انخفض الذهب بمقدار 532.24 دولارًا للأونصة في يونيو — أي ما يقارب 12% — ليغلق عند 4,008 دولارات، مسجلًا رابع خسارة شهرية متتالية وأكبر تراجع شهري منذ أكتوبر 2008، وفقًا لبول وونغ، الشريك الإداري واستراتيجي الأسواق لدى Sprott Inc. وأشار إلى أن عمليات البيع انطلقت بعد توقيع مذكرة تفاهم إسلام آباد بين الولايات المتحدة وإيران، مما دفع أسعار النفط للهبوط ورفع الدولار الأمريكي، ثم تلت ذلك قراءة متشددة لتصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وورش عقب اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في يونيو. وذكر وونغ أنه في حين أن ارتفاع الدولار الأمريكي يضغط على أسعار الذهب على المدى القصير، فإنه يعزّز في النهاية أطروحة الذهب الاستثمارية طويل الأجل إذ تسرّع الدول من وتيرة تنويع احتياطاتها بعيدًا عن الاعتماد على الدولار.
الذهب يسجل أكبر تراجع شهري منذ أكتوبر 2008
فقد الذهب 532.24 دولارًا للأونصة في يونيو لينهي الشهر عند 4,008 دولارات، مسجلًا رابع خسارة شهرية متتالية. وقال وونغ: "كان التراجع الشهري في يونيو هو الأكبر منذ أكتوبر 2008". وبالنسبة للربع المنتهي في 30 يونيو، انخفض الذهب بمقدار 660.04 دولارًا، أو -14.14%، وهو أسوأ أداء ربع سنوي منذ الربع الثاني من 2013، وهي الفترة التي بدأ فيها الاحتياطي الفيدرالي أول دورة لرفع الفائدة عقب الأزمة المالية العالمية في 2008.
قال وونغ إن أحدث تصحيح شهري للذهب — والأعمق — دفع معنويات السوق إلى منطقة شديدة التراجع. وأضاف: "بدأت موجة البيع في يونيو من الذهب بتوقيع مذكرة تفاهم إسلام آباد بين الولايات المتحدة وإيران، مما أدى إلى هبوط أسعار النفط بشدة وارتفاع الدولار الأمريكي". وتابع: "كانت الموجة الثانية من البيع نتيجة تسارع التفسير المتشدد لتصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وورش بعد اجتماع يونيو للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC). وكانت هذه أول جلسة للجنة الفيدرالية لوورش كرئيس للاحتياطي الفيدرالي".
أدت توقعات رفع الفائدة إلى ارتفاع عوائد الجزء القصير من المنحنى، مما عزز الدولار الأمريكي أكثر. وقال وونغ: "كان من المفترض أن يفسر معظم متداولي كوانت صعود الدولار بالتزامن مع ارتفاع معدلات الفائدة قصيرة الأجل باعتباره عاملًا سلبيًا للذهب".
وأردف وونغ: "قامت صناديق الاستثمار ببيع الذهب من مارس إلى مايو لفك أوضاع استدانة مرتفعة جدًا". وأضافت: "واستمرت في البيع خلال يونيو مع تدهور القراءات الكلية، وتراجع الكيانات المرتبطة بالسيادة عن عمليات شراء الذهب. وكانت مستشارات تداول السلع، وصناديق كوانت وأنماط الخوارزميات هي التي دفعت بدرجة أكبر إلى الانهيارات التي شهدتها السيولة في يونيو، حيث باعت المزيد أو دخلت مراكز بيع قصيرة متواضعة".
وقال: "يبدو أن هبوط أسعار الذهب أكثر أهمية بكثير من التحركات الفعلية في الدولار الأمريكي ومعدلات الفائدة الفيدرالية". وأضاف: "يشير ذلك إلى أن جزءًا كبيرًا من الآثار السلبية المحتملة الناتجة عن مزيج ارتفاع الفائدة وقوة الدولار قد تم تسعيره بالفعل".
