في 23 يوليو، ووفقًا لبيانات بلومبرغ، سجل مؤشر زخم التوجيه الربحي (EPS Guidance Momentum Score) لشركات S&P 500 مستوى قياسيًا غير مسبوق. إذ تجاوزت نسبة الشركات التي رفعت توقعاتها للأرباح بشكل كبير تلك التي خفضتها أو أبقتها دون تغيير، ما يمثل أكبر انحراف إيجابي تم تسجيله حتى الآن.
تحمل هذه البيانات أهمية استثنائية في سياق موسم الأرباح. فالتوجيه الربحي للشركات—تقييم الإدارة المستقبلي للربحية—يُنظر إليه عادةً على أنه إشارة تحمل "محتوى معلومات داخلية" أكثر من توقعات المحللين. وعندما تختار العديد من الشركات في الوقت ذاته رفع توجيهها بدلاً من خفضه، فإن الرسالة تتجاوز مجرد تحركات المؤشر: الشركات نفسها أصبحت بشكل منهجي أكثر تفاؤلًا بشأن الأرباح المستقبلية.
بالنسبة لمستثمري الأسهم الأمريكية، تُعد هذه الإشارة حاسمة لأنها قد تدل على تحول جوهري في محركات السوق—من موجة ارتفاع قائمة على توسع التقييمات مدفوعة بـ"سرد الذكاء الاصطناعي" إلى موجة ارتفاع قائمة على نمو الأرباح الفعلي. ستبدأ هذه المقالة بمؤشر زخم التوجيه الربحي، وتفكك الواقع الحالي لتوقعات أرباح الشركات الأمريكية، وتحلل التداعيات الهيكلية على سوق الأسهم الأمريكي في المرحلة المقبلة.
نظرة عامة على مؤشر زخم التوجيه الربحي (EPS Guidance Momentum Score)
يعد مؤشر زخم التوجيه الربحي مؤشرًا مركبًا يقيس التغير الاتجاهي في توقعات أرباح الشركات. وتعتمد فكرته الأساسية على حساب عدد شركات S&P 500 التي رفعت توجيه أرباحها المستقبلية مقابل تلك التي خفضت التوجيه، بالإضافة إلى نسبة التغير بينهما خلال فترة محددة.
يحظى هذا المؤشر باهتمام كبير من السوق لأن التوجيه الربحي للشركات يحمل قيمة معلوماتية فريدة. فعلى عكس توقعات المحللين التي تعتمد على النماذج والبيانات العامة، تمتلك إدارة الشركة بيانات تشغيلية فورية—كالطلبات والتكاليف ونسب استغلال الطاقة الإنتاجية—عند إصدار التوجيه. لذا غالبًا ما يُنظر إلى تغير اتجاه التوجيه على أنه "مؤشر قيادي" يسبق صدور نتائج الأرباح الفعلية.
يعني المستوى القياسي الحالي لهذا المؤشر أن عدد الشركات التي رفعت التوجيه يفوق بكثير تلك التي خفضته أو أبقته دون تغيير، ما أدى إلى أكبر انحراف إيجابي تم تسجيله. وهذا ليس مجرد ظاهرة إحصائية عابرة، بل يعكس تحولًا جماعيًا لدى مديري الشركات الذين باتوا يختارون نظرة أكثر تفاؤلًا للربع القادم.
ومن الجدير بالذكر أيضًا أن هذا الاتجاه لم يظهر فقط خلال موسم الأرباح. فمنذ 31 مارس، واصل المحللون رفع توقعاتهم لأرباح شركات S&P 500، ما أدى إلى تعديل تصاعدي إجمالي بنسبة %3.4 في توقعات الأرباح—وهي أكبر زيادة فصلية منذ عام 2021.
تحسن توقعات الأرباح: آلية انتقال التوجيه إلى أسعار الأسهم
يعد تحسن توقعات الأرباح أكثر قيمة تحليلية من مجرد ارتفاع المؤشر، لأنه يشكل سلسلة انتقال كاملة من أساسيات الشركات إلى أداء أسعار الأسهم.
أولًا، ترفع إدارة الشركة التوجيه الربحي بناءً على تقييمها للطلبات والتكاليف والطلب السوقي. وهذه هي الإشارة الأكثر مباشرة: الشركات نفسها تعتقد أنها ستكسب أكثر في المستقبل.
