Los gestores de fondos de capital privado en Corea están adoptando cada vez más los Vehículos de Continuación (VC) como estrategia de salida, con transacciones destacadas como la operación de Han & Company en 2022 con Ssangyong C&E por aproximadamente 1,9 billones de won y la transacción de CVC Capital en 2025 para la plataforma de viajes en línea Yeogieoddae. La tendencia se ha acelerado debido a las dificultades en las rutas tradicionales de salida, ya que las caídas en el mercado de ofertas públicas iniciales y la contracción de las transacciones de fusiones y adquisiciones han dificultado la recuperación de inversiones para los fondos de PE. Los VC permiten a los gestores de fondos extender los periodos de tenencia de activos transfiriendo inversiones de fondos que están llegando a su madurez a nuevos vehículos de inversión, ofreciendo opciones de liquidez a los socios limitados existentes y permitiendo una inversión continua para quienes buscan una exposición más prolongada. Los observadores del sector describen los VC como un 'cuarto método de salida' junto a las rutas tradicionales de ofertas públicas iniciales, fusiones y adquisiciones y distribución de dividendos, aunque las preocupaciones sobre la equidad en la valoración de las transacciones y posibles conflictos de interés siguen siendo cuestiones centrales en la estructuración de los VC.
Los Vehículos de Continuación amplían los periodos de tenencia de activos en fondos de PE
Un Vehículo de Continuación se refiere a una estructura de transacción en la que los socios gestores (GP) de fondos de capital privado transfieren los activos de inversión que mantienen en fondos existentes a nuevos vehículos de inversión para prolongar los periodos de tenencia. Los fondos de PE utilizan principalmente esta estructura cuando se acerca la madurez del fondo pero se espera que los valores de los activos sigan apreciándose. El mecanismo ofrece a los socios limitados (LP) existentes oportunidades para recuperar sus inversiones, mientras que los LP que buscan una exposición continuada pueden mantener los activos a través del nuevo vehículo de inversión.
Las estructuras típicas de VC implican transferir los activos de fondos existentes a vehículos de inversión separados, con participación tanto de nuevos inversores como de LP existentes. La práctica reciente del mercado ha ampliado la definición de VC para incluir transacciones lideradas por GP en las que se reclutan nuevos LP para comprar participaciones existentes sin transferir los activos subyacentes. Esta interpretación más amplia abarca cualquier transacción liderada por GP que extienda los periodos de tenencia de activos más allá de los términos originales del fondo.
La caída del mercado de IPO impulsa la adopción de VC en el capital privado
Los métodos tradicionales de salida en fondos de capital privado consisten en tres rutas principales: ofertas públicas iniciales (IPO), fusiones y adquisiciones (F&A) y distribución de dividendos. Sin embargo, la reciente estancación del mercado de IPO y la contracción de las transacciones de F&A han complicado la recuperación de inversiones para los gestores de fondos, impulsando un crecimiento rápido en el uso de VC. La estructura permite a los GP evitar ventas apresuradas de activos, ofrecer liquidez a los LP existentes y ganar tiempo adicional para mejorar el valor de la empresa, por lo que los VC se han denominado como un 'cuarto método de salida' en la industria del capital privado.
La creciente dependencia de los VC refleja desafíos estructurales en los mercados tradicionales de salida, donde las ventanas de oferta pública se han estrechado y el apetito de los compradores estratégicos se ha debilitado. Los gestores de fondos que enfrentan plazos de madurez con empresas en cartera que aún no están en condiciones óptimas para venderse han recurrido a estructuras de VC como solución puente, permitiendo continuar con esfuerzos de creación de valor sin forzar salidas prematuras a valoraciones potencialmente descontadas.
Han & Company introdujo la primera transacción de VC en Corea en 2022
Han & Company fue pionera en la estructura de Vehículos de Continuación en el mercado de capital privado de Corea en 2022 con una transacción que involucró a Ssangyong C&E por aproximadamente 1,9 billones de won. La operación fue evaluada como la mayor transacción de VC en Asia en ese momento, marcando un hito importante en las prácticas de gestión de fondos de PE en Corea. Siguiendo este precedente, CVC Capital realizó en 2025 una transacción de VC para la plataforma de viajes en línea Yeogieoddae, demostrando una adopción creciente de la estructura entre los gestores de fondos coreanos.
Estas primeras transacciones de VC en Corea establecieron marcos operativos y aceptación del mercado para la estructura en la industria nacional de capital privado. La escala y la ejecución exitosa del acuerdo de Ssangyong C&E proporcionaron un punto de referencia para transacciones posteriores, mientras que el caso de Yeogieoddae ilustró la aplicabilidad de los VC en diferentes sectores industriales y estrategias de fondos en el mercado coreano.
La valoración independiente aborda las preocupaciones sobre la valoración de los VC
La adecuación en la valoración de las transacciones y los conflictos de interés constituyen preocupaciones principales en las estructuras de VC. Dado que los GP transfieren activos de fondos existentes a nuevos vehículos de inversión que también gestionan, la equidad en la valoración de los activos y la alineación de intereses entre los LP existentes y los nuevos son consideraciones críticas. La práctica del mercado internacional generalmente requiere evaluaciones por parte de agencias de valoración independientes y procesos de aprobación por parte del comité asesor de LP (LPAC) para abordar estas cuestiones.
El marco de gobernanza para las transacciones de VC enfatiza la supervisión de terceros para mitigar posibles conflictos inherentes a las transacciones secundarias lideradas por GP. La valoración independiente proporciona referencias objetivas para la valoración de activos, mientras que la revisión del LPAC asegura que los intereses de los inversores existentes reciban la consideración adecuada en la estructuración de la transacción. Estas salvaguardas se han convertido en prácticas estándar en mercados de PE desarrollados y se están adoptando cada vez más en mercados emergentes de VC, incluyendo Corea.
Preguntas frecuentes
¿Qué es un Vehículo de Continuación en la gestión de fondos de capital privado?
Un Vehículo de Continuación es una estructura de transacción en la que los socios gestores de fondos de capital privado transfieren activos de inversión de fondos existentes a nuevos vehículos de inversión para extender los periodos de tenencia más allá de las fechas de madurez originales del fondo. La estructura se usa principalmente cuando se acerca la madurez del fondo pero se espera que los valores de los activos sigan apreciándose, ofreciendo a los LP existentes opciones de liquidez y permitiendo una inversión continua a través de nuevos vehículos.
¿Por qué los fondos de capital privado en Corea están usando cada vez más los Vehículos de Continuación?
Los fondos de capital privado coreanos adoptan los Vehículos de Continuación debido a las dificultades en las rutas tradicionales de salida, ya que las caídas en el mercado de IPO y la contracción de las transacciones de F&A han complicado la recuperación de inversiones. Los VC permiten a los gestores evitar ventas apresuradas de activos, ofrecer liquidez a los inversores existentes y ganar tiempo adicional para mejorar el valor de las empresas, siendo considerados un 'cuarto método de salida' junto a IPOs, F&A y dividendos.
¿Cuál fue la primera transacción de Vehículo de Continuación en Corea?
Han & Company realizó en 2022 la primera transacción de Vehículo de Continuación en Corea, involucrando a Ssangyong C&E por aproximadamente 1,9 billones de won. La operación fue evaluada como la mayor transacción de VC en Asia en ese momento y estableció un precedente para la adopción posterior de la estructura en el mercado coreano.
