٢٦ فبراير ٢٠٢٦ كان يوماً استثنائياً في حركة الارتفاع اليومية الأقوى في سوق العملات الرقمية في الذاكرة الحديثة. ووفقاً لبيانات سوق Gate، فقد قفزت بيتكوين (BTC) نحو مستوى ٧٠,٠٠٠$ خلال ٢٤ ساعة، وأغلقت عند ٦٨,١٩٣.٨$، محققة مكسباً يومياً بنسبة %٤.٢٧. وسرعان ما لحقت بها كل من إيثيريوم (ETH) وسولانا (SOL) بمكاسب قوية أيضاً، حيث ارتفعت بنسبة %٧.٨٣ و%٧.٦٦ على التوالي، لتصل أسعارهما إلى ٢,٠٥٥.٣٢$ و٨٧.٩٥$. هذا الارتفاع الجماعي لم ينهِ فقط سلسلة الخسائر التي استمرت ثلاثة أيام للأصول الرئيسية، بل أضاف أيضاً حوالي ١٧٠ مليار دولار إلى القيمة السوقية الإجمالية في يوم واحد.
ومع ذلك، وعلى عكس موجات الصعود السابقة التي كانت مدفوعة بتغيرات في السياسات الاقتصادية الكلية أو التطورات التقنية، كان لهذا الارتفاع محفز فريد من نوعه—إذ نشأ عن دعوى قضائية ضد عملاق التداول الكمي Jane Street، ما أثار تكهنات واسعة حول وجود "ضغوط بيع مصطنعة".
إعادة النظر في شائعة "البيع الساعة ١٠ صباحاً": من انهيار تيرا إلى دعوى Jane Street
كان المحفز المباشر لهذا التقلب في السوق هو دعوى تداول داخلي رفعها المصفي المفوض لإفلاس شركة Terraform Labs ضد Jane Street. وتدّعي الدعوى أن Jane Street استغلت معلومات غير عامة حصلت عليها من مطلعين في Terraform Labs لتنفيذ صفقات استباقية عشية انهيار منظومة تيرا في ٢٠٢٢، مما زاد من اضطراب السوق.
عقب الإعلان، انتشرت بسرعة شكوك قديمة داخل مجتمع العملات الرقمية: حيث أشار محللون ومتداولون إلى أن السوق أظهر، لعدة أشهر، نمطاً ثابتاً—فكل يوم تقريباً عند الساعة ١٠ صباحاً بتوقيت الساحل الشرقي، كانت بيتكوين تتعرض لموجة مركزة من عمليات البيع البرمجية، ما يضغط على الأسعار نحو الهبوط. أطلق بعض المعلقين على هذه الظاهرة اسم "البيع الساعة ١٠ صباحاً". والمثير للدهشة أنه في اليوم التالي لإعلان الدعوى، اختفى هذا النمط المستمر منذ أشهر فجأة، ليحل محله ارتفاع حاد في الأسعار.
فك شفرة البيانات: انتعاش القيمة السوقية بـ١٧٠ مليار دولار وتصفية صفقات بيع بقيمة ٤٧٣ مليون دولار—ما مدى قوة الارتفاع؟
من الناحية الهيكلية، هناك منطق في هذا السرد. فقد جعل إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين (Spot Bitcoin ETFs) من صناع السوق التقليديين (مثل Jane Street) لاعبين أساسيين في السوق. وبوصفها مشاركاً معتمداً وصانع سوق لعدة صناديق ETF للبيتكوين، تمتلك Jane Street مراكز كبيرة، ويمكن لأنشطة التحوط وإدارة المخزون لديها أن تؤثر مباشرة على السيولة قصيرة الأجل في السوق الفوري.
