أطلقت تحالف Open Standard عملة مستقرة Open USD مدعومة بأكثر من 140 مؤسسة، منها Visa وMastercard وStripe وCoinbase وBlackRock، ما أدى إلى هبوط بنسبة 15% إلى 18% في أسهم Circle. عكست ردّة فعل السوق مخاوف المستثمرين من أن نموذج تقاسم إيرادات Open USD — الذي يوزع دخل الاحتياطيات على شركاء النظام البيئي بدلاً من الاحتفاظ به على مستوى المُصدِر — يشكل تهديداً هيكلياً لعمل Circle في هامش الفائدة الصافي. وعلى عكس USDC، حيث تحتفظ Circle عملياً بكل دخل الاحتياطيات الناتج عن “تعويم” الدولار الذي يدعم الرمز، تقوم OUSD بتقديم توزيع الإيرادات كنقطة بيع تنافسية صريحة. وهذا يثير تساؤلات حول استدامة تدفق دخل Circle الأساسي حتى قبل أن يجتذب الرمز الجديد تداولات ذات معنى.
تحالف Open Standard يعلن قائمة تضم 140 مؤسسة لـ Open USD
قدّم تحالف Open Standard إطلاقه بوصفه ائتلافاً يضم ثِقَلًا مالياً، مشيراً إلى قائمة تضم أكثر من 140 مؤسسة تمتد عبر عمالقة المدفوعات ومنصات العملات الرقمية ومديري الأصول. والأسماء وحدها — Visa وMastercard وStripe وCoinbase وBlackRock — دفعت إلى مقارنات بمحاولة Facebook في 2019 الخاصة ببناء نظام نقدي أصيل على الإنترنت. غير أن Open USD ما زالت، في جوهرها، عملة مستقرة بالدولار الأمريكي، مع طموح يتمثل في إعادة هيكلة كيفية تدفق اقتصاديات العملات المستقرة عبر منظومة من الشركاء، بدلاً من استبدال العملات.
وبالتوازي مع تعقيد سردية التحالف، ذكرت عدة شركات، قيل إنها مُدرجة ضمن الأعضاء، أنها أخبرت وسائل إعلام بأنها لم تدخل في مناقشات رسمية مع مُصدِر OUSD. ووفقاً لـ Chosun Biz، قال مسؤول من Samsung Electronics إنه لم تحدث أي مشاورات رسمية وأن الشركة غير واعية بدورها المُحدد. ووصفت Dunamu وK Bank مجرد تعبيرات أولية عن الاهتمام. ووفقاً لما ورد، تعرّفت إحدى الشركات إلى إدراجها عبر تغطية إعلامية كورية. لا يزال مدى عمق مشاركة تلك المؤسسات الـ140 وأكثر مسألة مفتوحة.
أسهم Circle تهبط 15%–18% بعد إطلاق Open USD
كان هبوط أسهم Circle بنسبة 15% إلى 18% حكماً سوقياً على مخاطر نموذج الأعمال. يتمثل “محرك” الإيرادات الأساسي لدى Circle في معادلة مباشرة: فهي تُصدر USDC، وتحتفظ باحتياطيات الدولار التي تدعمها، وتكسب الفائدة على تلك الاحتياطيات. يعمل هذا النموذج جيداً عندما تكون معدلات الفائدة مرتفعة. لكنه يصبح هشاً بمجرد أن يقدم منافسٌ مدعومٌ تمويلاً جيداً عرضاً لمشاركة دخل الفائدة نفسه مع التجار والبنوك والمنصات التي توزع العملة المستقرة. تقوم Open USD بذلك حرفياً، وقد تسعّر السوق هذا الاستنتاج حتى قبل أن تجد السلعة طريقها إلى أرض الواقع.
Open USD يوزع دخل الاحتياطيات بين شركاء النظام البيئي
تقلب OUSD ديناميكية إيرادات العملات المستقرة التقليدية. بدلاً من تركيز دخل الاحتياطيات على مستوى المُصدِر، يوزع نموذج Open Standard ذلك على نطاق واسع بين مشاركي النظام البيئي. ووفقاً لآراء محللين هما Will Awang، مؤسس Money in Motion المشارك، وCharlie Xiaotaiyang، مؤسس Terry Lion التابعة لـ Sand Hill Road، اللذين ناقشا الإطلاق في لقاء WuBlockchain، فإن تقاسم الإيرادات ليس فكرة جديدة في العملات المستقرة — إذ تشارك Circle بالفعل الإيرادات مع Coinbase وغيرهم من شركاء التوزيع. الجديد هو جعل هذا التقاسم علنياً، وهجومياً، وتحويله إلى نقطة بيع تنافسية صريحة.
