أعلنت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) في 24 مايو تغييرًا تنظيميًا يسمح للمُصدِرين بتعديل نسب الرافعة يوميًا لصناديق الاستثمار المتداولة المتخصصة في الأسهم الواحدة ذات الرافعة المالية المعكوسة، ضمن حد أقصى لمضاعِف 2x. ويأتي هذا التحول التنظيمي استجابةً للتقلبات الشديدة في المنتجات التي تتتبع أسهم شركات أشباه الموصلات الكورية الجنوبية، بما في ذلك صندوق CSOP SK Hynix 2x المتعاقِب بالرافعة (ETF) الذي انهار بنحو 75% من ذروته بعد أن وصل إلى 168 مليار دولار في الأصول. ولا تستطيع كوريا الجنوبية اعتماد نهج هونغ كونغ دون تعديل قانون أسواق رأس المال، إذ يفسّر المنظمون وخبراء من القطاع المادة 188(2) على أنها تتطلب عقد اجتماعات للمستفيدين لتغييرات نسب الرافعة — وهي عملية وصفها مدير مكتب أسواق رأس المال في هيئة الخدمات المالية، بيون جِي-هو، بأنها "أصعب من اجتماعات المساهمين".
هونغ كونغ SFC تطبق إطار تعديل نسبة الرافعة يوميًا
يسمح تنظيم 24 مايو الصادر عن هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ للمُصدِرين بتحديد نسب رافعة مختلفة يوميًا ضمن حد 2x القائم لمنتجات الرافعة، وضمن حد -2x لمنتجات العكس (inverse). ويجب على المُصدِرين الإفصاح عن نسبة الرافعة المطبقة لليوم التالي للتداول بعد إغلاق السوق كل يوم. ويهدف الهيكل المرن للرافعة إلى مساعدة مديري الصناديق على الحفاظ على القدرة التشغيلية خلال فترات التداول مرتفعة الحجم عبر خفض النِسب المستهدفة عند الحاجة.
أصبح منتج SK Hynix 2x المُعَلق بالرافعة التابع لشركة CSOP Asset Management أكبر ETF في هونغ كونغ بعد أن توسعت الأصول إلى 168 مليار دولار (حوالي 24.65 تريليون وون كوري). ثم انخفض المنتج لاحقًا بنحو 75% من أعلى مستوياته على الإطلاق خلال شهر واحد، مع دخول أسهم أشباه الموصلات في مرحلة تصحيح. وأشارت رويترز إلى أن المستثمرين الآسيويين استخدموا منتجات الرافعة المرتبطة بسهم واحد لتعظيم الرهانات على Samsung Electronics وSK Hynix، ما أدى إلى تدفقات رأسمالية هائلة "غيّرت المشهد السوقي وزادت التقلبات"، وهو ما أثار مخاوف تنظيمية.
قانون أسواق رأس المال في كوريا الجنوبية يمنع تقدير المُصدِر في تغييرات النسب
يتطلب قانون أسواق رأس المال في كوريا الجنوبية المادة 188(2) لعقد اجتماعات للمستفيدين عند إجراء تغييرات على "المسائل المهمة المتعلقة بمصالح المستفيدين على النحو الذي تحدده مرسوم رئاسي". وتدرج لوائح الإنفاذ ذات الصلة زيادات الرسوم وتغييرات مدير الأصول وتعديلات مدة الثقة وغيرها من البنود التي تتطلب اجتماعات بموافقة الأغلبية من المستفيدين الحاضرين وبما لا يقل عن ربع وحدات الصندوق الصادرة. ولا تُذكر تغييرات نسب الرافعة صراحةً ضمن القائمة، لكن يُفسَّر أنها تتطلب اجتماعات لأن تغيير النسبة سيستوجب تعديل نشرة الصندوق للاستثمار بهدف يحدد "عائدًا يوميًا بمقدار 2x لمؤشر الأساس".
وقال كيون مين-كيوون، الباحث في معهد سوق رأس المال الكوري: "تحدد صناديق ETFs ذات الرافعة المرتبطة بسهم واحد '2x لعائد اليومي لمؤشر الأساس' ضمن هدف الاستثمار في اتفاقية الاستثمار الجماعي. وتغيير النسبة يستلزم في النهاية تعديل هذه الاتفاقية. حتى لو لم يُنص على ذلك في القانون أو لوائح الإنفاذ، فغالباً ما سيُفسَّر كتغيير جوهري مع احتمال مرتفع يتطلب اجتماعاً للمستفيدين."
