يُخفي نمو الناتج المحلي الإجمالي في المملكة المتحدة لشهر فبراير بنسبة 0.5% أزمة الطاقة، وثبات سعر الفائدة لدى بنك إنجلترا يشير إلى مخاطر الركود التضخمي

ذكرت هيئة الإحصاءات الوطنية البريطانية (ONS) في 28 مارس 2024 أن اقتصاد المملكة المتحدة توسّع بنسبة 0.5% على أساس شهري في فبراير 2024، متجاوزًا بشكل ملحوظ توقعات الاقتصاديين التي كانت تشير إلى نمو بنسبة 0.1%، ومُسجلًا أقوى أداء شهري حتى الآن في عام 2024. ومع ذلك، خفّض صندوق النقد الدولي (IMF) توقعه لنمو اقتصاد المملكة المتحدة في عام 2026 إلى 0.8% في 26 مارس 2024، نزولًا من توقعه السابق البالغ 1.3%، مشيرًا إلى صدمات أسعار الطاقة التي أطلقتها التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط باعتبارها السبب الرئيسي للتعديل الهبوطي. وفي 30 مارس 2024، صوتت لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا بالإجماع 9-0 للإبقاء على سعر الفائدة الأساسي عند 3.75%، بما يشير إلى تزايد القلق بشأن استمرار التضخم رغم ضعف نمو الاقتصاد.

صدمة الطاقة وآليات انتقال التضخم

لقد خلقت الصراعات في الشرق الأوسط اضطرابات حادة في إمدادات الطاقة تعيد تشكيل نظرة المملكة المتحدة الاقتصادية. ووفقًا لكبير الاقتصاديين في صندوق النقد الدولي بيير-أوليفييه غورينشاس، فإن اقتصاد المملكة المتحدة معرض بشكل خاص للخطر بسبب ثلاثة عوامل هيكلية: الاعتماد على واردات الغاز الطبيعي، وعدم كفاية سعة تخزين الطاقة، ورياح معاكسة من الناحية المالية بسبب خطة زيادة ضرائب المستشار ريفز البالغة 30 مليار جنيه إسترليني المعلنة في أواخر 2023. وقال غورينشاس إن أسعار الغاز الطبيعي في المملكة المتحدة تضاعفت بسبب صراع الشرق الأوسط، ومع أن جزءًا من غاز المملكة المتحدة يُنتَج محليًا، فإن أحجام الواردات تُسعَّر بمعدلات السوق، ما يرفع التكاليف بشكل كبير.

ومن المتوقع أن تتحول ضغوط أسعار الطاقة إلى فواتير الأسر مباشرة. وحذّر خبراء أوردهم صندوق النقد الدولي من أن تكاليف غاز وكهرباء الأسر في المملكة المتحدة يُتوقع أن ترتفع بنحو 20% في صيف 2024، لتقترب فواتير شهر يوليو/تموز المتوسطة من 2000 جنيه إسترليني، وفقًا لتقرير صندوق النقد الدولي الصادر في 26 مارس. وبعيدًا عن الطاقة، أشار صندوق النقد الدولي إلى وجود خطر “مهم” لارتفاع أسعار الغذاء، نتيجة لنقص الأسمدة الذي يؤثر على مواسم الزراعة في الربيع. وبدفع من ارتفاع تكاليف الغاز والكهرباء والغذاء، يتوقع صندوق النقد الدولي أن يبلغ تضخم المملكة المتحدة ذروته قرابة 4% في عام 2024.

معنويات الشركات وتقلص التوظيف

تكشف دراسة ديلويت الفصلية لمسؤولي الشؤون المالية الرئيسيين في المملكة المتحدة، الصادرة في مارس 2024، عن تدهور حاد في ثقة الأعمال. فقد هبط مؤشر الثقة الصافي من -13% في نهاية 2025 إلى -57% في منتصف مارس، مسجلًا أدنى قراءة منذ الاندلاع في Q1 2020 خلال فترة تفشي كوفيد-19، وفقًا لتقرير ديلويت الرسمي. وقال كبير الاقتصاديين لدى ديلويت في المملكة المتحدة إيان ستيوارت: “خلال السنوات الـ16 الماضية، قلما ركّز مسؤولو الشؤون المالية (CFOs) في المملكة المتحدة بشكل مكثف على ضبط التكاليف والحفاظ على السيولة كما يفعلون اليوم.”

