El 17 de julio, las acciones de IA cotizadas en Hong Kong continuaron su ajuste a la baja. Zhipu (2513.HK) sufrió una caída pronunciada durante la sesión, llegando a descender casi un 15 % hasta los 1 316 HKD. El Hang Seng Tech Index abrió ligeramente a la baja, con un descenso del 0,05 %, y las acciones de aplicaciones de IA se mantuvieron bajo presión generalizada. Desde que alcanzó un máximo intradía de 2 222 HKD el 9 de julio, Zhipu acumula una caída superior al 40 % en seis jornadas bursátiles. Si se mide desde su máximo histórico de 2 980 HKD, el descenso acumulado supera el 55 %.
Esta ronda de caídas no es un hecho aislado. Desde julio, Zhipu ha enfrentado la expiración de acciones cornerstone, una colocación masiva y una volatilidad extrema en el precio: cayó más de un 16 % intradía el 2 de julio, repuntó casi un 15 % el 8 de julio y subió más del 20 % intradía tras el anuncio de la colocación el 9 de julio. Los múltiples movimientos diarios superiores al 10 % en un solo mes reflejan una divergencia cada vez mayor en las valoraciones de mercado para este líder del sector IA.
Rápidas ganancias iniciales, sobrevaloración y toma de beneficios
Desde su salida a bolsa a 116,2 HKD en enero de 2026, el precio de las acciones de Zhipu se disparó hasta un máximo histórico de 2 980 HKD en menos de seis meses, lo que supone una revalorización acumulada de más de 24 veces. Este impulso estuvo motivado por una valoración concentrada en torno a políticas favorables de IA en China, expectativas de comercialización de AI Agent y una creciente demanda empresarial de aplicaciones de IA.
Sin embargo, tras la rápida subida, la brecha entre valoración y fundamentales ha vuelto a estar bajo escrutinio del mercado. Actualmente, Zhipu cotiza con un PER de -152,80, reflejando una fase de expansión de pérdidas. Cuando Goldman Sachs inició cobertura el 10 de julio, asignó una calificación "Neutral" y estableció un precio objetivo a 12 meses de 1 880 HKD, basado en flujo de caja descontado. Este objetivo supone un descuento significativo respecto al máximo histórico, lo que indica que, incluso en escenarios optimistas, los bancos de inversión consideran que las valoraciones previas ya han incorporado plenamente—o incluso en exceso—las expectativas de crecimiento.
A medida que el mercado pasa de una "fase de relato" a una "fase de resultados", las empresas de IA suelen ver cómo sus valoraciones se recalibran. El rally inicial de Zhipu se apoyaba en narrativas de largo plazo como la sustitución nacional, avances tecnológicos y expansión de cuota de mercado. Sin embargo, estas historias deben traducirse en resultados financieros verificables para sostener valoraciones elevadas. La volatilidad reciente refleja, en esencia, la pugna del mercado por este cambio de paradigma.
Colocación de 31 400 millones de HKD: el arma de doble filo de captar capital y diluir acciones
La captación de capital es otra variable clave que afecta al precio de Zhipu. El 9 de julio, la compañía anunció una colocación de hasta 19,78 millones de nuevas acciones H a 1 588 HKD por acción, con el objetivo de recaudar unos 31 410 millones de HKD. El precio de colocación supone un descuento de aproximadamente el 12,99 % respecto al cierre del 8 de julio (1 825 HKD), y las nuevas acciones representan cerca del 4,25 % del capital ampliado. Se trata de la mayor colocación individual de una tecnológica de Hong Kong en 2026.
La recaudación se produce en un contexto de consumo de caja mucho más rápido de lo previsto. A 30 de junio de 2026, Zhipu ya había utilizado más del 93 % de los fondos netos captados en su IPO. El gasto de capital de las compañías de modelos grandes se está acelerando: requieren inversiones masivas en adquisición de potencia de cálculo, construcción de clústeres GPU, entrenamiento de modelos y I+D de talento.
Los fondos netos de unos 31 375 millones de HKD de esta ronda se destinarán a tres áreas principales: I+D de modelos fundacionales e infraestructura computacional, comercialización e inversiones estratégicas, y optimización de la estructura de capital y capital circulante. La compañía prevé utilizar la totalidad de los fondos antes de finales de 2027.
Aunque la captación de capital no es negativa en sí misma, las preocupaciones del mercado se intensifican en dos frentes: primero, el efecto dilutivo a corto plazo por la emisión de nuevas acciones (las ganancias por acción se diluyen y la oferta aumenta en el corto plazo); segundo, el modelo de negocio de IA aún requiere validación continua: persisten dudas sobre el nivel de inversión, la generación de ingresos y el plazo para alcanzar rentabilidad.
