#夏日创作营 Análisis de la tendencia en EE. UU., el elemento clave para el próximo año no es simplemente decidir si el mercado bursátil subirá o bajará
Perspectiva más reciente de RBC sobre la bolsa de EE. UU.: la tecnología vuelve a ser la línea principal, objetivo del S&P 500 a 12 meses de 8150 puntos
En el último informe de estrategia de acciones estadounidenses publicado por RBC Capital Markets, se han realizado ajustes claros en las recomendaciones de asignación de cartera por sectores del S&P 500.
La señal central del informe es la siguiente: RBC sigue siendo optimista sobre el mercado bursátil de EE. UU. durante el próximo año, pero la trayectoria de la subida no será estable; la línea principal de inversión podría volver a pasar de acciones de valor, acciones de pequeña capitalización y mercados fuera de EE. UU., hacia la gran tecnología estadounidense, la inteligencia artificial y las acciones de crecimiento de mega-cap.
En cuanto a la asignación por sectores, RBC subió el sector de Tecnología de una “inversión neutral” a “sobreponderación”, y el sector de Consumo discrecional de “infraponderación” a “neutral”. En cambio, Servicios de comunicación pasó de “sobreponderación” a “neutral”, y Servicios públicos pasó de “neutral” a “infraponderación”.
Tras el ajuste, los tres sectores que RBC mantiene en sobreponderación son: Tecnología, Finanzas y Materiales.
Tecnología vuelve a ser la principal opción de crecimiento
El ajuste más importante de RBC es volver a establecer la Tecnología como el sector de crecimiento preferido. En el último mes y algo, el sector tecnológico se vio afectado por la toma de beneficios en los principales actores de la IA, la presión sobre la valoración de los semiconductores y los cambios de estilo del mercado, por lo que llegó a quedarse temporalmente por debajo del S&P 500. Pero, desde el punto de vista fundamental, las previsiones de ganancias y de ingresos de las empresas tecnológicas siguen estando entre las más fuertes de todos los sectores, y el dinero también ha vuelto a fluir hacia fondos tecnológicos.
Más importante aún, RBC cree que, aunque la valoración general del sector tecnológico no es barata, por el momento solo está ligeramente por encima del promedio a largo plazo, sin llegar al punto de “descontrol total”. Si los inversores siguen confiando en el desempeño del S&P 500 durante el próximo año, es difícil mantener una postura pesimista a la vez sobre el sector tecnológico, dado que su peso por capitalización en el S&P 500 ya supera un tercio. Las oportunidades dentro de la tecnología tampoco son idénticas.
RBC considera que, en el momento actual, los sectores de software, servicios de TI y tecnología de hardware, almacenamiento y periféricos tienen simultáneamente buenas tendencias de revisión de ganancias y un atractivo relativo en términos de valoración. En concreto, la valoración del sector de software ya está cerca de mínimos históricos, pero las expectativas de beneficios siguen siendo firmes al alza y la relación riesgo-beneficio está mejorando. En comparación, la industria de semiconductores mantiene un crecimiento de beneficios muy potente, pero la valoración sigue en máximos históricos. Incluso si ha habido ajustes recientes, RBC recuerda a los inversores que a lo largo del año no se descarta que las acciones populares de IA y semiconductores vuelvan a registrar toma de beneficios.
El pesimismo en el sector de consumo podría estar exagerado
RBC subió Consumo discrecional de infraponderar a neutral, pero esto no significa que piense que el consumidor estadounidense ya se ha recuperado por completo; más bien, considera que el mercado podría haber exagerado el pesimismo hacia el sector de consumo.
En este momento, la confianza del consumidor en EE. UU. sigue siendo débil, aunque algunos datos de encuestas ya muestran señales de estabilización. La experiencia histórica indica que cuando la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan empieza a recuperarse, tanto Consumo discrecional como Consumo básico tienden a obtener rendimientos relativos relativamente mejores. Desde el punto de vista de ganancias, la revisión de beneficios en Consumo discrecional está aproximadamente equilibrada; aunque la valoración no es baja, tampoco está claramente tan cara como para que sea necesario mantener la infraponderación.
RBC considera que subcomponentes como piezas de automóviles, servicios de consumidores diversificados y minoristas especializados ya están mostrando más oportunidades para vigilar. Por lo tanto, este ajuste se parece más a una corrección ante un “pesimismo excesivo” que a una apuesta firmemente alcista sobre el ciclo de consumo.
