تتجه خطوة الصين تدريجيًا للخروج من سندات الحكومة الأمريكية من اتجاه خفي إلى إشارة واضحة لإدارة المخاطر. ويترقب سوق البيتكوين عن كثب لمعرفة "قطعة الدومينو" التالية.
المحفز المباشر للموجة الجديدة من القلق ظهر في 9 فبراير، عندما ذكرت بلومبرغ أن الجهات التنظيمية في الصين توصي البنوك التجارية بتقليل تعرضها للسندات الأمريكية، بسبب التركيز على المخاطر وتقلبات السوق المتزايدة.
هذه التوجيهات دفعت السوق على الفور للتركيز على حجم سندات الولايات المتحدة الضخم التي تمتلكها المؤسسات الصينية. وفقًا لمصلحة النقد الأجنبي الصينية (SAFE)، حتى سبتمبر، كانت البنوك الصينية تمتلك حوالي 298 مليار دولار من السندات المقومة بالدولار.
ومع ذلك، فإن أكبر نقطة غموض – وهي مصدر القلق – تكمن في عدم معرفة مدى دقة كم منها هو سندات الخزانة الأمريكية، وكم هو أدوات دين أخرى بالدولار الأمريكي.
هذا الضغط التنظيمي لا يحدث بشكل منفرد. إنه يتبع استراتيجية الانسحاب من سندات أمريكا التي استمرت لمدة عام كامل، وهو واضح في الحسابات الرسمية لبكين.
تشير بيانات "المستثمرين الأجانب الرئيسيين" من وزارة الخزانة الأمريكية إلى أن حصة سندات الخزانة الأمريكية التي تمتلكها الصين انخفضت إلى 682.6 مليار دولار في نوفمبر 2025 – وهو أدنى مستوى خلال أكثر من عقد.
وقد تسارعت هذه الاتجاه خلال السنوات الخمس الأخيرة، حيث بدأت الصين تقلل بشكل استباقي من اعتمادها على السوق المالية الأمريكية.
الصورة العامة واضحة جدًا: قوة الشراء من الشرق تتراجع، سواء في قناة التجارة أو في القطاع الحكومي.
سندات الخزانة الأمريكية التي تمتلكها الصين (المصدر: Trading Economy)## لماذا يجب على البيتكوين أن يهتم بعائد سندات أمريكا؟
الخطر على البيتكوين لا يكمن في قدرة الصين على "إسقاط" سوق سندات أمريكا. حجم السوق كبير جدًا: مع ديون قابلة للتداول بقيمة 28.86 تريليون دولار، فإن حصة الصين البالغة 682.6 مليار دولار تمثل حوالي 2.4%.
الخطر الحقيقي أكثر دقة. إذا أدى تراجع التدفقات الأجنبية إلى ارتفاع العائدات عبر قناة "مخاطر المدة"، فإن ذلك سيؤدي مباشرة إلى تشديد الشروط المالية – وهو عامل تعتمد عليه الأصول ذات التقلب العالي مثل العملات الرقمية بشكل كبير.
في يوم الأخبار المفاجئة، كان عائد سندات أمريكا لمدة 10 سنوات حوالي 4.23%. هذا المستوى ليس أزمة بحد ذاته، لكن المشكلة تكمن في مسار الارتفاع.
لا تزال هناك إمكانية لإعادة تقييم النظام بشكل يمكن السيطرة عليه. على العكس، فإن ارتفاع غير متحكم فيه بسبب "إضراب المشترين" (نقص المشترين) قد يطلق موجة من التراجع المزدوج في سوق الفوائد وأسواق الأسهم والعملات الرقمية.
تقدّر بيانات الاقتصاد لعام 2025 من بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي أن مجرد عملية تصفية بمقدار انحراف معياري واحد من المستثمرين الأجانب يمكن أن تدفع عائد سندات أمريكا لمدة 10 سنوات للارتفاع بين 25 و100 نقطة أساس.
