بعد إغلاق السوق في 22 يوليو 2026، أصدرت شركة Alphabet (GOOG) تقرير أرباح الربع الثاني للفترة المنتهية في 30 يونيو. بلغت الإيرادات 119.8 مليار $، بزيادة %24 على أساس سنوي، متجاوزة تقديرات وول ستريت البالغة 116.9 مليار $. قفزت إيرادات Google Cloud بنسبة %82 سنويًا لتصل إلى 24.8 مليار $. وارتفع تراكم الأعمال السحابية إلى 514 مليار $. وبلغت الأرباح المخفضة للسهم الواحد وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) 9.11 $، بزيادة هائلة بلغت %294 سنويًا.
ومع ذلك، في 23 يوليو، أغلق سهم GOOG عند 318.34 $، منخفضًا بمقدار 23.57 $ في يوم واحد—أي بتراجع %6.89. وسجل أدنى مستوى خلال اليوم عند 314.89 $. وعلى الرغم من تقرير الأرباح القوي، واجه السهم موجة بيع كثيفة. لم يكن ذلك مؤشرًا على تدهور الأساسيات، بل كان إعادة تسعير في السوق حول كفاءة رأس المال، وانضباط التدفق النقدي، ودورة عائدات استثمارات الذكاء الاصطناعي.
الإيرادات والأرباح تتجاوز التوقعات—لماذا باع السوق الأسهم؟
قدمت Alphabet تقرير أرباح شبه مثالي.
بلغت الإيرادات الموحدة للربع الثاني 119.8 مليار $، بزيادة %24 على أساس سنوي، لتسجل الربع الثاني عشر على التوالي من النمو المزدوج الرقم. وبلغ صافي المبيعات بعد مشاركة الإيرادات مع الشركاء 103.6 مليار $، متجاوزة أيضًا توقعات المحللين البالغة 101.07 مليار $.
حسب قطاعات الأعمال، نمت إيرادات بحث Google والإعلانات الأخرى بنسبة %17. وارتفعت إيرادات إعلانات YouTube بنسبة %13 لتصل إلى 11.1 مليار $. وبلغت إيرادات Google Cloud نحو 24.8 مليار $، بزيادة %82 سنويًا، مع تضاعف هامش التشغيل السحابي تقريبًا ليصل إلى %35.6. وارتفع تراكم الأعمال السحابية من 460 مليار $ في الربع الأول إلى 514 مليار $ في الربع الثاني.
على صعيد الأرباح، بلغ صافي الدخل وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) 112.1 مليار $، بزيادة %298 سنويًا. ومع ذلك، يتطلب هذا الرقم الحذر—فهو يشمل تقريبًا 100 مليار $ من مكاسب الاستثمارات نتيجة ارتفاع تقييمات الحصص في شركات مثل Anthropic وSpaceX وغيرها. وباستثناء هذه البنود غير المتكررة، بلغ ربح السهم المعدل 2.85 $، وهو أقل قليلاً من توقعات السوق البالغة 2.89 $.
ورغم هذه الأرقام القوية، اختار السوق البيع. وهذا يشير إلى أن المستثمرين لم يعودوا يركزون على "كم تم تحقيقه في الربع الماضي"، بل على "كم سيتم إنفاقه وتحقيقه في السنوات المقبلة".
رفع النفقات الرأسمالية إلى 205 مليار $—لماذا تثير استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قلق السوق؟
المحفز الحقيقي لعمليات البيع كان توجيهات النفقات الرأسمالية.
رفعت Alphabet توقعاتها للنفقات الرأسمالية لعام 2026 من 180–190 مليار $ في الربع الأول إلى 195–205 مليار $. وهذا يمثل ثاني زيادة هذا العام. وأكدت المديرة المالية أنات أشكنازي في مكالمة الأرباح أن النفقات الرأسمالية "ستزداد بشكل كبير" في 2027.
بلغت النفقات الرأسمالية في الربع الثاني وحده 44.9 مليار $، بزيادة %100 سنويًا، وذهب الجزء الأكبر منها إلى بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. ومن بين هذه الاستثمارات التكنولوجية، ذهب نحو %60 إلى الخوادم، و%40 إلى مراكز البيانات ومعدات الشبكات.
ولا يتعلق قلق السوق فقط بـ"الإنفاق"، بل بـ"كم، وكم المدة، ومتى سيبدأ العائد". وقد ارتفع إجماع المحللين بشأن النفقات الرأسمالية لعام 2027 إلى حوالي 257 مليار $، مع توقع بعض المؤسسات أن تصل إلى 325 مليار $.
