قدّر بنك جيه بي مورغان في تقريره البحثي الصادر في 21 يوليو أن مؤشر KOSPI للأسهم الكورية قد تراجع نحو 28% عن قمة الإغلاق التي سجلها في 22 يونيو عند 9114.55 نقطة، وأنه يدور حول 6516 نقطة قبيل 21 يوليو أو في الفترة المحيطة بها. ووصف التقرير هذا الهبوط الحاد بأنه ناتج عن تعثر/إرسال المراكز المُستَخدمة للرافعة (leveraged liquidation) وتعديلات في تركّز المراكز. وأبرز بيانات التصفية: انخفضت أحجام صناديق ETF المُستَخدمة للرافعة المرتبطة بمواضع كورية من نحو 5 مليارات دولار في نهاية يونيو إلى 2.6 مليار دولار.
تراجع KOSPI من قمة يونيو إلى نحو 6516 نقطة
سجل KOSPI في 22 يونيو أعلى إغلاق قياسي عند 9114.55 نقطة، ومنذ ذلك الحين واصل الهبوط. ففي أوائل يوليو كان قد تراجع بأكثر من 20% مقارنة بالقمة، وقبيل 21 يوليو كان عند نحو 6516 نقطة، أي بانخفاض يقارب 28.5% عن القمة. وتبلغ نسبة VKOSPI إلى VIX قرابة 5 مرات، وهي أعلى بكثير من المستوى المعتاد بنحو مرة واحدة، ما يشير إلى أن تذبذب السوق المحلية في كوريا أعلى بكثير من سوق الولايات المتحدة.
فسّر بنك جيه بي مورغان موجة الهبوط الحادة بأنها نتيجة استنزاف/إخراج متركّز ناتج عن صفقات مكتظة بالرافعة، وليس تدهوراً مفاجئاً في الأساسيات. كما تشير عوامل الزخم السعري التي تراجعت خلال أربعة أسابيع إلى قرب -26%، ما يعكس أيضاً ضغطاً أكبر على الأصول التي كان الصعود فيها أقوى وكانت الأموال أكثر ازدحاماً فيها.
وتيرة تصفية صناديق ETF المُستَخدمة للرافعة: من 5 مليارات إلى 2.6 مليار دولار
ووفقاً لتقرير بنك جيه بي مورغان، تراجعت القيمة الإجمالية لأصول صناديق ETF المُستَخدمة للرافعة المرتبطة بمراكز في كوريا من نحو 5 مليارات دولار في نهاية يونيو إلى نحو 2.6 مليار دولار حالياً، أي أن وتيرة التصفية تقارب 75%. ويقترب ذلك من حجم 1.8 مليار دولار الذي يراه بنك جيه بي مورغان أكثر قبولاً. وتجدر الإشارة إلى أن التدفقات الداخلة التراكمية في الفترة نفسها ظلت إيجابية، وأن تقلص الحجم يعود أساساً إلى هبوط أسعار السوق المرتبطة بالأصول، ما يؤدي إلى انكماش تلقائي/سلبي.
ويُظهر سجل Prime لدى بنك جيه بي مورغان أن وتيرة إزالة الرافعة لدى صناديق التحوط من مخاطر الأسهم تجاوزت 50%. كما انخفضت نسبة المراكز Long/Short من ذروة تجاوزت 5.5 مرات إلى أقل من 4 مرات. وعلى مستوى المقارنة عبر جهات أخرى: تبلغ حصة أرصدة الهامش في كوريا نحو 21 مليار دولار (أي 0.5% من القيمة السوقية)، بينما تبلغ صناديق ETF المُستَخدمة للرافعة نحو 2.6 مليار دولار (أي 0.7% من القيمة السوقية). وبالمقارنة، تبلغ أرصدة الهامش في الولايات المتحدة نحو 1.9% من القيمة السوقية، وصناديق ETF المُستَخدمة للرافعة في الولايات المتحدة نحو 0.3%. وفي الصين، تبلغ حصة الهامش في أسهم A نحو 2.8%.
بنية خروج الأموال الأجنبية: أكثر من 110 مليار دولار خلال العام، نحو 90% تتركز في Samsung Electronics وSK Hynix
وبحسب منهجية تقرير بنك جيه بي مورغان في 21 يوليو، بلغ صافي خروج الأموال الأجنبية من سوق الأسهم الكورية خلال العام أكثر من 110 مليارات دولار، أي نحو 90% جاء من سهمي الذاكرة الرئيسيين: Samsung Electronics وSK Hynix. كما تقلص وزن السهمين في مؤشر MSCI EM بشكل واضح في الفترة نفسها: انخفضت Samsung Electronics من 9.5% بنهاية يونيو إلى 7.5%، بينما انخفضت SK Hynix من 8.3% إلى 5.7%.
