في 21 مايو 2026، ارتفع حجم الفائدة المفتوحة لعقود خيارات Bitcoin على منصة Deribit ليصل إلى حوالي 31.3 مليار $، متجاوزًا صندوق ETF الفوري لبيتكوين من BlackRock المعروف باسم IBIT، والذي بلغت حيازاته نحو 27 مليار $. أعاد هذا التحول منصة Deribit إلى موقعها كأكبر منصة في العالم من حيث الفائدة المفتوحة لعقود خيارات Bitcoin. ومن اللافت أن هذا الانعكاس جاء بعد أقل من شهر من تفوق IBIT المؤقت على Deribit في أبريل، حيث بلغ حجم الفائدة المفتوحة لـ IBIT حوالي 27.61 مليار $ مقابل 26.9 مليار $ لـ Deribit.
في الوقت ذاته، من المقرر أن تنتهي صلاحية 80,535 عقد خيار Bitcoin على Deribit في 29 مايو، بقيمة اسمية تقارب 6.25 مليار $، ما يجعلها واحدة من أكبر تواريخ استحقاق الخيارات في الأشهر الأخيرة. واعتبارًا من 22 مايو، كان سعر Bitcoin الفوري يحوم حول 77,684 $، مرتفعًا بنحو %11.76 خلال الثلاثين يومًا الماضية. أما مستوى "الألم الأقصى" الحالي فهو عند 75,000 $، أي أقل بحوالي 2,684 $ من السعر الفوري.
فيما يلي لمحة عن البيانات الرئيسية لهذا الحدث:
| المؤشر | القيمة |
|---|---|
| الفائدة المفتوحة لعقود خيارات BTC على Deribit | ~31.3 مليار $ |
| حيازات BlackRock IBIT | ~27 مليار $ |
| العقود المنتهية في 29 مايو | 80,535 عقدًا |
| القيمة الاسمية للعقود المنتهية | ~6.25 مليار $ |
| الألم الأقصى (Max Pain) | 75,000 $ |
| أكبر حجم لعقد بيع (Put) | 75,000 $ (~394 مليون $) |
| أكبر حجم لعقد شراء (Call) | 80,000 $ (~532 مليون $) |
| نسبة البيع/الشراء (Put/Call Ratio) | 0.86 |
من صعود خيارات ETF إلى عودة Deribit
لفهم تغير الصدارة بين Deribit وIBIT، يجب العودة إلى تطورات التنظيم منذ عام 2024.
يناير 2024: وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على أول صناديق ETF فورية لبيتكوين. وسرعان ما أصبح IBIT من BlackRock أكبر صندوق ETF فوري لبيتكوين في العالم.
نوفمبر 2024: أتاح المنظمون الأمريكيون تداول الخيارات على صناديق ETF الفورية لبيتكوين، مع إطلاق خيارات IBIT رسميًا. وبفضل الوضوح التنظيمي، والتسوية القوية، وسهولة وصول المؤسسات، قفز حجم الفائدة المفتوحة لخيارات IBIT من الصفر ليضاهي Deribit في أقل من عامين.
أبريل 2026: للمرة الأولى، تجاوز حجم الفائدة المفتوحة لـ IBIT نظيره في Deribit، حيث بلغ 27.61 مليار $ مقابل 26.9 مليار $ لـ Deribit. واعتبر كثيرون ذلك علامة فارقة في مسار المؤسسات المالية التقليدية التي بدأت تهيمن على تسعير مشتقات Bitcoin.
مايو 2026: ارتدت الفائدة المفتوحة على Deribit إلى 31.3 مليار $، بينما تراجعت IBIT إلى نحو 27 مليار $، معكسة الاتجاه السابق. وجاء هذا التحول في لحظة حاسمة: مع اقتراب استحقاق خيارات بقيمة 6.25 مليار $ في 29 مايو، تدفق المتداولون بكثافة إلى Deribit، مما أدى إلى توسع سريع في الفائدة المفتوحة.
سوقان، وملامح مستخدمين مختلفة
بينما تتنافس Deribit وIBIT على صدارة الفائدة المفتوحة، تكمن القصة الحقيقية في الفروق الهيكلية بين قواعد مستخدميهما.