عندما تستثمر شركة أكثر من 200 مليار $ سنويًا في البنية التحتية—ويستمر هذا الرقم في الارتفاع—يبدأ المستثمرون في التساؤل: ما هو العائد الحدّي على هذه الاستثمارات؟
أول تدفق نقدي حر سلبي في تاريخ الشركة—لماذا كان هذا هو القشة الأخيرة للسهم؟
إذا كانت زيادة النفقات الرأسمالية بمثابة تحذير، فإن التحول إلى تدفق نقدي حر سلبي قد أشعل موجة بيع فورية.
في الربع الثاني، ولدت Alphabet تدفقًا نقديًا تشغيليًا بقيمة 39.1 مليار $، لكنها أنفقت 44.9 مليار $ على النفقات الرأسمالية، مما أدى إلى تدفق نقدي حر سلبي بقيمة 5.9 مليار $. وهذه هي المرة الأولى التي تسجل فيها Alphabet تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا في ربع واحد منذ طرحها للاكتتاب العام في 2004.
ويبدو التحول صارخًا مقارنة بالبيانات السابقة: كان التدفق النقدي الحر 24.6 مليار $ في الربعين الثالث والرابع من 2025، و10.1 مليار $ في الربع الأول 2026، قبل أن يهبط إلى سالب 5.9 مليار $ في الربع الثاني. وقد صدم هذا الانعكاس السريع السوق.
يعد التدفق النقدي الحر مقياسًا أساسيًا لتقييم "القوة الحقيقية للأرباح" في شركات التكنولوجيا. فعندما يبدأ أكبر مولد نقدي في السوق في "الإنفاق أكثر مما يحقق"، تصبح نماذج التقييم بحاجة إلى معايير جديدة. وعلق محلل كبير في Investing.com: "طالما استمرت الإيرادات في التسارع، قد يتسامح المستثمرون مع ذلك، لكن رأس المال أصبح له تكلفة حقيقية والهامش للخطأ يتقلص كل ربع سنة".
وبالنسبة لعملاق تقني اشتهر طويلاً بتدفقه النقدي القوي، فإن التدفق النقدي الحر السلبي يهز ثقة السوق في انضباطه المالي.
تباين جودة الأرباح—لماذا يثير الفارق بين أرباح GAAP والمعدلة تساؤلات؟
تفصيل آخر جذب انتباه السوق هو عدم الاتساق في جودة الأرباح.
وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP)، بلغ ربح السهم في الربع الثاني 9.11 $، بزيادة %294 سنويًا. لكن هذا الرقم كان مدفوعًا بالكامل تقريبًا بمكاسب الاستثمارات—حيث شهدت حصص Alphabet في شركات مثل Anthropic وSpaceX وغيرها ارتفاعًا كبيرًا في التقييم، مما أضاف تقريبًا 100 مليار $ من المكاسب غير المتكررة.
وباستثناء هذه المكاسب، بلغ ربح السهم المعدل 2.85 $، وهو أقل فعليًا من توقعات السوق البالغة 2.89 $.
وهذا يخلق تباينًا حادًا: تبدو أرباح GAAP قوية جدًا، لكن ربحية الأعمال الأساسية جاءت دون التوقعات. فعندما "تجمّل" الشركة قائمة دخلها بمكاسب استثمارية بينما يستهلك التدفق النقدي للأعمال الأساسية بشكل كبير في النفقات الرأسمالية، يبدأ السوق في التشكيك فعليًا في جودة الأرباح.
هذا الخلل في هيكل الأرباح، إلى جانب التوسع المستمر في النفقات الرأسمالية، يترك المستثمرين في حالة عدم يقين عميقة بشأن ربحية Alphabet الحقيقية وقدرتها على توليد النقد في السنوات المقبلة.
من "سرد النمو" إلى "سرد الكفاءة"—لماذا يعيد السوق تسعير عمالقة التكنولوجيا؟
تراجع GOOG ليس حدثًا منفردًا—بل هو تجسيد لتحول سردي أوسع في قطاع التكنولوجيا.
على مدى العامين الماضيين، كان منطق السوق تجاه الذكاء الاصطناعي هو "استثمر أولًا، واجنِ لاحقًا"—فطالما واصلت الشركات الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، كافأتها الأسواق المالية بتقييمات مرتفعة. لكن في 2026، بدأ هذا السرد يتغير بشكل دقيق لكن عميق. أصبح المستثمرون يسألون: متى ستتحول النفقات الرأسمالية الضخمة إلى تدفق نقدي حر مستدام؟
تظهر البيانات أن استثمارات Alphabet في الذكاء الاصطناعي تؤتي ثمارها بالفعل. فقد نمت إيرادات Google Cloud بنسبة %82 سنويًا، وتجاوز تراكم الأعمال السحابية 500 مليار $. ويضم تطبيق Gemini الآن 950 مليون مستخدم نشط شهريًا. كما أن ما يقرب من 500 عميل مؤسسي لـ Gemini عالجوا أكثر من تريليون رمز في العام الماضي.
