هل يقف البيتكوين بثبات عندما تكون حالة عدم اليقين الاقتصادي مضاعفة ضعف أزمة 2008؟

مؤشر عدم اليقين العالمي (World Uncertainty Index – WUI) — وهو مقياس يُحسب بناءً على وزن الناتج المحلي الإجمالي استنادًا إلى تكرار ظهور كلمة “عدم اليقين” في التقارير الوطنية لمؤسسة Economist Intelligence Unit — ارتفع إلى 106.862,2 في الربع الثالث من عام 2025 وما زال يحافظ على مستوى مرتفع عند 94.947,1 في الربع الرابع.

البيانات التاريخية لمؤشر عدم اليقين العالمي المجمعة من FRED تظهر أن هذه هي أعلى قمة لم يسبق لها مثيل.

رقم قياسي تاريخي لمؤشر عدم اليقين العالمي (المصدر: FRED)WUI ليس مؤشرًا لتقلبات الأسعار. هو مؤشر يقيس استنادًا إلى محتوى النصوص، ويعكس مدى الغموض في السياسات والجغرافيا السياسية والاقتصاد. لذلك، يمكن أن يبقى هذا المؤشر مرتفعًا حتى لو كانت سوق الأسهم لا تزال تتداول في حالة “هدوء”.

طريقة حساب WUI تقوم بتطبيع تكرار الكلمات المفتاحية وتجمعها حسب كل دولة. المستوي الحالي يعادل ظهور كلمات “غير مؤكد” أو “عدم اليقين” حوالي 10-11 مرة في تقرير ربع سنوي يتكون من 10,000 كلمة لكل دولة — وهو مستوى أعلى بكثير من المعدل التاريخي.

الخاصية غير الاعتيادية في المرحلة الحالية هي وجود تباين بين مستوى عدم اليقين القياسي حسب العناوين، وبين أن السوق التقليدي للمخاطر لا يزال يقيّم التوتر عند مستويات منخفضة.

مؤشر تقلبات الأسهم CBOE VIX كان عند 17.66 في 11 فبراير. مؤشر MOVE — الذي يقيس تقلب سوق السندات — عند 62.74. في حين أن مؤشر التوتر المالي لمصرف الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس كان عند -0.6558، وهو أدنى من المتوسط على المدى الطويل، مما يشير إلى أن المخاطر النظامية أقل من الطبيعي حتى الأسبوع المنتهي في 6 فبراير.

بمعنى آخر، السوق لا يزال يقيّم وفق سيناريوهات التشغيل العادية، في حين أن التقارير الوطنية تصف بيئة غير مؤكدة بمستويات قياسية.

هذه الفجوة مهمة بشكل خاص بالنسبة للبيتكوين، لأن سلوك سعر هذا الأصل يتغير اعتمادًا على ما إذا كانت حالة عدم اليقين تقتصر على العناوين فقط أم تتسرب إلى الظروف المالية الفعلية.

حاليًا، العوامل الاقتصادية الكلية غالبًا ما تؤثر على البيتكوين، خاصة وأنه لا يزال يتداول كأصل مخاطرة في ظل ظروف تشديدية. مؤشر DXY عند 96.762. عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات عند 4.22%. وعائد TIPS الحقيقي لمدة 10 سنوات عند 1.87%.

ضعف الدولار الأمريكي مع ارتفاع العائدات الحقيقية غالبًا ما يؤدي إلى تقلبات سعرية عالية واستجابة أكثر حساسية لتوقعات السياسات، وتدفقات رأس المال، وطلب الحماية من التقلبات.

لذلك، يتذبذب سعر البيتكوين بشكل كبير، ويتداول حول 66,901.93 دولار، بانخفاض حوالي 2.5% مقارنةً مع الجلسة السابقة.

كما سجلت سوق الخيارات زيادة في الطلب على الحماية، حيث ارتفع مؤشر التقلبات DVOL الخاص بـ Deribit من حوالي 55.2 إلى ما يقرب من 58 خلال 48 ساعة. وهذا يدل على أن المتداولين مستعدون لدفع رسوم أعلى لشراء تأمين ضد المخاطر، وهو ما يتوافق مع زيادة القلق الكلي، رغم أن تقلبات السوق الفورية لم تتفجر بعد.

تُظهر تدفقات صناديق ETF البيتكوين الفورية أيضًا حالة عدم اليقين أكثر من الثقة في الاتجاه. وفقًا لبيانات من Farside Investors، سجل شهر يناير تدفقات خارجة بأكثر من 1.6 مليار دولار؛ وفي 10 فبراير، استمرت التدفقات الخارجة بقرب 7 ملايين دولار، رغم أن آخر ثلاث جلسات عكست جزءًا كبيرًا من التدفقات.

نموذج الدخول والخروج المستمر يُظهر أن المؤسسات تقوم بتقليل المخاطر ثم تعيد زيادتها بشكل متقطع، بدلاً من تبني موقف ثابت — وهو سمة لبيئة غامضة من الناحية الكلية ولكنها لم تصل بعد إلى مستوى توتر مالي واضح.