هيكل الآجال يكشف عن تفضيلات متباينة
وفقًا لـ Volmex، فإن متوسط مدة استحقاق خيارات IBIT أطول بحوالي شهرين من نظيرتها في Deribit. وتشير الفائدة المفتوحة في خيارات الشراء (Call) على IBIT إلى أن المتداولين يستهدفون أسعار Bitcoin عند حوالي 109,709 $—أي أعلى بنحو %41 من المستويات الحالية. وهذا يعكس قاعدة مستخدمين يغلب عليها الطابع المؤسسي، مع رؤى متوسطة إلى طويلة الأجل، ويفضلون شراء خيارات بعيدة عن سعر التنفيذ للتعبير عن رهانات اتجاهية.
أما في المقابل، فتميل الفائدة المفتوحة على Deribit بشكل كبير إلى تواريخ الاستحقاق القريبة. ففي استحقاق 29 مايو البارز، هناك 43,184 عقد شراء (Call) و37,351 عقد بيع (Put) مفتوحة. ويعد خيار الشراء عند سعر تنفيذ 80,000 $ هو الأكبر من حيث الفائدة المفتوحة، بقيمة اسمية تبلغ حوالي 532 مليون $. في حين كان خيار الشراء عند 82,000 $ هو الأكثر تداولًا في 21 مايو، مع تداول حوالي 1,600 عقد بقيمة اسمية تبلغ 126 مليون $.
تركيز المراكز يشكل ساحة المعركة
فيما يلي التوزيع التقديري للفائدة المفتوحة على الأسعار الرئيسية المنتهية في 29 مايو (استنادًا إلى بيانات عامة):
- سعر تنفيذ 75,000 $: أعلى تركيز لعقود البيع (Put)، بحوالي 394 مليون $ في الفائدة المفتوحة.
- سعر تنفيذ 80,000 $: أعلى تركيز لعقود الشراء (Call)، بإجمالي حوالي 532 مليون $.
- سعر تنفيذ 82,000 $: الأكثر تداولًا بين عقود الشراء، ما يشير إلى أن بعض المتداولين يراهنون على اختراق مستوى المقاومة.
تشير نسبة البيع/الشراء البالغة 0.86 إلى ميل السوق نحو التفاؤل بشكل معتدل. ومع ذلك، ومع وجود "الألم الأقصى" عند 75,000 $، يواجه هذا الميل الصعودي ضغوطًا هبوطية ناتجة عن ديناميكيات السوق الدقيقة.
الألم الأقصى وتاريخ الاستحقاق: لماذا يعتبر 75,000 $ هو المستوى المحوري
سعر "الألم الأقصى" هو المستوى الذي يتكبد عنده المشترون أكبر خسائر ويحقق البائعون أكبر ربح. ومع اقتراب تاريخ الاستحقاق، غالبًا ما يقوم صناع السوق بتحوط تعرضهم للجاما والدلتا من خلال تداول الأصل الفوري، مما قد يدفع الأسعار نحو مستوى الألم الأقصى، مسببًا تأثيرًا جاذبًا قصير الأجل.
حاليًا، يتم تداول Bitcoin عند حوالي 77,684 $، بينما يقع الألم الأقصى لاستحقاق 29 مايو عند 75,000 $—أي بفارق يقارب 2,684 $. يشير ذلك إلى أن التحوط الديناميكي من قبل صناع السوق قد يفرض ضغطًا هبوطيًا بنحو %3.5 على السعر الفوري قبل الاستحقاق.
تاريخيًا، كان مستوى 75,000 $ ساحة معركة رئيسية بين المتفائلين والمتشائمين طوال عام 2026. كما شهد استحقاق أبريل أيضًا تمركزًا كبيرًا حول هذا المستوى. وتُظهر بيانات Glassnode أنه حتى 11 مايو، كان الألم الأقصى لعقود خيارات Bitcoin لمدة شهر واحد عند 75,000 $، وهو ما يتطابق مع استحقاق 29 مايو القادم.
