سهم شركات التداول عالي التردد الأجنبية من حجم التداول الإجمالي في أربعة من أكبر صناديق الأسهم المقومة بالرافعة المالية التي تتبع سامسونج إلكترونيكس وSK هينكس في كوريا يتراوح بين 36.9٪ و49.9٪ منذ الإدراج وحتى اليوم السابق، وفقًا لبيانات بورصة كوريا الصادرة في العاشر من الشهر. حدد مسؤولو الصناعة المالية أن التداول عالي التردد الأجنبي هو عامل رئيسي في زيادة التقلبات، لأن هؤلاء المتداولين يمكنهم الوصول إلى حقوق إنشاء واسترداد الصناديق من خلال شركات الأوراق المالية دون الالتزام بواجبات السوق التي يفرضها مقدمو السيولة المحليون. النقاش يدور حول ما إذا كان تقييد حقوق إنشاء واسترداد التداول عالي التردد الأجنبي سيقلل من التقلبات الحادة في أسعار هذه المنتجات.
الهيمنة الأجنبية على حجم التداول في صناديق الأسهم المقومة بالرافعة المالية
أظهرت بيانات بورصة كوريا أن التداول الأجنبي يمثل بين 36.9٪ و49.9٪ من الحجم الإجمالي في أربعة من أعلى صناديق سامسونج إلكترونيكس وSK هينكس ذات الرافعة المالية على مستوى الأسهم منذ الإدراج وحتى اليوم السابق. يقدر مصدرون في الصناعة أن الغالبية العظمى من هذا التداول الأجنبي يأتي من شركات التداول عالي التردد التي تستخدم خطوط الوصول المباشر للسوق (DMA) التي توفرها شركات الأوراق المالية. يشير التداول عالي التردد إلى طرق التداول الخوارزمية التي ترسل أوامر بسرعة فائقة لتحقيق أرباح. يتبع هؤلاء المتداولون عادة أنماط "شراء-بيع-شراء-بيع"، ويأخذون ويصفيون مراكزهم خلال فترات زمنية قصيرة لتحقيق الفروقات السعرية. على الرغم من أن تداولهم النشط على المدى القصير يولد حجمًا كبيرًا، إلا أن الكمية الفعلية التي تتدفق إلى إنشاء واسترداد الصناديق تظل ضئيلة، لأنهم يغلقون معظم المراكز قرب إغلاق السوق.
الاختلاف في الوصول إلى الإنشاء والاسترداد بين التداول عالي التردد الأجنبي والمستثمرين الأفراد
يشير المستثمرون إلى أن حقوق الإنشاء والاسترداد الممنوحة للتداول عالي التردد الأجنبي والمحرومة من المستثمرين الأفراد تمثل تمييزًا رئيسيًا. تنتمي سلطة إنشاء واسترداد الصناديق إلى المشاركين المعتمدين (AP) — شركات الأوراق المالية — مما يعني أن المستثمرين الأفراد يمكنهم فقط شراء وبيع الصناديق في السوق، ولا يمكنهم إنشاء أو استرداد الأسهم. ومع ذلك، يحصل التداول عالي التردد الأجنبي على حقوق الإنشاء والاسترداد بشكل فعال من خلال شركات الأوراق المالية. يوجد هذا الوصول لأن التداول النشط للمراجحة يوفر فوائد سيولة للأسواق. عندما تتداول أسعار الصناديق فوق صافي قيمة الأصول (NAV)، يزود الإنشاء السوق بأسهم جديدة؛ وعندما تنخفض الأسعار دون NAV، يسحب الاسترداد الأسهم من خلال شرائها من السوق، مما يعيد الأسعار إلى مستويات مناسبة. تعمل هذه العملية على تقليل الفجوة بين أسعار الصناديق وNAV، مع زيادة سيولة السوق.
مسؤولو الصناعة يصفون مخاوف استراتيجيات التموضع المسبق
ذكر مسؤولو صناعة الاستثمار المالي أن الوضع يتغير عندما تتحرك الأسواق بقوة في اتجاه واحد. على سبيل المثال، إذا قفز سهم سامسونج إلكترونيكس بنسبة 5٪ خلال اليوم، يتعين على صناديق سامسونج إلكترونيكس ذات الرافعة المالية شراء كميات كبيرة من الأسهم قرب إغلاق السوق للحفاظ على مضاعفات الرافعة المستهدفة. يمكن للمشاركين في السوق التنبؤ بشكل معقول باتجاه هذا التوازن. أشار مسؤول في صناعة الاستثمار المالي إلى أن التداول عالي التردد الأجنبي يمكنه استغلال هذا التوازن المتوقع. وقال أحد مسؤولي إدارة الأصول: "عندما تظهر حالات يتعين فيها على الصناديق ذات الرافعة شراء وبيع على نطاق واسع، تزداد احتمالية أن يستخدم التداول عالي التردد الأجنبي تلك الصفقات مسبقًا لتحقيق أرباح." وأضاف: "عندما يشتري مدير الأصول الذي يعد من كبار المشترين والبائعين ويؤثر على أسعار الأسهم بأسعار مرتفعة، فإن تقلبات السوق تزداد حتمًا." تذكر الصناعة أن التداول عالي التردد الأجنبي هو الوحيد الذي يمكنه تحقيق "تأثيرات البيع على المكشوف" بشكل فعال. لأنه لا يمكن للمستثمرين الأفراد إنشاء أو استرداد الأسهم، فهم لا يستطيعون بيع الأسهم أولاً ومطابقة الكمية لاحقًا، لكن المتداولين الأجانب يمكنهم ذلك.
