العنوان الأصلي: انتظار السيولة

الكاتب الأصلي: Chris Beamish، CryptoVizArt، Antoine Colpaert، Glassnode

الترجمة الأصلية: AididiaoJP، Foresight News

استقر سعر البيتكوين حول 70,000 دولار مع تحسن تدفقات السيولة وتخفيف ضغط البيع. ومع ذلك، لا تزال أحجام التداول الفورية منخفضة، ومع وجود ضغط عرض في السوق، فإن السوق بحاجة إلى طلب أقوى لدفع انتعاش مستدام.

ملخص

· بعد هبوط حاد أدى إلى لمسه حوالي 67,000 دولار، استقر سعر البيتكوين تدريجيًا وارتد إلى قرب 70,000 دولار، لكن الزخم الصعودي لا يزال مترددًا.

· زادت الخسائر غير المحققة، لكنها لم تخرج بعد عن النطاق الطبيعي التاريخي، مما يدل على وجود ضغط في السوق، لكنه لم يصل بعد إلى مرحلة الاستسلام الكاملة.

· يتركز عرض العديد من المقتنين على المدى القصير بين 93,000 و97,000 دولار، وهو منطقة مقاومة رئيسية من الأعلى.

· لا تزال الخسائر المحققة عند مستويات عالية، لكنها لا تظهر علامات ذعر، مما يشير إلى أن المرحلة الحالية هي مرحلة تقليل المخاطر بشكل منظم، وليست بيعًا ذعريًا.

· لا تزال أحجام التداول الفورية منخفضة، ولم يُلاحظ زيادة ملحوظة في الحجم أثناء ارتفاع الأسعار، مما يعكس نقص الثقة في السوق، ووجود عمليات شراء انتقائية فقط.

· بعد استمرار التدفقات الخارجة، تحولت تدفقات صناديق التداول على المنصات الأمريكية إلى تدفقات داخلية صغيرة، مما يشير إلى أن المؤسسات قد تبدأ في إعادة الدخول.

· لا تزال معدلات رسوم التمويل على العقود الدائمة سلبية، مما يعكس استمرار مشاعر السوق الهبوطية، ويظهر أن مراكز المشتقات تتخذ حذرًا.

· يظل حجم العقود غير المغلقة في المستقبل منخفضًا نسبيًا، مما يدل على أن التوسع في الرافعة المالية الداعم للانتعاش محدود.

· من ناحية سوق الخيارات، استقرت مؤشرات الانحراف، وتقلبات السوق الضمنية تتذبذب ضمن نطاق، مما يشير إلى انخفاض الطلب على التحوط ضد المخاطر الهبوطية.

· تحول مراكز جاما للمتداولين بشكل طفيف إلى الإيجابية، مما يدل على تحسن السيولة، ويجعل هيكل السوق أكثر توازنًا.

رؤى على السلسلة

نقاط أعلى وأدنى، ضغط ثقيل من القمة

على الرغم من استمرار التوترات الجيوسياسية، لا تزال أسواق الأسهم والطاقة والسلع الأساسية تواجه حالة من عدم اليقين، لكن البيتكوين منذ بداية مارس يحقق نقاط أعلى وأدنى أعلى، ويشكل بنية بناءة ضمن نطاق 60,000 إلى 70,000 دولار.

إذا استمر في مقاومته، فمن المتوقع أن يضع أساسًا ثابتًا للارتفاع على المدى الطويل. يُظهر خريط توزيع تكلفة المقتنين على المدى القصير المناطق التي شهدت تدفقات عرض حديثة، مما يساعد على تحديد مواقع العرض والطلب المحتملة من منظور دخول السوق الجديد.

في النطاق السعري الحالي، تتشكل مناطق تراكم جديدة، رغم أنها ليست ضخمة، إلا أنها تفسر جزءًا من الزخم الصاعد الأخير. ومع ذلك، على المدى المتوسط، هناك خطر أكبر يتمثل في وجود عرض كبير من المقتنين على المدى القصير فوق 84,000 دولار. سواء عاد السعر للارتفاع إلى تلك المنطقة أو واجه ضغط سوقي مرة أخرى، فإن هذه المجموعة قد تزيد من ضغط البيع.

النطاق المتوسط

بالاعتماد على ديناميكيات العرض المذكورة، يوفر تحليل السعر المحقق حسب مدة الحيازة نظرة أكثر تفصيلًا، ويُظهر توزيع تكاليف مختلف فئات المستثمرين. يتابع هذا المؤشر متوسط سعر الشراء للأصول المحتفظ بها لفترات مختلفة، مما يساعد على تحديد مستويات الدعم والمقاومة على أساس سلوك المستثمرين.