وتشير تقارير أيضاً إلى أن Open USD تقدم سكّ واسترداد مجانياً، ما يزيل الاحتكاك الذي ولّد تاريخياً إيرادات إضافية للمُصدِرين. وبالاقتران مع توزيع شبه كامل لدخل الاحتياطيات على الشركاء، تطرح هذه البنية أسئلة حول مصدر الأموال اللازمة لبناء النظام البيئي وصيانته فعلياً. وتُعدّ المقاربة الاستراتيجية التي يجد المحللون أنها الأكثر إيضاحاً هي مقارنة Visa: إذ تحقق Visa أرباحاً من بناء شبكة بالغة الأهمية لدرجة أن كل عملية تولد رسماً رفيعاً لكنه موثوق. ويبدو أن Open USD تتبع منطقاً مماثلاً: جعل العملة المستقرة بنيةً تحتيةً لمنظومة مدفوعات واسعة، وتقاسم اقتصادياتها مع كل “عقدة” داخل تلك الشبكة، واستخراج القيمة من الحجم بدلاً من الهامش.
Bridge وStripe يقودان البنية التشغيلية لـ Open USD
تبدو Bridge، شركة البنية التحتية للعملات المستقرة المدعومة من Stripe، قوة تشغيلية رئيسية وراء Open USD. وقد بنى مؤسس Bridge شركته بعقلية “البقاء أولاً”، فغيّر شركاءه في مجال البنوك عدة مرات قبل أن يكسب مصداقية شركة ناشئة انتهت إلى جذب اهتمام Stripe بالاستحواذ. وكان استحواذ Stripe على Bridge بحد ذاته خطوة تتجاوز الحدود، إذ نقل البنية التحتية للعملات المستقرة إلى التمويل التقني السائد. ويمكن قراءة Open USD باعتبارها الخطوة التالية في هذا التوسع: استخدام Bridge كمحرك، وجعل النظام البيئي التجاري والمصرفي الواسع لدى Stripe شبكة توزيع. وبالنسبة إلى Stripe — التي تجاوزت المدفوعات لتدخل في التمويل للشركات والخدمات الشبيهة بالخدمات المصرفية — فإن منظومة عملات مستقرة أكبر تعزز مباشرة سوقها القابل للاستهداف.
Coinbase تشارك في Open USD إلى جانب شراكة USDC
تبدو مشاركة Coinbase متناقضة على السطح. فالشركة تشارك توزيع USDC مع Circle ولديها علاقة مالية عميقة مع العملة المستقرة القائمة. لكن من غير المرجح أن تراهن Coinbase على مستقبل الشركة ضمن علاقة عملة مستقرة واحدة فقط. إن المشاركة في Open USD تكلف Coinbase القليل نسبياً، مع توفير مرونة استراتيجية كبيرة. والمنطق بسيط: إذا استمر USDC في الهيمنة على أسواق العملات الرقمية الأصلية وDeFi، فستستفيد Coinbase أيضاً. وإذا قامت Open USD ببناء شريحة موازية في المدفوعات التقليدية على الإنترنت وعلى مستوى المؤسسات — وهي أسواق لطالما كان اختراق USDC فيها أقل — فستستفيد Coinbase كذلك.
Visa وMastercard تدمجان Open USD في شبكات التسوية
لم ينضم كل من Visa وMastercard إلى Open USD بهدف الترويج لاعتماد العملات المستقرة على مستوى المستهلك. إن وجودهما يتعلق ببنية تحتية للتسوية من الخلف (back-end). إذ تمر النماذج الحالية للتسوية بين البنوك بين المُصدِرين والمحصّلين وشبكات البطاقات عبر مسارات مصرفية تقليدية. ويمكن للعملات المستقرة، إذا جرى دمجها في طبقة التسوية، أن تحسن السرعة وكفاءة رأس المال دون تعطيل تجربة المستخدم على الواجهة الأمامية.
وأشار جاك فورستيل، مدير المنتجات والاستراتيجية لدى Visa، في بيان مرفق بإطلاق Visa Stablecoin Platform، إلى: “تفتح العملات المستقرة طبقة جديدة من المال القابل للبرمجة، لكن بالنسبة لمعظم المؤسسات فإن الجزء الصعب ليس الفكرة نفسها، بل الواقع التشغيلي.” وقد أُطلق VSP بدعم من Open USD، ويقدم بنية تحتية للمحافظ وأدوات سكّ واسترداد، ومسارات عمل أمنية للموافقة المزدوجة — ما يصور Visa بوصفها الحلقة الوصل بين نظام العملات المستقرة البيئي والبنية التحتية المالية التقليدية. وتحوّل العديد من منتجات بطاقات العملات المستقرة المعروفة “الدولارات الرقمية” إلى عملة ورقية قبل أن تصل إلى شبكة المقاصة التابعة لـ Visa أو Mastercard. وتعمل عملاقـات البطاقات على امتلاك أي طبقة تسوية ستظهر، بغض النظر عن نوع العملة المستقرة التي تعمل فوقها.
