المحلل الاستثماري يوجين يحدد ثلاثة سيناريوهات لانتهاء «الطفرة الفائقة» في مجال الذكاء الاصطناعي

هنو جاي-هوان، رئيس تحليل الاقتصاد الكلي لدى شركة Eugene Investment & Securities، نشر تحليلاً يحدد ثلاثة سيناريوهات محتملة لانتهاء ما يُعرف بـ"دورة الذكاء الاصطناعي فائقة الوتيرة"، وذلك بعد تذبذب شديد في قطاع أشباه الموصلات والأسهم الكورية خلال 6-7 مايو. يفحص التحليل ما إذا كان يمكن أن يتبدد اندفاع الاستثمار الحالي في مجال الذكاء الاصطناعي عبر حدوث "فائض في العرض" على نمط 1999، أو عبر تباطؤ في الطلب مدفوع بارتفاع في معدل الفائدة على نمط 2022، أو عبر أزمة تمويل على نمط 2008. ويستند تقييم هنـو إلى أوجه تشابه مع دورات التكنولوجيا السابقة بعد أن شهد المستثمرون اضطرابات كبيرة في السوق، رغم أنه يوضح أن الإشارة إلى اتجاه هبوطي طويل الأجل لم تظهر بعد في الأسهم الكورية.

ثلاثة سيناريوهات تاريخية لانتهاء دورة الذكاء الاصطناعي فائقة الوتيرة

حدّد هنـو ثلاثة مسارات محتملة استناداً إلى دورات التكنولوجيا السابقة. يتمثل السيناريو الأول في نسخة 1999-2000 من فقاعة الدوت كوم، حيث تم توفير البنية التحتية للإنترنت بما في ذلك معدات الاتصالات، وجسور/مرابط الإنترنت، وكابلات الألياف الضوئية، بما يفوق بكثير الطلب الفعلي. وخلال تلك الفترة، شهدت شركات بوابات الإنترنت وصنّاع المعدات مثل Cisco ارتفاعاً في أسعار أسهمهم قبل أن تنهار. وأشار هنـو إلى أن استثمارات التكنولوجيا الأميركية كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي تقترب حالياً من مستويات 1999، وأن معدلات شغور مراكز البيانات وتراجع أسعار إيجار وحدات GPU تُعد مؤشرات محورية لإمكانية حدوث فائض محتمل، رغم عدم ظهور علامات حادة على فائض عرض حتى الآن.

يشبه السيناريو الثاني 2022، عندما دفعت الزيادات السريعة في معدل الفائدة التي أجراها مجلس الاحتياطي الفيدرالي الشركات إلى خفض التكاليف وتقليص الاستثمارات في تكنولوجيا المعلومات، بما في ذلك خدمات السحابة. وقال هنـو إن البيئة الحالية تختلف، لأن سرعة الزيادة في معدل الفائدة لا يُتوقع أن تكون حادة بنفس الدرجة، مع استمرار نشاط كبريات شركات التكنولوجيا بشكل قوي وبقاء نوايا الاستثمار في مراكز البيانات راسخة. غير أنه شدد على اتساع الفجوة بين نمو الاستثمار البالغ 81% على أساس سنوي مقابل نمو الإيرادات الذي لا يتجاوز 21%.

ويوازي السيناريو الثالث أزمة 2008 المالية، عندما انتشرت حالات تعثر الرهون العقارية عالية المخاطر في جميع أنحاء النظام المالي. وذكر هنـو أن مستويات الديون لدى كبريات شركات التكنولوجيا الكبرى، بما فيها Oracle، تتصاعد بسرعة، مع أن نمو إصدارات السندات الائتمانية للشركات يؤدي إلى اقتراب سرعات زيادة الديون من سرعات زيادة الاستثمار. وأشار إلى أن إصدارات CLO وABS تتوسع حول منصات الإقراض الخاص وشركات "النيـو-سحابة".

الفجوة الحالية بين الاستثمار والإيرادات وتوسع الدين

انخفض التدفق النقدي الحر منذ 2025 وفقاً لتحليل هنـو. وقال إن على المستثمرين مراقبة ما إذا كانت إيرادات السحابة لدى كبريات شركات التكنولوجيا ستتباطأ خلال مواسم الأرباح المقبلة. وتراجعت أسعار أسهم Oracle وCoreweave، وهما شركتان تتحملان أعباء ديون كبيرة، بأكثر من 60% عن قممها. واستنتج هنـو أنه في حين قد يكون الحديث عن نهاية دورة الذكاء الاصطناعي سابقاً لأوانه من منظور التكنولوجيا، فإن إشارات التحذير باتت أكثر وضوحاً مقارنةً بما كانت عليه قبل ستة أشهر أو سنة.

الأسئلة الشائعة

ما السيناريوهات الثلاثة التي حددها هنـو جاي-هوان لدى Eugene Investment لمعرفة كيف قد تنتهي دورة الذكاء الاصطناعي فائقة الوتيرة؟

حدد هنـو جاي-هوان ثلاثة سيناريوهات محتملة: فائض عرض على نمط 1999 حيث يتم بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بشكل مفرط بما يتجاوز الطلب الفعلي، وارتفاع في معدل الفائدة وتباطؤ في الطلب على نمط 2022 يؤدي إلى تقليص الإنفاق على تكنولوجيا المعلومات لدى الشركات، وأزمة تمويل على نمط 2008 حيث يؤدي تراكم الديون إلى مخاطر على النظام المالي. وكل سيناريو مبني على دورة تاريخية تكنولوجية أو مالية.

ما فجوة الاستثمار-الإيرادات التي حددها هنـو لدى كبريات شركات التكنولوجيا في الوقت الراهن؟

ذكر هنـو أن نمو استثمارات كبريات شركات التكنولوجيا يبلغ 81% على أساس سنوي، بينما نمو الإيرادات لا يتجاوز 21%، ما يخلق فجوة كبيرة بين الإنفاق الرأسمالي والأداء الفعلي للمبيعات. وأضاف أيضاً أن التدفق النقدي الحر يتراجع منذ 2025، وأن مستويات الديون لدى شركات منها Oracle تتصاعد بسرعة، حيث يؤدي نمو إصدارات السندات الائتمانية للشركات إلى اقتراب سرعات زيادة الديون من سرعات زيادة الاستثمار.