ومن الجدير بالذكر أن العائد قد يرتفع حتى بدون عمليات بيع قوية، فقط إذا ضعف الطلب على إصدار جديد.
وفي سيناريو أكثر تطرفًا، أظهرت دراسة لـ NBER عام 2022 أن بيع 100 مليار دولار من قبل المؤسسات الأجنبية قد يؤدي فورًا إلى ارتفاع العائد على المدى العشر سنوات بأكثر من 100 نقطة أساس، قبل أن يتراجع.
هذه ليست توقعات أساسية، لكنها تذكير بأن في حالات الصدمات السيولة، غالبًا ما تتفوق مواقف السوق على العوامل الأساسية.
العائد الحقيقي وظروف السوق المالية: النقطة الحاسمة للبيتكوين
من بعد عام 2020، أصبح البيتكوين يتداول بشكل رئيسي كأصل "مُعتمد على المدة الكلية". في هذا السياق، غالبًا ما يؤدي ارتفاع العائدات وتشديد السيولة إلى ضغط نزولي على الأصول عالية المخاطر، حتى لو كانت الصدمة ناتجة عن سوق الفوائد.
لذا، فإن العائد الحقيقي هو المتغير الرئيسي. في 5 فبراير، كان عائد TIPS لمدة 10 سنوات في الولايات المتحدة حوالي 1.89%، مما يعكس زيادة تكلفة الاحتفاظ بأصول غير مربحة مثل البيتكوين.
ومع ذلك، يواجه المتشائمون "فخًا" أيضًا: فظروف السوق المالية الإجمالية لم تُظهر بعد إشارات على حدوث أزمة. مؤشر الظروف المالية الوطنية من بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو كان عند -0.56 للأسبوع المنتهي في 30 يناير، مما يدل على أن البيئة لا تزال أكثر ليونة من المتوسط.
السر يكمن في أن السوق يمكن أن يشدد بشكل كبير من وضع "المرتاح" دون أن يدخل في أزمة نظامية.
وبالنسبة للعملات الرقمية، فإن مرحلة التشديد الوسيطة غالبًا ما تكون كافية لدفع البيتكوين للهبوط دون الحاجة إلى حزمة إنقاذ من الفيدرالي.
وقد عكس التطور السعري الأخير هذا الحساسية بشكل واضح. ففي الأسبوع الماضي، هبط البيتكوين إلى أقل من 60,000 دولار خلال موجة "الابتعاد عن المخاطر"، قبل أن يعاود الارتفاع فوق 70,000 دولار عندما استقرت الحالة النفسية. وفي 9 فبراير، استمر البيتكوين في التعافي، مما يظهر دوره كمؤشر بيتا عالي للسيولة العالمية.
أربعة سيناريوهات يتابعها المتداولون في علاقة الصين – العائد – البيتكوين
ما يهم السوق ليس فقط ما إذا كانت الصين ستبيع أم لا، بل سرعة وكيفية امتصاص السوق لهذا العرض. تأثير ذلك على البيتكوين يعتمد تمامًا على مدى توتر السيولة بالدولار الأمريكي.
السيناريو 1: تقليل المخاطر بشكل متحكم فيه (السيناريو الأساسي)
تقلل البنوك الصينية تدريجيًا من عمليات الشراء، وتقل الحصص بشكل رئيسي بسبب استحقاق السندات وإعادة التخصيص، وليس بسبب بيع جماعي.
يرتفع العائد الأمريكي ببطء بمقدار 10–30 نقطة أساس، بشكل رئيسي بسبب مخاطر المدة. يتعرض البيتكوين لضغوط خفيفة، لكن الدافع الرئيسي لا يزال البيانات الاقتصادية الأمريكية وتوقعات سياسة الفيدرالي.
