كتابة: تاناى فيد، نائب رئيس الأبحاث العليا
ترجمة: AididiaoJP، فورسايت نيوز
النقاط الرئيسية:
نتوقع أن يكون إجمالي الإيرادات في الربع الرابع من عام 2025 حوالي 1.77 مليار دولار، بانخفاض قدره 5% عن الربع الثالث الذي بلغ 1.87 مليار دولار، وذلك بسبب انخفاض حجم التداول وأسعار الأصول التي عوضت نمو معاملات المشتقات وUSDC.
من المتوقع أن يكون دخل التداول 978 مليون دولار (بانخفاض 6% على أساس شهري)، مع مساهمة كاملة من شركة Deribit في تعزيز نمو الأعمال المؤسسية.
يظل دخل الاشتراكات والخدمات قويًا، حيث يبلغ 723 مليون دولار، مع تعويض زيادة عرض USDC عن تأثير خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وتقليل مكافآت الإيداع.
بالنسبة للسنة المالية 2025، نتوقع أن يكون إجمالي الإيرادات حوالي 7.2 مليار دولار، مما يعكس التنويع المستمر لإيرادات Coinbase وتوسعها الاستراتيجي في مجال المشتقات.
مقدمة
تخطط Coinbase Global Inc. (COIN) لإعلان تقريرها المالي للربع الرابع من عام 2025 بعد إغلاق السوق يوم الأربعاء 12 فبراير. يعتبر عام 2025 عامًا تحويليًا لـ Coinbase، حيث شهد تقلبات السوق وتقدمات استراتيجية مهمة. مرر قانون GENIUS الذي يوفر وضوحًا تنظيميًا طال انتظاره للعملات المستقرة، بينما تواصل Coinbase دفع رؤيتها "البورصة الشاملة" من خلال تنويع الإيرادات والتوسع الاستراتيجي، مما يعزز تأثير عجلة الأعمال بين خدمات التداول والاشتراكات.
يعتمد إصدار هذا التقرير على أداء قوي في الربع الثالث، حيث حققت Coinbase إجمالي إيرادات قدره 1.87 مليار دولار، بزيادة 25% على أساس شهري و55% على أساس سنوي. قبل إصدار التقرير، كان سعر سهم COIN حوالي 164 دولارًا، بانخفاض حوالي 61% عن الذروة في يوليو 2025، مما يعكس تراجع السوق الأوسع للعملات المشفرة مؤخرًا.
سنستعرض في هذا المقال توقعات أرباح Coinbase للربع الرابع من عام 2025 استنادًا إلى بيانات البورصة، والمؤشرات على السلسلة، والمعلومات العامة.
إيرادات التداول
لا تزال إيرادات التداول في Coinbase أكبر قطاع أعمال، لكنها الأكثر تقلبًا، حيث تمثل بين 50-70% من إجمالي الإيرادات في الفصول الأخيرة. تشمل أنشطة التداول للمستهلكين والمؤسسات في أسواق السوق الفوري والمشتقات، بالإضافة إلى "إيرادات تداول أخرى" من رسوم Base L2 وخدمات الدفع. هذا يجعل الإيرادات مرتبطة بشكل كبير بحجم التداول والنشاط على السلسلة، والذي يتأثر بأسعار العملات المشفرة وتقلبات السوق.
بعد تقلبات أكتوبر، انخفض نشاط التداول الفوري
المصدر: بيانات سوق Coin Metrics Pro
وفقًا لبيانات نشاط البورصة، بلغ حجم التداول الفوري في Coinbase في الربع الرابع من عام 2025 حوالي 256 مليار دولار، بانخفاض 12% عن الربع السابق. شهدت أكتوبر زيادة قياسية في التسويات والتقلبات، مما أدى إلى ارتفاع حجم التداول، لكن مع تراجع البيتكوين من أعلى مستوى تاريخي عند حوالي 126 ألف دولار، تراجع نشاط التداول في نوفمبر وديسمبر. كما يظهر تكوين الأصول أدناه، توجه النشاط نحو البيتكوين (من 24% إلى 33%)، بينما انخفضت حصة ETH والأصول المشفرة الأخرى، مما يشير إلى انخفاض مشاركة المستثمرين الأفراد (المستهلكين).