وتُظهر الدراسة أن 79% من مسؤولي الشؤون المالية يتوقعون أن ينخفض التوظيف بشكل ملحوظ خلال الـ12 شهرًا المقبلة—وهي أعلى نسبة منذ Q2 2020 وبفارق كبير عن نسبة 55% المسجلة في نهاية عام 2023، وفقًا لتقرير ديلويت. وبالإضافة إلى ذلك، عبّر 61% من مسؤولي الشؤون المالية الذين شملهم الاستطلاع عن قلق شديد إزاء زيادات أسعار الطاقة والتضخم، واحتمال دفع الركود التضخمي (stagflation) لرفع أسعار الفائدة إلى مستويات أعلى. وقد ارتفعت توقعات تضخم الشركات في المملكة المتحدة إلى 3.6%، وهي أعلى مستوى منذ Q3 2023، وفقًا لبيانات ديلويت.

معضلة السياسة النقدية لدى بنك إنجلترا

يعكس قرار بنك إنجلترا في 30 مارس تحوّلًا حادًا في السياسة. فقد أزالت المصرف المركزي اللغة من بيان قرار فبراير الذي كان يشير إلى إمكانية “تخفيضات إضافية لأسعار الفائدة”، بما يشير إلى انتقال من توجه متساهل إلى تموضع أكثر تشددًا، وفقًا لبيان لجنة السياسة النقدية الرسمي لبنك إنجلترا. وأكد حاكم بنك إنجلترا أندرو بيلي أن السياسة النقدية يجب أن تعالج مخاطر استمرار التضخم، وأن المسؤولية الأساسية للمصرف المركزي هي ضمان عودة التضخم إلى هدف 2% بغض النظر عن التطورات الجيوسياسية.

وقال عضو لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا ميغان غرين إن تهديد عودة التضخم هو “الأهم”، محذرًا من احتمال نشوء حلقات مرتدة بين الأجور والأسعار. وأشار غرين إلى أن آثار التضخم على المدى الثاني ستُوزن بشكل أثقل في مداولاتها بشأن السياسة قبل قرار بنك إنجلترا التالي بشأن أسعار الفائدة في 30 أبريل 2024، وفقًا لتصريحاتها الأخيرة. وتعكس قرارات اللجنة بالإجماع تزايد القلق بشأن دوامة الأجور والأسعار التي يسببها انتقال تكاليف الطاقة إلى الأسر والشركات.

وذكر بنك إنجلترا في قراره في 30 مارس أن السياسة الحالية يجب أن توازن بين مخاطر تضخم مستمر وضغط تراجع اقتصادي، مع اعتماد المصرف المركزي نهج “السلامة أولاً” في مواجهة مخاطر التضخم الجيوسياسية.

توقعات السوق وتوقعات المحللين

تختلف آراء المحللين حول مسار السياسة على المدى القريب. فقد قال كبير الاقتصاديين لدى مورغان ستانلي في المملكة المتحدة برونا سكارّيكا في تقرير صدر في مارس 2024 إن بنك إنجلترا من المرجح أن يُبقي على الأسعار عند 3.75% خلال الأشهر المقبلة بدلًا من رفعها، مستشهدًا بضعف ديناميكيات سوق العمل التي قد تحد من الارتفاع المحتمل للتضخم. وأشارت سكارّيكا إلى أنه رغم أن صراع الشرق الأوسط رفع مخاطر تضخم المملكة المتحدة، فإن سوق عمل متراخية قد تحد من ضغوط الأسعار. وأوضحت أنه إذا تطبيع إمدادات الطاقة العالمية، فقد يلمّح بنك إنجلترا إلى تخفيضات أسعار الفائدة في وقت مبكر من Q4 2026، وفقًا لبحث مورغان ستانلي.

وقال كبير الاقتصاديين لدى Peel Hunt كولَم بيكرِل إن احتمالية زيادات أسعار الفائدة من بنك إنجلترا في عام 2026 قد انخفضت، رغم مخاوف التضخم. وأشار بيكرِل إلى أن توقعات السوق لدورة رفع أسعار الفائدة لدى بنك إنجلترا في 2026 تخضع لـ"تصحيح منطقي"، حيث أصبحت التطورات الجيوسياسية في الشرق الأوسط الآن هي المتغير الحاسم لمسارات أسعار الفائدة على المدى القريب، بما يتجاوز البيانات الاقتصادية المحلية. ووفقًا لبيانات مجموعة بورصة لندن التي استشهد بها Peel Hunt، يكون المستثمرون قد تسعّروا بالكامل زيادة بمقدار 25 نقطة أساس على سعر فائدة بنك إنجلترا في 2026، مع احتمال قدره 40% لرفعٍ ثانٍ بحلول نهاية العام.

تفترض الحالة الأساسية لدى Peel Hunt أن التوترات في الشرق الأوسط ستُحل بسرعة نسبيًا، مع تطبيع شحن مضيق هرمز وتلاشي الصدمات الخارجية لأسعار الطاقة. وفي هذا السيناريو، سيتحول منطق السياسة بسرعة من “منع دوامة التضخم” إلى “دعم التعافي الاقتصادي”، ما يتيح المجال لخفض أسعار فائدة بنك إنجلترا داخل 2024. ومع ذلك، حذّر بيكرِل من أنه إذا استمر صراع الشرق الأوسط، فقد يُضطر بنك إنجلترا إلى اتخاذ إجراءات حازمة لتعزيز الثقة واستقرار توقعات التضخم.