Finanzas y materiales se mantienen en sobreponderación
Además de Tecnología, RBC sigue sobreponderando Finanzas y Materiales. El sector financiero es uno de los sectores mejor valorados en la encuesta de analistas de RBC.
Los analistas en general esperan un buen desempeño del sector financiero en los próximos 6 a 12 meses, y tienen una postura positiva sobre la valoración del sector, la demanda y el entorno de políticas en EE. UU. Al mismo tiempo, las previsiones de ganancias e ingresos del sector financiero están mejorando y el flujo de fondos se ha vuelto positivo. Bancos, seguros y finanzas de consumo son los subsegmentos que RBC considera relativamente más atractivos.
Para el negocio de mercados de capitales donde operan bancos de inversión como Goldman Sachs y Morgan Stanley, RBC tiene una postura más prudente.
El sector de mercados de capitales no es, por ahora, la dirección más atractiva dentro de la industria financiera. Sin embargo, su valoración ya está claramente por debajo de la de hace un año y no se encuentra en un estado claramente caro. Si la actividad de fusiones y adquisiciones, IPO, emisiones de valores y crédito privado continúa recuperándose, es posible que el negocio de mercados de capitales también se beneficie.
El sector de Materiales también se mantiene en sobreponderación. Su principal ventaja radica en que la valoración relativa es más baja; las previsiones de ganancias e ingresos ya se han vuelto positivas y el flujo de fondos empieza a estabilizarse. Metales y minería, y química, son las áreas que reciben más atención.
Energía: fuerte en fundamentales, pero el flujo de dinero sigue siendo un obstáculo
Los fundamentales de energía son fuertes, pero el flujo de fondos sigue siendo una limitación. A medida que se analiza lo fundamental, las revisiones de ganancias e ingresos del sector energía son fuertes y su valoración es relativamente barata; y los analistas en general también mantienen una actitud positiva sobre la demanda, el entorno de políticas y el desempeño futuro.
Al mismo tiempo, en un contexto de incertidumbre geopolítica global persistente, las acciones de energía también pueden brindar un cierto “seguro” dentro de una cartera. Sin embargo, RBC mantiene al final Energía en asignación neutral, principalmente porque recientemente los fondos hacia los fondos de energía han mostrado salidas relativamente evidentes. Esto significa que RBC no está negando el sector de energía, sino que considera que actualmente falta una confirmación suficiente desde el lado del flujo de capitales. En cuanto el flujo de dinero vuelva a mejorar, la energía podría convertirse en una de las próximas áreas que se suban.
El sector industrial: fundamentales sólidos, pero valoración ya excesiva
El sector industrial tiene una base fundamental buena, pero la valoración ya es demasiado alta. Las previsiones de ganancias e ingresos siguen siendo fuertes; actividades manufactureras, inversión en infraestructura, la reconfiguración de la cadena de suministro y los gastos de capital en infraestructura de IA brindan apoyo de largo plazo a las empresas relacionadas. Sin embargo, el sector industrial ya se ha convertido en uno de los sectores con valoración más cara dentro del S&P 500 y, además, las entradas de fondos relativamente fuertes del pasado han empezado a debilitarse.
Por lo tanto, aunque RBC reconoce sus fundamentos, por el momento solo mantiene una asignación neutral y no recomienda perseguir al alza más allá en niveles de sobrevaloración.
Dentro de Industriales, el sector de servicios profesionales tiene una valoración y revisión de ganancias relativamente más atractivas. Electrificación de equipos, construcción y ingeniería, entre otras áreas, mantienen tendencias de ganancias todavía fuertes, pero su valoración ya ha subido de forma clara.
Servicios públicos se reduce a infraponderación
Servicios públicos es la dirección de infraponderación más clara en este ajuste. Aunque las previsiones de ganancias e ingresos del sector siguen mejorando, RBC cree que el sector actualmente tiene tres problemas principales: valoración alta, flujo de fondos débil y falta de confianza suficiente de los analistas en el desempeño futuro.
Además, a medida que se acerca gradualmente la elección legislativa de mitad de mandato en EE. UU., la asequibilidad de las tarifas eléctricas y el costo de vida podría convertirse en un foco de políticas, lo que podría ejercer presión potencial sobre la capacidad de fijación de precios y las expectativas de ganancias de las empresas de servicios públicos. Por ello, RBC bajó el sector de Servicios públicos de neutral a infraponderación.