السيناريو 2: إعادة تقييم قوية لمخاطر المدة (سلبية ماكرو)
إذا اعتبر السوق أن تحرك الصين يمثل تغييرًا هيكليًا في الطلب الأجنبي، فقد ترتفع العوائد بين 25 و100 نقطة أساس.
وفي حال كانت العوائد الحقيقية هي المحرك، فإن الظروف المالية ستصبح أكثر تشددًا بما يكفي لدفع تقليل الرغبة في المخاطرة، مما يضعف العملات الرقمية بسبب ارتفاع تكلفة رأس المال، وتراجع السيولة، وعمليات تقليل الرافعة المالية بأسلوب "ريسك-بارتي".
السيناريو 3: صدمة سيولة غير منظمة (خطر حاد)
موجة خروج سريع من المراكز، سواء كانت ذات طابع سياسي أو نتيجة لاندفاع جماعي، حتى لو لم تكن بقيادة الصين، قد تتسبب في تقلبات غير خطية.
الإطار التحليلي لـ "فترة التوتر" مع بيع بقيمة 100 مليار دولار يدفع العائدات لأكثر من 100 نقطة أساس هو مرجع يستخدمه المتداولون لتقييم المخاطر الحادة.
في هذا السيناريو، قد ينخفض البيتكوين بشكل حاد في البداية بسبب البيع القسري، ثم يتعافى إذا أطلقت الجهات السياسية أدوات دعم السيولة.
السيناريو 4: انقلاب العملات المستقرة (لم يُقدّر بشكل كافٍ)
المفارقة أن تراجع الصين قد يقود العملات الرقمية إلى الصعود.
وفقًا لـ DeFiLlama، تبلغ قيمة السوق الإجمالية للعملات المستقرة حوالي 307 مليارات دولار. وتعلن Tether أنها تمتلك 141 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية وأدوات مرتبطة، وهو ما يقارب خمس حجم حيازات الصين.
حتى أن Tether ذكرت أنها من بين أكبر 10 مشترين للسندات الأمريكية خلال العام الماضي.
إذا استمر عرض العملات المستقرة ثابتًا، فإن التدفقات إلى العملات الرقمية قد تدعم بشكل غير مباشر "اكتفاءها الذاتي" من خلال دعم الطلب على شهادات الإيداع، رغم أن البيتكوين سيظل تحت ضغط إذا استمرت ظروف السوق المالية في التشديد.
صفقة شراء سندات الخزانة الأمريكية من Tether (المصدر: Tether)## العامل "الضامن" للسياسة: عندما يعود العائد للارتفاع، يصبح إشارة إيجابية للبيتكوين
النقطة الحاسمة في العلاقة بين "ارتفاع العائدات وانخفاض البيتكوين" تكمن في وظيفة السوق.
إذا ارتفعت العائدات إلى مستوى يهدد استقرار سوق سندات الخزانة، فإن الولايات المتحدة تمتلك أدوات تدخل جاهزة. أظهرت دراسة لصندوق النقد الدولي أن برامج شراء السندات يمكن أن تعيد بسرعة النظام إلى وضعه الطبيعي في القطاعات المتوترة.
هذه هي ظاهرة رد الفعل التي يعتمد عليها متداولو العملات الرقمية: في حالة صدمة كبيرة في سوق السندات، غالبًا ما يسبق الانخفاض الحاد الأولي للبيتكوين انتعاشًا ناتجًا عن السيولة عند تفعيل التدابير الداعمة.
حاليًا، فإن رقم 682.6 مليار دولار الذي تمتلكه الصين ليس بالضرورة "إشارة للبيع"، بل هو مقياس لمدى هشاشة النظام.
ويذكر أن الطلب على سندات الخزانة أصبح حساسًا جدًا للأسعار، وأن البيتكوين لا يزال هو المؤشر الفعلي الأكثر وضوحًا لتمييز بين عملية إعادة تقييم صحية وبدء مرحلة تشديد أكثر خطورة.