ومع ذلك، فإن الألم الأقصى ليس قدرًا محتمًا. ما يميز هذه المرة هو "جدار الشراء" عند سعر تنفيذ 80,000 $، مع فائدة مفتوحة بقيمة 532 مليون $—أي أعلى بكثير من 394 مليون $ في عقود البيع عند 75,000 $. وهذا يخلق قوة جذب صعودية قوية، مما يمهد لصراع بين جدار الشراء ومستوى الألم الأقصى.
فك شيفرة السرديات السوقية: من يقود الدفة؟
أدى الصراع على صدارة الفائدة المفتوحة واقتراب استحقاق 29 مايو إلى بروز عدة سرديات رئيسية في السوق:
المأسسة أصبحت حتمية؛ ميزة IBIT طويلة الأجل باقية. يرى المؤيدون أن الصعود السريع لـ IBIT ليضاهي Deribit يبرهن على جاذبية خيارات ETF المنظمة لرأس المال المؤسسي. فمع آجال استحقاق أطول وأهداف سعرية أعلى، يعكس IBIT نهجًا استراتيجيًا ناضجًا. وعودة Deribit المؤقتة لا تلغي هذا الاتجاه.
الأسواق الأصلية على السلسلة ما تزال صامدة؛ القوة لم تنتقل بالكامل. يشير آخرون إلى أن انتعاش Deribit السريع بعد تجاوزه في أبريل يبرز سيولة وعمق المشتقات الخارجية التي لا يمكن الاستغناء عنها. خاصة في تواريخ الاستحقاق الكبرى، يظل المتداولون عالي التردد وصناع السوق وصناديق العملات الرقمية يفضلون Deribit كساحة معركتهم الأساسية.
نظام المسارين آخذ في التشكل، وليس لعبة صفرية. يرى بعض المراقبين أن IBIT وDeribit يخدمان شرائح مختلفة جوهريًا—حيث يلبي IBIT احتياجات المؤسسات التقليدية الباحثة عن تعرض منظم، بينما يخدم Deribit المتداولين المحترفين في المشتقات الباحثين عن التقلب والتحوط. فهما ليسا خصمين مباشرين، بل يوسعان معًا سوق خيارات Bitcoin ككل.
انخفاض التقلب الضمني يشير إلى ارتفاع حالة عدم اليقين. من اللافت أن التقلب الضمني لبيتكوين انخفض مؤخرًا إلى حوالي %42، وهو أدنى مستوى سنويًا. عادة ما يرتفع التقلب الضمني قبل تواريخ الاستحقاق الكبرى بسبب حالة عدم اليقين، لكن نظام التقلب المنخفض الحالي قد يشير إلى إجماع واسع حول النطاق السعري 75,000–80,000 $.
المنطق الأعمق وراء الانعكاس
عندما تجاوز IBIT منصة Deribit في أبريل بفائدة مفتوحة بلغت 27.61 مليار $، اعتبر كثيرون أن المؤسسات سيطرت بالكامل على سوق مشتقات Bitcoin. لكن بعد أقل من شهر، يشكل انتعاش Deribit إلى 31.3 مليار $ تصحيحًا للواقع ضد مثل هذه السرديات الشاملة.
فلماذا تمكنت Deribit من تحقيق عودة سريعة كهذه؟ هناك عدة عوامل هيكلية تلعب دورًا:
أولًا، تأثيرات الاستحقاق تدفع إلى تمركز المراكز. يجذب استحقاق خيارات بقيمة 6.25 مليار $ في أواخر مايو المتداولين بشكل طبيعي إلى أقرب منصة استحقاق للقيام بعمليات التدوير والتعديل والمراجحة. وباعتبارها منصة الإدراج الأصلية لهذه العقود، تستفيد Deribit من تأثير "المغناطيس" السيولي.
ثانيًا، ملامح المتداولين تحدد اختيار المنصة. تتطلب استراتيجيات التداول قبل الاستحقاق—مثل تحوط الجاما، والتدوير، ومراجحة الاسترادل—سرعة، ومرونة في الهامش، ورسومًا منخفضة، وهي جميعها نقاط تتفوق فيها Deribit على أسواق خيارات ETF المنظمة.
