En el segundo trimestre de 2026, el mercado del oro entró en una fase de consolidación tras retroceder desde máximos históricos. A principios de junio, el oro al contado cotizaba en torno a 4 445 $ por onza, aproximadamente un 20 % por debajo del récord de casi 5 600 $ alcanzado en enero. En medio de correcciones técnicas y toma de beneficios, las divisiones en el mercado se han intensificado: grandes bancos de inversión internacionales como Commerzbank, JPMorgan y Morgan Stanley han revisado a la baja sus previsiones de precio del oro a corto plazo para 2026, aunque mantienen un objetivo de 5 200 $ para 2027.
Este consenso de "cautela a corto plazo, optimismo a largo plazo" refleja un cambio estructural en la lógica de valoración de activos. Este artículo analiza los factores fundamentales que impulsan la trayectoria alcista del oro a medio y largo plazo desde tres perspectivas: la transmisión de la prima de riesgo derivada del conflicto entre Estados Unidos e Irán, la revalorización de las expectativas sobre los tipos de interés de la Reserva Federal y las tendencias estructurales en la asignación de reservas de oro por parte de los bancos centrales mundiales.
Escalada del conflicto entre Estados Unidos e Irán: doble vía de transmisión de prima de riesgo e inflación
El aumento de tensiones en el Estrecho de Ormuz incrementa los riesgos en la cadena de suministro energético
En junio de 2026 se produjo una escalada significativa en los enfrentamientos militares entre Estados Unidos e Irán. A última hora del 2 de junio, fuerzas estadounidenses atacaron un petrolero iraní cerca del Estrecho de Ormuz. En respuesta, en la madrugada del 3 de junio, el Cuerpo de la Guardia Revolucionaria Islámica de Irán lanzó un ataque directo contra el cuartel general de la Quinta Flota de EE. UU. y disparó al menos diez misiles balísticos contra bases estadounidenses en Kuwait, lo que provocó el cierre de emergencia de aeropuertos en Baréin, Kuwait y Emiratos Árabes Unidos. Estados Unidos respondió rápidamente con ataques de "autodefensa" sobre la isla iraní de Qeshm.
El Estrecho de Ormuz, la ruta marítima de petróleo más importante del mundo, representa más del 20 % del comercio mundial de crudo por vía marítima cada día. Desde el estallido de la guerra con Irán a finales de febrero, las exportaciones mensuales de crudo desde Oriente Medio han caído de unos 18,3 millones de barriles diarios antes de la crisis a 8,8 millones de barriles, una reducción superior al 50 %. Las advertencias de la Agencia Internacional de la Energía, el FMI y el Banco Mundial sugieren que las disrupciones en la cadena de suministro podrían prolongarse más de lo que los mercados preveían inicialmente.
Los precios del petróleo alimentan la inflación: del shock energético al endurecimiento monetario
En este contexto, los precios internacionales del crudo han seguido al alza. El Brent superó brevemente los 110 $ por barril y el WTI se mantuvo por encima de los 100 $. Según la última encuesta de Reuters, los analistas han revisado al alza por tercera vez en 2026 sus previsiones de precio del petróleo, situando la media anual del Brent en 90,44 $ por barril y la del WTI en 84,63 $.
Los altos precios del petróleo se trasladan a la inflación en tres niveles: en primer lugar, la gasolina y las facturas energéticas impactan directamente en los precios al consumo; en segundo lugar, el aumento de los costes de transporte y de producción de materias primas industriales eleva los precios de fábrica; en tercer lugar, los costes energéticos se trasladan al sector servicios y a los bienes de consumo final. Los datos de la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. muestran que la tasa anual del IPC se aceleró del 3,3 % en marzo al 3,8 % en abril, con los aumentos energéticos contribuyendo a más del 40 % del alza del IPC en abril.
Cabe destacar que el precio del petróleo influye en el oro a través de un doble efecto: en casos extremos de inflación descontrolada, la demanda de oro como cobertura frente a la inflación aumenta; sin embargo, bajo la actual perspectiva restrictiva de la Fed, unos precios del petróleo elevados obligan a mantener los tipos altos, lo que reprime temporalmente el comportamiento del oro. Esta es una variable clave para entender el actual patrón de consolidación del oro.
