L’évolution des produits ETF crypto a suivi une trajectoire progressive. Les ETF Bitcoin au comptant offrent une exposition réglementée au prix, mais ils ne génèrent aucun rendement pour les détenteurs. Les ETF Ethereum au comptant se limitent également au suivi du prix. Les investisseurs dans ces deux produits supportent donc un coût d’opportunité : leurs actifs auraient pu générer des revenus passifs via le staking, mais dans la structure ETF, ce rendement n’est jamais reversé aux investisseurs.
Ce paysage a radicalement changé en octobre 2025.
Bitwise BSOL et Grayscale GSOL ont fait leurs débuts à la Bourse de New York, devenant les premiers ETF Solana au comptant aux États-Unis intégrant des mécanismes permettant de redistribuer les récompenses de staking aux investisseurs. Peu après, en janvier 2026, 21Shares a lancé en Europe un ETP basé sur JitoSOL (code JSOL). En février, le Nasdaq a officiellement soumis une modification de règlementation pour la cotation de l’ETF VanEck JitoSOL, et en mai, Morgan Stanley a redéposé sa demande d’ETF Solana au comptant, incluant explicitement des dispositions sur le staking.
Ce changement soulève une question fondamentale : si les investisseurs peuvent percevoir des récompenses de staking Solana via un ETF dans leur compte-titres, est-il encore nécessaire de participer directement à l’écosystème on-chain et de détenir des tokens de staking liquide comme JitoSOL ? Quelle est l’ampleur réelle de l’écart de rendement entre ces deux approches ? La réponse ne se limite pas aux chiffres : elle met en lumière une restructuration profonde de l’infrastructure d’investissement crypto.
Intégration du rendement du staking dans les structures ETF
Le 28 octobre 2025, Bitwise a lancé son ETF de staking Solana (code BSOL) sur le NYSE, marquant le premier ETF américain adossé à 100 % par la cryptomonnaie SOL. En trois jours, les actifs sous gestion (AUM) de BSOL ont atteint 329 millions de dollars, avec une collecte de 46 millions de dollars en une seule journée.
Le lendemain, Grayscale a coté GSOL, également doté d’une fonctionnalité de staking.
L’innovation centrale de ces deux produits réside dans un mécanisme commun : le fonds stake ses avoirs en SOL et reverse les récompenses de staking aux actionnaires de l’ETF. Jusqu’alors, les ETF Bitcoin et Ethereum ne pouvaient offrir cela : Bitcoin utilise un consensus proof-of-work, qui ne permet pas le staking, et bien qu’Ethereum soit passé au proof-of-stake, ses ETF au comptant n’ont pas intégré la distribution des récompenses de staking.
Le 20 mai 2026, Morgan Stanley a soumis une version révisée de son formulaire d’enregistrement S-1 pour son ETF Solana au comptant auprès de la SEC, proposant le code MSOL et prévoyant de staker une partie de ses avoirs en SOL afin de générer du rendement. Il s’agit de la première grande banque américaine à inclure le staking dans une demande d’ETF.
Parallèlement, l’ETF VanEck JitoSOL était en cours d’examen par la SEC. Le Nasdaq avait soumis une modification de la règle 19b-4, proposant que le fonds détienne directement des tokens de staking liquide JitoSOL, et non du SOL. La SEC a fixé au 18 juin 2026 la date limite pour sa décision.
Du suivi passif du prix à la génération active de rendement
La conception des produits ETF crypto connaît un saut générationnel.
Première génération — ETF Bitcoin au comptant : ils ont résolu la question de la « détention réglementée ». Les investisseurs n’avaient plus besoin de gérer des clés privées ou d’utiliser des plateformes crypto ; ils pouvaient s’exposer au prix du Bitcoin via des comptes-titres traditionnels. Toutefois, le fonds ne générait aucun rendement supplémentaire pour les détenteurs.
