في أواخر فبراير 2026، وجدت شركة Jane Street، إحدى أبرز شركات التداول الكمي في العالم، نفسها فجأة في قلب الأضواء بسوق العملات الرقمية. ففي 24 فبراير، رفع المسؤول عن تصفية شركة Terraform Labs دعوى قضائية بتهمة التداول بناءً على معلومات داخلية ضد Jane Street في محكمة اتحادية في نيويورك، مدعيًا أن الشركة قامت بتنفيذ صفقات استباقية باستخدام معلومات غير متاحة للعامة خلال انهيار Terra عام 2022. وسرعان ما اكتسبت نظرية كانت متداولة في مجتمع العملات الرقمية منذ أشهر—وهي "تصفية بيتكوين اليومية عند الساعة العاشرة صباحًا"—زخمًا كبيرًا بعد الكشف عن الدعوى. لاحظ المشاركون في السوق أن ضغط البيع المستمر في هذه الفترة الزمنية المحددة، والذي استمر لأشهر، "اختفى بشكل غامض" بمجرد الإعلان عن الدعوى، وارتفع سعر بيتكوين بشكل ملحوظ على الفور. هذه السلسلة من الأحداث وضعت عملاق التداول الكمي السري في قلب الشبهات المتعلقة بالتلاعب في السوق.
تداعيات انهيار Terra: تسلسل الدعوى وأبرز الادعاءات
بدأت الاضطرابات بدعوى قضائية اتحادية استهدفت Jane Street. ووفقًا للشكوى، أنشأت Jane Street قناة اتصال سرية باسم "Bryce’s Secret" عبر برايس برات، المتدرب السابق في Terraform Labs والذي انضم لاحقًا إلى Jane Street. وتتمثل الادعاء الرئيسي في أنه في 7 مايو 2022، وبعد أقل من 10 دقائق من سحب Terraform Labs مبلغ 150 مليون UST من مجمع السيولة Curve دون الإعلان عن نواياها، قام عنوان مرتبط بـ Jane Street بسحب حوالي 85 مليون UST.
وتزعم الدعوى أن Jane Street استغلت هذه المعلومات غير المعلنة لتنفيذ صفقات استباقية قبل فقدان UST ارتباطه بالدولار وقبل بدء الذعر في السوق، ما مكن الشركة من تجنب خسائر محتملة تزيد عن $200 مليون وسرّع انهيار قيمة سوقية تبلغ $40 مليار ضمن منظومة Terra. وردًا على ذلك، أصدر متحدث باسم Jane Street بيانًا قويًا وصف فيه الدعوى بأنها "محاولة يائسة لجني الأموال"، مؤكدًا أن الشركة ستدافع عن نفسها بقوة وواصفًا الادعاءات بأنها "لا أساس لها وانتهازية".
ومن الجدير بالذكر أن هذه ليست المرة الأولى التي تواجه فيها Jane Street تدقيقًا تنظيميًا. ففي عام 2025، اتهمت هيئة تنظيم السوق الهندية SEBI الشركة بالتلاعب بمؤشر Bank Nifty من خلال استراتيجية "الضخ عند الافتتاح، والتصفية منتصف اليوم"، وجمّدت أصولًا بقيمة تقارب $565 مليون. وقد زاد هذا السجل من الشكوك حول سلوك Jane Street في سوق العملات الرقمية.
تحليل البيانات وبنية السوق: هل "تصفية العاشرة صباحًا" حقيقية أم وهمية؟
مع تصاعد الاهتمام بالدعوى، بدأ مجتمع العملات الرقمية يربط بين Jane Street وعمليات البيع غير الاعتيادية لبيتكوين التي حدثت حوالي الساعة 10:00 صباحًا بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة (مباشرة بعد افتتاح سوق الأسهم الأمريكي) خلال الأشهر السابقة. وأشار حساب "Whale Factor" على منصة X إلى أنه منذ نوفمبر 2024، شهدت بيتكوين انخفاضات متكررة بنسبة %2–%3 خلال دقائق بعد افتتاح السوق الأمريكي، مرجحًا ارتباط ذلك بدور Jane Street كواحدة من أكبر المشاركين المعتمدين (APs) لصندوق BlackRock’s IBIT ETF. ويؤكد المؤيدون أنه بعد انتشار خبر الدعوى، توقف هذا النمط فورًا وارتفعت بيتكوين بنحو %10 في يوم واحد—ما اعتبروه "دليلًا" غير مباشر.
