en DeFi (prêt, fourniture de liquidité, effet de levier), les tokens de liquid staking comme JitoSOL sont quasiment la seule option—les parts d’ETF ne peuvent pas être utilisées directement dans les protocoles on-chain. Si vos besoins se limitent à "vendre à tout moment", la liquidité de l’ETF répond à cette exigence, avec en prime une fiscalité simplifiée.
À noter que la structure de rendement de JitoSOL inclut un bonus MEV de 0,5 à 1,0 point de pourcentage, directement lié à l’activité on-chain de Solana. Quand le volume de transactions réseau explose et que les opportunités MEV augmentent, l’avantage de rendement de JitoSOL sur les ETF s’accroît ; quand l’activité on-chain est faible, l’écart peut se réduire voire s’inverser.
Théorie des jeux multi-voies : scénarios d’évolution du rendement staking Solana
L’évolution de la distribution du rendement staking Solana selon trois voies peut être projetée selon trois scénarios :
Scénario 1 : Voie dominée par les ETF. Si la SEC continue d’approuver des ETF spot avec staking et que les émetteurs réduisent les frais sous 0,10 %, les investisseurs traditionnels privilégieront l’accès tout-en-un au prix du SOL et à son rendement de staking via leur courtier. Dans ce cas, le staking via ETF pourrait devenir le principal canal de distribution du rendement SOL, exerçant une pression structurelle sur la croissance des protocoles de liquid staking on-chain.
Scénario 2 : Avantage DeFi. Si des protocoles comme Jito déploient des stratégies MEV ou d’optimisation de rendement plus efficaces, maintenant l’APY de JitoSOL à plus d’un point au-dessus du rendement net des ETF, les rendements on-chain attireront plus d’utilisateurs avertis et d’institutionnels DeFi. Dans ce scénario, ETF et DeFi formeraient un marché segmenté : les ETF pour le "rendement passif", les protocoles on-chain pour "l’optimisation active".
Scénario 3 : Convergence. Si le VanEck JitoSOL ETF ou des produits similaires obtiennent l’agrément américain—en cours d’examen par la SEC depuis mars 2026—les ETF pourront détenir directement du JitoSOL et transmettre le rendement optimisé MEV. À ce stade, la frontière entre staking via ETF et staking DeFi disparaîtra totalement, et les investisseurs n’auront plus à choisir entre commodité réglementaire et maximisation du rendement. Ce serait l’aboutissement de l’évolution de la transmission du rendement staking Solana.
Il est important de noter que ces trois scénarios comportent des incertitudes. Les calendriers réglementaires, l’évolution du taux d’inflation réseau, les cycles d’activité on-chain et le rythme d’innovation des protocoles influenceront l’attractivité et la faisabilité de chaque voie. Les investisseurs doivent intégrer ces variables dans leur processus décisionnel.
Conclusion
L’enjeu de la transmission du rendement du staking via les ETF Solana n’est pas la création d’une nouvelle source de rendement—les récompenses de staking on-chain existent depuis le lancement du mainnet Solana. L’innovation réside dans l’intégration fluide de ces rendements au sein de produits financiers régulés, alignant la structure de retour des détenteurs d’ETF et des détenteurs directs de cryptoactifs. Dans l’histoire de l’investissement crypto, c’est la première fois que la structure produit—et non le sentiment de marché ou la prime spéculative—génère un flux stable et prévisible de revenus passifs pour les investisseurs.
Pour l’investisseur moyen, choisir entre GSOL, BSOL et JitoSOL ne se résume pas à "qui offre le meilleur rendement", mais à trouver le bon équilibre entre "commodité et complexité", "sécurité et composabilité", "revenu passif et stratégie active". À mesure que les structures de frais deviennent plus transparentes, l’écart entre les frais réduits de BSOL et le rendement MEV optimisé de JitoSOL n’est pas insurmontable—c’est avant tout un choix personnel de temps, d’effort et d’appétence au risque.
Lorsque Morgan Stanley dépose MSOL, que VanEck soumet le premier JitoSOL ETF à l’examen de la SEC, et que les flux nets des ETF spot Solana dépassent 1,13 milliard de dollars, ces signaux révèlent une tendance claire : l’évolution des produits ETF crypto passe de "l’accès à l’exposition prix" à "la transmission du rendement on-chain". L’aboutissement de cette course à l’innovation produit pourrait être que chaque investisseur ordinaire détenant un ETF crypto puisse, au coût le plus bas et à la meilleure efficacité, capter l’intégralité de la valeur économique native des réseaux blockchain.
