Oracle $38B La sindicación de préstamos enfrenta dificultades en medio de la desaceleración de la financiación con IA

JPMorgan y Mitsubishi UFJ Financial Group iniciaron un préstamo sindicado $38 mil millones en agosto para financiar proyectos de centros de datos de Oracle en Texas y Wisconsin, como parte de la asociación de Oracle con OpenAI, según personas familiarizadas con el asunto; sin embargo, a marzo de 2024, el acuerdo está cerca de completarse, con más de 20 bancos e inversores participando, aunque los prestamistas siguen buscando colocar casi $1 mil millones en los compromisos restantes, lo que señala un cambio notable en la disposición del mercado a financiar infraestructura de IA.

Estructura del acuerdo y componentes de financiamiento

La facilidad de $38 mil millones está estructurada como un préstamo a plazo de disposición diferida, lo que permite que Oracle extraiga fondos en tramos a lo largo del tiempo, según fuentes internas. El préstamo comprende múltiples componentes: un tramo de $23 mil millones para el centro de datos en Texas, que se espera que cierre en cuestión de semanas; un tramo de $15 mil millones para el proyecto de Wisconsin; un paquete de deuda de $18 mil millones para una instalación en Nuevo México; y un financiamiento de $14 mil millones para una instalación en Michigan que aún está en etapas finales de negociación. Silver Lake y DigitalBridge Group han comprometido conjuntamente $30 mil millones en inversión de capital para los proyectos, según personas familiarizadas con la transacción.

Retos de la sindicación y cambio en la disposición del mercado

La dificultad que enfrentaron los prestamistas para completar la sindicación refleja un enfriamiento más amplio en el entusiasmo de los inversores por la financiación de centros de datos de megaescala. Según fuentes internas, los prestamistas anticipaban que la suscripción se completaría en diciembre y enero, pero se vieron obligados a ampliar el alcance para atraer inversores, incluidas compañías de seguros, fondos de infraestructura y participantes en Asia. El hecho de que algunos prestamistas conservaran posiciones de deuda por encima de los niveles esperados a medida que el acuerdo se acercaba a su finalización indica que los proyectos de centros de datos con Oracle como inquilino principal están enfrentando un mayor escrutinio, según personas familiarizadas con el asunto.

Los $275 mil millones en préstamos de mega centros de datos completados el año anterior representan el umbral previo de disposición del mercado; las dificultades actuales de sindicación sugieren que ese umbral está disminuyendo, según participantes del mercado. Sean McDermott, socio de la firma de consultoría Arthur D. Little especializada en el negocio de centros de datos, afirmó que “el mercado experimentará un ‘vuelo hacia la calidad’, pero creo que esto no se debe a que la demanda de IA se esté desacelerando; más bien, la realidad está alcanzando la ambición. La demanda sigue, pero el reto ahora es la ejecución.”

Mayor riesgo crediticio y perfil financiero de Oracle

El costo del seguro de deuda de Oracle, medido por los diferenciales de swaps de incumplimiento crediticio, se disparó durante el período de sindicación y alcanzó máximos históricos en marzo de 2024, según datos de S&P Global Ratings. Esta escalada del riesgo de incumplimiento percibido complicó significativamente el esfuerzo de financiamiento. La empresa enfrenta flujo de caja libre negativo en los próximos años debido a los enormes gastos de capital necesarios para expandir la capacidad de los centros de datos para los procesos de computación de los clientes, según el análisis de S&P Global Ratings.

La trayectoria financiera de Oracle está cada vez más entrelazada con el desempeño de OpenAI. El contrato Stargate, originalmente previsto, contemplaba $500 mil millones en inversión durante cuatro años, aunque el cronograma exacto de despliegue y la estructura de financiamiento siguen sujetos a negociación. Oracle nombró recientemente a un nuevo director financiero para gestionar el programa de desarrollo a gran escala de centros de datos, según anuncios de la empresa.

Precios del préstamo y dinámicas recientes de la sindicación

Para aumentar el atractivo entre inversores más pequeños, los prestamistas ofrecieron recientemente una exención de comisión inicial del 1% en la facilidad, que tiene un diferencial de 2,5 puntos porcentuales sobre la Secured Overnight Financing Rate (SOFR), según personas familiarizadas con la transacción. La estructura de financiamiento del proyecto—en la que los prestamistas invierten en el proyecto en sí en lugar de la empresa, lo que permite que la deuda se segregue del balance corporativo—representa el límite de este modelo de préstamo para escala de centros de datos, según fuentes internas.

El proyecto de Michigan logró un avance decisivo cuando Oracle acordó ajustar ciertos términos de arrendamiento, y PIMCO acordó proporcionar financiamiento ancla para el tramo de deuda de $14 mil millones después de que Bank of America Securities pasara meses intentando reunir el financiamiento, según personas familiarizadas con el asunto. Este desarrollo permitió que la instalación de Michigan avanzara hacia el cierre final.

Implicaciones de mercado y enfoque en la ejecución

McDermott señaló que “muchos participantes se están moviendo rápidamente y con agresividad para asegurar su posición en el ecosistema de IA, y la gente ha estado probando diferentes enfoques para lograrlo”. Los retos de la sindicación reflejan no un colapso de la demanda de infraestructura de IA, sino más bien una transición del mercado hacia un análisis crediticio más riguroso y una preferencia por proyectos con flujos de ingresos establecidos o patrocinadores con crédito, según observadores del mercado.

La finalización exitosa del financiamiento de Oracle, pese a los contratiempos en la sindicación, será observada de cerca por la comunidad financiera como un indicador de si los proyectos de infraestructura de IA de megaescala pueden seguir atrayendo capital a niveles de precios aceptables.

Preguntas frecuentes

P: ¿Cuál es el estado actual del financiamiento de centros de datos de $38 mil millones de Oracle a marzo de 2024?

R: El acuerdo está cerca de completarse con más de 20 bancos e inversores participando en el sindicato, según personas familiarizadas con el asunto. Se espera que el tramo de Texas de $23 mil millones cierre en cuestión de semanas, seguido por el tramo de Wisconsin de $15 mil millones. La instalación de Michigan de $14 mil millones avanzó después de que PIMCO acordara proporcionar financiamiento ancla, según fuentes internas.

P: ¿Por qué a los prestamistas les resulta difícil colocar el sindicato completo de $38 mil millones?

R: Los prestamistas siguen buscando colocar casi $1 mil millones en los compromisos restantes porque la disposición de los inversores a financiar centros de datos de megaescala se ha enfriado tras $275 mil millones en préstamos el año anterior, según personas familiarizadas con la transacción. El aumento de los costos de swaps de incumplimiento crediticio de Oracle, que alcanzaron máximos históricos en marzo de 2024 según S&P Global Ratings, también ha incrementado el riesgo percibido entre posibles inversores.

P: ¿Qué es el contrato Stargate y cómo se relaciona con este financiamiento?

R: El contrato Stargate es una asociación entre Oracle y OpenAI que originalmente contemplaba $500 mil millones en inversión en infraestructura de IA durante cuatro años, según personas familiarizadas con el asunto. Los proyectos de centros de datos en Texas, Wisconsin, Nuevo México y Michigan son componentes de esta asociación más amplia y están diseñados para proporcionar capacidad de cómputo para las operaciones de OpenAI.