Dentro del sector, solo los generadores de energía independientes y los productores de energías renovables son relativamente más atractivos en términos de valoración y revisión de ganancias.
Objetivo del S&P 500 a 12 meses: sigue siendo 8150 puntos
En el juicio general sobre el mercado, RBC mantiene su objetivo de S&P 500 a 12 meses de 8150 puntos. Según el nivel del índice al momento de fijar el modelo, esto implica aproximadamente un potencial de subida de 10,8%.
La lógica base de RBC
La lógica de RBC es que, durante el próximo año, el crecimiento de las ganancias empresariales en EE. UU., en especial de las empresas vinculadas a la IA, podrá compensar en cierta medida los efectos negativos derivados del aumento de tasas, la presión inflacionaria y la contracción de valoraciones. Su modelo de valoración asume que el PER del S&P 500 retrocederá gradualmente hasta alrededor de 24 veces, y aplica un recorte del 5% a las previsiones de ganancias consensuadas del mercado. Con la hipótesis de una inflación de alrededor de 3%, una alza de tasas de la Reserva Federal y un rendimiento del Treasury a 10 años de alrededor de 4,5%, el valor razonable del S&P 500 que arroja el modelo es de aproximadamente 8162 puntos, muy alineado con el objetivo oficial de 8150 puntos.
Por lo tanto, el análisis de RBC para el próximo año no es que el “valor siga expandiéndose sin límites”, sino que cree que el crecimiento de beneficios puede empujar al índice a seguir subiendo incluso si la valoración se comprime ligeramente.
Crecimiento de ganancias en el 2T sigue siendo fuerte
Aunque el mercado espera que el crecimiento interanual de las ganancias por acción de las compañías del S&P 500 en el segundo trimestre de 2026 sea de aproximadamente 24%, lo que es menor que el ritmo cercano al 30% del primer trimestre, sigue siendo un nivel muy fuerte. Entre las empresas que publicaron resultados con anterioridad, alrededor del 94% registró ganancias por encima de las expectativas del mercado, por encima del 84% del primer trimestre; pero la proporción de empresas que superaron expectativas de ingresos fue de aproximadamente 65%, por debajo del 80% del primer trimestre. Este resultado sugiere que los beneficios de las empresas estadounidenses siguen siendo sólidos, pero la amplitud del crecimiento no es tan optimista como los datos de ganancias podrían indicar. Algunas compañías podrían superar expectativas de ganancias mediante el control de costos, mejora de márgenes o optimización de la estructura de capital, en lugar de depender por completo de un crecimiento rápido de ingresos.
Lo más relevante: la tendencia de alza de las previsiones de ganancias del S&P 500 se ha debilitado recientemente
Esta desaceleración se concentra principalmente en las otras 490 compañías fuera del top 10. En las diez compañías con mayor capitalización del S&P 500, la proporción de mejora de previsiones de ganancias es de aproximadamente 90%, ya cerca de máximos históricos. Esto indica que las mega-cap siguen manteniendo una ventaja clara en ganancias.
El liderazgo del mercado podría volver a las acciones de gran crecimiento
En lo que va de año, el mercado ha atravesado varios cambios de estilo. Las acciones de valor, las de pequeña capitalización, los mercados fuera de EE. UU. y las compañías del S&P 500 con menor peso relativo se adelantaron temporalmente a la gran tecnología y al crecimiento de mega-cap. RBC cree que esta “expansión del mercado” podría continuar a corto plazo, pero se parece más a un trading por fases que a un cambio de liderazgo de largo plazo ya fundamental.
Las condiciones para que las acciones de gran crecimiento recuperen el liderazgo se están formando gradualmente.
Primero, se espera que en los próximos años el crecimiento de beneficios de las empresas relacionadas con la IA y de las “Siete Grandes” siga siendo superior al de las demás compañías del S&P 500.
Segundo, las previsiones de ganancias de las diez mayores del S&P 500 vuelven a mejorar, mientras que las correcciones de ganancias del resto empiezan a enfriarse.
Tercero, tras el ajuste reciente, las presiones de valoración sobre las acciones de gran tecnología ya se han aliviado de forma más evidente que antes.