سوق العملات المستقرة يتشكل في ثلاثة مسارات متميزة
تتخذ عملية التقسيم الثلاثية بالفعل ملامحها. يخدم USDT، بعمقه في اختراق أمريكا اللاتينية وأفريقيا جنوب الصحراء الكبرى وأسواق أخرى في “الجنوب العالمي”، تلبية الطلب على دولارات أمريكية خارجية في اقتصادات تعاني من ارتفاع التضخم — وهي حالة استخدام لا تعالجها الأطر التنظيمية في “الشمال العالمي” ولا تُزيحها. ويتمتع نموذج Tether، المبني على المرونة وأقل عبء امتثال ممكن، بتوافق هيكلي مع تلك الأسواق ويظهر القليل من الدلائل على الانسحاب منها.
وتحتل USDC موقعاً مختلفاً: شريحة مؤسسية منظمة. وتُعدّ التأثيرات الشبكية في DeFi والتمويل على السلسلة والأدوات الخاصة بالمطوّرين — حيث غالباً ما تُعدّ USDC أصلاً مدمجاً افتراضياً — تأثيرات حقيقية ومتجذرة. وتعطي سجلات التزام Circle بالامتثال وموقعها في الأسواق المنظمة داخل الولايات المتحدة وأوروبا حصناً لا يستطيع الداخلون الجدد تفكيكه سريعاً.
وإذا نفذت Open USD خطتها، فإنها تستهدف مساراً ثالثاً: مدفوعات الشركات وبنية تحتية للخدمات المصرفية الرقمية الجديدة (neobank) وتسوية منصات إنترنت تقليدية. وهذه أسواق لم تخترقها Circle بالكامل بعد، وفيها تمنح العلاقات التجارية القائمة لدى Stripe النظام البيئي لـ OUSD ميزة توزيع محتملة. ولا تقف Circle مكتوفة اليدين — إذ تشير منتجات مثل Circle Payments Network وArc إلى محاولة الانتقال من نموذج هامش الفائدة الصافي إلى إيرادات من المدفوعات وخدمات مالية أوسع. لكن هذه المبادرات لم تظهر بعد بشكل ملموس في نتائجها المالية، ما يترك الشركة عرضة لسردية مفادها أن تدفق دخلها الأساسي تحت تهديد هيكلي — حتى لو ظلّت أرقام حصتها الفعلية في السوق متماسكة.
الأسئلة الشائعة
ما هي العملة المستقرة Open USD ومن يدعمها؟
Open USD هي عملة مستقرة أطلقها تحالف Open Standard، بمشاركة أكثر من 140 مؤسسة تشمل Visa وMastercard وStripe وCoinbase وBlackRock. وقد أفادت عدة شركات مُدرجة ضمن الأعضاء، بما في ذلك Samsung Electronics وDunamu وK Bank، بعدم إجراء مناقشات رسمية وأنها لا تعرف دورها المُحدد.
كيف يختلف نموذج أعمال Open USD عن USDC؟
تعتمد Open USD نموذج تقاسم إيرادات يوزع دخل الاحتياطيات بين شركاء النظام البيئي، على عكس USDC حيث يحتفظ المُصدِر بكل الإيرادات الناتجة عن دخل الاحتياطيات. كما تشير تقارير أيضاً إلى أن Open USD تقدم سكّاً واسترداداً مجانياً، ما يلغي الاحتكاك الذي ولّد تاريخياً إيرادات إضافية للمُصدِرين.
لماذا تراجعت أسهم Circle بعد إعلان Open USD؟
انخفضت أسهم Circle بنسبة 15% إلى 18% بسبب مخاوف السوق من أن نموذج تقاسم إيرادات Open USD قد يضغط على نموذج أعمال Circle الحالي لهامش الفائدة الصافي، الذي تتدفق فيه إيرادات الاحتياطيات من حيازات USDC أساساً إلى Circle نفسها. وقد عكست ردّة فعل السوق قلق المستثمرين بشأن تهديدات هيكلية لتدفق دخل Circle الأساسي.
