2026年5月的第二週，華爾街接連落下兩顆重磅棋子。
5月7日，全球最大資產管理公司貝萊德向美國證券交易委員會（SEC）提交申請，為旗下現有傳統貨幣市場基金「貝萊德精選美國國債基準流動性基金」（BSTBL）增設鏈上數位份額類別，並同時申請設立一檔全新的鏈上穩定幣儲備基金。該現有基金管理資產約61億美元。不到一週後，摩根大通亦遞交申請，宣布於以太坊上推出其第二檔代幣化貨幣市場基金——摩根大通鏈上流動性代幣貨幣市場基金（JLTXX）。
兩次申請，間隔僅數日，目標卻高度重疊——為穩定幣發行商提供符合監管標準的鏈上儲備資產。這並非巧合。在《GENIUS法案》為美國穩定幣市場劃定合規框架後，華爾街的競賽邏輯正從「要不要做」轉向「誰做得更快、更合規、更體系化」。而在這場競賽背後，一個更深層的命題逐漸浮現：下一代金融基礎設施的定義權，正在被改寫。
五日之內的雙重落子
2026年5月7日，貝萊德向SEC提交兩份文件。一份涉及為其現有傳統貨幣市場基金「貝萊德精選美國國債基準流動性基金」設立鏈上數位份額類別，該基金現管理資產約61億美元，計畫於以太坊上透過ERC-20代幣標準進行記錄。另一份則申請設立全新的「貝萊德每日再投資穩定幣儲備工具」，定位為面向穩定幣發行商與鏈上投資者的原生代幣化貨幣市場基金，計畫覆蓋多條區塊鏈，最低認購門檻為300萬美元。
2026年5月12日，摩根大通提交申請，計畫於以太坊上推出其第二檔代幣化貨幣市場基金JLTXX。該基金將99.5%以上資產投資於短期美國國債及國債擔保的隔夜回購協議，由摩根大通旗下數位資產部門Kinexys Digital Assets營運，最低投資門檻為100萬美元。
兩次申請時間緊密銜接、產品定位高度相似，使華爾街的代幣化競賽從策略布局階段直接轉入市場爭奪階段。
GENIUS法案如何重塑賽道
理解這場競賽的本質，需回到一個關鍵時間點：2025年7月18日，美國總統川普簽署《引導與建立美國穩定幣創新法案》——即業界所稱的GENIUS法案。該法案的核心條款之一是，穩定幣發行人必須為其發行的每一美元穩定幣，維持等值的合格儲備資產作為支撐。法案明確列出合格儲備資產的範圍：聯邦準備銀行帳戶餘額、受保存款、期限不超過93日的美國國債、以國債為抵押的隔夜回購協議，以及僅投資於上述資產的政府貨幣市場基金份額。
這條規則看似簡單，卻創造了一個全新的需求市場。法案生效後，所有在美營運的穩定幣發行商都必須於規定期限內建構合規的儲備資產組合——這並非自願選擇，而是一項法定要求。
在此之前，穩定幣發行商的儲備管理多依賴傳統銀行渠道。然而，GENIUS法案的通過催生了一個新命題：既然穩定幣本身就是鏈上資產，其儲備資產為何不能同樣「上鏈」？
華爾街抓住了這個邏輯。貝萊德與摩根大通的代幣化基金，核心設計目標便是為穩定幣發行商提供一種「鏈上原生、監管合規、兼具收益」的儲備工具。可以說，GENIUS法案是點燃這場競賽的那根火柴。
從更長的歷史維度來看，以下關鍵節點構成了這場競賽的時間線：
| 時間 | 事件 |
|---|---|
| 2021年 | 富蘭克林鄧普頓推出首檔美國註冊鏈上共同基金BENJI |
| 2024年 | 貝萊德聯合Securitize推出BUIDL，規模逐漸增至約26億美元 |
| 2025年7月 | GENIUS法案簽署生效 |
| 2025年12月 | 摩根大通推出首檔代幣化基金MONY |
| 2026年3月 | OCC、聯邦準備銀行與FDIC聯合確認代幣化證券與傳統證券享有同等資本待遇 |
| 2026年5月7日 | 貝萊德提交兩檔新代幣化基金申請 |
| 2026年5月12日 | 摩根大通提交JLTXX申請 |
