El 24 de julio de 2026, hora de Pekín, SpaceX (SPCX) cerró en 118,24 $, con una subida del 2,59 % en la jornada. Este aparente rebote moderado habría sido impensable apenas seis semanas antes: el 12 de junio, SpaceX debutó en el Nasdaq con un precio de salida de 135 $, recaudando un récord de 86 000 millones de dólares incluyendo la opción de sobreasignación. En su tercer día de cotización, la acción alcanzó un máximo histórico de 225,64 $.
A continuación llegó una corrección sostenida. El 15 de julio, el precio intradía de SpaceX cayó por primera vez por debajo del precio de la OPV. Incluso con la subida del 2,59 % del 24 de julio, la acción sigue un 47,6 % por debajo de su máximo y aproximadamente un 12,4 % por debajo del precio de salida.
SpaceX no es una excepción. Las fuertes caídas tras las OPV más esperadas están cambiando las expectativas del mercado para los unicornios tecnológicos que se preparan para salir a bolsa.
Cambio en el mercado de OPV: del entusiasmo a los números
En los últimos años, la lógica de valoración del mercado de capitales para las tecnológicas se ha centrado en una palabra clave: narrativa. El auge de los modelos de IA, la comercialización de los vuelos espaciales, la lógica de las nuevas energías alternativas y el impulso por la tecnología profunda nacional han alimentado la expansión imparable de las valoraciones en el mercado primario. Según la "Lista Global de Unicornios 2026" del Instituto de Investigación Hurun, publicada en junio de 2026, el número de unicornios en el mundo alcanzó los 1 603, con un valor total que creció un 43 % interanual hasta los 8 billones de dólares. Entre ellos, los unicornios de IA sumaban 215, con un aumento neto de 87 en un año y representando el 36 % del valor total.
Sin embargo, en la segunda mitad de 2026, el foco del mercado está cambiando. Datos de Zhitong Finance muestran que, a 15 de julio, la rentabilidad media ponderada de las OPV estadounidenses en 2026 había caído al 6 %, por detrás del 11 % que subió el S&P 500 en el mismo periodo. Las OPV de biotecnología y farmacéuticas registraron una rentabilidad media ponderada del 55 %, pero si se excluyen los SPAC y otros vehículos financieros, la rentabilidad media ponderada de las OPV estadounidenses fue una pérdida del 4,4 %. El mercado no se está enfriando de forma generalizada; más bien, hay una divergencia estructural clara: los sectores con beneficios reales siguen siendo atractivos, mientras que los que cotizan en base a expectativas futuras se enfrentan a una corrección.
Este cambio viene impulsado por el regreso de los inversores a tres métricas clave: rentabilidad, flujo de caja y nivel de deuda.
El dilema de valoración de SpaceX: Starlink paga las facturas, Starship quema efectivo
La trayectoria bursátil de SpaceX pone de manifiesto la fragilidad de las "valoraciones impulsadas por la narrativa".
En esencia, SpaceX refleja una clara "polarización". Starlink es el único segmento rentable de la compañía, con unos ingresos de 11 387 millones de dólares y un beneficio operativo de 4 423 millones en 2025. Su monopolio en las comunicaciones satelitales globales es difícilmente cuestionable a corto plazo. Sin embargo, el desarrollo de Starship y el negocio de inteligencia artificial de xAI siguen consumiendo efectivo, lo que llevó a una pérdida neta de 4 937 millones en 2025 y a un aumento de las pérdidas en el primer trimestre de 2026.
En la OPV, el mercado valoró la "visión espacial" de SpaceX y la "prima Musk" a niveles extraordinarios. En su punto álgido, la capitalización bursátil de la compañía superó los 2 billones de dólares. Pero a medida que se desinfló la burbuja, los fundamentales tomaron el control. Incluso tras una fuerte corrección, el ratio precio/ventas adelantado de SpaceX sigue en torno a 46 veces, muy por encima de otras tecnológicas.
