قال إد داود، المدير السابق في محفظة شركة BlackRock، لوسائل إعلام Kitco News إن دورة تعثّر الائتمان قد بدأت بالفعل. وأضاف أنه متحفظ بشأن الذهب عند هذه المستويات، لكنه يتوقع أن يصل المعدن إلى 10,000 دولار للأونصة في وقت لاحق من هذا العقد. وداود، الشريك المؤسس لشركة Phinance Technologies وصوت ماكرو معاكس للتيار، قال إن وول ستريت تحتفل بطفرة الذكاء الاصطناعي التي على وشك الاصطدام بضغوط أسواق الائتمان. وقد تراجع الذهب بنحو 27% منذ أعلى مستوى قياسي سجله في يناير، وهبط لفترة وجيزة دون 4,000 دولار الأسبوع الماضي قبل أن يعود إلى الارتفاع. وطرح سيناريو تقضي فيه أزمة ائتمان بأن يضطر الاحتياطي الفيدرالي والحكومات إلى “إعادة التضخيم”، بما يهيئ—بحسب وصفه—المرحلة التالية باتجاه 10,000 دولار بحلول 2030.
داود يحذّر: أسواق الائتمان تشير إلى تحوّل في الدورة
قال داود لِـ Kitco News إن أسواق الائتمان، لا سوق الأسهم، هي المكان الذي تتحول فيه الدورة أولاً، وإن هذا التحول يجري بالفعل. وأشار إلى شركة PIMCO لإدارة السندات، والتي قال إنها حذّرت قبل بضعة أشهر من أن الأسواق تقف في بداية دورة تعثّر الائتمان. كما استشهد بمقايضات التعثر الائتماني الخاصة بشركة Oracle وهي “تنفجر”، وبأن السهم تعرض لصفعات قوية. وقال داود إن مستثمري الائتمان ينتهون دائماً—بحتمية—بالاحتفال في أي دورة مرتبطة بالإنفاق الرأسمالي، كما حدث في فقاعة الدوت-كوم.
المخاطر في الائتمان الخاص تصل إلى مدخرات التقاعد عبر أطر التأمين
وصف داود الائتمان الخاص بأنه “منتِج الائتمان الهامشي” خلال العامين الماضيين، وهو زاوية في التمويل خاضعة لتنظيم خفيف، وقد توسعت—بحسب بعض التقديرات—بنسبة 50% إلى 75% عبر 2024 و2025، مع إقراض البنوك التجارية لمؤسسات مالية غير بنكية. وقال إن هذا النمو قد توقف الآن، حيث تقيّد بعض الصناديق عمليات السحب بعدما طلب المستثمرون أموالهم. وشرح داود أن شركات وول ستريت تعبّئ صناديق الائتمان الخاص في أوراق مالية مع “غلاف تأميني” لبيعها إلى شركات التأمين، وهي بنية قال إنها تشبه كثيراً الأزمة المالية الكبرى. وقدّم مثالاً من أيامه في BlackRock، حين كان يتذكر أن رئيس مكتب سندات الدين المضمونة لدى الشركة كان يفتخر بأن بمقدوره تحويل الأصول التي لا قيمة لها إلى ذهب. وقال داود إن الخسائر—عندما تأتي—تؤول إلى شركات التأمين ومديري الأصول والأثرياء وصناديق المعاشات والتأمينات والمدخرات الوقفية، بينما تقف البنوك التجارية في الأعلى وتكون أول من ينتظر استردادات.