這條時間線清楚揭示了一個趨勢：監管框架的明朗化，正以前所未有的速度催化傳統金融機構的鏈上部署行動。
規模、產品與競爭位勢
市場規模與增長態勢
根據RWA.xyz數據，截至2026年5月12日，代幣化現實世界資產總市場規模已突破322億美元。其中，代幣化美國國債市場在5月初達到152億美元，僅過去30天內就增長了10.6億美元。整個RWA市場在過去一年中增長超過200%。
以太坊在承載代幣化資產方面占據主導地位，市場份額超過53%，支持超過800個代幣化項目。
主要競爭者產品對比
| 維度 | 貝萊德BUIDL | 貝萊德新基金 | 摩根大通JLTXX | 摩根大通MONY |
|---|---|---|---|---|
| 推出時間 | 2024年 | 2026年5月申請 | 2026年5月申請 | 2025年12月 |
| 資產管理規模 | 約26億美元 | 61億美元數位份額 | 待募集 | 約1億美元 |
| 目標客群 | 機構投資者 | 穩定幣發行商 | 穩定幣發行商 | 機構現金管理 |
| 底層資產 | 美債、回購、現金 | 美債、短期證券 | 美債、隔夜回購 | 美債、回購 |
| 區塊鏈 | 多鏈 | 以太坊+多鏈 | 以太坊 | 以太坊 |
| 最低投資門檻 | 500萬美元 | 300萬美元 | 100萬美元 | — |
| 年化費用率 | — | — | 0.16%（淨） | — |
| 技術合作方 | Securitize | Securitize | Kinexys | Kinexys |
貝萊德BUIDL自推出以來已成為規模最大的單一代幣化國債產品，部署於以太坊、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism以及Polygon等多條區塊鏈網路，由紐約梅隆銀行擔任託管人，Securitize負責發行與合規管理。其最新架構設計進一步將鏈上份額與監管過戶系統整合，使鏈上記錄與傳統股東登記體系形成閉環。
摩根大通MONY於2025年底推出，但規模遠不及BUIDL，據rwa.xyz數據，MONY管理資產約1億美元，而BUIDL已達約26億美元。JLTXX在產品設計上進行了更精確的定位——明確將穩定幣發行商作為核心客群，並在文件中引入USDC與美元的兌換整合服務。
從規模角度看，貝萊德目前占據明顯先發優勢。但JLTXX的設計透露出摩根大通對差異化競爭的思考：它並非試圖在規模上與BUIDL正面抗衡，而是押注GENIUS法案落地後將催生大量穩定幣發行商的合規儲備需求，並試圖成為這一細分賽道的標準制定者。
JLTXX採用的「白名單＋鏈下官方記錄優先」模式，反映了摩根大通對合規風險的高度審慎。文件明確規定，當鏈上資料與鏈下官方記錄存在差異時，以鏈下記錄為準——這一設計在保障合規性的同時，也使該產品與「去中心化金融」敘事之間存在本質區別。
輿論觀點拆解：三種立場，三種敘事
圍繞這場代幣化基金競賽，市場已分化出至少三種不同的解讀邏輯。
敘事一：這是穩定幣監管落地的必然產物，是「合規紅利」的兌現。 此觀點認為，GENIUS法案構建了一個強制性的儲備資產管理需求池，而傳統金融機構擁有天然的品牌、合規與託管優勢，進入此市場是理性的商業決策。貝萊德目前為Circle管理約650億美元穩定幣儲備，將儲備管理從傳統渠道遷移至鏈上，本質上是效率升級，而非激進的業務轉型。此敘事下，這場競賽是「可預期的、線性的、溫和的」。
