El Banco de Corea señala un tipo del 2,75% dentro del rango neutral; el mercado debate subir el límite máximo

El Comité de Política Monetaria del Banco de Corea elevó el tipo base a 2,75% el día 16 e indicó que este nivel actual se sitúa dentro del rango del tipo neutral, lo que desató un debate sobre el objetivo del tipo terminal. El comunicado de política señaló que era necesario “continuar con la postura de alza de tipos”, una frase que se utilizó previamente en julio de 2022, cuando el tipo alcanzó el 2,25%, y los funcionarios consideraron que ya había llegado al límite inferior del rango neutral. Los participantes del mercado están divididos sobre cuántas subidas adicionales son factibles: algunos citan el rango típico de 100bp del tipo neutral como una limitación, mientras que otros sostienen que la volatilidad de los datos reduce la relevancia de las estimaciones del tipo neutral.

El lenguaje de la política del BOK señala una valoración del tipo neutral

El comunicado del Comité de Política Monetaria del día 16 marcó un cambio en el lenguaje que los observadores del mercado interpretan como una señal de que el tipo base ha entrado en territorio neutral. Según fuentes del mercado de bonos el día 20, la frase “es necesario continuar con la postura de alza de tipos” reproduce la redacción del ciclo anterior de endurecimiento. En agosto de 2021, cuando el BOK empezó a subir tipos del 0,50% al 0,75%, los funcionarios describieron el movimiento como un “ajuste gradual de la acomodación”. El lenguaje cambió en julio de 2022 en el nivel del 2,25%, cuando el entonces gobernador Lee Chang-yong dijo que el tipo había alcanzado “aproximadamente el límite inferior del tipo neutral”. La última subida de tipos hasta el 3,50% en enero de 2023 vino acompañada de un cambio a “es necesario continuar con la postura de endurecimiento”, lo que sugiere que ese nivel superó el límite superior del rango neutral.

El ciclo histórico de tipos aporta contexto para la postura actual

Varios funcionarios del BOK señalaron que, aunque el punto de partida de agosto de 2021 era claramente acomodaticio, el nivel actual del 2,75% no puede describirse con el mismo lenguaje y debe considerarse dentro del rango del tipo neutral. El aumento de 25bp del día 16 llevó el tipo desde el nivel anterior hasta el 2,75%, y el comunicado de política utilizó explícitamente la formulación de “postura de alza de tipos” en lugar de referencias a la acomodación o al endurecimiento.

Analistas de mercado debaten el techo del tipo terminal

Los participantes del mercado de bonos ofrecieron puntos de vista divergentes sobre el margen para nuevas subidas de tipos. Un bróker de bonos de una firma de valores dijo: “Las perspectivas sobre el tipo terminal dependen de cómo se vea el rango del tipo neutral, pero si el tipo base actual está dentro de territorio neutral, parece difícil subirlo de forma significativa por encima del 3,50%”. Otro bróker describió el tipo neutral como un “indicador algo rezagado” y señaló: “Cuando los dos supuestos fundamentales de inflación y crecimiento están cambiando en lugar de estar algo arraigados, estimar el tipo neutral se vuelve bastante difícil”. Ese analista añadió que, incluso si el tipo actual está en un nivel neutral, “estaría en el límite inferior”.

Un bróker de bonos de un banco hizo referencia al uso por parte del gobernador Shin Hyun-song del término “reunión en vivo” y dijo: “Si los datos de crecimiento o inflación se interpretan en un sentido más agresivo, las subidas de tipos podrían acelerarse”. La estimación típica del rango del tipo neutral, de aproximadamente 100bp, lleva a algunos analistas a concluir que sería complicado efectuar más de cuatro subidas adicionales, mientras que otros argumentan que la volatilidad significativa en la inflación y el crecimiento reduce la utilidad práctica de los marcos de tipos neutrales.

Preguntas frecuentes

¿Por qué el Banco de Corea cambió su lenguaje de política el día 16?
El Comité de Política Monetaria utilizó la frase “es necesario continuar con la postura de alza de tipos” en su comunicado junto con el aumento de 25bp hasta el 2,75%, que los participantes del mercado interpretan como una señal de que el tipo ha entrado en el rango neutral en vez de permanecer en territorio acomodaticio.

¿Qué sugiere el ciclo histórico de tipos sobre la política futura?
Durante el ciclo de endurecimiento 2021-2023, el BOK cambió su lenguaje de “ajuste gradual de la acomodación” al 0,75% en agosto de 2021, a “continuar con la postura de alza de tipos” al 2,25% en julio de 2022, y finalmente a “continuar con la postura de endurecimiento” al 3,50% en enero de 2023, lo que sugiere fases diferenciadas a medida que el tipo pasó de niveles acomodaticios a neutrales y luego restrictivos.