لماذا سجلت تسلا أكبر تراجع لها هذا العام؟ نتائج الربع الثاني المخيبة تدفع المليارات إلى أرباح البائعين ع

في يوليو 2026، شهد موسم أرباح سوق الأسهم الأمريكية قصة درامية من التناقضات الشديدة. فقد تراجعت تسلا (TSLA) بأكثر من %14 بعد صدور تقرير أرباح الربع الثاني المختلط، مسجلة أكبر انخفاض يومي لها منذ أكثر من عام. في الوقت نفسه، وفي اليوم ذاته، قفزت أسهم شركات تعدين العملات الرقمية—Cipher Digital وHut 8 بأكثر من %9، وارتفعت Riot Platforms بأكثر من %6، كما سجلت TeraWulf وMARA Holdings وIREN وCleanSpark جميعها مكاسب تجاوزت %4.

من جهة، واجهت شركة تقنية عملاقة موجة بيع تاريخية؛ ومن جهة أخرى، انتعشت الأصول المرتبطة بالعملات الرقمية عكس التيار. ولم يكن ذلك صدفة.

أين أخفقت نتائج تسلا للربع الثاني

بعد إغلاق السوق الأمريكية في 22 يوليو، أعلنت تسلا عن نتائج الربع الثاني للسنة المالية 2026. بلغت الإيرادات مستوى قياسيًا عند 28.24 مليار $، بزيادة %26 على أساس سنوي، وللمرة الأولى، تجاوزت إيرادات الاثني عشر شهرًا الماضية 100 مليار $. ظاهريًا، بدت أرقام الإيرادات مثيرة للإعجاب.

لكن صورة الأرباح روت قصة مختلفة. فقد بلغ ربح السهم المعدل (EPS) 0.33 $ فقط، أي أقل بكثير من توقعات السوق البالغة 0.51 $—بفارق %35. وبلغ الدخل التشغيلي 398 مليون $ فقط، وهو أقل بكثير من المتوقع البالغ 1.39 مليار $، أي انخفاض سنوي بنسبة %57. وتراجعت هامش الربح التشغيلي بشكل حاد من %4.1 قبل عام إلى %1.4 فقط.

الإيرادات نمت بنسبة %26، لكن الأرباح انخفضت بنسبة %57. هذا التناقض بين "ارتفاع الإيرادات وانخفاض الأرباح" هو جوهر حالة الذعر في السوق تجاه أرباح تسلا.

الحقيقة حول هامش الربح الإجمالي والتحذير بشأن الربحية

بلغ هامش الربح الإجمالي %21.1 في الربع الأول، لكنه انخفض إلى %16.8 في الربع الثاني—بانخفاض 4.3 نقطة مئوية يبدو مقلقًا للوهلة الأولى. لكن نظرة أعمق تكشف أن أساس الربع الأول المرتفع تضمن عوامل استثنائية: عكس ضمان بقيمة 230 مليون $ وأكثر من 200 مليون $ من مزايا التعرفة الجمركية. باستثناء هذه العوامل، كان هامش الربح الإجمالي الحقيقي للربع الأول حوالي %17.5، بينما بلغ في الربع الثاني %16.8، أي بفارق 0.7 نقطة مئوية فقط.

التحذير الحقيقي ليس في هامش الربح الإجمالي، بل في هامش الربح التشغيلي. فقد أدى الانخفاض من %4.1 إلى %1.4—أي تراجع بمقدار 2.7 نقطة مئوية—إلى زيادة في المصروفات التشغيلية بنسبة %47. شملت هذه الزيادة استثمارات في البحث والتطوير بمجال الذكاء الاصطناعي، وتسريع إطلاق المنتجات الجديدة، واستهلاك القدرة الحاسوبية، وكلها كانت قرارات استراتيجية للإدارة.

وفي الوقت نفسه، انخفضت إيرادات الاعتمادات التنظيمية من 380 مليون $ في الربع الأول إلى 146 مليون $ في الربع الثاني. ومع تسارع شركات السيارات الأخرى في التحول إلى السيارات الكهربائية، بدأ ميزان العرض والطلب في سوق الاعتمادات التنظيمية يتغير، مما أدى إلى تآكل قيمة "قسيمة الأرباح المجانية" التي كانت تتمتع بها تسلا.