ومع ذلك، يواجه هذا السرد الشائع دحضًا قويًا من البيانات. فقد نشر Vetle Lunde، رئيس الأبحاث في K33 Research، تحليلًا أظهر أن متوسط عائد بيتكوين في الدقيقة عند الساعة 10:00 صباحًا بين يناير 2025 وفبراير 2026 كان ضمن أعلى %25 طوال اليوم. وشرح أن ذروة تقلبات بيتكوين عادةً ما تحدث عند صدور البيانات الاقتصادية الأمريكية وقبيل وبعد افتتاح السوق الأمريكي (09:31–09:37)، نتيجة لبنية السوق الدقيقة والارتباط الوثيق مع الأسهم الأمريكية، وليس بسبب تلاعب متعمد في وقت محدد.
ويشارك الاقتصادي Alex Krüger الرأي ذاته، إذ وجد في تحليله أن بيتكوين تنخفض في أول 15 دقيقة من تداول IBIT بنحو %1 في المتوسط، لكنها تعود للارتفاع بنسبة %0.9 خلال الثلاثين دقيقة التالية. ويعتبر ذلك "ضجيجًا إحصائيًا"، مشيرًا إلى أن هذه الفترات الزمنية تتبع بشكل وثيق مؤشر ناسداك، ما يدل على أن تحركات بيتكوين جزء من توجه أوسع للأصول عالية المخاطر. أما Rob Hadick، الشريك في Dragonfly، فذهب أبعد من ذلك واصفًا الجدل بأنه "سخيف إلى حد ما"، موضحًا أن مهمة AP اليومية هي الحفاظ على أسعار ETF متوافقة مع صافي قيمة الأصول من خلال عمليات البيع والشراء، وأن أنشطة التحوط هذه تتركز في فترات السيولة العالية وغالبًا ما يُساء تفسيرها على أنها ضغط متعمد على الأسعار.
تفكيك المزاج العام في السوق
أدى الحدث إلى انقسام آراء السوق إلى معسكرين واضحين:
في جانب هناك "المشككون في التلاعب"، وهم أساسًا محللون على السلسلة ومتداولون أفراد. يؤمن هؤلاء بوجود علاقة سببية بين الكشف عن الدعوى واختفاء "تصفية العاشرة صباحًا". وقد أشار الشريك المؤسس لـ Glassnode عبر حساب Negentropic إلى أن الانخفاضات اليومية المفاجئة توقفت فور الإعلان عن الدعوى. ويعتقدون أن Jane Street، باعتبارها من القلائل القادرين على الإنشاء والاسترداد الفعلي، تملك القدرة والدافع لدفع الأسعار الفورية للانخفاض، وتحفيز التصفيات، والتجميع عند القاع—أو تحقيق أرباح من مراكز بيع مشتقات غير معلنة.
وفي الجانب الآخر هناك "المدافعون عن بنية السوق"، وهم في الغالب محترفون مؤسساتيون واقتصاديون. يؤكد هؤلاء أن الاتهامات ناتجة عن سوء فهم لآليات صناعة سوق ETF. فقد أوضح Jeff Park، مستشار Bitwise، أن المشاركين المعتمدين معفيون من البيع والشراء الفوري لبيتكوين عند الإنشاء أو الاسترداد، ما يترك "نافذة رمادية" للتحوط والمراجحة. وأضاف Ryan McMillin من Merkle Tree Capital أن APs غالبًا ما يستخدمون العقود الآجلة للتحوط، وعندما تتداول العقود الآجلة بعلاوة، تحد هذه المراجحة من ارتفاعات الأسعار الفورية وتضخم الانخفاضات عند إغلاق المراكز—وهو ما يسيء الأفراد تفسيره على أنه "تصفية الحيتان".
تقييم مصداقية السرد
في هذا الجدل، من الضروري التمييز بدقة بين الحقائق والآراء والتكهنات.
الحقائق: رفع المسؤول عن تصفية Terraform دعوى قضائية ضد Jane Street بتهمة التداول بناءً على معلومات داخلية في 2022. Jane Street تنفي التهم. في الوقت ذاته، شهدت بيتكوين بالفعل انخفاضات متكررة حول الساعة العاشرة صباحًا خلال فترات معينة.
