كتابة: Dingdang (@XiaMiPP)
في بداية عام 2026، تلقت شركة DAT (خزانة الأصول الرقمية) ضربة قوية.
تراجع بيتكوين من ذروته المرحلية عند ۱۲ ألف دولار في ديسمبر 2025 إلى حوالي ۶۰ ألف دولار، بانخفاض يقارب ۵۰%. ولم تنجُ إيثريوم أيضًا، حيث كسرت حاجز ۲۰۰۰ دولار، مما كاد يمحو جميع مكاسبها منذ مايو 2025. وكان ذلك هو الوقت الذي أعلنت فيه مجموعة من شركات DAT، مثل SharpLink وBitmine، عن تحول استراتيجي كبير واستثمار ضخم في الأصول المشفرة.
ماذا يعني ذلك؟ يعني أن الشركات المدرجة أو المؤسسات التي كانت تعتبر بيتكوين وإيثريوم «احتياطي استراتيجي للشركة» أصبحت الآن غارقة في خسائر غير محققة، حيث تتجاوز خسائرها على الورق المليارات أو حتى عشرات المليارات من الدولارات. لا تزال الشركات الرائدة مثل Strategy وBitmine تواصل زيادة حصصها، محاولة الحفاظ على سرد «المؤمنين على المدى الطويل»؛ لكن العديد من شركات DAT الصغيرة أو ذات الرافعة المالية العالية بدأت بالفعل في تقليل ممتلكاتها أو تصفية محافظها بشكل مرحلي.
العملات المشفرة لم تكن أبدًا خالية من القصص، وإذا كانت سنة 2025 هي «سنة كتابة الإيمان في البيانات المالية»، فإن عام 2026 هو اختبار «كيفية عبور الإيمان للسوق الهابطة». عندما تتراجع الأسعار، وتضيق الرافعة المالية، ويتغير بيئة التمويل، هل ستتمكن شركات DAT هذه من الحفاظ على ميزانياتها العمومية؟
سيقوم Daily Planet بتفكيك نماذج من الشركات التي بدأت «بيع العملات لوقف النزيف»، ليرى كم بيعت، ولماذا بيعت، وما الذي ستفعله بعد البيع.
شركة Cango Inc. (بورصة نيويورك: CANG): حدود الرافعة في نموذج التعدين
في 9 فبراير، أعلنت Cango عن بيع 4451 بيتكوين في السوق المفتوحة، محققة صافي ربح حوالي ۳.۰۵ مليار دولار، واستخدمت جميع العائدات لسداد قرض بضمان بيتكوين. هذا البيع يمثل تقريبًا نصف ممتلكاتها السابقة، وبقي لديها الآن 3645 بيتكوين على الورق.
تأسست Cango عام 2010، ومقرها في الصين، وكانت في البداية منصة معروفة لخدمات تجارة السيارات. منذ نوفمبر 2024، دخلت الشركة مجال الأصول الرقمية، وتحولت عبر إعادة هيكلة الأعمال واستراتيجية جديدة إلى شركة تعدين بيتكوين، معتبرة البيتكوين احتياطيًا استراتيجيًا رئيسيًا. كانت استراتيجيتها المبكرة تعتمد على الاحتفاظ (HODL) والتراكم عبر التعدين، أي عدم البيع، وزيادة الحصص عبر قوة الحوسبة. هذا النموذج يعزز نفسه خلال فترات ارتفاع الأسعار: ارتفاع السعر يزيد من قيمة الأصول، مما يعزز القدرة على التمويل، والتمويل يدعم توسع القدرة الحاسوبية.
بدأت Cango في تجميع البيتكوين منذ نوفمبر 2024، وكانت في وقت من الأوقات ثاني أكبر شركة تعدين في العالم بعد MARA.
لكن التعدين بطبيعته صناعة ذات رافعة مالية عالية. شراء معدات التعدين، بناء المناجم، عقود الكهرباء تتطلب استثمارات أولية، وغالبًا ما تستخدم الشركة البيتكوين كضمان، وتستبدلها بمعدات من المصنعين وتأجيل الدفع، أو تقترض دولارات أو عملات مستقرة لتمويل التوسع وشراء المعدات. المشكلة تظهر عندما يتراجع سعر البيتكوين بشكل كبير، حيث تتدهور نسبة الضمان بسرعة، وتزداد مخاطر الرافعة، في حين أن التكاليف الثابتة مثل الكهرباء والصيانة واهتلاك المعدات لا تنخفض، مما يضغط على التدفق النقدي بشكل كبير.