ثانيًا، يستجيب المحللون في السوق لخطوات الإدارة برفع توقعاتهم للربحية (EPS). وتظهر بيانات FactSet أنه حتى أوائل يوليو، أصدرت 63 شركة من شركات S&P 500 إعلانات أرباح إيجابية مسبقة، بينما أصدرت 48 شركة إعلانات سلبية—ما يشير إلى ميل واضح نحو التفاؤل. وارتفعت توقعات المحللين لربحية التشغيل السنوية لعام 2026 إلى $340.74، بزيادة تقارب %24 على أساس سنوي.
ثالثًا، تؤدي التعديلات التصاعدية للربحية إلى تخفيف ضغط التقييم على الأسهم. ومع تداول مؤشر S&P 500 حاليًا عند حوالي 25.6 ضعف أرباحه السابقة، فإن زيادة الربحية بنسبة %24 ستخفض بشكل طبيعي نسبة السعر إلى الربحية المستقبلية إلى مستوى أكثر جاذبية. وتتوقع UBS نمو ربحية السهم لعام 2026 بنسبة %20 تقريبًا، مع زيادة إضافية بنسبة %12 في 2027 لتصل إلى $375.
رابعًا، يؤدي تخفيف ضغط التقييم وزيادة وضوح الأرباح معًا إلى تعزيز تخصيص رأس المال للأسهم. وهكذا تكتمل الحلقة المنطقية من سلوك الشركات على المستوى الجزئي إلى أداء السوق على المستوى الكلي.
تحول محركات سوق الأسهم الأمريكية: من سرد الذكاء الاصطناعي إلى نمو الأرباح
خلال العامين الماضيين، كان المحرك الرئيسي لمكاسب الأسهم الأمريكية هو "سرد الذكاء الاصطناعي"—توسع منهجي في التقييمات مدفوعًا بنفقات رأس المال لدى عمالقة التكنولوجيا وآفاقهم التجارية في الذكاء الاصطناعي. وقد ارتفع مؤشر S&P 500 بأكثر من %10 حتى الآن في 2026، بينما ارتفع مؤشر Tech Seven فقط بنسبة %3.2 خلال نفس الفترة. ويشير هذا التباين نفسه إلى تغير هيكل مكاسب السوق.
ما يحدث الآن هو موجة ثانية من المحركات: فبينما يستمر النمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي، أصبح التحسن الواسع في أرباح الشركات مصدر دعم أكثر انتشارًا. ووفقًا لـ Bloomberg Intelligence، حققت حوالي %81 من شركات S&P 500 نموًا في الأرباح على أساس سنوي في الربع الأول من 2026—وهو أوسع نطاق للربحية منذ التعافي بعد الجائحة في 2021. ونمت ربحية السهم في الربع الأول بنسبة %27 على أساس سنوي، متجاوزة التوقعات السابقة بـ15 نقطة مئوية. كما تفوقت %84 من الشركات على تقديرات الأرباح، و%81 على تقديرات الإيرادات.
يعني هذا التوسع في "عرض الأرباح" أن أساس مكاسب السوق ينتشر من عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا إلى مجموعة أوسع من الشركات. وفي تقريرها لشهر يوليو، أشارت Citi إلى أن "Tech Seven" لم تعد المحرك الهيكلي الوحيد لنمو الشركات الكبرى. بل أصبح "عنقود النمو" الذي يغطي %55 من القيمة السوقية لمؤشر S&P 500 ويساهم بنحو %48 من أرباحه هو القائد. ومن المتوقع أن ينمو ربحية السهم لهذا العنقود بنسبة %42 في 2026، ليشكل المحرك الأساسي لنمو ربحية السهم الإجمالية للمؤشر بنسبة %24.
وفي الوقت ذاته، عادت القطاعات الدورية لتتفوق على القطاعات الدفاعية. إذ يتجاوز نمو أرباح الأسهم الدورية نظيراتها الدفاعية بـ14.1 نقطة مئوية، ارتفاعًا من 10.1 نقطة قبل عام، وقد يتسع هذا الفارق إلى 14.9 نقطة. ما يشير إلى أن الدورة الاقتصادية نفسها لا تزال تملك زخمًا تصاعديًا.
مساهمة عمالقة التكنولوجيا في الأرباح: من الريادة إلى البناء الجماعي
في موجة التحسن الحالية للأرباح، تظل شركات التكنولوجيا الكبرى مثل Nvidia وMicrosoft وAlphabet وAmazon وMeta أهم المساهمين، لكن دورهم يتحول من "المحرك الوحيد" إلى "أحد المحركات الأساسية".