كتب وونغ أن تراجع الذهب في النصف الأول من 2026 يتوافق مع فترات سابقة من معنويات شديدة التراجع. وقال: "في يونيو، هبط الذهب تحت متوسطه المتحرك لمدة 200 يوم لأول مرة منذ أكتوبر 2023، وبلغ الآن مستويات شديدة من البيع المفرط". وأضاف: "خلال العقد الماضي، اعتاد الذهب أن يجد دعمًا عندما تنخفض الأسعار إلى 90% من متوسطه المتحرك لمدة 200 يوم. وقد وصل الانسحاب إلى -26%، وهو أكبر انسحاب في عقد منذ أدنى مستويات 2016".
وفي الوقت نفسه، ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي بنسبة 2.91% حتى الآن في عام 2026، بينما ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين بمقدار 70 نقطة أساس حتى الآن في عام 2026. وقال وونغ: "في بداية العام، كانت عقود الفائدة على أموال الاحتياطي الفيدرالي تسعر في 2.3 تخفيضات فائدة لبقية عام 2026". وأضاف: "وقد تغير ذلك الآن إلى توقعات بزيادة فائدة بمقدار 1.5 نقطة أساس نتيجة تبدل توقعات التضخم".
رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش يواجه تضاربًا في السياسات بين التضخم والضغوط السياسية
قال وونغ إن تضارب السياسات الناشئ لدى الاحتياطي الفيدرالي يُعد أحد أبرز السرديات تأثيرًا في الأسواق. وكتب: "أحد أكبر الأسئلة التي تواجه الأسواق اليوم هو ما إذا كان رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش هو جناح متشدد أم براغماتي". وتابع: "هل سيعطي الأولوية للسيطرة على التضخم أم سيتكيف مع الضغوط السياسية والسوقية لخفض أسعار الفائدة؟ ورث وورش اقتصادًا لا يزال يتمتع بمرونة لافتة. فأسواق العمل قوية، والنمو ثابت، وأسعار الأصول مرتفعة، ولا يزال التضخم أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وفي الوقت نفسه، دعا الرئيس ترامب مرارًا وتكرارًا إلى خفض الفائدة. توجد حالة من التوتر بين الحقائق الاقتصادية والتوقعات السياسية".
وأشار وونغ إلى أن الجدل يتجه الآن من توقعات تخفيضات الفائدة إلى احتمال زياداتها. وقال: "المشكلة التي ورثها وورش هي أن التضخم لم يمت فعليًا". وأضاف: "رفض الاقتصاد التباطؤ، وما زالت فرص العمل مرتفعة، ونمو الرواتب فاجأ صعودًا، والإنفاق الاستهلاكي قوي، وتستمر أنشطة التصنيع والخدمات في التوسع. وفي المقابل، لا يزال التضخم متصلبًا. ويبلغ تضخم مؤشر أسعار الإنفاق الشخصي الأساسي نحو 3.3–3.4%، بينما يظل تضخم مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الرئيسي فوق 4%، ويستمر تضخم الخدمات في إثبات صعوبة احتوائه".
وأضاف: "كما أن التوسع في بناء حلول الذكاء الاصطناعي يخلق ضغوطًا تضخمية جديدة، إذ تدفع نقص الذاكرة وارتفاع تكاليف المكونات إلى ارتفاع أسعار المستهلكين". وتابع: "يقلق المستثمرون بشكل متزايد من أن يكون التضخم أكثر دوامًا مما توقعه صانعو السياسات والأسواق".
لكن رغم استمرار هذا التضخم، يبدو أن المستثمرين يشكون في أن وورش سيتبنى موقفًا متشددًا فعليًا تجاه السياسة النقدية. وقال وونغ: "لا يزال كثيرون يعتقدون بمقولة 'وضع الاحتياطي الفيدرالي'، وهي فكرة أن أي ضعف كبير في السوق سيجبر صانعي السياسات في النهاية على تغيير المسار وخفض الفائدة". وأضاف: "يبدو أن النتيجة المفضلة لدى ترامب واضحة: خفض الفائدة، ونمو قوي، وارتفاع أسواق الأسهم، واستمرار الاستثمار. التحدي هو أن المشهد الاقتصادي الحالي لا يبرر بوضوح سياسة أسهل. لذلك يجد وورش نفسه محاصرًا بين مطالب سياسية للحصول على أموال أرخص، وبيانات اقتصادية قد تجادل لصالح سياسة أكثر تشددًا. قد يكون الحفاظ على استقلال الاحتياطي الفيدرالي مع التعامل مع هذه الضغوط تحديًا".