Retraso en los recortes de tipos de la Fed: lógica profunda tras la revalorización de expectativas de tipos
Cambio en la certidumbre de la senda de tipos: de recortes a "posibles subidas"
Desde principios de 2026, la valoración de los mercados sobre la senda de tipos de la Fed ha experimentado una revisión sistémica. Al inicio del año, el consenso anticipaba dos recortes de 25 puntos básicos en 2026. A principios de junio, los datos de CME FedWatch mostraban una probabilidad del 99,2 % de que los tipos se mantuvieran sin cambios en junio, un 11,3 % de posibilidad de una subida de 25 puntos básicos en julio y expectativas casi nulas de recortes. La probabilidad de que no haya recortes en todo el año se sitúa en torno al 72,6 %, con una subida acumulada de 25 puntos básicos en aproximadamente el 17,6 %.
La reunión del FOMC de junio es la primera presidida por el nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh. Los mercados observan de cerca posibles ajustes en el gráfico de puntos: en marzo, la mediana aún señalaba un recorte en 2026 y otro en 2027, pero desde entonces, numerosos funcionarios de la Fed han indicado que el recorte de este año podría desaparecer del gráfico. Algunos sugieren incluso que la Fed podría dejar de publicar el gráfico de puntos, obligando a los mercados a reevaluar la postura de un presidente con largo historial de firmeza frente a la inflación.
Se confirma la solidez del mercado laboral
El informe de empleo no agrícola, que se publicará la noche del 5 de junio, será un ancla clave para la senda de tipos de la Fed. Los economistas esperan 85 000 nuevos empleos en mayo y una tasa de paro estable en el 4,3 %. El crecimiento de 115 000 empleos no agrícolas en abril superó ampliamente las previsiones, y las señales positivas de los datos privados de ADP (122 000 nuevos empleos en mayo) y el repunte de vacantes JOLTS a máximos de casi dos años refuerzan la solidez del mercado laboral, proporcionando una base robusta para que la Fed mantenga tipos elevados.
Regreso de los tipos reales: cambio de paradigma en la lógica de valoración del oro
El oro y los tipos de interés reales mantienen una correlación negativa clásica: cuanto más altos los tipos reales, mayor el coste de oportunidad de mantener oro, lo que incentiva el flujo de capital hacia activos con rendimiento como el dólar y los bonos del Tesoro de EE. UU. En 2025, esta correlación negativa se debilitó por las compras de oro de los bancos centrales, la cobertura frente al riesgo geopolítico y la menor credibilidad del dólar. Sin embargo, en 2026, con las tensiones geopolíticas impulsando los tipos reales al alza y la desaparición de expectativas de recortes de tipos, la correlación del oro con los tipos vuelve a sus patrones históricos. La rebaja de objetivo de Morgan Stanley a finales de abril se basó precisamente en esta lógica: la fricción geopolítica eleva los tipos reales y retrasa los recortes de la Fed, restaurando la correlación negativa tradicional entre oro y tipos reales.
Este equilibrio de "restricción por tipos—impulso por riesgo" explica por qué el oro consolida en el rango de 4 350 a 4 650 $.
Los bancos centrales globales siguen comprando oro: apoyo estructural a la demanda a largo plazo
Repunte en V de las compras de oro de los bancos centrales
A diferencia de los flujos especulativos del mercado, la asignación de oro por parte de los bancos centrales globales es altamente estructural y persistente. El último informe del Consejo Mundial del Oro (WGC) muestra que, tras ventas netas de casi 30 toneladas en marzo, los bancos centrales volvieron a compras netas de unas 17 toneladas en abril, un repunte en V.
El banco central de Polonia sigue siendo el mayor comprador, con 14 toneladas adquiridas en abril y un total de 45 toneladas en lo que va de año, elevando sus reservas de oro a 595 toneladas, aproximadamente el 30 % de sus reservas totales. El banco central de China ha aumentado sus reservas de oro durante 18 meses consecutivos, con compras de unas 8,09 toneladas (260 000 onzas) en abril—el mayor incremento mensual desde diciembre de 2024—llevando las reservas oficiales a unas 2 322 toneladas, o el 9 % de las reservas totales. El banco central checo ha realizado compras netas durante 38 meses seguidos, sumando 2 toneladas en abril.
Datos del Banco Central Europeo muestran que, a finales de 2025, el oro representaba el 27 % de los activos oficiales de reserva global, superando a los bonos del Tesoro de EE. UU. en cinco puntos porcentuales y convirtiéndose en el mayor activo de reserva oficial a nivel mundial. Goldman Sachs estima que las compras de oro de los bancos centrales en el primer semestre de 2026 ya han superado las previsiones previas, y se espera que aumenten aún más en la segunda mitad del año: las adiciones mensuales a las reservas de oro se prevén en torno a 60 toneladas.