وفقًا لبيانات الربع الثالث لعام 2025، كانت تكلفة التعدين الإجمالية (بما في ذلك الاهتلاك) حوالي 99,000 دولار لكل بيتكوين، وتكلفة النقدية بدون الاهتلاك حوالي 81,000 دولار. سعر البيتكوين الآن أقل بكثير من سعر الإغلاق، ويجب على الشركة تقليل ممتلكاتها من البيتكوين لوقف النزيف وتحسين الميزانية وتقليل الرافعة المالية.
ومن الجدير بالذكر أن Cango أعلنت عن تحويل بعض مواردها إلى بنية تحتية للحوسبة الذكية، بهدف تنويع الأعمال وتقليل الاعتماد على سعر أصل واحد.
شركة Empery Digital Inc. (بورصة ناسداك: EMPD): ضغط عكس سوق الصعود على التمويل
تأسست Empery Digital في فبراير 2020 (كانت تسمى في البداية Frog ePowersports Inc.، ثم غيرت اسمها إلى Volcon Inc.)، ومقرها في تكساس، وكانت شركة تركز على مركبات الدفع الرباعي الكهربائية.
في يوليو 2025، أعلنت الشركة عن استراتيجية خزانة البيتكوين. والآن، يبدو أن هذا التوقيت كان بالقرب من ذروة سعر البيتكوين. حصلت الشركة عبر التمويل الخاص والائتمان على حوالي 450-500 مليون دولار، وزادت ممتلكاتها من البيتكوين بنحو 4000 بيتكوين بين يوليو وأغسطس 2025، بتكلفة متوسطة حوالي 117,000 دولار لكل بيتكوين. وبحسب السعر الحالي، فإن خسائرها غير المحققة تقترب من 57%.
في 6 فبراير، أعلنت Empery Digital عن بيع 357.7 بيتكوين بسعر متوسط حوالي 68,000 دولار، محققة حوالي 24 مليون دولار، لاستخدامها في إعادة شراء الأسهم وتسديد جزء من الديون. وقد أعادت شراء أكثر من 15.4 مليون سهم بسعر متوسط 6.71 دولار، بهدف تقليل خصم صافي قيمة الأصول. حاليًا، تمتلك الشركة حوالي 3724 بيتكوين.
حالة Empery تعكس بشكل نموذجي الصعوبات التي تواجهها شركات DAT الصغيرة والمتوسطة. كانت استراتيجيتها جريئة، واعتمدت على التمويل خلال سوق الصعود، لكنها اضطرت عند تراجع الأسعار إلى البيع لشراء الأسهم وتقليل الرافعة. بالمقارنة مع خلفية شركة التعدين Cango، فإن Empery أكثر تمثيلًا لـ «التمويل المالي الصرف»، حيث أن أعمالها الأساسية لم تعد مستدامة، واستعانت بتمويل السوق الصاعدة لشراء البيتكوين، في محاولة لتكرار مسار Strategy، لكن تراجع البيتكوين الكبير كشف عن مخاطر الرافعة، وافتقارها إلى إمكانيات طويلة الأمد لزيادة رأس المال أو السوق المالية. وإذا استمر التراجع، فإن البيع المستمر سيكون خيارًا لا مفر منه.
شركة Bitdeer Technologies Group (بورصة ناسداك: BTDR): من المراهنة على السعر إلى أولوية التدفق النقدي
تأسست Bitdeer في ديسمبر 2021، على يد Wu Jihan (المؤسس المشارك السابق لـ Bitmain)، وتعد من أكبر شركات تعدين البيتكوين عالميًا بجانب MARA وRiot.
تتبنى الشركة نموذج التكامل الرأسي، وتوفر حلولًا كاملة من شراء المعدات، اللوجستيات، تصميم وبناء مراكز البيانات، إدارة المعدات، إلى التشغيل اليومي، بالإضافة إلى خدمات الحوسبة السحابية، الاستضافة، وتطوير أجهزة ASIC الخاصة بها. هذا التنويع جعل أعمالها تتجه من التعدين الصرف إلى الحوسبة عالية الأداء، مما يقلل من تأثير تقلبات سعر البيتكوين.
وفقًا لبيانات bitcointreasuries.net، منذ نوفمبر 2025، اتجهت استراتيجية بيتكوين لدى Bitdeer نحو «التعدين والبيع»، أي لم تعد تحتفظ بالكامل، بل تبيع جزءًا للحفاظ على التدفق النقدي واستقرار العمليات. الحفاظ على التدفق النقدي أصبح أولوية على المدى الطويل، وهو ما يعكس حساسية القطاع الذي مر بعدة دورات سوق صاعدة وهابطة.