سوق الإسكان يُظهر وفرة 10.3 أشهر وتخفيضات سعر قياسية
قال داود إن التوتر بات واضحاً بالفعل في الاقتصاد الحقيقي، خصوصاً قطاع الإسكان، والذي يقدّر أنه مبالغ في تقييمه بنحو 30%، ويمثل خُمس الاقتصاد. ووصَف سوق العقارات بأنه مجمّد عملياً، مشيراً إلى فجوة قياسية على مستوى الولايات بين المنازل المعروضة للبيع والمنازل المباعة. وقال داود إن 75% من جميع وكلاء العقارات لم يحققوا صفقة بيع خلال عام، وذكر وجود قرابة تسعة أشهر من مخزون المنازل الجديدة، وهو المستوى الذي شبهه بالفترة التي تسبق الأزمة المالية الكبرى مباشرة. وبحسب بيانات مكتب الإحصاء الأمريكي، بلغت منازل العائلة الواحدة الجديدة عند وتيرة مبيعات قدرها 580,000 في مايو مستوى “توفّر 10.3 أشهر” من العرض. ويمثل ذلك أكثر من ضعف مستوى التوفّر التقريبي البالغ 4.5 أشهر للمنازل القائمة خلال الفترة نفسها. وتجاوزت حصة المطورين الذين يقطعون الأسعار 40% لأول مرة على الإطلاق، بخصم متوسط يقارب 6%، مع تقديم قرابة ثلثيهم حوافز مثل تخفيضات معدل الرهن العقاري (mortgage-rate buydowns)، وفقاً للجمعية الوطنية لبناة المنازل. وفي الربع الأول، بلغ السعر الوسيط للمنازل الجديدة 403,200 دولار، أي أقل بنحو 1,400 دولار من السعر الوسيط البالغ 404,600 دولار للمنازل القائمة، وهو الربع الرابع على التوالي التي تأتي فيه المنازل الجديدة أرخص، وبحسب عدة تقديرات فهي أول فترة من هذا النوع منذ على الأقل 1974، وفقاً لبيانات الجمعية الوطنية لبناة المنازل. وبلغت وتيرة مخزون الحجز على الرهن 0.4% في الربع الأول، وهو أعلى مستوى خلال ست سنوات، مع ارتفاع الحجوزات النشطة بنحو 34% عن العام السابق، وفقاً لجمعية مُقرضي الرهون العقارية (Mortgage Bankers Association) وشركة بيانات العقارات Cotality.
تركّز مؤشر S&P 500 في الذكاء الاصطناعي يثير مخاوف بشأن التقييم
ربط داود ضغوط الائتمان بما وصفه بـ”سوق أسهم شديد التركّز بشكل خطير”. وقال إن القيمة السوقية لمؤشر S&P 500 تبلغ 45% في قطاعات الذكاء الاصطناعي وما حوله، مقارنةً بقيادة ضيقة سبقت انهيار الدوت-كوم وأزمة 2008. وعندما تصبح صناعة أشباه الموصلات 19% من مؤشر S&P 500—وهي صناعة تُعرف بتقلباتها الشديدة في فترات الازدهار ثم الانكماش—فذلك لا يبشّر بالخير، على حد قوله. وأضاف أنه عند التقييمات الحالية، يُتوقع أن تكون العوائد المتوقعة خلال 10 سنوات صفراً، بما في ذلك الأرباح الموزعة، وهو ما يعني هبوطاً كبيراً. وذكر داود أربع قوى يعتقد أنها على وشك إيقاف طفرة الإنفاق الرأسمالي المرتبطة بالذكاء الاصطناعي: تسعير على نمط السلع من نماذج صينية منخفضة التكلفة مثل Kimi لدى Moonshot؛ وتعليق المؤسسات بعد الإفراط في الإنفاق في وقت سابق من هذا العام؛ وأسواق الائتمان التي تطلب دليلاً على العوائد؛ ونقص في الكهرباء اللازمة لتشغيل مراكز بيانات جديدة. وقال داود إنه سلبي تجاه استثمارات الذكاء الاصطناعي، لكنه إيجابي تجاه الذكاء الاصطناعي كتكنولوجيا، مشبهاً إياه بالإنترنت والسكك الحديدية: مفيدان على المدى الطويل، لكن الألم حاضر على المدى القصير.