ومع ذلك، تبدو هذه الإنجازات "غير كافية بالسرعة المطلوبة" مقابل نفقات رأسمالية سنوية تتجاوز 200 مليار $. يتحول السوق من "مراقبة نمو الإيرادات" إلى "مراقبة كفاءة رأس المال"—أي كم من الإيرادات والتدفق النقدي يولده كل دولار مستثمر؟ هذا هو السبب العميق وراء تعرض Alphabet وTesla وغيرهما من عمالقة التكنولوجيا لضغوط جماعية في موسم الأرباح الحالي.
ويتوقع محللو Wedbush أن يظل التدفق النقدي الحر لـ Alphabet سلبيًا حتى 2027، مع نقطة تحول محتملة في 2028. وبالنسبة للعديد من المستثمرين، فإن دورة تدفق نقدي سلبي لمدة ثلاث سنوات تتجاوز حدود الانتظار المقبولة.
تأخر إطلاق Gemini 3.5 Pro والمنافسة في النماذج—هل يتأخر تسويق منتجات الذكاء الاصطناعي عن المنافسين؟
بعيدًا عن الجوانب المالية، تؤجج حالة عدم اليقين في المنتجات أيضًا قلق السوق.
نموذج الذكاء الاصطناعي الرئيسي من Google، Gemini 3.5 Pro، الذي كان من المقرر إطلاقه في يونيو، لا يزال قيد الاختبار مع الشركاء. واعترف الرئيس التنفيذي سوندار بيتشاي في مكالمة الأرباح بأن "هناك حاجة للتحسين" في مجالات مثل البرمجة والمهام الذاتية التنفيذ.
يأتي هذا التأخير في ظل منافسة غير مسبوقة في نماذج الذكاء الاصطناعي. تسرع OpenAI وAnthropic وعدة شركات صينية من وتيرة إطلاق النماذج. ويخشى السوق ما إذا كانت Google تفقد صدارتها التقنية في الذكاء الاصطناعي.
واتخذ بيتشاي موقفًا دفاعيًا غير معتاد في المكالمة، مؤكدًا مرارًا أداء سلسلة Gemini Flash وكاشفًا أن خارطة طريق Gemini 4 ستتقدم "بوتيرة شبه شهرية". ومع ذلك، لا تزال شكوك المستثمرين قائمة—فمنذ أواخر أبريل، تراجع سهم GOOG بنحو %9.
وعندما يتمحور سرد النمو الأساسي للشركة حول الذكاء الاصطناعي، لكن إطلاق المنتجات الرئيسية يتأخر، تهتز ثقة السوق في استراتيجيتها الشاملة.
التقييم ومعنويات السوق—هل يمثل تراجع %7 فرصة شراء أم بداية انعكاس للاتجاه؟
بعد التراجع الحاد، دخل تقييم GOOG نطاقًا جديرًا بالملاحظة.
حتى 23 يوليو، أغلق GOOG عند 318.34 $. ويبلغ أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعًا 404.47 $، ما يعني أن السهم تراجع بأكثر من %21 عن ذروته. ويبلغ مضاعف الربحية الحالي (TTM) حوالي 17 مرة، ومضاعف الربحية المستقبلي نحو 24 مرة.
ويبدو أن محللي وول ستريت منقسمون بوضوح. فقد أكدت JPMorgan وBank of America وCiti وغيرهم توصيات "الشراء" بعد تقرير الأرباح. ونصحت JPMorgan بشكل خاص "بشراء أسهم Google بعد التراجع"، ووصفت رد فعل السوق بالمؤقت، مشيرة إلى نمو السحابة بنسبة %82 ونمو البحث بنسبة %17 كدليل على أن استثمارات الذكاء الاصطناعي تحقق عوائد واضحة.
وفي الوقت نفسه، خفضت عدة شركات وساطة أهدافها السعرية بعد التقرير. ورفعت Wolfe Research توقعاتها للنفقات الرأسمالية لعام 2027 بمقدار 25 مليار $. وتدور المناقشة الأساسية حول ما إذا كان التقييم الحالي يعكس بالكامل تأثير النفقات الرأسمالية على التدفق النقدي الحر خلال العامين أو الثلاثة أعوام المقبلة.