وتظهر بيانات السوق أنه قبل موجة الصعود، كانت بيتكوين قد مرت بتصحيح حاد—فبعد أن سجلت أعلى مستوى تاريخي عند حوالي ١٢٦,٠٨٠$ في أكتوبر الماضي، تراجعت بنحو %٥٠ في أدنى نقطة لها. هذا الهبوط المطول ترك معنويات السوق هشة للغاية، حيث كانت أكثر من %٤٥ من المعروض المتداول في حالة خسارة غير محققة. وفي بيئة كهذه، يمكن لأي سردية تشير إلى "إزالة مصدر رئيسي لضغوط البيع" أن تشعل موجة تغطية صفقات البيع واندفاع الباحثين عن الصفقات. وخلال الـ٢٤ ساعة الماضية، بلغت تصفيات صفقات البيع في السوق ٤٧٣ مليون دولار، أي ما يمثل %٨١ من جميع التصفيات—وهو دليل كمي على قوة الارتداد.
انقسام في السوق: "نهاية مؤامرة صانع السوق" أم "هوس مدفوع بالسردية"؟
المعنويات في السوق الآن منقسمة بشكل حاد.
وجهة النظر (أ) (معسكر الشائعات): يمثلها عدد من المؤثرين في سوق العملات الرقمية، حيث يعتقد هذا الفريق أن Jane Street كانت وراء "البيع الساعة ١٠ صباحاً". إذ تعتمد استراتيجيتهم على البيع المنهجي في وقت محدد لدفع الأسعار للهبوط وتصفية مراكز المتداولين الأفراد بالرافعة المالية—ثم إعادة الشراء عند مستويات أدنى—وتكرار هذه الدورة. وقد أجبرت الدعوى القضائية على إيقاف هذا السلوك، مما أزال ضغط البيع النظامي وأدى إلى موجة صعود انتقامية.
وجهة النظر (ب) (المعسكر التحليلي): أصوات أكثر حذراً، من بينهم كبير محللي صناديق ETF في بلومبرغ إيريك بالشوناس، يعترفون بأن سردية "اختفاء الشرير الكبير" تهيمن على المزاج الحالي للسوق، لكنهم يؤكدون أن هذا يبقى مجرد تكهنات في الوقت الراهن.
فحص "نظرية المؤامرة": أين الحد الفاصل بين الحقيقة والتكهن؟
من الضروري التمييز بين الحقائق والتكهنات في السرد الحالي للسوق.
الحقائق:
- رفع المصفي المفوض لإفلاس Terraform Labs دعوى تداول داخلي ضد Jane Street، متهماً إياها باستغلال معلومات غير عامة للخروج من المراكز قبل انهيار تيرا.
- شهد سعر بيتكوين انتعاشاً ملحوظاً بعد انتشار خبر الدعوى، متزامناً مع نافذة الساعة "١٠ صباحاً" التي حظيت بنقاش واسع.
- Jane Street هي فعلاً مزود سيولة رئيسي في سوق صناديق ETF للعملات الرقمية.
التكهنات:
لا يوجد دليل علني على أن Jane Street تشغل خوارزمية "تبيع بيتكوين الساعة ١٠ صباحاً كل يوم". وبينما قد تكون أنشطتها التجارية ساهمت موضوعياً في ضغط الأسعار، هناك فجوة منطقية واسعة بين "أثر السوق" و"التلاعب المتعمد". سد هذه الفجوة يتطلب بيانات تداول ملموسة ونتائج تنظيمية رسمية.
أزمة ثقة أم فرصة تنظيمية؟ إعادة التفكير في دور صناع السوق
بغض النظر عن نتيجة الدعوى القضائية، فقد ترك هذا الحدث بالفعل أثراً هيكلياً عميقاً. إذ يكشف أنه، تحت شعار "اللامركزية"، يعتمد سوق العملات الرقمية على صناع سوق مركزيين أكثر بكثير مما يظن الكثيرون. فتصرفات صانع سوق واحد—أو حتى مجرد شائعات عن دعوى ضده—يمكن أن تحرك مئات المليارات من القيمة السوقية في وقت قصير. وهذا وحده يثير تساؤلات حول نضج السوق.