Un detalle relevante es que esta colocación se realizó solo una semana después de la expiración del lock-up cornerstone de Zhipu. A principios de julio, la compañía cumplió seis meses desde su salida a bolsa, liberando 25,68 millones de acciones cornerstone para negociación. Lanzar una colocación importante justo tras la expiración del lock-up generó debate sobre el timing de "desbloqueo y captación". Aunque seis instituciones suscribieron la totalidad de las acciones colocadas, el aumento inmediato de acciones negociables presionó el valor. El 14 de julio, solo un día hábil después de finalizar la colocación, el mínimo intradía de Zhipu cayó a 1 473 HKD, por debajo ya del precio de colocación (1 588 HKD).
Competencia de modelos fundacionales de IA: la "fase eliminatoria"
Otra fuente de presión en la valoración es la evolución del panorama competitivo. El sector de modelos fundacionales de IA en China está pasando de una "carrera tecnológica" a una "carrera de comercialización". Zhipu compite con rivales como Qwen de Alibaba, Wenxin de Baidu, Doubao de ByteDance, DeepSeek y MiniMax.
Las variables competitivas clave están cambiando. Antes, el tamaño de los parámetros del modelo y los benchmarks eran el foco del mercado; ahora, la capacidad de comercialización se ha convertido en el nuevo campo de batalla. Goldman Sachs divide el desarrollo de modelos fundacionales en China en dos fases: 2025 como el "Momento DeepSeek", donde la industria aprovecha la arquitectura MoE para reducir drásticamente los costes de inferencia, con la eficiencia de costes como ventaja central; y 2026 como el "Momento Zhipu", cuando GLM 5.2 se une a la élite global en código, agentes y otras áreas de alto valor, demostrando la competitividad internacional de los modelos domésticos. Tras los avances tecnológicos, la verdadera prueba será convertir estas ventajas en ingresos comerciales sostenibles, lo que determinará el valor a largo plazo.
Mientras tanto, las empresas de modelos fundacionales están pasando de la competencia por tráfico en el segmento consumidor a la validación de valor: tras la expansión de la base de usuarios, el siguiente reto es aumentar la disposición a pagar y mejorar los modelos de negocio. El sector considera 2026 como la "zona de aguas profundas" para el despliegue masivo de modelos.
Los cambios en la lógica de valoración del mercado primario reflejan esta tendencia. En 2026, la due diligence institucional pasó de contar parámetros y rankings a analizar ingresos mensuales operativos, costes computacionales amortizados y tasas de conversión de usuarios de pago. Los proyectos sin una ruta clara de comercialización encuentran cada vez más dificultades para captar nuevos fondos.
La lógica de valoración pasa de "liderazgo tecnológico" a "validación de ingresos"
El reajuste futuro de la valoración de Zhipu depende de tres preguntas clave.
Primero: ¿pueden los modelos de IA generar ingresos sostenibles? Los datos actuales muestran señales positivas en el avance de la comercialización de Zhipu. En el primer trimestre de 2026, los precios API subieron un 83 % acumulado, pero el volumen de llamadas creció un 400 % y el ARR de la plataforma MaaS alcanzó los 1 700 millones de RMB. La plataforma presta servicio a más de 4 millones de empresas y usuarios registrados en más de 218 países y regiones. Sin embargo, Goldman Sachs proyecta que los ingresos por API y suscripciones de modelos IA chinos pasarán de 35 000 millones de RMB en 2026 a 879 000 millones en 2030. Para alcanzar esta escala, Zhipu debe seguir ampliando cuota de mercado en un entorno altamente competitivo.
Segundo: ¿pueden reducirse eficazmente los costes de computación? El reto central para las empresas de modelos fundacionales es la carrera entre el crecimiento de ingresos y el aumento de costes computacionales. GPUs, servidores y recursos cloud representan los mayores costes fijos. JPMorgan elevó el precio objetivo de Zhipu de 2 000 HKD a 2 400 HKD, considerando que los 31 400 millones de HKD captados aliviarán eficazmente el cuello de botella de computación. Sin embargo, el plazo de retorno y el ROI de estas inversiones siguen siendo preocupaciones clave del mercado.
Tercero: ¿puede establecerse una barrera de ecosistema? La competencia futura no será solo de modelos, sino de la fuerza integrada de "modelo + agente + aplicación empresarial + ecosistema de desarrolladores". En una carta interna, el CEO de Zhipu, Tang Jie, afirmó: "A medida que el sector acelera la comercialización, hemos decidido avanzar hacia arriba", comprometiéndose con la inversión estratégica en I+D de modelos IA de nueva generación. Si esta estrategia a largo plazo logra reconocimiento en el mercado de capitales a corto plazo, sigue siendo muy incierto.