في الربع الأول، سجلت شركات Tech Seven نموًا في الأرباح بنسبة %63.2 على أساس سنوي—وهو الأسرع خلال ما يقارب أربع سنوات. لكن التطور الأبرز هو أن بقية شركات S&P 500 البالغ عددها 493 بدأت أيضًا في تسريع نمو أرباحها. باستثناء Tech Seven، من المتوقع أن تحقق بقية الشركات نموًا في الأرباح بنسبة %17 تقريبًا—وهو الأسرع منذ الربع الرابع من 2021.
في 23 يوليو (بتوقيت بكين)، أعلنت Alphabet عن نتائجها للربع الثاني: بلغت الإيرادات الإجمالية $119.8 مليار، بزيادة %24 على أساس سنوي وتجاوزت التوقعات البالغة $117.02 مليار؛ وبلغ الربح التشغيلي $40.77 مليار، بزيادة %30 على أساس سنوي؛ وبلغت ربحية السهم $9.11. كما أكدت الشركة أن نفقات رأس المال لعام 2026 ستظل مرتفعة، متوقعة بين $195–205 مليار، أعلى من التوقع السابق البالغ $180–190 مليار.
تتوقع شركات Alphabet وMicrosoft وAmazon وMeta معًا أن تصل نفقات رأس المال لعام 2026 إلى $725 مليار. ورغم أن هذه النفقات الضخمة تضغط على التدفق النقدي الحر على المدى القصير، إلا أنها تضع الأساس لنمو الأرباح في المستقبل.
ومع ذلك، من المهم الإشارة إلى أن توقعات الأرباح لعمالقة التكنولوجيا ليست خالية من الجدل. إذ تشير بعض المؤسسات إلى ارتفاع التكاليف المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وعدم وضوح الطلب التقني، وانخفاض كفاءة تحويل الاستثمارات كعوامل قد تشكل مخاطر على الأرباح الفعلية. بينما يتوقع آخرون أن يتباطأ نمو ربحية السهم لشركات Tech Seven إلى %20 في 2026، ثم إلى %15 في 2027.
التحذير من المخاطر: رهانات غير متكافئة وسط توقعات مرتفعة
يمثل التوجيه الربحي القياسي سيفًا ذا حدين. فهو يؤكد تحسن أساسيات الشركات، لكنه يعني أيضًا أن توقعات السوق ارتفعت بشكل كبير.
حاليًا، ارتفعت توقعات أرباح مؤشر S&P 500 بأكثر من %20 على أساس سنوي—وهي أسرع وتيرة منذ حوالي أربع سنوات—لكن النمو الوسيط على مستوى الشركات لا يتجاوز %8. ويعود هذا الفارق بشكل رئيسي إلى عدد قليل من شركات التكنولوجيا الضخمة. ونتيجة لذلك، أصبح هامش الخطأ في السوق ضيقًا للغاية: إذا كان تحقيق النمو الإجمالي يعتمد على استمرار هذه الشركات في تقديم نتائج قوية، فإن أي ضعف في أداء إحداها قد يقوض موجة الصعود المبنية على التفاؤل بالأرباح.
وأشار تقرير صادر عن Neuberger Berman في 20 يوليو إلى أنه مع رفع المستثمرين لتوقعاتهم بشكل شبه يومي قبيل موسم الأرباح، أصبح السوق في "وضع غير متكافئ بشكل مقلق": النتائج الجيدة قد لا تُكافأ، بينما أي خيبة أمل قد تُعاقب بشدة.
علاوة على ذلك، فإن تقييم مؤشر S&P 500 الحالي بعيد عن كونه منخفضًا. ففي أوائل يوليو، بلغ مستوى سعر المؤشر النسبة المئوية 95.9 منذ عام 1950، وبلغت ربحية السهم النسبة المئوية 99.6. وتحتفظ Yardeni Research بهدف نهاية 2026 عند 8,250 نقطة للمؤشر، لكنها تعترف أيضًا بأنه "يصعب تصور المزيد من المفاجآت الإيجابية".