حاليًا، تتراوح تكلفة فئة الحيازة من أسبوع إلى شهر حوالي 70,200 دولار، وتشكل دعمًا ناشئًا؛ أما فئة الحيازة من شهر إلى ثلاثة أشهر، فتبلغ حوالي 82,200 دولار، مما يعزز المقاومة المذكورة سابقًا.

بشكل عام، يحدد هذان المستويان السعرين المحتملين للأمد المتوسط. ومع ذلك، فإن حجم مناطق التراكم الحالية لا يزال محدودًا، ويجب اختبار مدى ثبات مستوى 70,200 دولار، قبل أن يتأكد السوق من وجود قاعدة شراء قوية، ويظل احتمال كسر هذا الدعم قائمًا حتى تتشكل قاعدة دعم أكثر متانة.

تصاعد الخوف، ولم يُستسلم بعد

بالتمدد خارج مؤشرات تكلفة الحيازة الدقيقة، توفر مؤشرات الربح والخسارة نظرة أوسع على توازن مشاعر الجشع والخوف في السوق، وتقدم منظورًا دوريًا أكثر عمومية. نسبة الخسائر غير المحققة إلى القيمة السوقية، التي تقيس إجمالي الخسائر غير المحققة التي يحتفظ بها المستثمرون، تعتبر مؤشرًا هامًا على ضغط البيع المحتمل ومزاج السوق.

خلال الشهرين الماضيين، ظل هذا المؤشر ثابتًا فوق 15% من القيمة السوقية، ويشبه بشكل كبير الفترة الثانية من عام 2022. يدل ذلك على أن المزاج السائد في السوق حاليًا في حالة خوف شديد، لكنه لم يصل بعد إلى مستوى الاستسلام الكامل الذي شهدناه خلال أزمات مثل انهيار FTX.

من التجارب التاريخية، أن حل مشكلة الخسائر غير المحققة الحالية يتطلب وقتًا، أو تعديلًا في الأسعار، أو كليهما معًا. على الرغم من أن انعكاس سريع على شكل حرف V ممكن نظريًا، إلا أن حجم الخسائر غير المحققة الحالية يتطلب دخول أموال جديدة قوية ومستدامة على المدى القصير.

تدفق الأرباح يتراجع

في ظل تصاعد مشاعر الخوف غير المحققة، تراجعت الأرباح المحققة منذ الربع الرابع من 2025 بشكل ملحوظ، مما يعزز فرضية ضعف الطلب.

تم تعديل الأرباح المحققة (باستخدام المتوسط المتحرك البسيط لمدة 7 أيام) لإزالة التحويلات بين المنصات، مما يعكس بدقة أنشطة جني الأرباح الحقيقية على الشبكة. انخفض هذا المؤشر من ذروة يومية حوالي 3 مليارات دولار في يوليو 2025 إلى أقل من مليار دولار حاليًا، بانخفاض يزيد عن 96%.

هذا الانكماش الكبير هو سمة من سمات المرحلة المتأخرة من السوق الهابطة، حيث يكون البائعون الذين يحتفظون بمراكز رابحة قد خرجوا تقريبًا، وتراجعت السيولة على السلسلة إلى أدنى مستوياتها الدورية. رغم أن ذلك يقلل من ضغط البيع على المدى القصير، إلا أنه يعكس أيضًا نقص التدفقات الجديدة التي تدعم استمرار الانتعاش.

رؤى خارج السلسلة

حجم التداول الفوري لا يزال منخفضًا

بعد هبوط السعر بشكل حاد إلى حوالي 67,000 دولار، استمرت نشاطات السوق الفورية في التراجع. وخلال الارتداد التالي، لم تتجاوز أحجام التداول على المنصات الرئيسية مستوى ملحوظًا. رغم وجود بعض الزيادات المؤقتة، إلا أنها غالبًا ما تكون ردود فعل سلبية، وليست دلالة على عودة مستمرة للشراء بثقة.

مقارنةً بفترة الارتفاع السابقة، فإن حجم التداول الحالي لا يزال ضعيفًا، ويعتمد ارتفاع السعر إلى حوالي 70,000 دولار على عمليات شراء انتقائية وتعديلات قصيرة الأجل، دون وجود طلب واسع يدعم السوق الفوري.

الانفصال بين استقرار السعر وانخفاض مشاركة السوق الفورية يشير إلى أن السوق لا يزال في عملية إعادة توازن. قبل أن تتوسع أنشطة التداول الفوري بشكل مستمر، فإن استمرار الاتجاه الصاعد قد يكون هشًا، ويكون حساسية السعر لتدفقات التمويل والأوضاع السيولة أعلى من الاعتماد على تراكم عضوي.

انتعاش تدفقات المنصات

بعد فترة طويلة من التدفقات الخارجة، أظهرت تدفقات صناديق التداول على المنصات الأمريكية مؤشرات أولية على التحسن، حيث تحولت المتوسطات المتحركة لمدة 7 أيام إلى تدفقات داخلية صغيرة في الأيام الأخيرة. هذا يشير إلى أن المؤسسات قد تبدأ في إعادة الدخول تدريجيًا مع استقرار البيتكوين فوق 67,000 دولار وارتداده.