مضاعف ربحية 467x ومعضلة تقييم رهان تسلا على الذكاء الاصطناعي

يعكس سعر سهم تسلا الحالي مضاعف ربحية متوقع للاثني عشر شهرًا القادمة يبلغ حوالي 152x. بين عمالقة التقنية "السبعة العظماء" (Magnificent 7)، تُعد تسلا الأغلى—وكذلك الأسوأ أداءً هذا العام.

التقييم المرتفع يأتي مع توقعات مرتفعة. لم يعد تسعير السوق لتسلا متعلقًا بمبيعات السيارات فقط؛ بل أصبح رهانًا على أعمال الذكاء الاصطناعي والروبوتات لديها. ومع ذلك، كشف تقرير الربع الثاني عن واقع محرج: قفزت النفقات الرأسمالية إلى 5.789 مليار $، بزيادة %142 على أساس سنوي وتضاعفت مقارنة بالربع السابق؛ وأصبح التدفق النقدي الحر سلبيًا عند -1.09 مليار $. وأوضح المدير المالي لتسلا أن التدفق النقدي الحر لن يتحول إلى إيجابي حتى عام 2029.

وهذا يخلق تناقضًا حادًا: سردية الذكاء الاصطناعي تزداد تكلفة (النفقات الرأسمالية في تصاعد مستمر)، وأرباح السيارات تتآكل (هامش الربح الإجمالي يتراجع كل ربع)، وإيرادات البرمجيات من FSD—رغم وجود 1.48 مليون مستخدم مدفوع عالميًا وإيرادات سنوية تقديرية بنحو 1.76 مليار $—لا تزال غير كافية لتغطية الاستثمارات. مضاعف الربحية 467x هو رهان مسبق على النجاح، لكن فترة التحول الفعلية أطول وأكثر تكلفة مما توقعه السوق.

شطب ما يقارب 800 مليار $ من القيمة السوقية للسبعة العظماء في يوم واحد

لم تكن تسلا وحدها. ففي 23 يوليو (الخميس)، تكبد عمالقة التقنية "السبعة العظماء" أكبر خسارة يومية منذ "عاصفة الرسوم الجمركية" في أبريل 2025. تقلصت القيمة السوقية المجمعة للسبعة الكبار بمقدار 797 مليار $، وتراجع مؤشر Mag 7 بنسبة %4.8.

تصدرت تسلا الخسائر، حيث هوت بأكثر من %14 وفقدت حوالي 214.5 مليار $ من قيمتها السوقية في يوم واحد. أغلقت Alphabet على انخفاض بنسبة %7.1، بخسارة تجاوزت 293 مليار $ من قيمتها السوقية. وتراجعت Amazon بأكثر من %4، وانخفضت Meta بأكثر من %3، وتراجعت Microsoft بأكثر من %2.

المحفز الفوري لهذا البيع كان نتائج أرباح مخيبة للآمال من Alphabet وتسلا. فعلى الرغم من أن صافي ربح Alphabet تجاوز التوقعات، إلا أن نفقاتها الرأسمالية الفصلية قفزت إلى 45 مليار $، مع رفع الحد السنوي إلى 205 مليار $، مما أدى إلى أول تدفق نقدي حر سلبي منذ إدراجها. هذان العنوانان حطما توازن توقعات السوق بشأن ربحية عمالقة التقنية ونفقاتهم الرأسمالية.

بعد ثلاث سنوات من الإنفاق الرأسمالي المكثف على الذكاء الاصطناعي، بدأ المستثمرون يتساءلون: متى ستترجم هذه المئات من المليارات أخيرًا إلى عوائد ملموسة؟

لماذا ارتفعت أسهم شركات تعدين العملات الرقمية عكس الاتجاه

في نفس يوم التداول الذي نزفت فيه أسهم التقنية، قفزت أسهم شركات تعدين العملات الرقمية. ارتفعت Cipher Digital وHut 8 بأكثر من %9، وصعدت Riot Platforms بأكثر من %6. هذا التباين ليس مجرد "تأثير أرجوحة"—فهناك ثلاثة دوافع رئيسية وراء ذلك.