وفي 16، قال مدير مكتب أسواق رأس المال في هيئة الخدمات المالية بيون جِي-هو: "عمليًا، خفض منتج أُطلق عند 2x إلى 1.5x يتطلب اجتماعاً للمستفيدين، واجتماعات المستفيدين إجراءات أكثر صعوبة من اجتماعات المساهمين. ولم يُنظر إلى [تعديل النسبة] كبديل قابل للتطبيق." وأشار ممثلو القطاع إلى أن تغييرات تنظيمية ستكون ضرورية لكوريا الجنوبية لتنفيذ تعديلات نسب على نمط هونغ كونغ، على غرار كيفية تعديل هيئة SFC في هونغ كونغ لوائحها لتمكين الإطار الجديد.
عقد رئيس اللجنة الخاصة لأسواق رأس المال في حزب الديمقراطيين "K-Capital Markets" أوه كي-هيونغ اجتماعاً مع كبار مسؤولي الشركات في رابطة كوريا للاستثمار المالي في سيول في 27، قائلاً: "كان هناك توافق في الآراء حول خفض التقلبات وخصائص المنتج لرافعة 2x. ولا تعتبر النِسب المستهدفة لأصول الأساس مستحيلة تقنيًا، لذا نحتاج إلى مزيد من النقاش."
هونغ كونغ تلزم قائمة تحقق للمستثمرين D-A-I-L-Y لمنتجات الرافعة
قدمت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ قائمة تحقق من خمس نقاط للمستثمرين باستخدام اختصار "D-A-I-L-Y" لتسليط الضوء على الاعتبارات الرئيسية لمنتجات الرافعة والعكس:
D (إعادة موازنة يومية): صُممت منتجات الرافعة أو العكس لتتبع عوائد يوم واحد. إن الاحتفاظ عدة أيام متتالية يخلق آثاراً سلبية للتراكم (compounding) حيث يخسر المستثمرون رأس مالاً أكبر مع تقلبات السوق، ما يجعل هذه المنتجات غير مناسبة للاحتفاظ بها لأكثر من يوم واحد.
A (اقتطاع جميع الرسوم يوميًا): يتم اقتطاع مختلف الرسوم، بما في ذلك تكاليف عقود المشتقات المالية ومصاريف الخيارات، يوميًا من صافي قيمة الأصول. وتقلل التكاليف المتراكمة من عوائد المستثمرين كلما طال أمد الاحتفاظ بالمركز.
I (مراقبة القيمة الإرشادية في الوقت الحقيقي): يُحسب صافي قيمة أصول ETF بعد إغلاق السوق، لكن التداول في الوقت الحقيقي يتطلب مؤشرات قيمة مستمرة. تُظهر القيمة الصافية الإرشادية (iNAV) قيمة مقدرة في الوقت الحقيقي. تساعد المراقبة المنتظمة لـ iNAV المستثمرين على تجنب الشراء ببدلات/علاوات مفرطة أو البيع بخصومات حادة.
L (تغير نسبة الرافعة): اعتمادًا على المنتج، قد يتغير المضاعف المطبق على تحركات الأصل الأساسي وفقًا لظروف السوق. يجب على المستثمرين التحقق من القواعد المحددة التي تحكم آلية الرافعة الخاصة بمنتجهم.
Y (بيئة استثمارك): قبل الدخول في منتجات استثمارية معقدة وعالية التقلب، يجب على المستثمرين تقييم ما إذا كانت أهدافهم تحقيق أرباح رأسمالية قصيرة الأجل وما إذا كانت لديهم القدرة المالية على تحمل المخاطر. ويمكن لهذه المنتجات أن تولد خسائر كبيرة بسرعة مثلما تولد مكاسب كبيرة.
الأسئلة الشائعة
ماذا أعلنت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ في 24 مايو بشأن صناديق ETFs ذات الرافعة؟
أعلنت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ في 24 مايو تغييرًا تنظيميًا يسمح للمُصدِرين بتعديل نسب الرافعة يوميًا لصناديق ETFs ذات الرافعة والعكس المرتبطة بسهم واحد ضمن حد أقصى لمضاعِف 2x. ويجب على المُصدِرين الإفصاح عن نسبة الرافعة المطبقة لليوم التالي للتداول بعد إغلاق السوق كل يوم.
لماذا لا يمكن لكوريا الجنوبية اعتماد نهج هونغ كونغ لتعديل نسب الرافعة؟
يُفسَّر قانون أسواق رأس المال في كوريا الجنوبية المادة 188(2) من قِبل المنظمين وخبراء القطاع على أنه يتطلب عقد اجتماعات للمستفيدين عند تغييرات نسب الرافعة. وقال مدير مكتب أسواق رأس المال في هيئة الخدمات المالية بيون جِي-هو إن اجتماعات المستفيدين "إجراءات أكثر صعوبة من اجتماعات المساهمين"، ما يجعل تعديلات النسب غير قابلة للتطبيق بموجب القانون الحالي. وستكون هناك حاجة لتعديلات قانونية أو على مرسوم/لوائح الإنفاذ لتمكين تقدير المُصدِر في تغييرات النسب على نحو مماثل لإطار هونغ كونغ.