Bancos centrales de Europa del Este y Asia: fuerzas estructurales que impulsan la asignación de oro
En los últimos 36 meses, los bancos centrales de Europa del Este y Asia han promediado compras netas de 12 y 11 toneladas de oro al mes, respectivamente, mientras que la media global es de 29 toneladas mensuales. Como señala el análisis de Commerzbank, esta tendencia de compras estructurales se debe a "una erosión sostenida de la confianza en el dólar como moneda de reserva, lo que probablemente llevará a los bancos centrales a seguir aumentando sus reservas de oro. Además, se espera que el interés de los inversores en el oro siga siendo elevado. Esta visión se ve reforzada por los niveles de deuda pública, ya elevados y en rápido aumento".
Desde una perspectiva a medio y largo plazo, la motivación estratégica de los bancos centrales para incrementar sus reservas de oro es clara: en un contexto de desdolarización de las reservas de divisas, el oro—ajeno al riesgo crediticio soberano de cualquier país—recupera su estatus prioritario en la asignación de activos oficiales globales.
La lógica y el recorrido de riesgo tras el objetivo de 5 200 $
Divergencia y consenso entre instituciones
Un análisis integral de los precios objetivo de los principales bancos de inversión revela:
- Commerzbank: objetivo para finales de 2026 rebajado a 4 800 $, pero previsión para cierre de 2027 se mantiene en 5 200 $.
- Morgan Stanley: objetivo para el segundo semestre de 2026 reducido de 5 700 $ por onza a 5 200 $.
- JPMorgan: previsión media para 2026 recortada de 5 708 $ a 5 243 $.
Estas revisiones a la baja se concentran en 2026 y tienen su raíz en la intensificación de la "restricción por tipos a corto plazo": es decir, la anticipación temprana de subidas de tipos por parte de la Fed ha limitado el potencial alcista del oro para 2026. El consenso sobre el objetivo de 2027 refleja la expectativa a largo plazo del mercado de que la "demanda estructural regresará tras la bajada de tipos".
La lógica para alcanzar el objetivo de 5 200 $ en 2027 es, en esencia, una respuesta retardada al levantamiento progresivo de la "restricción por tipos" en la segunda mitad de 2026. El escenario base de Commerzbank asume que, tras unos dos meses de transición, la reapertura del Estrecho de Ormuz aliviará los precios del Brent, revirtiendo las actuales expectativas de subidas de tipos. En ese escenario, cuando la Fed pase de "posibles subidas" a un ciclo real de recortes, el oro se beneficiará de los dos catalizadores: "bajada de tipos y regreso de la prima de riesgo".
Variables clave a vigilar
Los inversores deben seguir de cerca la evolución de tres variables críticas:
- Progreso en la reapertura del Estrecho de Ormuz: los países del Golfo han declarado que no desean servir de base avanzada para ataques estadounidenses contra Irán. Si las tensiones geopolíticas se relajan en el tercer trimestre, será una condición crucial para que el oro rompa al alza.
- Datos del mercado laboral de EE. UU.: si el informe de empleo no agrícola de junio supera las expectativas, reforzará la determinación de la Fed de mantener los tipos sin cambios, ejerciendo presión bajista sobre el oro a corto plazo.
- Ritmo de compras de oro de los bancos centrales globales: la compra neta de 17 toneladas en abril aún está por debajo de la media de 2025. Que las compras se recuperen hasta la media mensual prevista por Goldman Sachs de 60 toneladas en la segunda mitad del año será un indicador clave de la fortaleza de la demanda estructural.
Conclusión
El mercado del oro se encuentra actualmente en un punto de equilibrio entre la "presión de tipos a corto plazo" y la "demanda estructural a largo plazo". En el fondo, los tres impulsores—prima de riesgo por conflicto geopolítico en Oriente Medio, revalorización de expectativas sobre los tipos de la Fed y asignación sistemática de oro por parte de los bancos centrales globales—forman una cadena lógica clara, cada uno respaldado por datos cuantificables.
El objetivo mantenido de Commerzbank de 5 200 $ para finales de 2027, el objetivo revisado de Morgan Stanley de 5 200 $ para el segundo semestre de 2026 y la previsión media de JPMorgan de 5 243 $ para 2026 presentan una notable coincidencia, reflejando una convergencia lógica bajo los actuales marcos de datos y valoración.
Sin embargo, es fundamental subrayar que alcanzar el objetivo de 5 200 $ en la segunda mitad de 2026 depende en gran medida de la relajación de las tensiones en el Estrecho de Ormuz y la consiguiente caída del precio del petróleo, así como de la confirmación de un giro dovish en la senda de tipos de la Fed. Los inversores deben vigilar de cerca estas variables clave y evitar basar sus decisiones de inversión únicamente en los precios objetivo.