وقال: "إن ارتفاع حدة التوتر بين التضخم والسياسة ومصداقية البنك المركزي يخلق بيئة يدعمها الذهب تاريخيًا". وأضاف: "في النهاية، السؤال هو ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي لا يزال مستعدًا وقادرًا على إعطاء أولوية لاستقرار الأسعار على حساب الضغوط السياسية والسوقية. قد تكون الإجابة عن هذا السؤال أكثر أهمية بكثير للذهب من المسار الدقيق لأسعار الفائدة خلال الربعين المقبلين".
الدولار الأمريكي يشهد انتعاشًا دوريًا وسط تراجع علماني مستمر
حدّث وونغ أيضًا تحليله لسردية سوقية رئيسية أخرى: قوة الدولار الأمريكي الدورية ضمن تراجع علماني أوسع. وكتب: "على مدى سنوات، حافظنا على وجهة النظر القائلة بأن الدولار الأمريكي في تراجع طويل الأجل، ليس بالضرورة على مستوى أسعار الصرف، بل من حيث قدرته الشرائية ودوره كمخزن مهيمن للقيمة النقدية". وأضاف: "تشير العجزات المالية الضخمة، وارتفاع عبء الدين، والتوسع النقدي المستمر، وتزايد مشتريات البنوك المركزية للذهب، وتزايد التفتت الجيوسياسي، كلها إلى تآكل تدريجي للنظام الذي يتمحور حول الدولار".
لكن الواقع، كما قال وونغ، أكثر تعقيدًا. "رغم التوقعات المتكررة بانهياره، لا يزال الدولار يشن هجمات صعودية قوية من حين لآخر"، قال. "تضغط هذه الارتفاعات على السلع والذهب والمعادن النفيسة والأسواق الناشئة وأصول المخاطرة".
حذر وونغ من أن "الذهب قد يكون في سوق صاعدة علمانية، لكنه شهد أيضًا تصحيحات حادة إلى جانب الفضة والنحاس والنفط وغيرها من الأصول الصلبة". وأضاف: "إن تراجع النظام النقدي لا يمنع ارتفاعات قوية للدولار الأمريكي".
ولفهم هذا التناقض الظاهري، يجب على المستثمرين فصل قوتين غالبًا ما تُجمعان معًا. وقال وونغ: "لا يزال الدولار ضروريًا من الناحية الهيكلية لتسويات النظام المالي العالمي، حتى مع تآكل دوره الطويل الأجل كمخزن احتياطي نقدي بشكل بطيء". وأضاف: "بعبارة أخرى، قد يكون الدولار يمر بتراجع علماني، لكنه يمكنه مع ذلك أن يحتفظ بفترات قوية دورية لسنوات عديدة".
وكل ارتفاع كبير للدولار الأمريكي يخلق ضغوطًا اقتصادية ومالية على بقية العالم. وقال: "إن قوة الدولار ترفع تكاليف خدمة الديون للمقترضين الأجانب، وتشدّ السيولة العالمية، وتزيد تكاليف التمويل، وغالبًا ما تجبر المتداولين على تفكيك مراكز استدانة وعمليات حمل". وتابع: "في الوقت نفسه، تشجع قوة الدولار البنوك المركزية على تنويع الاحتياطيات. تسعى الدول بشكل متزايد إلى تقليل الاعتماد على نظام مالي يمكن أن يتأثر بالأهداف السياسية الأمريكية ويخضع للتهديد والإكراه. فقد وسعت الصين استخدام أنظمة تسوية بديلة مثل CIPS وmBridge، بينما تستكشف دول كثيرة ترتيبات تجارة إقليمية واستراتيجيات متنوعة لتنويع الاحتياطيات".