Deuxième génération — ETF Ethereum au comptant : structurellement similaires à la première. Bien que le réseau Ethereum permette le staking avec un rendement annuel d’environ 3,1 % à 3,3 %, ce rendement n’était pas reversé aux investisseurs ETF. Un écart de rendement net est ainsi apparu entre les détenteurs d’ETF et ceux qui stakaient directement de l’ETH.
En mars 2026, BlackRock a lancé l’iShares Staked Ethereum Trust (ETHB), le premier ETF Ethereum intégrant le staking. Il stake entre 70 % et 95 % de ses avoirs en ETH, redistribuant environ 82 % des récompenses de staking aux investisseurs. Pourtant, ce sont les ETF Solana qui ont ouvert la voie en matière de distribution des récompenses de staking, tant en volume de produits qu’en rendement net, grâce à des rendements de base plus élevés sur Solana.
Les ETF Solana au comptant inaugurent une logique de produit de troisième génération, passant du « suivi passif du prix » au « suivi passif du prix + génération active de rendement ». Cela est rendu possible par la conception économique de Solana : environ 68,3 % de l’offre en circulation de SOL est stakée, avec des rendements annuels natifs allant de 6 % à 7,5 %, bien supérieurs aux 3,1 % à 3,3 % d’Ethereum. Ce rendement de base plus élevé rend viable le modèle économique selon lequel « le rendement net après frais de gestion reste attractif ».
Points clés du calendrier :
| Date | Événement |
|---|---|
| 28 octobre 2025 | Lancement du Bitwise BSOL sur NYSE, premier ETF Solana au comptant avec staking |
| 29 octobre 2025 | Lancement du Grayscale GSOL |
| 5 novembre 2025 | Grayscale supprime les frais de gestion de GSOL, porte le taux de staking à 100 %, propose un rendement de staking de 7,23 % |
| 29 janvier 2026 | Lancement du JitoSOL ETP (JSOL) de 21Shares en Europe |
| 26 février 2026 | Nasdaq soumet une modification de règlementation pour l’ETF VanEck JitoSOL |
| 12 mars 2026 | Lancement du BlackRock ETHB sur le Nasdaq, premier ETF Ethereum staké |
| 20 mai 2026 | Morgan Stanley soumet une demande révisée d’ETF Solana avec staking (MSOL) |
Modélisation du rendement du staking ETF vs. staking on-chain
Comprendre les différentes couches du rendement du staking Solana
Avant de comparer les rendements du staking via ETF et sur la blockchain, il est important de comprendre la structure des récompenses du staking Solana. Le rendement du staking Solana comporte trois couches :
Couche 1 : Récompenses d’inflation du protocole. Le réseau Solana distribue de nouveaux tokens SOL aux validateurs et délégateurs participant au consensus, selon un calendrier d’inflation prédéfini. Il s’agit de la source fondamentale du rendement du staking, offrant actuellement un rendement annuel d’environ 6 % à 7,5 %.
Couche 2 : Frais de transaction. Les validateurs perçoivent des frais de base sur les transactions incluses dans les blocs, dont une partie est reversée aux stakers.
Couche 3 : Récompenses MEV. La Maximal Extractable Value (MEV) provient de la valeur supplémentaire générée par l’ordre des transactions dans les blocs. Tous les validateurs ne peuvent pas capter efficacement la MEV — cela dépend de l’utilisation de clients optimisés pour la MEV. Jito a développé une infrastructure d’enchères et d’ordonnancement des blocs, permettant aux searchers de concourir pour le placement des transactions et de partager une partie des gains avec les utilisateurs du Jito Stake Pool. C’est ce supplément qui distingue JitoSOL du staking standard.