سوق العملات المستقرة يوفر سياقًا إضافيًا حول سيولة السوق الرقمية. إجمالي عرض العملات المستقرة حوالي 307.5 مليار دولار، وهو ثابت تقريبًا خلال الـ30 يومًا الماضية، مع انخفاض بسيط بنسبة 0.25%. هذا يشير إلى أن الطلب على الشراء على السلسلة لا يزال قائمًا — “الوقود الجاف” لا يزال جاهزًا لانتظار محفز أو تغيير في ظروف السوق.

مؤشر عدم اليقين العالمي وصل إلى أعلى مستوى قياسي فوق 106,000 في الربع الثالث من عام 2025، في حين أن مؤشرات VIX و MOVE وغيرها من مؤشرات التوتر المالي لا تزال عند مستويات منخفضة.## تفسيران متناقضان

يعتمد مستقبل بيتكوين على كيفية تفسير السوق للمستوى القياسي الحالي من عدم اليقين.

السيناريو الأول يرى أن ارتفاع WUI هو إشارة إلى أن الظروف المالية ستتشدّد أكثر. إذا تحوّل عدم اليقين في السياسات والجغرافيا السياسية إلى مخاطر أعلى، وتوقعات نمو أضعف أو تدفقات ملاذات آمنة، فإن بيتكوين غالبًا ما يتحرك كأصل مخاطرة عالي بيتا — يتعرض لانخفاضات حادة عندما يقوى الدولار ويكون العائد الحقيقي مرتفعًا. استمرار سحب التدفقات من ETF يعزز هذا السيناريو.

أما السيناريو الثاني، فيعتبر أن ارتفاع مستوى عدم اليقين هو علامة على مخاطر على الثقة في السياسات والسيادة. عندها، قد يستفيد البيتكوين كأصل حماية غير سيادي. لكن التاريخ يُظهر أن هذا التأثير يكون واضحًا فقط عندما ينخفض العائد الحقيقي أو تتوسع السيولة — وهو ما لم يحدث بعد.

قصة “الحماية غير السيادية” تظهر فقط عندما يكون الاحتفاظ بالنقد أو السندات الحكومية أقل جاذبية — وهو عكس الوضع الحالي.

السياق الحالي للسوق فريد إلى حد كبير: مؤشر عدم اليقين يصل إلى ذروته، لكن الظروف المالية لم تتوسع بعد، ومؤشرات التوتر لم ترتفع بشكل حاد. السوق لا يقيّم حالة ذعر، ولا يقيّم بعد رفع مستوى المخاطر.

النتيجة هي حالة من التوازن الأفقي: يتذبذب البيتكوين ضمن نطاق، وإشارات سوق الخيارات تظهر حذرًا، وتدفقات المؤسسات تتنقل دون أن تتشكل اتجاهات واضحة.

تذبذب تدفقات صناديق ETF البيتكوين بين تدفقات خارجة حادة في نهاية يناير وعودة التدفقات في بداية فبراير، مع ارتفاع التقلبات الفعلية إلى أكثر من 80% سنويًا.## العوامل الحاسمة

أهم عاملين بسيطين لكنهما حاسمان هما العائد الحقيقي وقوة الدولار الأمريكي.

إذا انخفض عائد TIPS لمدة 10 سنوات أو ضعف الدولار، فسيكون ذلك إشارة إلى الانتقال إلى السيناريو الثاني — حيث يصبح عدم اليقين عامل دعم بدلاً من عائق لبيتكوين. غالبًا ما تظهر أعلى موجات الارتفاع التاريخية عندما ينخفض العائد الحقيقي وتتوسع السيولة، حتى مع استمرار ارتفاع عدم اليقين في العناوين.

تدفقات صناديق ETF هي إشارة ثانية. إذا استقرت التدفقات الداخلة وظلت موجبة بعد سحب يناير، فربما تعتبر المؤسسات أن عدم اليقين فرصة لزيادة الحصص. أما إذا عادت التدفقات للخروج، فسيظل البيتكوين يُنظر إليه كأصل يُباع عند تقليل المخاطر.

أما الإشارة الثالثة فهي سوق الخيارات. إذا استمر DVOL مرتفعًا وطلب الحماية من المخاطر في الارتفاع، فإن المتداولين يستعدون لتقلبات كبيرة — قد تكون كسرًا قويًا في أي اتجاه، اعتمادًا على التغيرات في العوامل الكلية.

الفجوة بين أعلى مستوى لمؤشر عدم اليقين العالمي ومؤشرات التقلب التقليدية لا تزال صغيرة، وهو مؤشر مهم. إذا بدأ عدم اليقين في السياسات والجغرافيا السياسية يعكس نفسه في مقاييس التقلب التقليدية، فقد تنتهي حالة الهدوء الحالية، وتصبح “الأصول عالية المخاطر” لبيتكوين هي السائدة.

أما إذا استمر WUI في الارتفاع مع بقاء مؤشرات التوتر منخفضة، فذلك يدل على أن عدم اليقين لا يزال ضمن نطاق التوقعات، وأن السوق لم يدخل بعد مرحلة تقلبات حادة عند ظهور محفزات ماكرو اقتصادية جديدة.

من الواضح أن بيتكوين يتداول في وضعية تجمع بين هويتين — أصل مخاطرة عالية بيتا وأصل حماية غير سيادي — كلاهما منطقي، لكن يتطلبان ظروفًا اقتصادية كلية متعاكسة لتفعيلهما. مستوى عدم اليقين القياسي لا يحل هذا التناقض، بل يضاعفه.