La firma de investigación activista Culper Research, con sede en Nueva York, publicó recientemente un informe de venta en corto sobre Ethereum (ETH), en el que afirma que la actualización Fusaka de diciembre de 2025 ha causado una destrucción estructural en la economía del token ETH y advierte que Ethereum podría estar atrapado en un ciclo de caída de valor a largo plazo. La firma declaró explícitamente en el informe: «Estamos en corto de ETH».
¿Quién es Culper Research?
Culper Research fue fundada en 2019 por el inversor Christian Lamarco, con sede en Nueva York, EE. UU. La firma se especializa en publicar informes de investigación de venta en corto sobre empresas cotizadas o activos populares, y su nombre proviene de la red de espionaje Culper Spy Ring de la época de la guerra de independencia de EE. UU., simbolizando su enfoque de investigación de tipo de inteligencia.
Culper se autodefine como una firma de investigación de inversión de investigación, enfocándose principalmente en empresas y activos que consideran que contienen declaraciones engañosas, abuso de capital o problemas contables, y revela riesgos a través de informes públicos. En 2021, fue clasificada por Activist Insight (Insightia) como una de las cinco principales firmas de venta en corto activista a nivel mundial.
Históricamente, los objetivos de investigación en corto de Culper han sido principalmente acciones de alto crecimiento, como AppLovin, Archer Aviation, Zeta Global, entre otras, y recientemente ha comenzado a ampliar su foco de investigación al mercado de activos criptográficos.
Clave del corto: la actualización Fusaka empeora el modelo económico de ETH
En un informe titulado «Ethereum (ETH USD): What Vitalik Knows, and Tom Lee Doesn’t», Culper señala que la actualización Fusaka de diciembre de 2025 en Ethereum aumentó significativamente el límite de gas en L1, de 45 millones a 60 millones de unidades, con la intención de reducir las tarifas de transacción y aumentar la utilización de la red principal. Sin embargo, el informe considera que esta actualización sobreestimó severamente la elasticidad de la demanda, lo que provocó una caída real en las tarifas de gas de aproximadamente el 90%, mucho más allá del estimado inicial del 10% al 30%.
Culper indica que la caída en tarifas de gas tiene dos consecuencias principales:
- Aumento significativo de ataques de contaminación de direcciones (Address Poisoning)
La contaminación de direcciones implica que los atacantes envían pequeñas transacciones (dust) a las billeteras de las víctimas, usando direcciones similares a las del objetivo, para inducir a los usuarios a transferir fondos a direcciones fraudulentas.
Tras analizar los datos en cadena de enero de 2025 a febrero de 2026, Culper señala que, tras la actualización Fusaka, los ataques de contaminación de direcciones aumentaron en más de tres veces. Aproximadamente el 95% de las nuevas direcciones están relacionadas con estos ataques, y más del 50% del incremento en transacciones proviene de actividades de contaminación de direcciones. En febrero de 2026, alrededor del 22% de las transacciones en la red principal de Ethereum fueron ataques de contaminación de direcciones. Culper afirma que esto significa que el aumento en direcciones activas y volumen de transacciones puede ser en realidad un aumento en actividades fraudulentas.
- Disminución de las ganancias de los validadores y presión sobre la economía de staking
El informe también señala que la caída en tarifas de gas reduce significativamente las ganancias de los validadores. Debido al exceso de espacio en bloques, muchas transacciones de bajo valor llenan los bloques, haciendo que las transacciones legítimas ya no necesiten pagar tarifas altas por prioridad. Como resultado, las ganancias de los validadores disminuyen, la rentabilidad del staking de ETH se reduce, y la demanda de staking puede disminuir, creando un ciclo negativo para la seguridad de la red. Culper opina que, si la capacidad de los bloques continúa expandiéndose sin un aumento correspondiente en la demanda, el modelo deflacionario de ETH se debilitará e incluso podría volver a ser inflacionario.
Vitalik vendiendo tokens, una señal de advertencia
El informe también menciona que en enero de 2026, Vitalik Buterin, cofundador de Ethereum, anunció la venta de 16,384 ETH para apoyar fondos de proyectos, pero los datos en cadena muestran que en realidad vendió más de 19,000 ETH. Culper considera que esto indica que Vitalik podría haber comenzado a darse cuenta de los problemas estructurales causados por la actualización Fusaka. Incluso señala directamente a Tom Lee, conocido inversor alcista y presidente de BitMine, criticando su interpretación de que el aumento en direcciones activas y transacciones refleja adopción institucional, calificándolo de una mala lectura de los datos.
Presión de competencia desde Solana y las capas L2
Además de los problemas en la economía del token, el informe señala que Ethereum enfrenta una competencia más intensa. Solana ha superado en volumen de transacciones a Ethereum, y las soluciones de capa 2 (Optimism, Arbitrum) están capturando gran parte de la actividad en la red principal, con aproximadamente el 85% de las transacciones ocurriendo en L2. Culper opina que, incluso si el mercado de activos del mundo real (RWA) y las stablecoins continúan creciendo, el valor no necesariamente volverá a la token ETH.
Culper mantiene una visión bajista sobre ETH, con menor capacidad de captura de valor
Finalmente, Culper en el informe afirma que Ethereum podría repetir la historia de la tecnología de redes: la plataforma base crea la industria, pero las empresas que realmente capturan valor son las que vienen después. Cita ejemplos como Netscape y Nokia, sugiriendo que ETH podría convertirse en una infraestructura, pero que el valor será absorbido por otras cadenas o capas de aplicaciones. Culper concluye: «Creemos que la capacidad de ETH para capturar valor está disminuyendo, y que los poseedores finales podrían no obtener valor económico real. Estamos en corto de ETH.»
Este artículo sobre el informe de Culper Research que pronostica una visión bajista para Ethereum: Fusaka rompe la economía del token ETH fue publicado originalmente en Chain News ABMedia.
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