2026年，比特幣礦企這個詞的內涵正被重新定義。
傳統的敘事邏輯始終圍繞著算力競賽展開：算力越高，挖礦產出越多，企業估值也就越高。然而，這一邏輯在近兩年出現了根本性的鬆動。隨著北美資料中心建設速度遠遠跟不上人工智慧算力需求的擴張，原本被視為「大宗商品式產能」的比特幣礦場，突然成為AI超大規模資料中心最理想的落地載體——它們擁有其他人難以取得的電力接入，其他人需花四年才能建完的變電站早已接好，其他人從零選址動輒五六年的土地審批，它們早就完成了。
市場正據此重新定價一批標的。以Iris Energy、Core Scientific、Hut 8為代表的比特幣礦企，正將手中的電力與資料中心資源從比特幣網路切換至AI算力客戶。這一切換在財務結構、資本支出與估值模型上帶來的變化，已不再是概念炒作，而是以百億美元級合約為支撐的實證命題。
轉型背景：電力成為AI算力最稀缺資源，礦企坐擁現成「帶電廠房」
理解Iris Energy目前敘事邏輯的前提，是要掌握北美資料中心市場的真實供給狀況。Bernstein的研究顯示，在美國取得1吉瓦電網電力接入的平均達成時間約為50個月。即使在德州等對資料專案較為友善的地區，公用事業公司也採用分組方式處理申請，導致實際等待週期遠超用戶預期。與此同時，已簽約的超大規模資料中心託管容量與實際建成交付量之間存在巨大缺口——大量需求被鎖定在紙面上，卻無法在短期內轉化為可用的IT容量。
相較之下，公開上市的比特幣礦企合計掌控超過27吉瓦的計畫電力容量，目前僅約3.7吉瓦與已揭露的AI合約相關聯，對應的簽約合約價值超過900億美元。換言之，絕大多數礦企電力容量尚未被AI市場挖掘，而這部分產能正好處於AI資料中心最需規模化擴展的時機。
從收入結構來看，轉型的經濟驅動力也相當明確：1兆瓦電力容量在比特幣挖礦場景中產生的年收入約為57至129美元，而同樣1兆瓦用於AI GPU託管或雲端服務的收入區間可達200至500美元。電力資源在這一轉型中不再只是單純的計算燃料，而是能直接貨幣化的核心基礎設施資產。
Bernstein分析師近期啟動對多家礦企的覆蓋時，將其稱為「AI的電力房東」，這一標籤背後的產業共識是：在AI算力競賽中，供應鏈瓶頸已從晶片製造轉移到電力接入。礦企憑藉既有的棕地選址、電網連接與變電站資源，站上了這一結構性拐點。整個產業在兩年間已向超大規模雲端服務商與新型雲端營運商外包了6吉瓦的電力產能，涉及17筆總價值超過1100億美元的交易，約占目前全美在建資料中心的10%。Bernstein預計其所覆蓋的比特幣礦企合計AI收入將從2026年的12億美元增長至2030年的107億美元。
Iris Energy：從比特幣算力龍頭到AI雲端服務平台的實戰推演
在轉型最為激進的一批比特幣礦企中，Iris Energy是合約鎖定最完整、資本結構最為清晰的案例之一。
核心合約方面，IREN於2025年底與微軟簽署了為期五年、總價值約97億美元的人工智慧雲端服務合約。微軟將向IREN支付20%的客戶預付款，預計該合約將貢獻約19億美元的年化經常性收入，EBITDA利潤率估算約為85%。作為該合約的資本配套，IREN與戴爾科技簽訂了價值約58億美元的GPU及配套設備採購協議，資金用於採購NVIDIA GB300 GPU，並在IREN位於德州Childress的750兆瓦校區以四座液冷資料中心的形式分階段部署，預計將於2026年內完成主要部署。