داود يتوقع قوة الدولار قبل أن يدفع “إعادة التضخيم” من جانب الاحتياطي الفيدرالي الذهب إلى 10,000 دولار
قال داود إن توقعاته تتضمن توتراً يعالجه مباشرة: فهو متفائل بشأن الذهب على المدى الطويل، لكنه يتوقع أيضاً دولاراً أمريكياً قوياً—وهو عامل عكس للتيار (headwind) بالنسبة للمعدن. وتمثل حسم المسألة—بحسب قوله—في أن تباطؤاً عالمياً سيؤدي إلى سباق للحصول على سيولة الدولار، وهو ما قال إنه يظهر بالفعل في دولار ارتفع إلى مستويات قياسية جديدة خلال 52 أسبوعاً. وأشار إلى الصين، التي قال إنها في المرحلة الحادة من أزمة العقارات لديها، باعتبارها الشرارة التي تسبّب هذا الضغط على السيولة. وبالنسبة لمسار الذهب نفسه، قال داود إن ذروة الذهب في يناير كانت قد خصمت مسبقاً فكرة أن هذا الصراع كان قادماً، وأن البيع الأخير يعكس قيام دول برفع السيولة النقدية، مستشهداً بتركيا التي باعت عدداً كبيراً من الأطنان من الذهب. وأي هبوط إضافي مع تراجع الرغبة في المخاطرة، يجادل داود بأنه فرصة شراء، لأننا نعلم أن الاحتياطي الفيدرالي وحكومات العالم سيطبعون و سينفقون، ما سيؤدي إلى “إعادة تضخيم” الأسعار. وفي حال حدوث أزمة، قال إنه يتوقع من الاحتياطي الفيدرالي—تحت قيادة رئيسه كيفن وورش—إعادة تشغيل التيسير الكمي بحجم أكبر من “كوفيد”، وهو ما سيهيئ الذهب للسنوات الخمس إلى السبع المقبلة. وطرح داود تسلسلاً: إذ يتحول صدمة تضخم يقودها النفط إلى تدمير في الطلب، ثم إلى ركود، وصولاً إلى تخوّف من انكماش في الأسعار، لأن السلطات النقدية ستطبع وتطبع وتطبع.
داود ينصح بمراكز نقدية وتخصيص محدود للمعادن الثمينة
بالنسبة للعائلات، رسم داود خطاً بين التضخم في الأشياء التي يحتاجها الناس وبين الانكماش السعري في الأشياء التي يملكونها. وقال إن الذين لا يملكون أصولاً كثيرة ينبغي أن يحافظوا على دخلهم: اجعل نفسك مهما قدر الإمكان لدى رب عملك؛ فأنت تريد أن تكون الشخص الذي لا يسرّحونه. أما من يملك أصولاً، فقال إن عليهم رفع السيولة النقدية، مشيراً إلى أن كبار المستثمرين يفعلون الشيء نفسه. وذكر أن وارن بافيت لديه 40% نقداً، وأن ديفيد تيبر من Appaloosa لديه 40% نقداً—وهي أكبر حصة نقدية لديه على الإطلاق—وأن جيمي ديمون خرج محذراً الناس من الأسهم. وبالنسبة للفضة، كان داود بنّاءً لكنه متحفظ، مشيراً إلى أنها معدن صناعي، لذلك عند تباطؤ اقتصادي سيتم بيعها، ومن المرجح أن تتفوق عوائد الذهب عليها سلباً. وقال إن المعادن الثمينة ينبغي أن تكون فقط 5% إلى 10% من إجمالي محفظتك، وأن يقدمها على أنها مركز “شراء والاحتفاظ”: إذا كنت شاباً، فقم بتجميعها (stack). وقال داود إن محفظته الخاصة تعكس هذه المقولة، موضحاً أنه لا يملك أسهماً، وأن لديه كتاباً من النقد والذهب وسندات الخزانة طويلة الأجل متموضعة للاستفادة من سيناريو انكماش سعري وتباطؤ في النمو يتوقعه.
الأسئلة الشائعة
ماذا قال إد داود عن أسعار الذهب؟
قال إد داود لِـ Kitco News إنه متحفظ بشأن الذهب عند هذه المستويات، لكنه يتوقع أن يصل المعدن إلى 10,000 دولار للأونصة لاحقاً في هذا العقد بعد أن تجبر أزمة ائتمانية الاحتياطي الفيدرالي والحكومات على إعادة تضخيم السياسة.
لماذا يحذّر داود من مخاطر الائتمان الخاص؟
قال داود إن الائتمان الخاص نما بنسبة 50% إلى 75% في 2024 و2025، لكنه توقف الآن، حيث تقيّد بعض الصناديق عمليات السحب. وشرح أن شركات وول ستريت تعبّئ صناديق الائتمان الخاص في أوراق مالية مع غلاف تأميني لبيعها إلى شركات التأمين، وأن الخسائر تقع على عاتق شركات التأمين ومديري الأصول.
ما بيانات سوق الإسكان التي أبلغ عنها مكتب الإحصاء الأمريكي؟
ذكر مكتب الإحصاء الأمريكي أن المنازل الجديدة لعائلة واحدة بلغت في مايو مستوى توفر 10.3 أشهر، بمعدل مبيعات قدره 580,000، بما يفوق ضعف مستوى توفر يقارب 4.5 أشهر للمنازل القائمة خلال الفترة نفسها.