رغم أن حجم التدفقات الحالية لا يزال محدودًا مقارنةً بفترات التجميع السابقة، إلا أن الاتجاه مهم. فخلال فترات التدفقات الخارجة، كان السوق يعاني من ضعف السعر ومزاج سلبي، أما الآن، فإن عودة التدفقات تشير إلى أن المستثمرين التقليديين يختبرون عودتهم بشكل انتقائي.

هذه التحولات مهمة، لأن طلب صناديق التداول على المنصات أصبح أحد الدعائم الرئيسية للسوق الفوري. إذا استمرت التدفقات في أن تكون داخلية، فسيؤكد ذلك أن ثقة المؤسسات تتعافى، وأنها بدأت في زيادة مراكزها مجددًا.

بشكل عام، فإن الانتعاش الحالي لا يزال في مراحله المبكرة، لكنه يُظهر علامات إيجابية مقارنةً بالفترات التي كانت تتسم بتدفقات خارجة مستمرة.

معدلات التمويل السلبية مستمرة

على الرغم من استقرار سعر البيتكوين ومحاولة تعويض التصحيح الأخير، فإن معدلات التمويل على العقود الدائمة لا تزال سلبية. هذا يدل على أن المراكز الهبوطية لا تزال مسيطرة، والمشاركون مستعدون لدفع تكاليف التمويل للحفاظ على مراكزهم الهابطة.

المعدلات السلبية المستمرة تعكس أن المشاركين في سوق المشتقات يتسمون بالحذر. حتى مع تحسن هيكل السوق، لا يزال المتداولون غير راغبين في إعادة بناء مراكز شراء قوية، ويختلف هذا عن حالات الانتعاش السابقة حيث كانت المعدلات تتعافى وتصبح إيجابية مع تحسن المزاج.

من حيث هيكل المراكز، فإن استمرار المعدلات السلبية قد يكون محفزًا محتملاً للصعود، إذ يعكس تكدس المراكز الهابطة، وإذا استمر الزخم الصعودي، قد يواجه السوق مخاطر الضغط على الصعود. لكن، من ناحية أخرى، فإن ذلك يدل على أن الثقة في التعافي الحالي لا تزال محدودة، خاصة بين المتداولين بالرافعة المالية.

الوضع الحالي يُظهر أن هيكلة المشتقات لا تزال محافظة، ورغم أن تدفقات السوق الفوري وصناديق التداول على المنصات تظهر علامات استقرار، فإن الميل العام للمخاطرة لا يزال يميل إلى البيع.

التقلب الضمني عند السعر العادل: يتذبذب ضمن نطاق، في انتظار الاتجاه

في سوق الخيارات، يظهر تقلب السوق الضمني عند السعر العادل لبيتكوين نمطًا مشابهًا للسوق الفوري، حيث يبقى ضمن نطاق ويتجه نحو العودة إلى المتوسط. ويكون رد الفعل على الأحداث الاقتصادية والتقارير القصيرة الأجل أكثر حساسية.

تذبذب المدى الأسبوعي أكبر، لكن النطاق العام يظل مقيدًا بين 50% و60%. أما التقلبات الضمنية على المدى الطويل، فهي أقل من 50%، والفروق بين العقود المختلفة محدودة.

يشير انخفاض التقلب الضمني إلى انتظار السوق لمحفزات جديدة لإعادة تقييم المخاطر ذات الاتجاهين. ويظل مستوى التقلب على المدى الطويل منخفضًا، مما يدل على أن السوق لا يضع سعرًا لخيارات طويلة الأمد بشكل هيكلي، وأن التقلبات القصيرة الأجل تهيمن عليها سلوكيات التداول في العقود القريبة. في ظل هذا الوضع، تُستخدم أدوات التقلب بشكل أكبر لمواجهة عدم اليقين القصير الأمد، وليس للتعبير عن وجهة نظر طويلة الأمد.

ميل الانحراف بمقدار 25 دلتا: الحماية من الهبوط لا تزال سائدة

خلال ارتفاع مؤقت في التقلبات هذا الأسبوع، توسع مؤشر الانحراف نحو خيارات البيع، مؤكداً أن إعادة تقييم التقلبات كانت مدفوعة بشكل رئيسي بالحاجة إلى حماية من الهبوط.

مؤشر الانحراف بمقدار 25 دلتا (الذي يقيس تكلفة خيارات البيع مقابل خيارات الشراء لنفس دلتا) ارتفع في بداية الأسبوع عندما انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون 68,000 دولار، ووصل إلى 18-19% للعقود ذات الأجل أسبوع وشهر. وهذا يوضح أن، في ظل تصاعد عدم اليقين الجيوسياسي، عندما يظهر السعر علامات تعب، تزداد الحاجة إلى حماية قصيرة الأمد من الهبوط بسرعة.