資本結構是IREN轉型可行性的關鍵驗證維度。IREN為上述採購鎖定了約36.5億美元的投資級債務融資，綜合借貸成本壓縮至6.00%，加上微軟的19億美元客戶預付款，兩者合計可覆蓋該合約相關GPU資本支出的約96%。此外，IREN還與NVIDIA簽署了約34億美元的GPU雲端支出協議，雙方安排中還包括NVIDIA獲得五年內以70美元每股價格認購最多3000萬股IREN股票的購股權。截至2026財年第一季末，IREN累計獲得超過92億美元的融資來源，涵蓋客戶預付款、可轉債、GPU租賃與GPU融資等多個管道，季度末現金及現金等價物約為26億美元。
產能建設方面，IREN已鎖定超過4.5吉瓦的並網電力。其中，新近取得的奧克拉荷馬州校區占地約2000英畝，容量為1.6吉瓦，電網研究已完成，預計自2028年開始分階段接入供電。公司計畫在2026年底前完成140,000塊GPU的部署，預計屆時將產生約34億美元的年化經常性收入。
業績表現方面，2026財年第二季度（截至2025年12月31日）數據已公開揭露。該季度總收入為1.847億美元，較前一季度的2.403億美元環比下降23.1%，低於分析師預期。其中比特幣挖礦收入為1.674億美元，而AI雲端服務收入為1730萬美元，較前一季度的730萬美元環比增長137%。該季度淨虧損為1.554億美元，主要源於非現金與非經常性項目，包括約2.192億美元的可轉債未實現虧損及債務轉換費用、3180萬美元的ASIC礦機減值支出，以及5820萬美元的股權激勵費用，部分被1.825億美元的稅收優惠所抵消。調整後EBITDA為7530萬美元，調整後EBITDA利潤率由前一季度的38%擴大至41%。季度末公司持有現金及現金等價物約32.6億美元。
值得注意的是，當季淨虧損規模的擴大主要由會計處理所致，而非營運實質惡化。但在自由現金流層面，擴張期的資金壓力值得關注。僅2026年第一季度的自由現金流為-13.8億美元，這意味著IREN的進一步擴張高度依賴持續的外部融資與客戶預付款支持。
分析師定價方面，截至2026年6月初，IREN股價約為66.60美元。根據14位分析師的12個月平均目標價為80.49美元，最高目標價126美元，最低41美元，整體共識評級為「買入」，其中10位建議買入，3位建議持有，2位建議賣出。Bernstein於2026年6月4日將IREN的目標價設定為96.00美元，此前曾給出100美元的目標價。
需要指出的是，IREN的轉型進度高度依賴於140,000 GPU部署計畫的如期交付，以及微軟合約內算力容量的持續消化。管理團隊需在高速擴張期穩健控制債務與現金流，任何晶片交付延遲、電網接入延期或AI運算需求弱化，都可能影響市場對該敘事的定價。
對標觀察：Core Scientific與Hut 8的差異化路徑
Iris Energy並非唯一走這條路的公司。Core Scientific和Hut 8分別以不同的資產結構與商業模式向AI資料中心市場轉型，三者分別代表三種配置邏輯，但共享的核心資源——電力、土地與既有資料中心設施——是一致的。
Core Scientific選擇了一條相對「輕營運」的路徑：它將自身定位為AI資料中心託管方，將算力容量租賃給超大規模客戶，而非自營GPU雲端服務。2026年第一季度，其託管AI業務收入達到約7750萬美元，同比增長近9倍，歷史上首次超過比特幣挖礦收入。Bernstein將Core Scientific的目標價從24美元上調至32美元，維持「跑贏大盤」評級，並測算該公司約86%的目標企業價值來自AI業務，僅約14%歸因於加密挖礦。