Comparaison des rendements selon trois produits de staking
Sur la base de données vérifiables (à mai 2026), voici une analyse modélisée :
| Indicateur | BSOL (Bitwise) | GSOL (Grayscale) | JitoSOL (LST on-chain) | Staking natif SOL traditionnel |
|---|---|---|---|---|
| Source du rendement | Récompenses de staking SOL natif | Récompenses de staking SOL natif | Staking SOL + récompenses MEV | Récompenses de staking SOL natif |
| APY de base | ~6 %–7,5 % | ~6 %–7,5 % | ~7,1 %–7,5 % | ~5,9 %–7,5 % |
| Prime MEV | Aucune | Aucune | ~0,3 à 1,0 point de pourcentage | Aucune |
| Frais de gestion/protocole | 0,20 % | 0,35 % (actuel) | Pas de frais explicites | Commission du validateur ~5 %–10 % |
| Politique tarifaire spéciale | Offerts 3 premiers mois/AUM 1 Md$ | Offerts 3 mois dès nov. 2025 ou jusqu’à 1 Md$ d’AUM, terminé | — | — |
| Rendement net estimé pour l’investisseur | ~5 %–7 % | ~5,1 %–5,7 % | ~7,1 %–7,5 % | ~5,3 %–7,1 % |
BSOL prélève des frais de gestion de 0,20 %. Le fonds prévoit de staker 100 % de ses avoirs en SOL, reversant l’intégralité des récompenses nettes de staking aux investisseurs durant la phase initiale. Selon les rapports de Bitwise, au 10 avril 2026, le rendement net de staking de BSOL était d’environ 6,31 %.
Le taux de gestion standard de GSOL est de 0,35 %. Grayscale a annoncé une exonération temporaire de ces frais le 5 novembre 2025, valable trois mois ou jusqu’à 1 milliard de dollars d’AUM (le premier des deux atteint). Cette politique a pris fin début février 2026, et le taux standard de 0,35 % s’applique à nouveau. Le fonds stake jusqu’à 100 % de ses avoirs en SOL via un réseau diversifié de validateurs, offrant un rendement de staking de 7,23 %.
JitoSOL suit un modèle de rendement distinct. Son rendement annuel est d’environ 7,46 %, dont 0,5 à 1,0 point de pourcentage provenant de la prime MEV. Au lieu de distribuer les récompenses sous forme de dividendes, le prix du JitoSOL par rapport au SOL s’apprécie en continu. Le rendement de base de Jito est d’environ 6 % à 7,5 %, la MEV constituant la couche premium.
Au 30 avril 2026, le Block Assembly Marketplace (BAM) de Jito totalisait 118 millions de SOL stakés sur 344 validateurs, soit environ 28 % du staking total du réseau Solana.
Calcul des rendements nets effectifs pour l’investisseur
En prenant un scénario de base (prix du SOL inchangé, APY de base à 6,5 %, prime MEV à 0,7 point), les rendements nets sont les suivants :
| Scénario d’investissement | Rendement net annuel (après tous frais) |
|---|---|
| BSOL via compte-titres | ~5 %–7 % |
| GSOL via compte-titres (frais standard actuels) | ~5,1 %–5,7 % |
| Détention directe on-chain de JitoSOL | ~7,2 % |
| Staking natif SOL direct (moins 8 % de commission) | ~5,98 % |
Les chiffres révèlent une hiérarchie claire : le JitoSOL on-chain domine en rendement pur, mais l’écart est de 1 à 2 points de pourcentage, et non d’un ordre de grandeur.
Facteurs fiscaux et réglementaires souvent négligés
Il existe une autre différence entre ETF et produits on-chain. Aux États-Unis, les distributions de rendement ETF suivent généralement la déclaration fiscale standard 1099, gérée par les courtiers. Les récompenses de staking on-chain sont plus complexes : elles peuvent être imposables à la réception, et l’investisseur doit les suivre et les déclarer individuellement.
Pour les investisseurs institutionnels, la structure ETF offre des avantages supplémentaires en matière de conformité : les actifs sont conservés par des dépositaires réglementés et s’intègrent dans les cadres de gestion des risques et de conformité institutionnels. C’est une raison clé pour laquelle les institutions financières traditionnelles comme Morgan Stanley privilégient les ETF aux produits on-chain directs.
