مؤخراً، نشرت صحيفة فاينانشيال تايمز البريطانية (FT) تعليقاً بعنوان "أزمة العملات الرقمية القادمة"، حيث أعرب المؤلف عن قلقه العميق بشأن اتجاه تطوير سياسة الأصول الرقمية في الولايات المتحدة، مشيراً إلى أن العملات المستقرة والأصول الرقمية الأوسع قد تؤدي بشكل محتمل إلى حدوث الأزمة المالية التالية. على الرغم من أن هذه المقالة تمثل وجهات نظر شخصية لمعلق مالي ذو خبرة، إلا أن جوهر حجته يستحق بالفعل اعتباراً جدياً وموضوعياً في البيئة الاقتصادية الكلية والتنظيمية الحالية.
المخاوف الأساسية للمقال: المخاطر النظامية والتحكيم التنظيمي
يؤكد كاتب FT أنه في ظل تمرير الكونغرس الأمريكي لقانون العبقرية وبدء المؤسسات المالية التقليدية مثل JPMorgan في قبول الأصول الرقمية كضمان، فإن الأصول الرقمية تتغلغل بشكل أكبر في النظام المالي الحقيقي. في الوقت نفسه، فإن حجم سوق العملات المستقرة يتوسع أيضًا بسرعة.
يمثل هذا الاتجاه، من جهة، "قبول الامتثال" للمالية التقليدية تجاه الأصول الرقمية، ومن جهة أخرى، قد يزرع بذور المخاطر النظامية. خاصة في ظل ظروف التنظيم غير الكافية، بمجرد أن تُستخدم العملات المستقرة على نطاق واسع للقروض، وتسويات المدفوعات، أو حتى سوق السندات الحكومية، قد تؤدي تقلباتها ومخاطر الائتمان إلى سلسلة من ردود الفعل.
هل تم المبالغة في المخاطر؟
على الرغم من أن المقال يعتبر الأصول الرقمية "محفزًا للأزمة التالية"، إلا أن هذا الحكم يفتقر حاليًا إلى دعم بيانات كافٍ. هناك ارتباط معين بين البيتكوين ومؤشر S&P 500 (تقرير Fidelity يوضح قيمة β المتدحرجة على مدى 3 سنوات تبلغ 2.6)، لكن هذا لا يعني أنه مصدر الأزمة نفسها.
في الواقع، العديد من مُصدري العملات المستقرة الكبيرة (مثل USDC وTether) قد قبلوا الآن آليات تدقيق جزئي ويحافظون على التواصل مع الجهات التنظيمية. كما أن تداول الأصول الرقمية على البورصات الرئيسية والمنصات المتوافقة أصبح أيضًا تدريجيًا أكثر تنظيمًا. لذلك، قد يكون مقارنة ذلك بمخاطر مقايضات الائتمان (CDS) عشية عام 2008 نوعًا ما من التعميم المفرط.
اللعبة وراء ديناميات التشريع في الولايات المتحدة
تشير المقالة إلى أن تمرير "قانون العبقرية" يعود أساسًا إلى تبرعات سياسية كبيرة من مجموعات الضغط للأصول الرقمية، مشيرة إلى أن هناك دافعًا واضحًا للربح متورطًا. وهذا يكشف بالفعل عن واقع العملية التشريعية الحالية في الولايات المتحدة: إن التوتر بين الابتكار التكنولوجي والتنظيم المالي يتصاعد، وكلا الحزبين لهما "معسكرات منقسمة".
ومع ذلك، لا يمكننا تجاهل أنه بينما للتبرعات السياسية تأثير، لا يزال العملية التشريعية مقيدة برأي الناخبين، وآفاق التنمية الصناعية، والبيانات الاقتصادية. إذا ثبت أن الأصول الرقمية غير قادرة على إنشاء سيناريوهات تطبيق مستقرة، فقد يتلاشى تأثيرها بسرعة.
توقعات عقلانية لسوق الأصول الرقمية أكثر أهمية
من منظور المستثمر، فإن فهم طبيعة الأصول الرقمية ودوراتها الهيكلية ومخاطرها أكثر أهمية بكثير من مناقشة ما إذا كانت "تؤدي إلى أزمة". على المدى القصير، يرتبط سوق العملات الرقمية بالفعل ارتباطًا وثيقًا بالبيئة الكلية، ويمكن أن تؤدي عوامل مثل ارتفاع أسعار الفائدة وشح السيولة بالدولار إلى تقلبات كبيرة في الأسعار.
ومع ذلك، فإن ما إذا كان يمكن أن يتطور بشكل مستقر على المدى المتوسط إلى الطويل لا يزال يعتمد على أساسه التكنولوجي، وقبول المستخدمين، والتوافق التنظيمي، وبناء آليات التنسيق عبر الحدود. في الوقت الحاضر، تمتلك هذه الصناعة كل من الإمكانيات وعدم اليقين، ويجب أن تستند كل من الاستثمارات والتنظيمات إلى مبدأ "تحديد المخاطر + التحكم التدريجي"، بدلاً من الرفض البسيط أو القبول الأعمى.
الخاتمة: كن حذرًا، ولكن لا تفزع
تذكرنا مقالة FT أنه مع دخول الأصول الرقمية إلى الأسواق المالية السائدة، يجب أن يُرافق ذلك تصميمات مؤسسية أكثر نضجًا. ومع ذلك، لا ينبغي أن ننسب جميع مصادر الهشاشة المالية إليها. إن نهجًا أكثر فعالية هو تعزيز الأطر التنظيمية المفتوحة والشفافة، وزيادة القدرة على التدقيق الفني، وتشجيع الابتكار المالي المسؤول.