Hut 8則走得更遠。2026年5月，Hut 8宣布與一家高投資級租戶簽署了為期15年、352兆瓦IT容量的AI工廠租賃合約，基礎合約價值約98億美元，附帶每年3.0%的基礎租金遞增條款。該合約採三重淨租賃與「照付不議」結構，租戶為機密高投資級公司。加上此前River Bend校區的245兆瓦合約，Hut 8的總簽約AI資料中心容量達到597兆瓦，累計基礎合約總價值約168億美元。在資本端，Hut 8成功發行了32.5億美元、16.5年期的高級有擔保票據，是資料中心領域首單單一發起人透過投資級債券市場完成的專案融資。該公司還揭露了超過8,375兆瓦的開發管線。Hut 8股價在2026年年內漲幅明顯，分析師最新目標價約124美元。
從估值角度看，Bernstein提供了一個可量化的參照：已簽署AI合約的比特幣礦企，按每計畫兆瓦計算的企業價值約為600萬美元，而尚未取得AI合約的純挖礦企業對應估值約為每兆瓦300萬美元。兩者間約兩倍的估值溢價，本質上反映市場對確定性合約的反應——有長期合約鎖定的電力容量被視為可產生穩定現金流的稀缺基礎設施資產，而沒有合約錨定的同類資源仍暴露於比特幣價格波動與全網算力壓力的雙重風險之中。
如何透過Gate股票服務直接配置AI算力賽道資產
對於關注AI基礎設施主題配置的投資者而言，涉及前述轉型標的——如Iris Energy、Core Scientific、Hut 8——均可透過Gate平台直接進行交易配置，無需在傳統券商中另行開戶。
Gate近期宣布與全球領先的經紀基礎設施公司Alpaca建立策略合作，為符合條件的用戶推出真實股票交易服務。該服務涵蓋紐約證券交易所與納斯達克上市的超過10,000檔美股及ETF，用戶可直接使用USDT進行股票及ETF交易，支援最低1美元起投的碎股交易。Alpaca作為合作夥伴，負責訂單執行、清算、結算及資產託管等核心環節，同時支援股息發放與公司行動處理等服務。
這一模式的核心優勢在於：用戶持有的USDT可直接用於美股交易，無需反覆進行法幣兌換，且無需重新完成KYC或單獨開設券商帳戶。操作介面與加密資產交易保持一致，市價單與限價單訂單類型均可選，交易體驗與日常幣幣交易幾乎無學習成本。
此外，Gate還透過TradFi模組提供代幣化股票產品，同樣使用USDT參與與美股價格掛鉤的資產交易。無論採用哪一種方式，用戶均可在一個帳戶內同時完成加密資產與傳統證券的統一配置。
對於持有IREN、CORZ、HUT等股票的用戶而言，Gate支援的最低0.01股起投與1美元起投門檻大幅降低單一標的的配置成本，使小額測試性建倉成為可能，無需承擔整股買入的初始資金壓力。
結語
比特幣礦企向AI算力基礎設施的轉型在2026年已不再是產業猜想，而是以上市公司百億美元級合約與季度財報數據為支撐的實證命題。在這場結構性變革中，Iris Energy憑藉與微軟的97億美元AI雲端合約與140,000 GPU部署計畫，擁有目前最明確且資本結構最完整的AI算力擴張框架之一。Core Scientific以託管模式快速切換收入結構，Hut 8則以巨型開發管線與投資級專案融資奠定長期產能擴展基礎。三者的共同價值支點在於電力與土地這些長期被視為資源型重資產的要素，在AI時代正轉化為可度量的稀缺算力供給。
從估值角度而言，分析師的定價模型也在經歷根本性調整——估值不再錨定比特幣價格或全網算力難度，而是聚焦於兆瓦數、合約週期與投資級客戶的鎖定能力。對於關注這一賽道的投資者而言，每季度的GPU部署進度、重大AI租賃合約的簽署節奏，以及與超大規模客戶的合作程度，將比單純追蹤比特幣價格走勢更能反映這批公司的內在價值變化。在具體操作層面，透過Gate的股票服務與代幣化資產產品，參與這一輪AI算力基礎設施建設浪潮的資產配置流程已被大幅簡化。