الذهب يظهر كأصل احتياطي في نظام نقدي متعدد الأقطاب
يعتقد وونغ أن الذهب يتجه إلى أن يصبح أصل الاحتياط في عالم جديد متعدد الأقطاب. وقال: "المفارقة هي أنه كلما أصبح الدولار الأمريكي أقوى، زادت الحوافز لدى الدول للبحث عن بدائل عنه". وأضاف: "النتيجة الأكثر ترجيحًا ليست استبدال الدولار بعملة احتياط واحدة، بل ظهور تدريجي لنظام أكثر تنوعًا أو تعدد أقطاب. قد يظل الدولار مهيمنًا في الاحتياطيات والتمويل، بينما تكتسب العملات الأخرى نفوذًا في التجارة، وتصبح العملات الإقليمية أكثر أهمية، ويؤدي الذهب دور أصل احتياطي محايد بين الكتل المتنافسة. ومن ثم، يبدو أن مديري الاحتياطيات يركزون على التنويع لا على الاستبدال. فهم لا يزالون بحاجة إلى الدولار، لكنهم يريدون كميات أقل منه".
وكتب وونغ: "يحتل الذهب موقعًا فريدًا في هذا الإطار لأنه 'خارج المال'". وتابع: "على عكس العملات السيادية، لا يحمل ولاءً سياسيًا. وعلى عكس السندات الحكومية، لا يحمل مخاطر طرف مقابلة. وعلى عكس الودائع البنكية، لا يمكن تجميده أو فرض عقوبات عليه إذا تم الاحتفاظ به محليًا".
وقال: "مع تصاعد التوترات الجيوسياسية وتسارع تنويع الاحتياطيات، باتت البنوك المركزية تنظر إلى الذهب بشكل متزايد باعتباره أصلًا احتياطيًا استراتيجيًا". وأضاف: "يتطور دوره تدريجيًا من مجرد تحوط ضد التضخم إلى تحوط نقدي، وأصل احتياطي، وربما شكل من أشكال ضمان السيولة النقدية".
وأشار وونغ إلى أنه قبل الغزو الروسي الواسع النطاق لأوكرانيا، حسب صندوق النقد الدولي، كانت احتياطيات الذهب تمثل حوالي 12% من إجمالي احتياطيات العالم منذ عام 2000، وفقًا لبيانات صندوق النقد الدولي. وقال: "ومنذ تجميد أو الاستيلاء على احتياطيات روسيا من العملات الأجنبية وازدياد المخاوف بشأن تدهور قيمة العملات والسندات السيادية عالميًا، قفزت احتياطيات الذهب كنسبة من إجمالي احتياطيات العالم إلى مستوى مرتفع حديث بنحو 34%، قبل أن يُغلق الربع عند 27%". وأضاف: "لا تزال الاتجاهات العلمانية طويلة الأجل لعودة الذهب كأصل احتياطي استراتيجي قائمة".
الذهب كمصدر سيولة أثناء الأزمات المالية
استكشف وونغ أيضًا الأسباب غير البديهية التي تجعل الذهب يبدو أنه يتعرض للبيع أثناء أزمات التمويل والسيولة. وقال: "غالبًا ما يتوقع المستثمرون أن تؤدي الاضطرابات إلى ارتفاع أسعار الذهب تلقائيًا، لكن التاريخ يشير إلى خلاف ذلك". وأضاف: "خلال فترات ضغوط تمويل حادة، يحتاج المشاركون في السوق إلى دولارات، وغالبًا ما يبيعون أكثر أصولهم سيولة للحصول عليها. ويعمل الذهب، باعتباره واحدًا من أكثر أصول الاحتياط سيولة في العالم، كثيرًا كمصدر للسيولة". وتابع: "حدث ذلك خلال الأزمة المالية في 2008 وصدمة جائحة مارس 2020، وأيضًا قد يتكرر خلال أزمات اختناق الدولار المستقبلية. وهذا لا يعني فشل الذهب، إنما يعني أن الذهب يؤدي وظيفة الاحتياط".