El modelo de valoración de RBC muestra que el PER relativo de las diez mayores del S&P 500 ya puede explicarse por su ventaja de crecimiento de beneficios a largo plazo; por lo tanto, ya no están claramente sobrevaloradas como antes. En consecuencia, RBC está atento al riesgo de que el mercado vuelva a girar hacia acciones estadounidenses, el sector tecnológico, temas de IA y el crecimiento de mega-cap.
El rally de las small caps podría continuar, pero habrá que observar su sostenibilidad
El Russell 2000 ha superado de forma evidente al S&P 500 recientemente y también ha salido al alza del rango de oscilación anterior. Los factores que respaldan a las small caps incluyen mejoras en datos de manufactura y empleo, una postura de short elevada en el mercado y la posibilidad de que el crecimiento de ganancias en 2027 se acelere de manera notable. De acuerdo con las expectativas consensuadas del mercado, el crecimiento de beneficios de las small caps en 2027 podría superar al total del S&P 500 y parte de los principales actores de IA.
No obstante, RBC no se ha movido de forma completa hacia las small caps. Tras los ajustes anuales del índice, la valoración del Russell 2000 se ha retirado desde niveles altos, pero actualmente solo está cerca del promedio a largo plazo, sin alcanzar el nivel de atractivo extremo.
Al mismo tiempo, las small caps son más sensibles a los costos de financiamiento y a los cambios en tasas. Si el mercado vuelve a fijar el riesgo de alzas adicionales de la Reserva Federal, o si el dinero vuelve a fluir hacia mega-cap tecnológicas, el desempeño relativo de las small caps podría verse reprimido. Por lo tanto, las small caps siguen teniendo oportunidades por tramos, pero por ahora no pueden reemplazar a la gran tecnología como eje central de largo plazo.
Los retrocesos futuros podrían limitarse a entre 5% y 10%
Aunque RBC sigue viendo con buenos ojos el desempeño del mercado en el próximo año, no cree que el proceso alcista sea una línea recta. Siempre que la economía estadounidense no entre en recesión y la Reserva Federal no inicie un ciclo grande de alzas, RBC espera que los retrocesos “normales” del S&P 500 probablemente se ubiquen entre 5% y 10%.
Los riesgos que podrían detonar retrocesos incluyen un empeoramiento de la situación geopolítica en Medio Oriente, una revisión a la baja de las previsiones de ganancias para 2027, expectativas demasiado optimistas para ganancias de IA y semiconductores, una re-fijación de políticas provocada por las elecciones de mitad de mandato y un mayor incremento de los rendimientos de los Treasuries. En particular, hay que prestar atención al rendimiento del Treasury a 10 años. Si el rendimiento solo se mantiene cerca de los niveles actuales altos, el mercado aún puede absorberlo; pero si continúa superando el umbral del 5%, o si la Reserva Federal entra en un ciclo de alzas más fuerte, el ajuste del mercado podría superar el rango habitual de 5% a 10%.
Conclusión
Los puntos clave del último informe de RBC se pueden resumir así: el ciclo alcista del mercado de valores de EE. UU. aún no ha terminado, pero los inversores necesitan volver a enfocarse en la calidad de las ganancias y la selección de sectores. Tecnología, Finanzas y Materiales siguen siendo los tres sectores más favorecidos por RBC. Es posible que el pesimismo sobre Consumo discrecional ya esté exagerado y haya espacio para cierta corrección; Energía tiene atractivos tanto en fundamentales como en valoración, pero aún es necesario esperar una mejora del flujo de fondos; Industriales tiene ganancias fuertes, pero valoración alta; y Servicios públicos se reduce a infraponderación por problemas de valoración y riesgos de políticas. En términos de estilo de mercado, la rotación reciente de small caps, acciones de valor y mercados fuera de EE. UU. podría no haber terminado por completo, pero la ventaja de ganancias de la gran tecnología, la IA y el crecimiento de mega-cap sigue siendo evidente.
A medida que la valoración de la tecnología se corrige gradualmente, el liderazgo del mercado se acerca a un nuevo punto de inflexión. Para los inversores, el elemento clave para el próximo año no es simplemente decidir si el mercado bursátil de EE. UU. subirá o bajará, sino, en un contexto en el que el índice aún tiene margen de alza, buscar sectores y empresas cuyas ganancias puedan mantenerse y cumplirse de forma sostenible, con valoraciones relativamente razonables, y que cuenten con respaldo de liquidez.