أولاً، رياح داعمة هيكلية من الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. يتجه معدنو العملات الرقمية من تعدين البيتكوين فقط إلى تشغيل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. وقعت Hut 8 عقد إيجار مركز بيانات ذكاء اصطناعي لمدة 15 عامًا بقيمة 9.8 مليار $؛ وحصلت IREN على عقد سحابي بقيمة 2.8 مليار $. سمت Morgan Stanley شركة Hut 8 كأفضل اختيار لها، مع سعر مستهدف يبلغ 263 $—ما يعني ارتفاعًا بنسبة %141 عن سعر الإغلاق في 21 يوليو. وبينما تواجه شركات التقنية العملاقة مثل تسلا موجة بيع بسبب الإنفاق الرأسمالي المفرط، تحظى شركات التعدين التي نجحت في تحقيق عائدات من أصولها الحاسوبية باعتراف السوق.

ثانيًا، منطق تقييم جديد. لم يعد السوق يُقيّم شركات تعدين العملات الرقمية كـ"رهانات بيتكوين بيتا"، بل كـ"أصول بنية تحتية حاسوبية". أصبح أداء أسهمها مرتبطًا بشكل متزايد بالطلب على مراكز البيانات وتوفر الرقائق، بدلاً من تقلبات سعر البيتكوين على المدى القصير. هذا التحول في منطق التقييم يجعل شركات التعدين فئة أصول مستقلة نسبيًا أثناء تراجعات أسهم التقنية.

ثالثًا، آثار دوران رأس المال. عندما تتعرض "السبعة العظماء" للبيع بسبب التقييمات المرتفعة ومخاوف الإنفاق الرأسمالي، يبحث جزء من رأس المال عن تخصيصات بديلة. وتصبح شركات التعدين الرقمي، بفضل سمتيها "قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي" و"الأصول الرقمية"، مستفيدة من تدفقات الأموال الخارجة من أسهم التقنية المبالغ في تقييمها.

نموذج جديد للتفاعل بين الأسهم الأمريكية وأسواق العملات الرقمية

يشير الهبوط المتزامن لتسلا وارتفاع أسهم شركات تعدين العملات الرقمية إلى نموذج جديد من الترابط بين الأسهم الأمريكية وأسواق العملات الرقمية—ليس عبر أسعار البيتكوين، بل من خلال منطق "أصول قوة الحوسبة" المشترك.

تقليديًا، كان التفاعل بين الأسهم الأمريكية وأسواق العملات الرقمية يتم أساسًا عبر السيولة الكلية (سياسة الاحتياطي الفيدرالي) وشهية المخاطر. أما هذا التباين الحالي ففريد من نوعه: هبوط تسلا نابع من الشكوك حول كفاءة إنفاقها الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي، بينما صعود شركات التعدين مدفوع باعتراف السوق بقدرتها على تحقيق عائدات من أصول الحوسبة الذكية. السردية ذاتها حول "قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي" ترسل إشارات سعرية متعاكسة عبر فئات الأصول.

ويكمن في ذلك إعادة تسعير السوق لدورة "الإنفاق الرأسمالي—العائد". فعندما تؤدي النفقات الرأسمالية الضخمة لـ Alphabet وتسلا إلى زيادة قلق المستثمرين بشأن جداول العوائد، تحصل شركات التعدين التي حولت بالفعل قوة الحوسبة إلى تدفقات نقدية مستقرة (مثل عقود الإيجار طويلة الأجل) على "علاوة اليقين". تتطور شركات تعدين العملات الرقمية من "أدوات لدورة العملات الرقمية" إلى "مستفيدين من بنية الذكاء الاصطناعي التحتية"، مما يعيد تشكيل علاقتها مع أسهم التقنية الأمريكية.

الخلاصة

تكشف نتائج تسلا للربع الثاني عن أكثر المواقف حرجًا لعملاق السيارات الكهربائية: إيرادات قياسية، لكن الأرباح انخفضت إلى النصف؛ وسردية الذكاء الاصطناعي تزداد تكلفة، بينما تتقلص هوامش السيارات؛ ومضاعف ربحية 467x هو رهان مسبق على النجاح، ومع ذلك لن يتحول التدفق النقدي الحر إلى إيجابي حتى عام 2029. الهبوط الحاد بنسبة %14.5 الذي تسببت به هذه النتائج منح البائعين على المكشوف أرباحًا فورية بقيمة 4.1 مليار $ في يوم واحد، وأدى إلى موجة بيع منهجية شطبت ما يقارب 800 مليار $ من قيمة "السبعة العظماء".