ثالثًا، تراجع الفائدة المفتوحة في IBIT ليس تدفقًا أحادي الاتجاه للخارج. ففي منتصف مايو، شهدت صناديق ETF الفورية الأمريكية لبيتكوين تدفقات خارجة متتالية، حيث فقد IBIT حوالي 448.4 مليون $. ومع ذلك، يعكس ذلك تدويرًا رأسماليًا قصير الأجل في ظل تغير المزاج الكلي، وليس انسحابًا منهجيًا لرأس المال المؤسسي.
التأثير على الصناعة: من قوة التسعير إلى تطور السوق
للصراع بين Deribit وIBIT تداعيات بعيدة المدى على قطاع مشتقات العملات الرقمية:
قوة التسعير ثنائية المركز
تقول النظرية المالية التقليدية إن أكبر سوق مشتقات يهيمن بطبيعة الحال على اكتشاف الأسعار. لكن في خيارات Bitcoin، يبرز نموذج "ثنائي المركز" الفريد: تمثل خيارات ETF المنظمة تسعير الإجماع لرأس المال المؤسسي طويل الأجل، بينما تلتقط المشتقات الأصلية الخارجية التسعير الهامشي للمتداولين قصيري الأجل وصناع السوق. يلعب كل سوق دورًا تكامليًا وليس بديلاً عبر أطر زمنية مختلفة.
تحولات هيكلية في سوق التقلب
في يناير 2026، تجاوز حجم الفائدة المفتوحة لعقود خيارات Bitcoin نظيره في العقود الدائمة للمرة الأولى، في إشارة إلى تحول من المضاربة المعتمدة على الرافعة المالية إلى استراتيجيات إدارة التقلب والمخاطر. ويُسرع احتكار Deribit-IBIT هذا الاتجاه: إذ تخفض تدفقات IBIT المؤسسية الرافعة المالية الكلية للسوق، بينما تتيح تواريخ الاستحقاق والأسعار المتنوعة في Deribit تداول تقلب أكثر تطورًا.
دلالات للمتداولين الأفراد
بالنسبة للمتداولين الأفراد والمحترفين على حد سواء، يعني وجود منصتين تنوعًا أوسع في الاستراتيجيات. فعلى سبيل المثال، يستخدم البعض خيارات IBIT للتعبير عن رؤى اتجاهية متوسطة إلى طويلة الأجل، بينما يتداولون الجاما أو مراجحة التقلبات قصيرة الأجل على Deribit. وتقدم Gate الآن مجموعة متنوعة من استراتيجيات الخيارات—بما في ذلك الأطواق المجانية (Zero-Cost Collars) وانتشارات الشراء (Call Spreads)—لمساعدة المستخدمين على إدارة المخاطر في أي بيئة سوقية.
الخلاصة
عودة Deribit إلى صدارة الفائدة المفتوحة لعقود خيارات Bitcoin بقيمة 31.3 مليار $، متجاوزة IBIT من BlackRock، لا تمثل انتصارًا نهائيًا للمنصات الخارجية ولا علامة على تعثر مسار المأسسة. بل تعكس نضوج سوق مشتقات Bitcoin ثنائي المسار—حيث تلعب خيارات ETF المنظمة والمشتقات الأصلية على السلسلة دورهما بحسب السياق، ويدفعان معًا سوق خيارات Bitcoin العالمي إلى مستويات قياسية جديدة.
وتعد الخيارات المنتهية بقيمة 6.25 مليار $ في 29 مايو بمثابة اختبار حقيقي لهذا النظام ثنائي المسار. وبين مستوى الألم الأقصى عند 75,000 $ وجدار الشراء عند 80,000 $، يخوض السوق معركة شرسة على قوة التسعير قصيرة الأجل. ومهما كانت النتيجة، فإن الأمر المؤكد هو أن عصر هيمنة منصة واحدة على مشتقات Bitcoin قد انتهى. لقد بدأ عصر جديد—أكثر تعقيدًا، وأكثر مرونة، ويتطلب فهمًا أعمق لديناميكيات السوق.