وبالنسبة لمتداولي الأسهم الأمريكية على منصة Gate، فإن هذا التباين بحد ذاته يمثل نافذة ملاحظة مهمة. فأساسيات Alphabet طويلة الأمد—الميزة التنافسية في البحث، وتوسع الحصة السوقية للسحابة، وتأثيرات الحجم في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية—تظل قائمة رغم ربع سلبي واحد في التدفق النقدي الحر. وعلى المدى القصير، ستكون وتيرة النفقات الرأسمالية ونقطة تحول التدفق النقدي الحر وتقدم طرح منتجات Gemini هي المتغيرات الرئيسية التي ستدفع السهم.
الخلاصة
تجاوزت أرباح Alphabet للربع الثاني التوقعات في جميع الجوانب، ومع ذلك تراجع سهم GOOG بنسبة %7. في جوهر الأمر، يمثل ذلك إعادة ضبط للتقييم بسبب توسع النفقات الرأسمالية. وتضافرت ثلاثة عوامل لدفع موجة البيع: رفع النفقات الرأسمالية السنوية إلى 205 مليار $ مع توجيهات لزيادات إضافية في 2027، أول تدفق نقدي حر سلبي في ربع منذ الاكتتاب العام، وربح السهم المعدل الذي جاء أقل قليلاً من التوقعات، كاشفًا عن تباين في جودة الأرباح.
السوق لا يرفض استراتيجية الذكاء الاصطناعي لـ Alphabet—بل يعيد تسعير تكلفة ودورة عائد تلك الاستراتيجية. ويؤكد نمو الأعمال السحابية بنسبة %82 وتراكمها البالغ 514 مليار $ وجود طلب حقيقي، لكن الاستثمارات السنوية التي تتجاوز 200 مليار $ تعني أن العائدات قد تحتاج إلى سنوات حتى تتحقق.
وبالنسبة للمستثمرين، لا تواجه GOOG تراجعًا في الأعمال، بل اختبار ثقة حول كفاءة رأس المال. وخلال الفصول القادمة، سيراقب السوق عن كثب ثلاثة مؤشرات: متى يتحول التدفق النقدي الحر إلى إيجابي، وهل يمكن الحفاظ على نمو السحابة، وما مدى سرعة تسويق منتجات Gemini. وستحدد الإجابات على هذه الأسئلة ما إذا كان هذا التراجع بنسبة %7 يمثل فرصة شراء أم بداية دورة تصحيحية أطول.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
س1: ما هي الأرقام الرئيسية في تقرير أرباح Alphabet للربع الثاني؟
بلغت الإيرادات في الربع الثاني 119.8 مليار $، بزيادة %24 سنويًا وتجاوزت توقعات السوق. وبلغت إيرادات Google Cloud نحو 24.8 مليار $، بزيادة %82 سنويًا. وبلغ ربح السهم وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) 9.11 $، لكن ربح السهم المعدل البالغ 2.85 $ جاء أقل قليلاً من التوقعات.
س2: لماذا تراجع السهم بشكل حاد رغم تجاوز الأرباح للتوقعات؟
هناك ثلاثة أسباب رئيسية: أولًا، رفعت الشركة توجيهات النفقات الرأسمالية لعام 2026 إلى 195–205 مليار $. ثانيًا، كان التدفق النقدي الحر في الربع الثاني سلبيًا بقيمة 5.9 مليار $—وهي أول مرة منذ الاكتتاب العام. ثالثًا، جاء ربح السهم المعدل أقل قليلاً من التوقعات، مما أثار مخاوف بشأن جودة الأرباح.
س3: متى من المتوقع أن يعود التدفق النقدي الحر إلى الإيجابية؟
يتوقع محللو Wedbush أن يظل التدفق النقدي الحر لـ Alphabet سلبيًا حتى 2027، مع نقطة تحول محتملة في 2028. ويعتمد هذا التوقع على وتيرة النفقات الرأسمالية ونمو إيرادات السحابة.
س4: ما هو مستوى تقييم GOOG الحالي؟
حتى 23 يوليو 2026، أغلق GOOG عند 318.34 $، مع مضاعف ربحية (TTM) بنحو 17 مرة، وتراجع بأكثر من %21 عن أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعًا عند 404.47 $.
س5: هل تدعم Gate تداول أسهم Alphabet؟
توفر Gate الآن تداول الأسهم الأمريكية الحقيقية، وتدعم أكثر من 10,000 سهم أمريكي—بما في ذلك التداول المباشر لعمالقة التكنولوجيا مثل Alphabet (GOOG).