Las señales más preocupantes llegan desde el mercado de bonos. El rendimiento del bono a 30 años de SpaceX ha subido del 6,7 % en su emisión al 7,4 %, acercándose a territorio de bonos basura. Los diferenciales de los credit default swaps (CDS) se han ampliado hasta 158 puntos básicos, frente a los 110 de finales de junio. Los inversores en bonos suelen detectar el riesgo antes que los accionistas: cuando el mercado de deuda empieza a tratar a una compañía como "basura", la presión sobre la valoración en bolsa aumenta.
Los vendedores en corto también están intensificando su actividad. Según S3 Partners, las posiciones cortas en SpaceX se sitúan entre 185 y 196 millones de acciones, lo que representa entre el 29 % y el 31 % del free float, un aumento drástico respecto a los 40 millones de acciones de hace tres semanas. Al 24 de julio, los cortos acumulaban unas ganancias no realizadas de unos 15 500 millones de dólares.
La expiración del lock-up en agosto será otro reto. El primer grupo de insiders y empleados que podrá vender (hasta 911,5 millones de acciones) saldrá al mercado, más de 1,4 veces el free float de la OPV. La súbita ampliación del free float, unida a la presión persistente de los cortos, sugiere que la recuperación de la valoración de SpaceX será un proceso largo.
Efectos dominó: retrasos en OpenAI y presión sobre unicornios de IA
El desempeño de SpaceX está generando efectos dominó de gran alcance.
El impacto más inmediato se observa en los gigantes de la IA que preparan su salida a bolsa. OpenAI tenía previsto salir a bolsa en la segunda mitad de 2026, pero tras el desplome de SpaceX después de su OPV, ahora prefiere posponer su debut a 2027. La dirección insiste en una valoración de 1 billón de dólares y no está dispuesta a rebajar expectativas para acelerar la salida. En Wall Street, la mayoría de bancos prevé que las OPV previstas de grandes compañías de modelos de IA, inicialmente programadas para finales de 2026, se retrasen a la primera mitad de 2027 por el descenso del apetito por el riesgo.
La situación de Anthropic es aún más matizada. Tras su ronda Serie H en mayo de 2026, la valoración de la compañía alcanzó los 965 000 millones de dólares, y ya ha presentado en secreto la documentación para una OPV, que podría llegar tan pronto como en octubre. Sin embargo, el resultado de la OPV de SpaceX se ha convertido en una referencia poco favorable para la valoración de Anthropic. Si una empresa que recauda 86 000 millones y presume de un segmento rentable como Starlink cotiza por debajo de su precio de salida, ¿cómo debería valorarse una empresa de IA que aún no es rentable?
Las señales del mercado secundario tampoco son alentadoras. Según la base de datos del profesor de Stanford Ilya Stedublaev, en mayo de 2026, 332 de los 1 900 unicornios habían recaudado capital a valoraciones iguales o inferiores a sus máximos, y 212 habían caído por debajo del umbral de los 1 000 millones. Hasta 383 empresas no han anunciado nuevas rondas de financiación en los últimos tres años. PitchBook estima que, a medida que estas compañías ajusten su valoración o quiebren, la reducción neta de valoraciones será de entre 500 000 millones y 1 billón de dólares.
Los "unicornios zombi" proliferan: empresas sobrevaloradas en el mercado primario que no pueden ni salir a bolsa ni ser adquiridas, y que tienen dificultades para captar más capital. Esto se está convirtiendo en la nueva normalidad en Silicon Valley.
De las "historias de crecimiento" a los "fundamentales": un cambio de paradigma en la valoración de OPV
La trayectoria de la OPV de SpaceX revela una tendencia de fondo: los mercados de capitales están pasando de invertir en "historias de crecimiento" a invertir en "fundamentales".
Durante la última década, los bajos tipos de interés y la abundancia de liquidez llevaron a los inversores a pagar primas por el "potencial de mercado" y los "flujos de caja futuros". IA, economía espacial, nuevas energías, deep tech: estos sectores ofrecían relatos atractivos que sostenían las valoraciones en el mercado primario. Los 1 603 unicornios y los 8 billones de dólares de valor total de la lista Hurun son, en gran medida, fruto de ese entorno laxo.
