كتابة: ماه، فورسايت نيوز
في 13 فبراير، شهد سوق الأسهم الأمريكية انهيارًا مفاجئًا، حيث أغلق مؤشر داو جونز منخفضًا بنسبة 1.34%، وانخفض مؤشر ناسداك بنسبة 2.03%، وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 1.57%. كما هبط الذهب بأكثر من 4%، وتراجع الفضة بنسبة 11%. وانخفض سعر البيتكوين إلى 66 ألف دولار، وانخفض الإيثيريوم إلى 1900 دولار.
بعد إعلان شركة Coinbase، أكبر منصة تداول للعملات المشفرة في الولايات المتحدة، عن نتائجها المالية للربع الرابع من عام 2025 وسنويًا، هبط سعر السهم إلى حوالي 140 دولارًا. على الرغم من الأداء القوي على مدار العام، إلا أن الخسائر الصافية في الربع الرابع وتباطؤ حجم التداول كانا السبب المباشر في بيع المستثمرين.
خلال عام 2025، حققت Coinbase إيرادات بقيمة 7.181 مليار دولار، بزيادة حوالي 9% عن 6.564 مليار دولار في عام 2024، وصافي دخل قدره 6.883 مليار دولار. على الرغم من أن الربع الرابع شهد خسارة صافية قدرها 667 مليون دولار بسبب خسائر دفترية من محفظة الأصول المشفرة، إلا أن الشركة حققت صافي ربح سنوي قدره 1.26 مليار دولار.
منذ الربع الرابع من عام 2022، توقفت Coinbase عن الكشف المباشر عن "إجمالي عدد المستخدمين الموثقين" في تقاريرها المالية (وكان حينها 110 مليون). وفقًا لبيانات DemandSage الأخيرة، من المتوقع أن يصل إجمالي المستخدمين الموثقين عالميًا في Coinbase إلى حوالي 120 مليون بنهاية عام 2025.
بالإضافة إلى ذلك، تعرض أداء سعر السهم أيضًا لانتقادات واسعة. حيث انخفض سعر سهم COIN إلى أدنى مستوى منذ مارس 2024.
وفي الوقت نفسه، قال ماتيو سيجل، مدير أبحاث الأصول الرقمية في VanEck، إن الرئيس التنفيذي لـ Coinbase، بريان أرمسترونج، باع مرة أخرى 40 ألف سهم من COIN في 5 يناير، بقيمة تقريبية تبلغ 10.16 مليون دولار وفقًا لسعر السهم في ذلك الوقت. وأضافت شركة VanEck أن أرمسترونج باع أكثر من 1.5 مليون سهم من أسهم Coinbase بين أبريل 2025 ويناير 2026، محققًا حوالي 550 مليون دولار من العائدات.
تم تداول حجم المعاملات في الربع الرابع عند 1.8 مليار دولار، مع تباطؤ ملحوظ
في 13 فبراير، كشفت Coinbase عن نتائجها المالية لعام 2025 والربع الرابع بشكل مفصل، حيث أظهرت مزيجًا من النمو والمخاطر.
على مدار العام، زاد حجم التداول الإجمالي (بما في ذلك الأصول الفورية والمشتقات) بنسبة 156% ليصل إلى 5.2 تريليون دولار، وارتفعت حصة السوق من التداولات المشفرة إلى 6.4%، مضاعفة من 3.2% في 2024 و1.8% في 2023.
كما سجلت إيرادات الاشتراكات والخدمات مستوى قياسيًا جديدًا، حيث بلغت 2.328 مليار دولار، بزيادة 65% عن 1.407 مليار دولار في 2024.
وكانت أعمال العملات المستقرة لافتة، حيث ارتفعت قيمة USDC إلى 760 مليار دولار (مقارنة بـ 380 مليار دولار في 2024 و250 مليار دولار في 2023)، وبلغ متوسط حيازة USDC داخل منتجات Coinbase في الربع الرابع 8 مليارات دولار، مع اتجاه تصاعدي من 3 مليارات في الربع الرابع 2023، إلى 18 مليار في الربع الرابع 2024، ثم إلى 8 مليارات في الربع الرابع 2025، مع تقلبات لكن بشكل عام اتجاه تصاعدي.
وصل عدد مشتركي Coinbase One المدفوعين إلى 971 ألف، بزيادة ملحوظة عن 733 ألف في 2024 و266 ألف في 2023، من خلال تقديم مستويات جديدة ومنتجات مثل Coinbase One Card.
بلغ إجمالي الإيرادات في الربع الرابع 1.8 مليار دولار، مع خسارة قدرها 667 مليون دولار أدت إلى هبوط سعر السهم بشكل كبير.
كشفت الشركة أن هناك 12 منتجًا تحقق إيرادات سنوية تتجاوز 1 مليار دولار، نصفها يتجاوز 2.5 مليار دولار، واثنين يتجاوزان 10 مليارات دولار.
تتحول Coinbase من مجرد بورصة إلى "تبادل كل شيء" يشمل العملات المشفرة والمشتقات والأسهم وأسواق التنبؤ، لكن البيانات الخاصة بالربع الرابع أظهرت ضغوطًا قصيرة الأجل، وكانت السبب الرئيسي في هبوط سعر السهم.
بلغ إجمالي إيرادات الربع الرابع 1.8 مليار دولار، مع نمو سنوي وربع سنوي، لكنه لم يرقَ إلى توقعات وول ستريت البالغة 1.95 مليار دولار.