الآراء: يربط العديد من المشاركين في السوق بشكل مباشر بين الحدثين، معتقدين أن التلاعب المزعوم من Jane Street تسبب في "تصفية العاشرة صباحًا".
التكهنات: يقترح بعض المحللين أن مراكز Jane Street الطويلة بمليارات الدولارات في صناديق ETF الخاصة ببيتكوين، كما هو معلن في تقارير 13F، قد تكون مغطاة بمراكز بيع مشتقات خارج السوق غير معلنة، ما يؤدي إلى مركز صافٍ سلبي يحقق أرباحًا من تراجع الأسعار. إلا أن ذلك يبقى استنتاجًا منطقيًا دون وجود أدلة علنية. وكما أشار Rob Hadick، لا يوجد دليل علني على أن Jane Street تعمدت التلاعب بأسعار بيتكوين.
تقييم أثر الحدث على الصناعة
بغض النظر عن نتيجة الدعوى، فقد ترك هذا الحدث بالفعل أثرًا عميقًا على القطاع. أولًا، ساهم بشكل كبير في تثقيف السوق، إذ دفع المستثمرين لفهم آليات صناديق ETF الفورية لبيتكوين—وخاصة دور المشاركين المعتمدين، وعملية الإنشاء/الاسترداد الفعلي، وكيفية تأثير التحوط بالعقود الآجلة على الأسعار الفورية.
ثانيًا، أدى الحدث إلى زيادة التدقيق في دور شركات التداول الكمي الكبرى في سوق العملات الرقمية. فشركة Jane Street، باعتبارها مزود سيولة رئيسي لـ Coinbase، ومساهمًا كبيرًا في عدة شركات تعدين عملات رقمية، ومستثمرًا في العديد من مشاريع التمويل اللامركزي (DeFi) الرائدة، تملك تأثيرًا واسعًا. وتعكس الشكوك المنتشرة حول التلاعب في السوق البحث الدائم عن "كبش فداء" في فترات الهبوط، كما تكشف أيضًا عن محدودية أطر الإفصاح الحالية (مثل تقارير 13F التي تظهر المراكز الطويلة فقط).
السيناريوهات المستقبلية المحتملة
بالنظر إلى المستقبل، قد تتطور هذه القضية وفق ثلاثة مسارات رئيسية:
السيناريو الأول: تشديد الإجراءات التنظيمية والقانونية. إذا انتقلت الدعوى في محكمة نيويورك الاتحادية إلى مرحلة تحقيق جوهري، أو إذا أحرز المنظمون في الهند أو حتى الصين (كما يُشاع) تقدمًا، فقد تواجه Jane Street مراجعات امتثال أكثر صرامة أو غرامات أو قيودًا على التداول. سيجبر ذلك عمالقة التداول الكمي الآخرين على إعادة تقييم تعرضهم للمخاطر في الأسواق العالمية وتكاليف الامتثال، ما قد يضغط على السيولة السوقية على المدى القصير.
السيناريو الثاني: تراجع السرد وعودة العوامل الكلية للواجهة. إذا لم تظهر أدلة قوية تدعم اتهامات التلاعب، وعادت حركة سعر بيتكوين لتتبع أصول المخاطر الكلية مثل ناسداك، فسيتلاشى تدريجيًا حديث "تصفية العاشرة صباحًا". وسيركز المستثمرون مجددًا على المحركات الكلية الأساسية مثل سياسة الاحتياطي الفيدرالي وبيانات التضخم.
السيناريو الثالث: شفافية أكبر في الصناعة. قد تشكل هذه القضية حافزًا لإصلاح تنظيمي. في المستقبل، قد يُطلب من المنظمين من صناع السوق الرئيسيين الإفصاح عن تفاصيل أكبر حول تعرضهم للمخاطر، بما في ذلك تحوطاتهم الرئيسية في المشتقات، ما يمكّن السوق من تحديد تدفقات رأس المال الحقيقية ونوايا المؤسسات بشكل أفضل.
حتى تاريخ 27 فبراير 2026، ووفق بيانات سوق Gate، أصبح المزاج السائد في السوق أكثر تعقيدًا بعد انتعاش بيتكوين مدفوعًا بالحدث. قد تظل الحقيقة مخفية ضمن آليات صناديق ETF المعقدة ودفاتر المشتقات غير المعلنة، لكن المؤكد أن فهم بنية السوق الدقيقة أصبح معرفة أساسية لكل مشارك في السوق.