وقال اقتصادي ANZ بَنسي مادافاني إن صراع الشرق الأوسط والزيادات الناتجة في أسعار الطاقة تمثل صدمة ركود تضخمي (stagflation) للاقتصاد في المملكة المتحدة، مع توقع ارتفاع التضخم الرئيسي فوق 3.0% على أساس سنوي في الأشهر المقبلة، بينما قد ينخفض النمو السنوي إلى أقل من 1.0%. وأشار مادافاني إلى أن استمرار ضغوط أسعار الطاقة سيزيد من مخاطر الركود، ومن غير المرجح أن يرفع بنك إنجلترا الأسعار استجابةً للأثر الأولي لأسعار الطاقة، بل سيتبنى بدلاً من ذلك موقف “المراقبة والانتظار”، وفقًا لتحليل ANZ في مارس 2024.

مخاطر الركود التضخمي وقيود السياسة

إن تلاقي ضعف النمو الاقتصادي وارتفاع التضخم يخلق سيناريو ركودًا تضخميًا يحد من مرونة بنك إنجلترا. فقد انخفض مؤشر مديري المشتريات الخاص بـ S&P Global في المملكة المتحدة في مارس 2024 إلى 50.3، وهو أدنى مستوى خلال 6 أشهر، وتراجع بشكل حاد من 53.7 في فبراير، وفقًا لبيان PMI الرسمي. وبينما يبقى المؤشر فوق عتبة التوسع البالغة 50، فإن الانخفاض الكبير يشير إلى مخاطر تعثر اقتصادي حتى مع وجود توسع تقني.

تشير تحليلات القطاع إلى أن توقعات السوق فيما يتعلق بدورة تيسير من بنك إنجلترا على المدى القريب من غير المرجح أن تتحقق، وأن التعديلات على السياسة تعتمد بدرجة عالية على تطورات الشرق الأوسط ومسارات أسعار الطاقة، وفقًا لعدة تقييمات من المحللين. ويواجه بنك إنجلترا معضلة سياسية حقيقية: فخفض الأسعار يعرّض التضخم للتفاقم إذا استمرت صدمات الطاقة وتطورت حلقات ردود فعل بين الأجور والأسعار، بينما ترفع زيادات الأسعار من مخاطر تسريع الانكماش الاقتصادي في ظل الطلب الضعيف أصلاً وتجميد توظيف الشركات.

الأسئلة الشائعة

س: ما كانت وتيرة نمو الناتج المحلي الإجمالي في المملكة المتحدة في فبراير 2024، وكيف قارنت بالتوقعات؟

وسّع اقتصاد المملكة المتحدة نطاقه بنسبة 0.5% على أساس شهري في فبراير 2024، وفقًا لبيانات ONS الرسمية الصادرة في 28 مارس 2024، متجاوزًا بشكل كبير توقعات الاقتصاديين البالغة 0.1% للنمو، ومُسجلًا أقوى أداء شهري في عام 2024.

س: كم خفّض صندوق النقد الدولي توقعه لنمو المملكة المتحدة، وما السبب الرئيسي؟

خفّض صندوق النقد الدولي توقعه لنمو اقتصاد المملكة المتحدة في عام 2026 إلى 0.8% في 26 مارس 2024، نزولًا من 1.3%، مشيرًا إلى صدمات أسعار الطاقة الناتجة عن التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، واعتماد المملكة المتحدة على واردات الغاز الطبيعي، وعدم كفاية سعة التخزين، والرياح المالية المعاكسة بسبب خطة زيادة الضرائب البالغة 30 مليار جنيه إسترليني التي أُعلنت في أواخر 2023، وفقًا لكبير الاقتصاديين لدى صندوق النقد الدولي بيير-أوليفييه غورينشاس.

س: ما هو سعر الفائدة الحالي لدى بنك إنجلترا، وما الذي يشير إليه قرار 30 مارس بشأن السياسة المستقبلية؟

ثبت بنك إنجلترا سعر الفائدة الأساسي عند 3.75% في 30 مارس 2024، بقرار إجماعي 9-0 من لجنة السياسة النقدية. وقد أزال المصرف المركزي لغة تشير إلى المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة واعتمد نهج “السلامة أولاً” لمعالجة مخاطر استمرار التضخم، بما يشير إلى تحوّل عن التوجه المتساهل السابق، وفقًا لبيان القرار الرسمي لبنك إنجلترا.