أما عن صافي الأرباح، فقد سجلت خسارة قدرها 667 مليون دولار، مقارنة بأرباح العام السابق والربع الثالث، وتحول إلى خسارة. وتعود هذه الخسارة بشكل رئيسي إلى خسائر غير محققة من الاستثمارات الاستراتيجية، وتقلبات أسعار الأصول المشفرة (مثل البيتكوين التي تراجعت في نهاية الربع الرابع)، وارتفاع تكاليف التشغيل، بما في ذلك تكاليف الاستحواذ والامتثال التنظيمي.
إذا استبعدنا هذه العوامل غير الأساسية، فإن صافي الربح المعدل يبلغ 178 مليون دولار، و EBITDA المعدل 566 مليون دولار، وهو رقم إيجابي لكنه انخفض بنسبة 12% مقارنة بالربع الثالث، مما يدل على ضغط على القدرة الربحية الأساسية.
بلغت إيرادات رسوم التداول 1.05 مليار دولار، وبلغت السيولة النقدية والأصول المعادلة لها 11.3 مليار دولار.
بالنسبة لإيرادات التداول، التي تعتبر الدعامة التقليدية، ساهمت في الربع الرابع بحوالي 1.05 مليار دولار (حوالي 55% من إجمالي السنة)، لكن حجم التداول تباطأ: فبالرغم من أن الحجم السنوي بلغ 5.2 تريليون دولار، إلا أن الربع الرابع شهد حوالي 1.2 تريليون دولار فقط، وتأثر كل من المتداولين الأفراد والمؤسسات بالتقلبات السوقية، مع انخفاض متوسط حجم التداول لكل شخص بنسبة 15%. كما انخفض حجم التداول الفوري بنسبة 10% على أساس سنوي، في حين أن المشتقات، على الرغم من استحواذ شركة Deribit، لم تتمكن من تعويض تراجع السوق، حيث انخفض عدد المستخدمين النشطين شهريًا بمقدار 800 ألف ليصل إلى 9.5 مليون.
بلغت إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الرابع 730 مليون دولار، بزيادة 18% عن العام السابق، مع انخفاض طفيف بنسبة 2% عن الربع السابق. ومن بين العوامل المساهمة، كانت تكامل شبكة Base وأدوات المطورين، حيث بلغت إيرادات العملات المستقرة (معظمها USDC) 380 مليون دولار، لكن مكافآت الحصص انخفضت إلى 120 مليون دولار، بسبب انخفاض عائدات الشبكة بنسبة 18% على أساس شهري. كما حققت إيرادات الفوائد والمالية 65 مليون دولار، وخدمات أخرى بقيمة 165 مليون دولار.
أما الميزانية العمومية، فتبين أن الشركة تمتلك سيولة نقدية وأصول معادلة بقيمة 11.3 مليار دولار، بزيادة 800 مليون دولار عن الربع الثالث، نتيجة للأرباح السنوية، لكن إقراض الشركة واستثماراتها المشفرة (مثل حيازة البيتكوين) أدى إلى انخفاض صافي الموارد بالدولار بمقدار 300 مليون دولار في الربع الرابع.
لم يتم تحديث حيازة البيتكوين في الربع الرابع، لكن الاتجاه السنوي يظهر أن إجمالي الحيازة يتجاوز 12 ألف بيتكوين، بتكلفة إجمالية حوالي 800 مليون دولار، ومتوسط سعر لكل بيتكوين حوالي 66 ألف دولار، وقيمتها الحالية تتقلب وفقًا لسعر البيتكوين، وتصل إلى حوالي 1.1 مليار دولار (وفقًا لسعر البيتكوين عند 90 ألف دولار عند إعداد التقرير). وإذا حسبنا سعر البيتكوين في 13 فبراير، فهناك خسارة طفيفة غير محققة.
على الرغم من تباطؤ تنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، إلا أن المنافسة على المشتقات تزداد، وتوسع Coinbase عالميًا، وتتنافس منتجات العملات المشفرة من Robinhood على حصتها السوقية.
تظهر نتائج التقرير أن أولويات Coinbase لعام 2026 تشمل توسيع "تبادل كل شيء"، وتوسيع مدفوعات العملات المستقرة، وبناء التمويل على السلسلة. وتجاوزت عناوين Base النشطة على الشبكة عدد عناوين Optimism وArbitrum، وبلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) 3.5 مليار دولار.
وفقًا لبيانات Token Terminal الأخيرة، فإن نشاط Base الأسبوعي على الشبكة يأتي فقط بعد opBNB.
أما بيانات DefiLlama الأخيرة، فتشير إلى أن TVL الخاص بـ Base ارتفع إلى 3.905 مليار دولار.
بشكل عام، تكشف نتائج Coinbase المالية عن وجهين للعملة المشفرة: على مدار العام، كانت هناك ابتكارات ودفع نحو التنويع، لكن خسائر الربع الرابع وضعف التداول أظهرا الاعتماد على أسعار الأصول. هبوط سعر السهم ليس مجرد رد فعل عاطفي، بل هو اختبار لقدرة السوق على الاستدامة. وإذا لم يحدث انتعاش قوي أو تحسينات تنظيمية في 2026، فإن Coinbase ستواجه تحديات أكبر.