Señal de mercado: el rally de IA no ha terminado, pero las reglas de valoración han cambiado
El brusco ajuste en el precio de Zhipu indica no la desaparición de la demanda de IA, sino un cambio en las expectativas del mercado de capitales: ahora las empresas de IA deben demostrar su capacidad de comercialización.
En términos generales, el segundo trimestre de 2026 vio cómo las acciones de concepto IA a nivel global sufrían presión colectiva. El 17 de julio, en medio de la "fatiga IA" global, las acciones surcoreanas cayeron un 6,4 %, las japonesas un 2,8 %; en EE. UU., los resultados de TSMC reavivaron las preocupaciones sobre el gasto en IA, provocando una venta tecnológica. La corrección de Zhipu forma parte de una revalorización global del sector IA, no es un caso aislado.
Sin embargo, el mercado de IA en China mantiene soporte estructural. Goldman Sachs ha lanzado una cesta negociable "China AI Value Chain", pronosticando que los ingresos por API y suscripciones de modelos IA chinos crecerán unas 25 veces en los próximos cinco años. OpenRouter informa que el consumo de tokens por modelos IA chinos como DeepSeek y Zhipu ya ha superado a los competidores estadounidenses. Los motores a largo plazo—creciente demanda empresarial de IA, desarrollo de infraestructura doméstica y expansión de escenarios de aplicación—siguen intactos.
El futuro de Zhipu depende de una variable central: si el liderazgo tecnológico puede convertirse en liderazgo comercial sostenible. Los mercados de capital están votando con su cartera: no niegan el valor de la IA, pero exigen una ruta de comercialización más clara.
FAQ
P: ¿Cuáles fueron las causas directas de la caída de Zhipu (2513.HK) el 17 de julio?
Ese día, las acciones de Zhipu cayeron casi un 15 % intradía hasta los 1 316 HKD. Los detonantes inmediatos fueron la toma de beneficios tras un rally prolongado, la presión de oferta a corto plazo por la colocación de 31 400 millones de HKD y la debilidad generalizada en las acciones de IA a nivel global. La compañía también completó el cambio de nombre en inglés a "Z.AI" ese mismo día, pero esto no contribuyó a sostener el precio.
P: ¿La colocación de 31 400 millones de HKD es positiva o negativa para el precio de Zhipu?
La captación de capital proporciona fondos para I+D y expansión computacional, necesarios para el crecimiento a largo plazo. Sin embargo, el mercado se centra en la dilución a corto plazo (aproximadamente 4,25 %) y el descuento de la colocación (alrededor del 13 %), además de que la operación se realizó justo tras la expiración del lock-up cornerstone, lo que genera preocupación por el aumento de oferta. El 14 de julio, el precio ya estaba por debajo del precio de colocación (1 588 HKD).
P: ¿Por qué divergieron los rendimientos de Zhipu y MiniMax?
Tras la expiración del lock-up del 5,76 % en Zhipu a principios de julio, su precio subió un 13,66 %, mientras que la expiración del lock-up del 48,9 % en MiniMax provocó una caída del 17,98 %. La diferencia se debe a los ratios de lock-up, estructuras de captación y expectativas de comercialización distintas para cada compañía. JPMorgan elevó el precio objetivo de Zhipu a 2 400 HKD y redujo el de MiniMax a 240 HKD.
P: ¿Cómo está cambiando el panorama competitivo de modelos fundacionales de IA en China?
La competencia está pasando de una "carrera de capacidades de modelo" a una "carrera de capacidades de comercialización". En el mercado primario, la lógica de valoración ha cambiado de contar parámetros y rankings a analizar ingresos mensuales, costes computacionales amortizados y tasas de conversión de usuarios de pago. Los proyectos sin una ruta clara de comercialización están teniendo dificultades para captar fondos.
P: ¿Cómo debe evaluarse el valor de inversión a largo plazo de Zhipu?
Depende de tres preguntas clave: si sus modelos de IA pueden generar ingresos sostenibles, si los costes computacionales pueden reducirse eficazmente y si puede construir una barrera de ecosistema. En el primer trimestre de 2026, los precios API de Zhipu subieron un 83 % acumulado mientras el volumen de llamadas creció un 400 %, mostrando cierto poder de fijación de precios. Sin embargo, Goldman Sachs mantiene una calificación "Neutral" y el mercado sigue dividido sobre la valoración y perspectivas de rentabilidad.