وبالنظر إلى المستقبل، من المرجح أن يدفع هذا الحدث الصناعة لإعادة تقييم دور صناع السوق والإطار التنظيمي الذي يحكمهم. فإذا ثبت في نهاية المطاف أن Jane Street استغلت ميزة المعلومات لتحقيق مكاسب غير مشروعة، فقد يؤدي ذلك إلى مراجعة شاملة لنماذج أعمال صناعة السوق—خاصة فيما يتعلق بحواجز المعلومات وضوابط التداول الداخلي. وسيؤثر ذلك بشكل مباشر على سيولة السوق وتكاليف التداول.
توقعات السوق: استمرار الصعود، انهيار السردية، أم عاصفة تنظيمية؟
استناداً إلى المعلومات الحالية، يمكن رسم ثلاثة سيناريوهات محتملة:
السيناريو الأول: استمرار الصعود (احتمالية متوسطة)
إذا كانت Jane Street قد أوقفت أو عدلت استراتيجيات صناعة السوق في الولايات المتحدة استجابة للدعوى، فقد يتخلص السوق فعلاً من بعض الأعباء قصيرة الأجل. وإذا توافقت الظروف الكلية (مثل ضعف مؤشر الدولار أو عودة شهية المخاطرة)، قد تستقر بيتكوين فوق مستوى ٧٠,٠٠٠$ وتختبر مستوى المقاومة التالي.
السيناريو الثاني: تراجع بعد دحض السردية (احتمالية أعلى)
الارتفاع الحالي مبني على افتراض غير مؤكد. فإذا ظهرت أدلة تثبت أن "البيع الساعة ١٠ صباحاً" لا علاقة له بـ Jane Street، أو إذا عاد تركيز السوق إلى رياح معاكسة مثل تشديد السياسات أو النزاعات الجمركية، فإن المكاسب—التي تفتقر إلى دعم جوهري—قد تتبخر بسرعة. ويوجد حالياً حوالي ٩ ملايين بيتكوين في وضع خسارة غير محققة، ما يمثل ضغط بيع كبير فوق السوق.
السيناريو الثالث: تصاعد العاصفة التنظيمية (احتمالية أقل، لكن أثرها واسع)
في السيناريو الأكثر تطرفاً، قد تتدخل الجهات التنظيمية الأمريكية (مثل SEC أو CFTC) للتحقيق مع Jane Street، وتوسيع نطاق دعوى تيرا لتشمل عمليات صناعة السوق اليومية. وقد يؤدي ذلك إلى أزمة ثقة شاملة في قطاع صناعة السوق، وتجفيف السيولة فوراً، مما يعرض السوق لاحتمال قاع جديد.
الخلاصة: انتظر الحقيقة وتحلَّ بالعقلانية
هذا الارتفاع في السوق، الذي أشعلته دعوى Jane Street، هو في جوهره تفريغ مكثف لمشاعر مكبوتة منذ فترة طويلة، ممزوجة بالتكهنات والإحباط من "التلاعب المصطنع". ومع ذلك، فإن أكبر فخ في الأسواق المالية هو الخلط بين السردية والحقيقة. فبدون أدلة قوية، أي تداول مبني على الشائعات يشبه بناء القلاع على الرمال. وبينما قد يستمتع المستثمرون بعوائد الارتداد، عليهم الحذر من مخاطر الانعكاس إذا ما ثبت بطلان السردية. فالصحة طويلة الأمد للسوق تعتمد في النهاية على قواعد شفافة وثقة حقيقية. وفي الأيام المقبلة، مع ظهور مزيد من تفاصيل الدعوى وتكيف صناع السوق مع المستجدات، ستتضح تدريجياً الاتجاهات الحقيقية للسوق. وحتى ذلك الحين، قد يكون التحلي بالعقلانية وإدارة المراكز بحكمة هو أفضل استراتيجية للتعامل مع حالة عدم اليقين.