المصدر: بيانات سوق Coin Metrics Pro
المشتقات وDeribit
في الربع الثالث، شهدت إيرادات التداول المؤسسي في Coinbase نموًا استثنائيًا بفضل المشتقات. حيث ساهم استحواذها على Deribit في منتصف أغسطس، خلال فترة امتلاك استمرت ستة أسابيع، بمبلغ 52 مليون دولار من الإيرادات. الربع الرابع هو أول ربع كامل بعد دمج Deribit، حيث بلغ حجم تداول العقود الآجلة والخيارات في Deribit وCoinbase حوالي 1.25 تريليون دولار، مما يجعل المشتقات مصدر دخل متزايد الأهمية.
المصدر: بيانات سوق Coin Metrics Pro
الاستثمار في Base
تربح Coinbase من خلال فرض رسوم على ترتيب ومعالجة المعاملات على شبكة Base، مع تكبد تكاليف دفع رسوم Blob على الطبقة الأولى من إيثريوم. كما يظهر في الرسم أدناه، بلغ إجمالي إيرادات الترتيب في الربع الرابع من عام 2025 حوالي 19 مليون دولار، حيث كانت 10 ملايين دولار في أكتوبر نتيجة زيادة النشاط على السلسلة خلال فترات التقلبات السوقية. بعد خصم تكاليف بيانات L1 وتقسيم إيرادات OP Collective، يُقدر صافي إيرادات Base لهذا الربع بحوالي 15 مليون دولار.
المصدر: بيانات شبكة Coin Metrics Pro
توقعات إيرادات التداول
استنادًا إلى حجم التداول الفوري البالغ 256 مليار دولار وحجم المشتقات البالغ 1.26 تريليون دولار في الربع الرابع، نتوقع أن يكون دخل التداول 978 مليون دولار، بانخفاض 12% عن الربع الثالث الذي بلغ 1.046 مليار دولار. نتوقع أن يكون:
دخل المستهلكين حوالي 708 مليون دولار، بانخفاض حوالي 16%، نتيجة لانخفاض حجم التداول الفوري وتراجع مشاركة المستثمرين الأفراد مع توجه النشاط نحو البيتكوين.
دخل المؤسسات يزداد بنسبة حوالي 52% ليصل إلى 205 مليون دولار، بفضل مساهمة الربع الكامل الأول من Deribit.
إيرادات التداول الأخرى (رسوم ترتيب Base + المدفوعات) تبقى مستقرة عند حوالي 65 مليون دولار.
إيرادات الاشتراكات والخدمات
ظل دخل الاشتراكات والخدمات أحد المصادر الرئيسية لتنويع إيرادات Coinbase، مما يدفعها نحو أن تكون "تطبيق مالي فائق". وصل الدخل غير التجاري إلى 746 مليون دولار، مع نمو مستمر على أساس شهري، مما يوفر قاعدة دخل أكثر استقرارًا مقارنة بالدخل من التداول.
المصدر: رسالة أرباح Coinbase للربع الثالث للمساهمين
دخل الفائدة على العملات المستقرة
لا تزال USDC تلعب دورًا رئيسيًا في Coinbase. حيث يمثل دخل العملات المستقرة (من فوائد احتياط USDC بالتعاون مع Circle) أكبر مساهم في إيرادات الاشتراكات والخدمات، حيث حققت 355 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025.
المصدر: بيانات شبكة Coin Metrics Pro
في الربع الرابع، زاد متوسط قيمة USDC السوقية بنسبة 9% ليصل إلى 741 مليار دولار، بفضل استمرار اعتماد العملات المستقرة. تحصل Coinbase على 100% من فوائد USDC المحتفظ بها على منصتها (حوالي 22% من العرض الإجمالي)، و50% من فوائد USDC المتداولة خارج المنصة (حوالي 78%). مع خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي مرتين في أكتوبر وديسمبر بمقدار 25 نقطة أساس، وباستخدام معدل عائد ضمني قدره 3.25%، نقدر أن إيرادات فوائد العملات المستقرة في الربع الرابع ستكون حوالي 367 مليون دولار، بزيادة 3% على أساس شهري، مع تعويض زيادة العرض عن ضغط العائد.
