مورغان ستانلي: الشبكات الخاصة المصرح بها تشكل تهديدًا طويل الأمد لبيتكوين، وبيع الاستراتيجية هو مجرد مشكلة قصيرة الأمد

وفقًا لتقرير أعده جي بي مورغان بقيادة المدير العام نيكولاس بانجيرتزوغلو، فإن بيع Strategy لـ3,588 بيتكوين وتسييل 216 مليون دولار يُعد مشكلة قصيرة الأمد، بينما تواجه البيتكوين مخاطر هيكلية أعمق على المدى الطويل: إذا انتهت أنشطة التوكن، والدفع، والتسوية على شبكات خاصة مرخصة بدلاً من الشبكات العامة، فإن النظام البيئي للعملات المشفرة سيواجه تدهورًا هيكليًا، وسيؤدي هذا التراجع في النهاية إلى تأثير سلبي على البيتكوين.

جي بي مورغان: إذا انتهت أنشطة التوكن على شبكات مرخصة، فإن النظام البيئي للشبكات العامة سيواجه تدهورًا هيكليًا

وفقًا لتقرير جي بي مورغان، فإن القلق الأساسي ليس ضغط البيع قصير الأمد من قبل Strategy، بل هو الاتجاه الطويل الأمد للتوكن، والدفع، والتسوية. وإذا انتهت هذه الأنشطة على شبكات مرخصة بدلاً من الشبكات العامة، فقد يواجه النظام البيئي للعملات المشفرة التأثيرات الهيكلية التالية:

تدهور السيولة: عدم تدفق الأموال إلى الرموز الأصلية على الشبكات العامة

ضعف تدفق رأس المال: المؤسسات تتجاوز الشبكات العامة وتتجه نحو البنى التحتية الخاصة

تباطؤ حجم المعاملات على الشبكة: انتقال الأنشطة إلى بيئات مرخصة غير شفافة

تأثير سلبي على البيتكوين: انخفاض حيوية النظام البيئي للعملات المشفرة بشكل عام، مما يؤثر في النهاية على مكانة البيتكوين السوقية

الأسباب التي تدفع المؤسسات نحو الشبكات الخاصة المرخصة تشمل: توفير حماية للخصوصية، والتحكم في الامتثال لـ KYC/AML، وآليات الحوكمة، وزيادة القدرة على المعالجة، والإطار القانوني للمسؤولية، واليقين التنظيمي.

مبادرة BIS "السجل الموحد"، وتعزيز إجراءات SWIFT وCBDC عبر القنوات المنظمة

وفقًا لتقرير جي بي مورغان، حذر البنك المركزي الدولي (BIS) من استخدام شبكات البلوكتشين العامة غير المرخصة كأساس للبنية التحتية المالية النظامية، ودعا إلى إنشاء "السجل الموحد" الذي يخزن العملات المركزية الرقمية، والودائع البنكية، والأصول ضمن نطاق تنظيمي خاضع للرقابة.

أمثلة على ذلك تشمل ودائع التوكن (أي رقمنة أرصدة الحسابات البنكية، مع ضمانات تنظيمية وتأمينية)؛ وإذا انتشرت بشكل غير قابل للتحويل وفقًا للهيئات التنظيمية، فقد تقتنص حصة سوقية من العملات المستقرة في مجال المدفوعات المؤسساتية.

مشاريع البلوكتشين من SWIFT وإجراءات CBDC (مثل اليورو الرقمي واليوان الرقمي) ستعزز هذا الاتجاه نحو القنوات المنظمة.

سوق توكن الأصول الحقيقية (RWA) يقترب من 500 مليار دولار

وفقًا لتقرير جي بي مورغان، فإن حجم سوق توكن الأصول الحقيقية (RWA) يقترب من 500 مليار دولار، ومعظمها يعتمد على إيثريوم؛ لكن المحللين يرون أن هذا لا يزال في مرحلة التجربة المبكرة، وليس بنية تحتية ناضجة. مع نضوج التقنية، قد تنتقل عمليات الإصدار، والاحتجاز، والتسوية إلى البنى التحتية الخاصة، بينما تركز الشبكات العامة على التوزيع والتواصل.

تم الاستشهاد بحالات DTCC وSecuritize كدليل على هذا الاتجاه؛ كما شكك المحللون في مدى فعالية النموذج العام للتسوية، بالنظر إلى التوفير في رأس المال الناتج عن التسوية المؤجلة.

جي بي مورغان يقترح ثلاث سيناريوهات لزوال الحجج: النموذج المختلط، والتنظيم الودود للعملات المستقرة

وفقًا لتقرير جي بي مورغان، هناك ثلاث سيناريوهات قد تجعل الحجج السابقة غير فعالة: الأول، أن يصبح النموذج المختلط الذي يدمج بين الشبكات العامة والخاصة هو السائد؛ الثاني، أن يؤدي تنظيم داعم (مثل قانون Clarity) إلى اعتماد أوسع للعملات المستقرة؛ الثالث، أن يظل البيتكوين يلعب دور "الذهب الرقمي"، ويعمل كوسيلة للتحوط من التدهور، بغض النظر عن تطورات باقي العملات المشفرة.

ومن الجدير بالذكر أن محللي جي بي مورغان أشاروا إلى أنه حتى مع تمرير قانون Clarity هذا العام، قد يتم ذلك على حساب العملات المستقرة العامة، مما يعزز إصدار البنوك للعملات الرقمية للودائع.