Trois grands récits de marché
La distribution du rendement de staking via ETF comme « jalon réglementaire »
Les partisans de ce récit estiment que les ETF Solana intégrant le staking représentent plus qu’une innovation produit. Ils marquent la première reconnaissance par les régulateurs américains du caractère générateur de rendement des actifs proof-of-stake comme « composante essentielle de la logique d’investissement » au niveau ETF.
Eric Balchunas, analyste senior ETF chez Bloomberg, a noté que le volume d’échanges de BSOL le premier jour (56 millions de dollars) en faisait l’un des lancements d’ETF les plus solides de 2025, surpassant tous les nouveaux ETF cette année-là.
Les ETF Solana au comptant ont enregistré des flux nets cumulés dépassant 1 milliard de dollars. Le BSOL de Bitwise a attiré plus de 861 millions de dollars depuis son lancement, représentant plus de 81 % des flux nets totaux vers les ETF Solana au comptant.
Les rendements des ETF de staking sont trop dilués
Des analystes plus prudents soulignent que les frais de gestion et les ratios de distribution des récompenses font que le rendement net des investisseurs ETF reste inférieur à celui du staking on-chain.
GSOL facture actuellement 0,35 % de frais de gestion. Son rendement de staking est de 7,23 %, mais le rendement net pour l’investisseur se situe entre 5,1 % et 5,7 %. Même BSOL, avec des frais très bas de 0,20 %, délivre un rendement net de 5 % à 7 %, ce qui reste inférieur au ~7,2 % de JitoSOL.
Une critique plus subtile concerne l’incapacité des ETF à capter les récompenses MEV. Sur Solana, la MEV représente une couche de rendement supplémentaire significative. Les détenteurs de JitoSOL bénéficient de l’infrastructure d’enchères de blocs de Jito, partageant ces gains, alors que GSOL et BSOL n’ont pas de mécanisme de capture MEV. Les investisseurs ETF sont donc structurellement privés de cette composante de rendement.
Les ETF de staking créent un risque de concentration de délégation
Un troisième débat majeur porte sur la décentralisation. Les dépositaires d’ETF sélectionnent les validateurs selon leurs propres politiques et relations, et non sur la base de signaux communautaires ou de critères de performance. Si quelques dépositaires gèrent des milliards de staking délégués, la puissance de consensus et le routage de la MEV sur Solana pourraient se concentrer entre les mains d’acteurs institutionnels.
Analyse de l’impact sur l’industrie
Changement de paradigme dans la conception des ETF crypto
L’intégration du rendement du staking dans les ETF Solana a des implications qui dépassent l’écosystème Solana : elle offre un modèle réutilisable pour tous les ETF d’actifs crypto proof-of-stake.
Si MSOL obtient l’approbation de la SEC, cela signifiera l’acceptation réglementaire du principe selon lequel « les ETF peuvent inclure des composantes de staking ». Cela pourrait déclencher une réaction en chaîne : les chances d’approbation de l’ETF VanEck JitoSOL augmenteraient, et d’autres actifs proof-of-stake (comme Cardano et Avalanche) pourraient à leur tour intégrer des fonctionnalités de staking à leurs demandes d’ETF.
Il convient de noter que le parcours d’approbation de l’ETF VanEck JitoSOL diffère fondamentalement de celui de MSOL. Le premier propose de détenir directement des tokens de staking liquide JitoSOL, tandis que le second détient du SOL au comptant et le stake via des dépositaires. L’approbation de l’ETF JitoSOL établirait un précédent pour l’utilisation des LST (liquid staking tokens) comme actifs sous-jacents d’ETF. La SEC a prolongé la période d’examen jusqu’au 18 juin 2026.
Pression concurrentielle sur les écosystèmes de staking on-chain
Les ETF de staking exercent une pression concurrentielle multidimensionnelle sur les protocoles de staking liquide on-chain.
