Kyobo Securities redujo su precio objetivo para las acciones de Hyundai Engineering & Construction de 230.000 won a 180.000 won, lo que supone una caída del 21,7%, manteniendo una recomendación de «Compra». El ajuste a la baja refleja confirmaciones retrasadas de contratos de plantas nucleares, en lugar de un deterioro del desempeño del negocio central, ya que la firma redujo su ratio precio/valor contable aplicado (PBR) de 2,7x a 2,2x. La corrección de valoración llega mientras las divisiones de vivienda y construcción de Hyundai E&C muestran una rentabilidad en mejora, pero las negociaciones en curso para proyectos nucleares, incluidos Palisades y Fermi, se han extendido más allá de lo esperado por el mercado, lo que ha llevado a una reevaluación del premio por crecimiento previamente incorporado en el precio de la acción.
Kyobo Securities recorta el precio objetivo de Hyundai E&C 21,7%
Kyobo Securities redujo el precio objetivo de Hyundai Engineering & Construction de 230.000 won a 180.000 won, manteniendo su opinión de inversión de «Compra». La firma recortó el múltiplo de PBR aplicado a la acción de 2,7x a 2,2x, pasando del nivel promedio durante el periodo de expansión de pedidos de plantas en Oriente Medio de Hyundai E&C (2005-2008) al rango medio-bajo de esa era. El nuevo precio objetivo de 180.000 won se calculó aplicando el PBR objetivo de 2,2x al valor contable ajustado estimado por acción de 82.453 won para 2027, lo que arrojó un valor razonable de 181.396 won. En comparación con el precio base de la acción de 99.000 won presentado en el informe, el nuevo precio objetivo representa un potencial al alza del 81,8%.
Beneficio operativo del 2T estimado en 189,8 mil millones de won
Kyobo Securities pronostica los ingresos consolidados del 2T de Hyundai E&C en 7,115 billones de won, un 7,8% menos interanual. Se espera que el beneficio operativo disminuya un 12,5% hasta 189,8 mil millones de won. Las estimaciones tanto de ingresos como de beneficio operativo coinciden con el consenso del mercado. El analista señaló que, aunque las cifras de ingresos bajan, la rentabilidad del negocio central se normaliza gradualmente.
Mejora la rentabilidad en la división de vivienda, mientras la división de plantas se complica
Se proyecta que el margen de ganancia bruta (GPM) de la división de vivienda y construcción de Hyundai E&C alcance el 6,3% en el 2T sobre una base independiente, frente al 4,4% del 1T, lo que equivale a una mejora de 1,9 puntos porcentuales. La mejora se debe a un «efecto mix», ya que las obras de construcción de mayor costo llegan a su finalización, reduciendo la proporción de ingresos de proyectos de bajo margen mientras aumenta el peso de negocios más rentables.
La división de plantas muestra una recuperación más lenta. Se espera que el GPM de la división de plantas y energía en el 2T se mantenga en 2,0% debido a cargas de costos procedentes de proyectos en Oriente Medio, una caída brusca desde el 9,6% del 1T. Kyobo Securities anticipa que la rentabilidad mejorará de nuevo desde la segunda mitad del año, a medida que los sitios de Oriente Medio que requieren procesos de costos entren en fase de finalización. Sigue existiendo la posibilidad de que se produzcan costos adicionales de una sola vez durante el resto del año.
Los nuevos pedidos podrían llegar a 39 billones de won en 2025
La captación de nuevos pedidos de Hyundai E&C se está desempeñando mejor de lo anticipado. Aunque el objetivo anual consolidado de nuevos pedidos de la compañía es de 33,4 billones de won, Kyobo Securities estima que los pedidos podrían llegar a 39 billones de won si continúan las tendencias actuales. Los nuevos pedidos del 2T se estiman en aproximadamente 10 billones de won, alrededor de un 15% por encima del pronóstico previo de 8,7 billones de won.
También se espera que mejore la calidad de los pedidos. Se prevé que los pedidos del 2T incluyan volúmenes sustanciales de proyectos cautivos (contratos de afiliado del grupo) y proyectos semiproprietarios que pueden asegurar algunas ganancias por desarrollo. En comparación con los proyectos de plantas en Oriente Medio, estos conllevan un riesgo relativamente menor de costos inesperados y proporcionan un flujo de trabajo estable a largo plazo, lo que debería respaldar mejoras en la proporción de costos en la división de vivienda y construcción de cara al futuro.
Los contratos de proyectos nucleares permanecen en fase de negociación
El negocio de energía nuclear, que había impulsado rápidamente la cotización de Hyundai E&C, aún no ha generado contratos confirmados. Dado que los proyectos relacionados con energía nuclear siguen en fase de negociación, la atención del mercado se ha desplazado desde el tamaño de los contratos y la rentabilidad hacia cuándo se firmarán efectivamente. Las mejoras del negocio central y la captación de nuevos pedidos, por sí solas, han sido insuficientes para mantener plenamente la elevada valoración basada en las expectativas nucleares.
Lee Sang-ho, investigador de Kyobo Securities, indicó: «Las expectativas del mercado han disminuido debido a los pedidos nucleares retrasados y a la fase de ajuste. Sin embargo, aún existe la posibilidad de un contrato parcial de Palisades en el 3T, y se considera que el acuerdo de compra de energía (PPA) para la potencia de Fermi hyperscaler va avanzando». Lee añadió: «Si se confirman los contratos de proyectos nucleares y la ejecución del negocio se acelera, hay margen suficiente para volver a elevar la valoración junto con la recuperación de las expectativas».
Preguntas frecuentes
¿Por qué Kyobo Securities redujo el precio objetivo de Hyundai E&C?
Kyobo Securities redujo el precio objetivo de 230.000 won a 180.000 won principalmente por confirmaciones retrasadas de contratos de plantas nucleares. La firma redujo su múltiplo de PBR aplicado de 2,7x a 2,2x para reflejar la línea de tiempo extendida para que proyectos nucleares, incluidos Palisades y Fermi, pasen de la negociación a contratos firmados, lo que requiere una reevaluación del premio por crecimiento que se había incorporado previamente en la valoración de la acción.
¿Cuál es el pronóstico de resultados de Hyundai E&C para el 2T?
Kyobo Securities estima que los ingresos consolidados del 2T de Hyundai E&C serán de 7,115 billones de won (un 7,8% menos interanual) y que el beneficio operativo será de 189,8 mil millones de won (un 12,5% menos interanual). Ambas cifras se alinean con las expectativas del consenso del mercado.
¿Cómo está cambiando la rentabilidad entre las divisiones de negocio de Hyundai E&C?
Se espera que el margen de ganancia bruta de la división de vivienda y construcción mejore al 6,3% en el 2T desde el 4,4% del 1T, a medida que se completan los sitios de mayor costo. Se proyecta que el margen de ganancia bruta de la división de plantas caiga al 2,0% en el 2T desde el 9,6% del 1T debido a las cargas de costos de proyectos en Oriente Medio, aunque se anticipa una recuperación en la segunda mitad del año.