في المقابل، لم يكن صعود أسهم شركات تعدين العملات الرقمية مصادفة. الطلب الهيكلي على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، ومنطق التقييم الجديد، ودوران رأس المال من أسهم التقنية المبالغ في تقييمها إلى الأصول البديلة، جميعها شكلت أساس هذا الارتفاع. يمثل التراجع المتزامن لتسلا وازدهار شركات التعدين الرقمي نموذجًا جديدًا في تفاعل الأسهم الأمريكية وأسواق العملات الرقمية—منتقلاً من "نقل المزاج الكلي" إلى "إعادة تسعير أصول قوة الحوسبة". وفي هذا الإطار الجديد، أصبحت القدرة على تحقيق عائدات من قوة الحوسبة—not مجرد حجم الاستثمار—هي المعيار الأساسي لتقييم السوق.

الأسئلة الشائعة

س1: ما هي مؤشرات نتائج تسلا للربع الثاني التي خيبت التوقعات بشكل أكبر؟

كان ربح السهم المعدل 0.33 $ مقابل توقع السوق البالغ 0.51 $—بفارق %35؛ وبلغ الدخل التشغيلي 398 مليون $، وهو أقل بكثير من المتوقع البالغ 1.39 مليار $؛ وبلغ هامش الربح الإجمالي %16.8، أقل من المتوقع البالغ %19.4؛ وأصبح التدفق النقدي الحر سلبيًا عند -1.09 مليار $.

س2: لماذا أدى هبوط سهم تسلا إلى مكاسب كبيرة للبائعين على المكشوف؟

حوالي %3 من أسهم تسلا المتداولة مكشوفة للبيع—وهي النسبة الأعلى بين "السبعة العظماء". في 23 يوليو، هبط السهم بنسبة %14.5، مما منح البائعين على المكشوف مكاسب سوقية بلغت حوالي 4.12 مليار $ في يوم واحد. ومنذ بداية عام 2026، تراجعت تسلا بنحو %30، وحقق البائعون على المكشوف أرباحًا تقارب 9.08 مليار $.

س3: لماذا ارتفعت أسهم شركات تعدين العملات الرقمية بينما هبطت تسلا؟

تتحول شركات التعدين الرقمي من تعدين البيتكوين إلى تشغيل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. وقعت Hut 8 عقد إيجار لمركز بيانات ذكاء اصطناعي بقيمة 9.8 مليار $ وحصلت على سعر مستهدف أعلى من المؤسسات. ويقيمها السوق الآن كـ"أصول بنية تحتية حاسوبية" وليس مجرد رهانات بيتكوين بيتا.

س4: كم خسرت "السبعة العظماء" من قيمتها السوقية في يوم واحد؟

في 23 يوليو، خسرت "السبعة العظماء" مجتمعة 797 مليار $ من قيمتها السوقية، وتراجع مؤشر Mag 7 بنسبة %4.8—وهو أكبر انخفاض يومي منذ "عاصفة الرسوم الجمركية" في أبريل 2025.

س5: ما هو مضاعف الربحية الحالي لتسلا؟

يعكس سعر سهم تسلا الحالي مضاعف ربحية متوقع للاثني عشر شهرًا القادمة يبلغ حوالي 152x، وهو الأعلى بين "السبعة العظماء". أما المضاعف طويل الأجل فيبلغ حوالي 167x.

س6: ما هي خطط تسلا للإنفاق الرأسمالي؟

بلغت النفقات الرأسمالية للربع الثاني 5.789 مليار $، بزيادة %142 على أساس سنوي وتضاعفت مقارنة بالربع السابق. التوجيه السنوي يتجاوز 25 مليار $، مع توقع استمرار النمو خلال السنوات 2–3 القادمة. وتتوقع الشركة أن يتحول التدفق النقدي الحر إلى إيجابي بحلول عام 2029.

س7: كيف كان رد فعل المستثمرين الأفراد على هبوط تسلا؟

وفقًا لـ Vanda Research، شهدت تسلا في 23 يوليو صافي تدفقات شراء من المستثمرين الأفراد بقيمة 42 مليون $، لتصبح السهم الأكثر شراءً بين المستثمرين الأفراد. ويرى بعض المحللين أن هذا التراجع يمثل فرصة شراء للمستثمرين على المدى الطويل.