D’un côté, les ETF offrent des barrières d’entrée plus faibles (pas de création de portefeuille, ni gestion de clé privée, ni frais de gas) et un cadre réglementaire solide, attirant potentiellement des fonds qui auraient autrement été alloués au staking on-chain. Ce capital provient souvent d’investisseurs moins sensibles aux aspects techniques, mais plus attentifs à la simplicité et à la conformité.
De l’autre, la part non stakée des avoirs ETF peut avoir un effet inattendu. Selon le modèle de récompense du staking Solana, lorsque le taux de staking diminue, le pool de récompenses est partagé entre moins de participants, ce qui augmente l’APY pour chaque staker.
Positionnement à long terme de JitoSOL et autres protocoles LST
L’essor des ETF de staking ne va pas simplement « remplacer » les tokens de staking liquide on-chain comme JitoSOL. Au contraire, il clarifie la différenciation entre les deux.
Les principaux atouts de JitoSOL sont des rendements plus élevés (prime MEV historique de 30 à 80 points de base), la composabilité DeFi (utilisable comme collatéral pour le prêt, la fourniture de liquidité, etc.), et une structure de rendement pure, sans frais de gestion de fonds. Ses inconvénients : des barrières d’utilisation plus élevées, une fiscalité complexe à gérer, et l’absence d’accès via les courtiers traditionnels.
Les produits ETF de staking (BSOL, GSOL, et futur MSOL) offrent des barrières d’entrée extrêmement faibles, une gestion fiscale conforme et une sécurité de conservation réglementée. Leurs limites : l’impact des frais de gestion, l’incapacité à capter les récompenses MEV, et l’absence de composabilité DeFi.
La relation est donc davantage complémentaire que substitutive. Les investisseurs sensibles au rendement et prêts à gérer des portefeuilles on-chain privilégieront JitoSOL ; ceux qui recherchent la simplicité et la conformité opteront pour les ETF. Ensemble, ces deux types de produits élargissent le marché adressable du staking Solana.
Conclusion
L’intégration des récompenses de staking dans les ETF Solana constitue une innovation structurelle majeure pour les produits d’investissement crypto. Elle répond à une question longtemps négligée : les détenteurs d’actifs proof-of-stake via des instruments d’investissement réglementés ont-ils droit au rendement natif de l’actif ? BSOL et GSOL apportent une réponse concrète.
Cependant, il faut nuancer le qualificatif de « plus important ». Ce n’est pas l’innovation la plus radicale — le mécanisme de capture MEV de JitoSOL offre des rendements supérieurs et une composabilité DeFi accrue, dépassant les ETF en efficacité financière pure. Plus justement, il s’agit du progrès réglementaire le plus significatif dans un cadre conforme. Son importance réside dans l’ouverture d’une porte jusque-là fermée aux investisseurs financiers traditionnels, non dans la création d’un mécanisme de rendement inédit.
Pour l’investisseur particulier, le choix entre BSOL, GSOL ou JitoSOL revient essentiellement à arbitrer entre « simplicité et conformité » et « maximisation du rendement ». BSOL propose un rendement net annuel d’environ 5 % à 7 % après frais, GSOL environ 5,1 % à 5,7 %, tandis que les ~7,2 % de JitoSOL incluent des primes MEV inaccessibles aux ETF. L’écart est de 1 à 2 points de pourcentage — pas un gouffre, mais, sur la durée, la capitalisation des intérêts en fait un écart significatif.
La coexistence — et non la substitution — des deux types de produits pourrait être la voie la plus saine pour l’économie du staking Solana. Les ETF élargissent le champ, amenant des capitaux traditionnels dans l’écosystème de staking. Les produits on-chain comme JitoSOL approfondissent l’efficacité, offrant des rendements supérieurs aux investisseurs prêts à s’impliquer davantage. Dans cette division des rôles, le bénéficiaire ultime est l’efficacité du capital et la robustesse de l’ensemble de l’écosystème Solana.