敘事二：這是華爾街對鏈上金融基礎設施的「圈地運動」。 支持此觀點的分析人士指出，代幣化基金不僅僅是一個產品，更是一個金融基礎設施的節點。當摩根大通將JLTXX定位為未來全球系統重要性銀行發行穩定幣時的清算與儲備後台標準時，它試圖搶占的不只是市場份額，而是規則層面的定義權。從此角度看，這場競賽的終極目標不是賣出多少基金份額，而是在下一代金融軌道中占據樞紐位置。
敘事三：這是傳統金融體系對加密產業的一次「結構性收編」。 持此觀點的觀察者認為，華爾街的代幣化產品雖然技術上使用區塊鏈，但治理層面完全是中心化的——白名單控制、鏈下最終記錄、機構准入門檻。這些產品的推廣，可能擠壓加密原生RWA項目的生存空間，並最終將鏈上金融納入傳統監管與治理框架之內。此敘事帶有一定警惕色彩，但並不缺乏邏輯支撐。
這三種敘事並非互相排斥，而是從不同維度描述同一進程的不同切面。綜合來看，現階段的代幣化基金競賽兼具「合規紅利兌現」、「基礎設施圈地」與「結構性收編」三重屬性，三者各自成立，且同時推進。
行業影響分析：正在被改寫的金融基礎設施邏輯
代幣化貨幣基金競賽的影響遠不止產品層面。它正從三個方向改寫金融基礎設施的運作邏輯。
第一，美元流動性的「鏈上化」進程加速。 傳統貨幣市場基金是美國金融體系中最核心的流動性管理工具之一。將這些基金以代幣化形式遷移至區塊鏈，使美元儲備資產的發行、轉移與結算可不依賴傳統銀行間清算體系而獨立運作。渣打銀行數位資產研究全球主管Geoff Kendrick指出：「隨著銀行與其他機構在區塊鏈空間構建產品，未來幾年幾乎所有活動都將發生於以太坊上。」若此判斷成立，則鏈上美元體系將從目前的「穩定幣支付層」升級為「鏈上儲備資產層」，形成更完整且可自循環的金融生態。
第二，傳統資管機構的角色從「資產管理者」擴展為「金融基礎設施營運者」。 無論是貝萊德的Securitize合作架構，還是摩根大通的Kinexys平台，都表明這些機構不再僅滿足於管理底層資產組合。它們正將觸角延伸至鏈上基礎設施的營運層——代幣發行、過戶登記、鏈上合規驗證——這些功能在傳統金融體系中原由獨立的託管銀行、過戶代理與中央證券存管機構分擔。此角色擴展一旦形成規模，可能重塑金融中介的價值鏈結構。
第三，監管框架正從「跟隨創新」轉變為「引領創新」。 2026年的監管節奏前所未有地密集：3月，SEC與CFTC聯合發布68頁正式解釋性指引，對加密資產進行系統性分類；同月，OCC、聯邦準備銀行與FDIC聯合確認代幣化證券與傳統證券享有同等資本待遇；GENIUS法案為穩定幣設定明確合規框架。這一系列動作的疊加效應是：傳統金融機構的鏈上部署獲得前所未有的法律確定性，為大規模入場掃清關鍵障礙。
結語
摩根大通與貝萊德的代幣化基金申請，表面上是一場產品競爭，實質上是一場金融基礎設施話語權的博弈。
貝萊德以約26億美元BUIDL資產管理規模建立起代幣化國債賽道的先發優勢，並透過與Securitize的長期合作構建「發行＋託管＋鏈上驗證」的標準化架構。摩根大通則試圖以JLTXX為載體，在GENIUS法案合規儲備資產領域建立銀行級信任的差異化護城河。兩者競賽邏輯不同，但終點可能指向同一個未來：一個由傳統金融機構主導、以合規公鏈為底層軌道、與現有監管體系深度融合的鏈上金融新秩序。
對於產業參與者而言，需關注的不是誰在短期內賣出更多基金份額，而是這場競賽本身正將哪些假設轉化為現實——代幣化從敘事變為制度、從實驗走向規模化、從加密原生生態延伸至傳統金融核心地帶。當金融巨頭開始在公開文件中將區塊鏈描述為基金發行與記錄保存的基礎設施，而非僅僅一項實驗性技術時，金融體系的世代更迭或許已悄然啟動。
需要保持清醒的是，這一進程仍處於極早期。代幣化國債市場規模152億美元，與全球貨幣市場基金超過6兆美元的總規模相比，猶如溪流之於大江。但溪流的流向，或許正預示著下一代金融基礎設施的河道走向。