الخلاصة
يمثل التوجيه الربحي القياسي لمؤشر S&P 500 إحدى أهم الإشارات الأساسية في سوق الأسهم الأمريكية اليوم. فهو يظهر أن فرق الإدارة ترفع توقعاتها للأرباح بشكل جماعي ومنهجي، وأن هذا التفاؤل ينتشر من عمالقة التكنولوجيا إلى مجموعة أوسع من الشركات.
تحسن توقعات الأرباح لا يضمن تلقائيًا استمرار ارتفاع أسعار الأسهم—فالسوق قد استوعب بالفعل الكثير من التفاؤل. لكنه يغير منطق موجة الصعود: من موجة قائمة على توسع التقييمات المرتبط بسرد الذكاء الاصطناعي إلى موجة قائمة على أساسيات مدعومة بنمو الأرباح. وهذا يعني أن تركيز المستثمرين يجب أن يتحول من "ما هي قصة السوق" إلى "كم تكسب الشركات فعليًا".
سيكون موسم الأرباح المقبل نافذة رئيسية للتحقق من هذا التحول المنطقي. فقد رفع التوجيه الربحي سقف التوقعات، والسوق الآن ينتظر من الشركات تحقيقها بنتائج فعلية.
الأسئلة الشائعة
س1: ما هو مؤشر زخم التوجيه الربحي (EPS Guidance Momentum Score)، ولماذا هو أكثر أهمية من تحركات المؤشر؟
يقارن مؤشر زخم التوجيه الربحي عدد شركات S&P 500 التي ترفع مقابل تلك التي تخفض توجيه الأرباح. ويعكس حكم الإدارة المستقبلي بناءً على بيانات التشغيل الداخلية، ويوفر صورة أكثر واقعية لأساسيات الشركات من تغيرات نقاط المؤشر. والمستوى القياسي الحالي يعني أن عددًا كبيرًا من الشركات متفائلة في الوقت ذاته بشأن الأرباح المستقبلية.
س2: كيف يؤثر تحسن التوجيه الربحي على أسعار الأسهم؟
يحفز تحسن التوجيه الربحي سلسلة انتقال: الشركات ترفع التوجيه → المحللون يرفعون توقعات الربحية (EPS) → ينخفض ضغط التقييم → يرتفع تخصيص رأس المال للأسهم. ويحول هذا المسار منطق موجة الصعود من "توسع التقييمات" إلى "دعم الأرباح"، ما يوفر أساسًا أقوى للسوق.
س3: هل تحول المحرك الرئيسي لموجة الصعود في سوق الأسهم الأمريكية من الذكاء الاصطناعي إلى نمو الأرباح؟
هناك تحول جارٍ بالفعل، لكنه ليس استبدالًا كاملًا. لا يزال الذكاء الاصطناعي محركًا مهمًا، لكن التحسن الواسع في أرباح الشركات يوفر دعمًا أكثر انتشارًا. ففي الربع الأول من 2026، سجلت %81 من شركات S&P 500 نموًا في الأرباح على أساس سنوي—وهو الأوسع منذ 2021—ما يظهر أن أساس موجة الصعود ينتشر من عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا إلى مجموعة أوسع من الشركات.
س4: هل يضمن التوجيه الربحي القياسي استمرار ارتفاع سوق الأسهم الأمريكية؟
ليس بالضرورة. فالتوقعات المرتفعة تعني انخفاض التسامح مع خيبات الأمل—وقد استوعب السوق الكثير من التفاؤل بالفعل، وأي إخفاق في الأرباح قد يؤدي إلى تراجعات حادة. ويتداول مؤشر S&P 500 عند تقييمات تاريخية مرتفعة، ويتطلب استمرار تحقيق الأرباح لدعم المستويات الحالية. ويعد التوجيه المحسن شرطًا ضروريًا، لكنه غير كافٍ لتحقيق المزيد من المكاسب.
س5: ما هي الشركات التي تدفع نمو أرباح مؤشر S&P 500؟
لا تزال شركات التكنولوجيا الكبرى مثل Nvidia وMicrosoft وAlphabet وAmazon وMeta من المساهمين الأساسيين، لكن بقية شركات S&P 500 البالغ عددها 493 تسرع أيضًا نمو أرباحها. وتشير Citi إلى أن "عنقود النمو" (الذي يغطي %55 من القيمة السوقية) من المتوقع أن يحقق نموًا في ربحية السهم بنسبة %42 في 2026، ليصبح القوة الرئيسية وراء مكاسب الأرباح الإجمالية للمؤشر.