ويشير بنك جيه بي مورغان إلى أن هذا النوع من عمليات الخروج المتركّزة يختلف عن الانسحاب الشامل من السوق الكورية؛ إذ إذا كانت الأموال الأجنبية تتركز أساساً في سهمين ذوي وزن مرتفع، ومع تراجع وزن المؤشر وتخفيف قيود المراكز، فقد يهدأ ضغط البيع المستمر لاحقاً.
إجراءات الرقابة من لجنة الخدمات المالية في كوريا الجنوبية: رفع الحد الأدنى للهامش والقيود على المنتجات
أعلنت لجنة الخدمات المالية في كوريا الجنوبية (FSC) في 16 يوليو 2026 سلسلة من إجراءات الرقابة الموجهة لمنتجات الرافعة المرتبطة بسهم واحد:
إيقاف الاكتتابات الجديدة: إيقاف طلبات الاكتتابات الجديدة لمنتجات الرافعة لأسهم مفردة، والمنتجات العكسية (reverse)، وcovered call
رفع متطلبات الإيداع الأدنى: رفعها من 10 ملايين وون كوري إلى 30 مليون وون كوري، مع توقع تطبيقها في 5 أغسطس 2026
طريقة احتساب الهامش الابتدائي: اعتباراً من 19 أغسطس 2026، يُحسب الهامش الابتدائي نقداً فقط
رفع وحدة التداول الدنيا: اعتباراً من نوفمبر 2026، سترتفع وحدة التداول الدنيا لمنتجات الرافعة المرتبطة بسهم واحد المدرجة في كوريا من سهم واحد إلى 20 سهماً
الأسئلة الشائعة
لماذا ما زال بنك جيه بي مورغان يحافظ على تفضيل/زيادة الوزن المخصص لسوق كوريا بعد هبوط KOSPI بنسبة 28%؟
يرى بنك جيه بي مورغان في تقريره البحثي الصادر في 21 يوليو أن موجة الهبوط الحادة تعود أساساً إلى تعثر/إخراج المراكز المُستَخدمة للرافعة وتعديلات المراكز المتكدسة، وليس إلى تدهور مفاجئ في أساسيات السوق. وتتمثل فرضيات استمرار البنك في الحفاظ على هدف 12500 نقطة لمؤشر KOSPI خلال 12 شهراً في أن تصفية الرافعة ستستمر (بلغت وتيرة تصفية ETF 75% بالفعل)، وأن استمرارية طلب الذكاء الاصطناعي لم تُفنَّد، وأن ضغط البيع المتركّز من الأموال الأجنبية قد يخف.
متى ستدخل اللوائح الجديدة التي أصدرتها لجنة الخدمات المالية الكورية بشأن منتجات الرافعة حيز التنفيذ، وما أبرز الإجراءات؟
أعلنت FSC في 16 يوليو 2026: إيقاف الاكتتابات الجديدة لمنتجات الرافعة لأسهم مفردة، والمنتجات العكسية، وcovered call. ومن المتوقع أن يرتفع الحد الأدنى لمتطلبات الإيداع في 5 أغسطس من 10 ملايين وون كوري إلى 30 مليون وون. وسيصبح الهامش الابتدائي اعتباراً من 19 أغسطس نقداً فقط. كما سترتفع وحدة التداول الدنيا اعتباراً من نوفمبر من سهم واحد إلى 20 سهماً.
ما حجم رفع تقديرات ربحية السهم (EPS) لسوق كوريا الجنوبية في 2026؟
وفقاً لتقرير بنك جيه بي مورغان، تم رفع EPS لسوق كوريا الجنوبية في 2026 بنسبة 143.4% خلال الأشهر الستة الماضية. ومن ضمن ذلك، ارتفعت تقديرات قطاع التكنولوجيا بنسبة 215.5%، وقطاع الصناعة بنسبة 91.0%. ويتركز رفع التوقعات بشكل أساسي في التكنولوجيا المتعلقة بالذكاء الاصطناعي وسلاسل توريد الصناعة ذات الصلة؛ ولا تزال استمرارية نفقات رأس المال الخاصة بالذكاء الاصطناعي عاملاً رئيسياً يبقى بمثابة مخاطرة محورية لما إذا كانت زيادات الأرباح اللاحقة ستستمر.