بعد ذلك، انخفض مؤشر الانحراف، لكنه لا يزال عند مستويات عالية نسبيًا، مع تقارب بين العقود ذات الأجل المختلفة، وتتراوح بين 10% و12%. ويشير تقارب مستويات الانحراف عبر الأجل إلى أن السوق يفضل حماية الهبوط بشكل عام، وليس فقط في العقود القصيرة، ويعكس توجهًا عامًا للمستثمرين نحو التحوط من المخاطر بشكل مستمر.

مؤشر الانحراف يُظهر توجهات مختلفة

يوفر مؤشر الانحراف منظورًا آخر لحالة سوق الخيارات. على عكس مؤشر الانحراف بمقدار 25 دلتا، يُعطى هذا المؤشر وزنًا أكبر للخيارات ذات دلتا منخفضة، مما يعكس بشكل أكثر شمولية تقييمات أسعار الطرفين في التوزيع. حاليًا، لا تزال قراءات مؤشر الانحراف للأجل أسبوع وشهر في المنطقة الهبوطية، بينما قراءات الأجلين 3 و6 أشهر (حوالي 2.4% و7.4%) تتجه نحو المنطقة الصعودية (حيث يُحسب كمشتق من خيارات الشراء مطروحًا منه خيارات البيع).

وهذا يخلق تباينًا واضحًا، حيث يُظهر مؤشر الانحراف بمقدار 25 دلتا ميلًا نحو الهبوط، بينما يُظهر مؤشر الانحراف للأجل الطويل توازنًا أو توجهًا إيجابيًا، مما يدل على أن السوق يقدر مخاطر الهبوط بشكل أكبر في المدى القصير، لكنه يظل متحفظًا على المدى الطويل، مع وجود بعض التوقعات الإيجابية.

مراكز جاما للمتداولين: إعادة ضبط السوق عند الاستحقاق

يوم الجمعة 27 مارس هو تاريخ استحقاق خيارات أسبوعية وشهرية وربع سنوية، وغالبًا ما تؤدي عمليات الاستحقاق الجماعي إلى تأثير كبير على سعر البيتكوين. مع توسع حجم سوق الخيارات، يصبح سلوك المتداولين في مراكز المراجحة أكثر تأثيرًا على السعر على المدى القصير. حاليًا، مع أقل من 48 ساعة على الاستحقاق، تتخذ مراكز جاما قصيرة بشكل عام وضعية سلبية، مع تركيز المخاطر بين 70,000 و75,000 دولار. في ظل ضعف السيولة، قد تتسارع التقلبات السعرية في كلا الاتجاهين.

من الجدير بالذكر أن حجم المراكز المستحقة كبير، حيث يُقارب 10 مليارات دولار من مراكز جاما قصيرة، مما يعني أن عامل دفع ميكانيكي مهم على وشك الاختفاء. بعد تسوية هذه المراكز، ستنخفض قيود السوق على حركة السعر، وسيكون استجابة السوق للعوامل الخارجية أكثر حساسية. في هذا السياق، قد يكون التغير في الظروف الكلية هو العامل الرئيسي في تحديد مسار توازن البيتكوين التالي.

الخلاصة

بعد تصحيح حاد، بدأ سوق البيتكوين يظهر إشارات إيجابية: استقرار السعر تدريجيًا، وتحسن تدفقات صناديق التداول، وتغير هيكل المراكز في المشتقات نحو التوازن. يبدو أن الضغوط التي تراكمت خلال عمليات البيع الأخيرة تتراجع، والسوق أصبح أكثر توازنًا مقارنةً بالأسبوع الماضي.

ومع ذلك، فإن البيئة الحالية لا تزال غير كافية لدعم اختراق قوي وموثوق. لا تزال أحجام التداول الفورية منخفضة، ولم تتوسع مراكز العقود المفتوحة بشكل ملحوظ، ولا تزال هناك ضغوط عرض مركزة من الأعلى. بشكل عام، فإن هيكل السوق في حالة إصلاح، لكن لتحقيق اتجاه صعودي مستدام، يحتاج السوق إلى مشاركة أقوى من قبل المستثمرين.

حاليًا، يظهر السوق خصائص بناءة، لكنه لم يتحول بعد إلى وضع صعودي واضح. إذا استمر الطلب في العودة، فسيبدأ السوق في تكوين فرص. لكن، لا تزال هناك حاجة إلى زيادة واضحة في أحجام التداول الفورية وتدفقات الأموال الجديدة المستمرة لإثبات أن الانتعاش الحالي يمتلك زخمًا حقيقيًا.