على سبيل المثال، عندما يقفز سهم SK هينكس، يتعين على مقدمي السيولة من شركات الأوراق المالية رفع عروض البيع لصناديق SK هينكس ذات الرافعة المالية لمطابقة الأسعار. ومع ذلك، ينفذ التداول عالي التردد بسرعة ضد العروض الموجودة قبل أن يقوم مقدمو السيولة بضبط الأسعار للأعلى، مما يضمن حصولهم على أسهم الصناديق. ثم يبيعون الأسهم الأساسية لـ SK هينكس أولاً خلال الجلسة لتحقيق مراكز معاكسة. يتيح لهم ذلك شراء الصناديق بأسعار منخفضة وبيع الأسهم الأساسية بأسعار السوق لتحقيق أرباح. قال مسؤول في إدارة الأصول: "التداول عالي التردد الأجنبي يمتلك أنظمة أخف مقارنة بشركات الأوراق المالية المحلية التي تدير عروض الأسعار لعدد كبير من الأسهم، لذلك يمكنهم الاستجابة بسرعة." وأضاف: "غالبًا ما تحدث الصفقات في ظل ظروف ملائمة للتداول عالي التردد بفارق زمني قدره 0.001 ثانية."
الشركات المالية تقترح تقييد حقوق إنشاء واسترداد التداول عالي التردد الأجنبي
يجادل المشاركون في الصناعة بأن تقييد حقوق إنشاء واسترداد التداول عالي التردد الأجنبي سيحد بشكل فعال من حجم التداول في صناديق الأسهم المقومة بالرافعة المالية على مستوى الأسهم. قال مسؤول في شركة أوراق مالية: "الهدف هو تقليل العوامل التي زادت من حجم التداول بدلاً من إدراج المنتجات." وأضاف: "تقييد الإنشاء والاسترداد الأجنبي فقط سيقلل بشكل كبير من حجم التداول الحالي." وأكد أن "التداول الذي يتكرر فيه الإنشاء والاسترداد في نفس اليوم يجب اعتباره تداولًا بدون هدف إنشاء من البداية."
مسؤولو الأوراق المالية يدافعون عن دور التداول عالي التردد في كفاءة السوق
يقدم المشاركون في السوق أيضًا حججًا مضادة قوية ضد اعتبار التداول عالي التردد الأجنبي السبب الرئيسي للتقلبات. ويؤكدون أن التداول عالي التردد يزيد من كفاءة السوق من خلال حل فجوات الأسعار بسرعة بين الصناديق والأصول الأساسية، وتقليل فروق العرض والطلب. يوضحون أن مع زيادة المستثمرين الأجانب وحجم التداول، يتدفق التداول عالي التردد أيضًا، وأن مراجحة arbitrage تمنع أسعار الصناديق من الانحراف بشكل كبير عن NAV. وقال مسؤول في شركة أوراق مالية: "يجب أن يدخل التداول عالي التردد الأجنبي إلى السوق المحلية بأعداد أكبر." وأضاف: "مع زيادة المشاركين في المراجحة المحترفين، تصبح العروض أكثر ضيقًا وتتعزز وظائف اكتشاف السعر. تقييد الإنشاء والاسترداد الأجنبي سيقلل حجم التداول، لكنه يثير مخاوف من اتساع أخطاء التتبع وتراجع السيولة."
الأسئلة الشائعة
ما نسبة حجم التداول التي يشكلها التداول عالي التردد الأجنبي في صناديق الأسهم المقومة بالرافعة المالية في كوريا؟
وفقًا لبيانات بورصة كوريا الصادرة في العاشر من الشهر، شكل المتداولون الأجانب بين 36.9٪ و49.9٪ من الحجم الإجمالي في أربعة من أعلى صناديق سامسونج إلكترونيكس وSK هينكس ذات الرافعة المالية منذ الإدراج وحتى اليوم السابق. يقدر مصدرون في الصناعة أن الغالبية العظمى من هذا التداول الأجنبي يأتي من شركات التداول عالي التردد.
لماذا يقترح مسؤولو الصناعة تقييد حقوق إنشاء واسترداد التداول عالي التردد الأجنبي؟
يجادل مسؤولو الصناعة المالية بأن التداول عالي التردد الأجنبي يمكنه استغلال التوازن المتوقع للصناديق ذات الرافعة من خلال وضع مراكز مسبقة قبل تنفيذ مديري الأصول لطلبات كبيرة قرب إغلاق السوق. وذكر مسؤول في إدارة الأصول أن تقييد الإنشاء والاسترداد الأجنبي سيحد بشكل فعال من حجم التداول في صناديق الأسهم المقومة بالرافعة المالية على مستوى الأسهم دون الحاجة إلى إدراج المنتجات. ومع ذلك، يعارض مسؤولو شركات الأوراق المالية أن تؤدي مثل هذه القيود إلى تقليل السيولة وتوسيع أخطاء التتبع.