شركة Sequans Communications S.A. (بورصة نيويورك: SQNS): بيع العملات لسداد الديون نقطة تحول في الصناعة
تأسست Sequans في أكتوبر 2003، وكانت شركة متخصصة في شرائح ووحدات تكنولوجيا الشبكات اللاسلكية. في يونيو 2025، جمعت حوالي 380 مليون دولار عبر التمويل الخاص والسندات القابلة للتحويل، لاستخدامها في تراكم البيتكوين، وتحولها من شركة شرائح إنترنت الأشياء إلى «إنترنت الأشياء + DAT البيتكوين».
بين يوليو وأكتوبر 2025، زادت الشركة من ممتلكاتها من البيتكوين بمقدار 3233 بيتكوين، بتكلفة متوسطة حوالي 116,000 دولار لكل بيتكوين.
في نوفمبر 2025، قامت ببيع 970 بيتكوين بشكل كبير، بهدف سداد حوالي 50% من سنداتها القابلة للتحويل، مما خفض ديونها من 189 مليون دولار إلى 94.5 مليون دولار. ووصفت الشركة ذلك بـ «إعادة توزيع الأصول الاستراتيجية»، وليس التخلي عنها. لكن السوق رأى أن ذلك كان بداية انفجار فقاعة بيتكوين في خزائن DAT — أول شركة علنًا تعترف بضرورة البيع لسداد الديون.
شركة ETHZilla Corporation (بورصة ناسداك: ETHZ): نموذج إزالة الرافعة من خزينة ETH
كانت ETHZilla في الأصل شركة تكنولوجيا حيوية في مرحلة سريرية، تركز على أدوية الألم المزمن، الالتهابات، والتليف. كانت تواجه نقصًا في السيولة، وضعف التدفق النقدي، وتقدم أبحاث بطيئة، وأسهمها كانت منخفضة على المدى الطويل.
في أغسطس 2025، جمعت بين 425 مليون و565 مليون دولار عبر التمويل الخاص، بمشاركة Electric Capital وPolychain Capital وGSR وغيرها من المؤسسات، بالإضافة إلى حصة حوالي 7.5% لكيانات مرتبطة بـ Peter Thiel. استُخدمت الأموال لشراء ETH، وبناء خزينة إيثريوم. في ذروتها، زادت حيازتها من ETH إلى حوالي 102,000، بقيمة تقارب 210 مليون دولار، بتكلفة حوالي 3841 دولار لكل وحدة.
في 13 نوفمبر 2025، بدأت ETHZilla في تقليل ممتلكاتها من ETH، حيث باعت 8293 وحدة؛ وفي 25 ديسمبر، أعلنت عن بيع 24,291 وحدة ETH، محققة حوالي 74.5 مليون دولار، كجزء من سداد سندات قابلة للتحويل مضمونة، وكانت أول عملية تقليل لمخزون ETH. حاليًا، تمتلك حوالي 65,700 وحدة ETH.
مثل Empery، اتجهت ETHZilla أيضًا إلى البيع القسري للعملات لخفض الرافعة. لكنها تتجه الآن نحو التحول إلى الأصول الواقعية المرمّنة (RWA)، مع التركيز على قروض السيارات، القروض العقارية، والأراضي/العقارات التجارية، ومن المتوقع أن تطلق أول منتج رمزي لـ RWA في بداية 2026، محاولة لإعادة تشكيل القيمة عبر الابتكار في الأعمال.
الخاتمة
هذه نماذج تمثل بعض الشركات، ومعظمها في منتصف السوق، لا تملك قوة تسعير سوق رأس المال مثل Strategy، ولا يمكنها أن تخرج بصمت مثل الشركات الصغيرة جدًا. خارجها، اختفت بعض شركات DAT الصغيرة والأكثر هشاشة خلال هذا التراجع، بينما الشركات التي كانت تخطط للتحول ولم تنفذ بعد استراتيجيتها في الخزانة، اضطرت إلى التوقف أو حتى إيقاف مشاريعها قبل أن تبدأ.
تُظهر تصحيح 2026 هذا العام وجهًا قبيحًا لنموذج DAT، حيث يكشف عن هشاشته وصلابته. الشركات التي تعتمد على «السرد + الرافعة» بدأت تدفع ثمن توسعاتها المتهورة. قد تظل هناك إيمان بالعملات المشفرة، لكنه لا بد أن يتعايش مع التدفقات النقدية الواقعية، وإدارة الرافعة، واستدامة الأعمال.
الفارق بين اللاعبين الكبار والشركات الصغيرة يتسع باستمرار خلال هذه العملية. وليس الأمر نهاية لنموذج DAT، بل بداية لمرحلة تصنيف وتدرج.