مكافآت الشبكة وإيرادات الاشتراكات والخدمات الأخرى
مكافآت الشبكة تعتبر ثاني أكبر مصدر دخل في قطاع الاشتراكات والخدمات، حيث حققت 186 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025. في الربع الرابع، ظل رصيد الإيداع ثابتًا، حيث استقر حجم ETH المودع عند 35.7 مليون، وزاد حجم SOL المودع قليلاً ليصل إلى 415 مليون (+2.7%). ومع ذلك، انخفض متوسط سعر الأصول بشكل كبير (انخفض ETH بنسبة 12.5%، وSOL بنسبة 16.7%)، وتضييق عائدات SOL بنسبة حوالي 7.5%. أدى انخفاض الأسعار والعائدات إلى تأثير أكبر من الزيادة الطفيفة في الرصيد، مما يجعل تقدير إيرادات مكافآت الشبكة في الربع الرابع حوالي 158 مليون دولار، بانخفاض 15% على أساس شهري.
من المتوقع أن تظل إيرادات الفوائد والرسوم التمويلية مستقرة عند حوالي 65 مليون دولار، حيث يعوض النمو المستمر في أرصدة القروض المؤسسية (الذي بلغ 1.2 مليار دولار في الربع الثالث) تأثير انخفاض أسعار الفائدة. من المتوقع أن تكون إيرادات الاشتراكات والخدمات الأخرى (بما في ذلك رسوم الحفظ وتقسيمات الشركاء في النظام البيئي) حوالي 136 مليون دولار، بانخفاض بسيط عن الربع الثالث الذي بلغ 143 مليون دولار، بسبب انخفاض أسعار الأصول وتأثيره على رسوم الأصول الخاضعة للحفظ (AUC).
الانتقال نحو البورصة الشاملة
بالإضافة إلى الأعمال الأساسية في التداول والاشتراكات، تواصل Coinbase بناء رؤيتها "البورصة الشاملة"، لإنشاء نظام منتجات ينمو بشكل تفاعلي. من المتوقع أن تجلب المبادرات قيد التطوير إيرادات إضافية في الفصول القادمة.
من خلال تكامل بروتوكولات مثل Morpho للتمويل اللامركزي، ودعم القروض المقومة بـ USDC، يمكن تعزيز الطلب على العملات المستقرة وتوليد دخل من الفوائد. ستجلب الأسهم المرمزة والأصول المادية المقومة بـ USDC مجموعة متنوعة من الأصول والوظائف المالية إلى مسار التشفير. توسع أسواق التوقعات من حالات الاستخدام ومشاركة المنصة، مع زيادة الطلب على USDC في عمليات التسوية. في الوقت نفسه، أدى استحواذ منصة إصدار الرموز Echo ودمج البورصات اللامركزية (DEXs) إلى زيادة الإيرادات من الإدراج والتداول.
على الرغم من أن هذه المبادرات لم تؤثر بعد بشكل جوهري على الإيرادات، إلا أنها تعكس استراتيجية Coinbase في الاستحواذ على القيمة داخل النظام البيئي للعملات المشفرة وأن تصبح تطبيقًا ماليًا فائقًا.
الخلاصة
نتوقع أن تبلغ إيرادات Coinbase في الربع الرابع من عام 2025 حوالي 1.777 مليار دولار، بانخفاض 5% عن الربع الثالث الذي بلغ 1.869 مليار دولار. ستصل الإيرادات السنوية لعام 2025 إلى حوالي 7.2 مليار دولار.
إيرادات التداول: 978 مليون دولار (مقارنة بالربع الثالث: 1.046 مليار دولار)
إيرادات الاشتراكات والخدمات: 726 مليون دولار (مقارنة بالربع الثالث: 747 مليون دولار)
فوائد الشركة وإيرادات أخرى: 73 مليون دولار (مقارنة بالربع الثالث: 76 مليون دولار)
إجمالي الإيرادات: 1.777 مليار دولار (مقارنة بالربع الثالث: 1.869 مليار دولار)
تراجع حجم التداول وانخفاض أسعار الأصول ضغطا على إيرادات التداول والإيداع، لكن الربع الكامل الأول من Deribit وارتفاع عرض USDC حققا نموًا ملحوظًا. على الرغم من التغيرات التنظيمية، والمنافسة السوقية، ومخاطر أسعار الفائدة، فإن إيرادات الاشتراكات والخدمات أصبحت الآن تمثل 41% من صافي الإيرادات، مما يبرز تقدم Coinbase في بناء قاعدة دخل أكثر استدامة. مع توسع Coinbase في مجموعة منتجاتها لتشمل خدمات مالية أوسع، من المشتقات إلى الأسهم المرمزة وأسواق التوقعات، فهي تقترب تدريجيًا من رؤيتها "البورصة الشاملة".
