عمالقة التكنولوجيا ترفع توجيهات النفقات الرأسمالية (CAPEX) للعام 2026؛ سي آي تي آي سي يتوقع فرصًا لعوائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي

中信证券 (CITIC)发布研究，表示大型海外科技公司已大幅上调其2026年资本开支 (CAPEX)指引，目前水平正接近或超过经营活动现金流。根据中信证券研究报告，尽管云业务利润率所面临的折旧与摊销压力正在累积，中信证券仍识别出相对冲抵因素：一是云收入同比加速；二是预计自研GPU芯片和云产品价格上涨将提升云回报率 (ROI)；三是AI推动云业务积压与收入增长实现加速。中信证券对“AI泡沫”叙事维持中立立场，指出若主要科技巨头的核心业务运作保持稳定、资产负债表保持健康，则短期资本开支的可持续性面临的风险有限。

CAPEX指引上调与利润率压力

根据中信证券的分析，包括Meta、Google和Amazon在内的主要海外科技巨头显著提高了2026年CAPEX指引，目前水平已接近或超过其经营活动现金流。折旧与摊销费用的持续累积，正在对云利润率形成逐步压力，这反映了云基础设施扩张的资本密集特征，而该扩张由AI工作负载需求所驱动，符合中信证券的评估。

云回报率改善机制

尽管CAPEX水平较高，中信证券仍识别出三项关键机制，预计将改善云ROI。第一，根据中信证券，云收入在同比基础上实现加速增长，驱动因素包括AI采用与对云服务需求的提升。第二，根据中信证券的分析，自研GPU芯片降低了对第三方半导体供应商的依赖，并减少了单位算力成本。第三，根据中信证券研究报告，云产品价格上涨正在抵消由于资本投放水平升高所带来的利润率压力。总体而言，这些因素为模型能力迭代、AI商业化探索以及云增值服务开发创造了1-2年的时间窗口，中信证券预计这将提升资本开支回报的可见度。

跨模型、业务与云层的AI收入兑现

中信证券识别了AI收入贡献的三个维度。在模型层，自2025年第四季度以来，海外AI模型在Agent执行与控制能力、多模态处理以及长文本处理方面均体现出改进，根据中信证券。中信证券的观察显示，Agent技术正逐步渗透到主要科技公司的云服务与核心业务运作中。在业务层，根据中信证券的分析，广告与电商中的AI驱动效率改进仍在持续带来可衡量的成果，广告数量与定价均在改善，而电商GMV (GMV)加速增长。在云层，根据中信证券的研究，AI正在推动云业务积压与收入增长在同比基础上实现加速。

资本可持续性与融资实力

中信证券评估了较高资本开支水平的可持续性，并发现了多项支撑因素。根据中信证券，海外科技巨头在融资渠道方面保持开放，并拥有相对有利的条件。中信证券的分析指出，Meta、Google和Amazon均已完成多亿美元规模的融资轮次，投资者对债务发行展现出高度信心。只要这些公司的核心业务运作保持稳定、资产负债表保持健康，中信证券预计短期资本开支可持续性不会面临重大风险。然而，中信证券也标记了一个更长期的担忧：根据研究报告，美国科技巨头之间竞争性的“囚徒困境”式CAPEX竞赛，存在在较长时期内发生过度投资的风险。

投资建议

中信证券基于其分析给出了具体的投资建议。对于Meta，中信证券建议买入该股票，理由包括社会业务竞争护城河保持完整、预计2026年AI模型进展更快，以及与VR相关业务的潜在亏损减少；根据研究报告。对于Amazon，中信证券建议买入该股票，强调其核心零售业务稳定且利润率持续扩张，同时结合AI生态系统与AWS的追赶潜力；根据中信证券的分析。对于Google，中信证券维持长期推荐，理由是其在硬件、模型、云和应用层面具备全栈式AI布局，但同时指出根据研究报告，短期情绪风险值得关注。

风险因素

中信证券识别出四项主要需要监测的风险因素。根据研究报告，全球宏观经济不确定性可能影响科技支出以及企业资本配置决策。中信证券的评估指出，地缘政治风险，包括贸易紧张局势以及对半导体的出口管制，可能扰乱供应链与资本部署时间表。AI业务发展若未达到预期，可能对云ROI与资本回报形成压力。最后，根据研究报告，监管变更若影响科技公司或AI开发，可能会改变投资格局。

常见问题

Q: 为什么尽管面临利润率压力，主要科技巨头仍显著提高了2026年CAPEX指引？

根据中信证券，云收入在同比基础上正在加速，自研GPU芯片降低了单位成本，而云产品价格上涨正在抵消利润率压力。这些因素为模型迭代与AI商业化创造了1-2年的时间窗口，从而提高了资本开支回报的可见度。

Q: 中信证券是否相信AI泡沫叙事？

根据研究报告，中信证券对AI泡沫叙事维持中立立场。尽管AI技术正在为编程、聊天机器人、核心业务效率与云计算创造可衡量的价值，但科技巨头之间的竞争性CAPEX竞赛确实存在长期过度投资风险。然而，如果核心业务运作保持稳定、资产负债表保持健康，则短期资本开支可持续性并不处于风险之中。

Q: 中信证券推荐哪些科技公司？

根据中信证券研究报告，中信证券推荐Meta，理由是社会业务护城河保持完整且预计2026年AI模型进展；推荐Amazon，理由是零售业务稳定且存在AWS追赶潜力；并对Google维持长期推荐，理由是全栈式AI布局，但其指出短期情绪风险值得监测。