Pero la situación está cambiando. Las expectativas de subidas de tipos de la Fed, el aumento del gasto de capital de las grandes tecnológicas y la incertidumbre sobre la comercialización de la IA están enfriando el apetito por el riesgo. Los inversores ahora se hacen una pregunta básica: ¿cuándo empezará esta empresa a ganar dinero realmente?
Para los unicornios tecnológicos aún en fase de "quemar efectivo para crecer", la pregunta es especialmente relevante. SpaceX, con su segmento rentable de Starlink, sigue cotizando por debajo de su precio de salida. Las startups de IA más pequeñas y deficitarias afrontan pruebas de valoración aún más duras.
En perspectiva, el mercado de OPV está viviendo una profunda reestructuración de su marco de valoración. En los últimos años, se ha producido una desconexión notable entre las valoraciones del mercado primario y secundario: los valores privados a menudo superaban lo que los mercados públicos podían sostener. La caída de SpaceX tras su OPV, la corrección de SK Hynix y el retraso de la salida a bolsa de OpenAI apuntan en la misma dirección: el mercado secundario está recalibrando las valoraciones de las tecnológicas con criterios más estrictos.
Conclusión
La montaña rusa de SpaceX, de 225,64 $ a 118,24 $, es mucho más que la fluctuación de una acción. Es un microcosmos del cambio en la lógica de valoración de los mercados de capitales: cuando la era de la liquidez abundante y las valoraciones basadas en narrativas se desvanece, la rentabilidad, el flujo de caja y el nivel de deuda pasan a ser los nuevos ejes centrales.
Para los unicornios tecnológicos que se preparan para salir a bolsa, esto supone enfrentarse a un entorno de valoración mucho más exigente. OpenAI opta por retrasar antes que rebajar su precio de salida, Anthropic sigue adelante con una valoración de 965 000 millones: el mercado pondrá a prueba estas decisiones en los próximos meses.
Para los inversores, el cambio de paradigma en el mercado de OPV implica reajustar las expectativas sobre las nuevas estrategias de salida a bolsa. La antigua lógica de "ganar la lotería con cualquier OPV" está siendo sustituida por un análisis fundamental mucho más complejo.
El mercado de OPV tecnológicas de 2026 está experimentando un cambio profundo: de las "historias" a los "números". SpaceX es solo la nota a pie de página más visible de esta transformación.
Preguntas frecuentes
P: ¿Por qué cayó bruscamente la acción de SpaceX tras su OPV?
La razón principal es la desconexión entre valoración y fundamentales. En la OPV, el mercado valoró a SpaceX por su "visión espacial" y la "prima Musk", pero salvo Starlink, Starship y xAI siguen acumulando grandes pérdidas, con una pérdida neta de 4 937 millones de dólares en 2025. A medida que se desvanece el entusiasmo, se acerca la expiración del lock-up de agosto y aumentan las posiciones cortas, el precio de la acción vuelve a ajustarse a los fundamentales.
P: ¿Por qué OpenAI retrasó sus planes de salida a bolsa?
OpenAI tenía previsto salir a bolsa en la segunda mitad de 2026, pero tras el desplome de SpaceX después de su OPV y el enfriamiento del sentimiento en el sector de la IA, ahora prefiere retrasar su debut a 2027. La dirección insiste en una valoración de 1 billón de dólares y no está dispuesta a rebajar el precio para acelerar la salida.
P: ¿Qué es un "unicornio zombi"?
Se refiere a unicornios que recibieron valoraciones elevadas en el mercado primario pero ahora están atascados: no pueden salir a bolsa, no pueden ser adquiridos y tienen dificultades para captar fondos adicionales. En mayo de 2026, unos 212 unicornios habían visto su valoración caer por debajo de los 1 000 millones de dólares.
P: ¿Qué significa el cambio del mercado de OPV de la "inversión en historias de crecimiento" a la "inversión en fundamentales"?
Significa que la lógica de valoración del mercado está pasando del "potencial de mercado futuro" a la "rentabilidad, flujo de caja y nivel de deuda actuales". Los inversores ya no están dispuestos a pagar primas elevadas por narrativas no probadas y ahora exigen que las empresas demuestren una vía real hacia la rentabilidad.
