يقوم محللو الأسواق المالية التقليدية بإعادة صياغة نماذج التقييم لأكبر جهة إصدار للعملات المستقرة في عالم العملات الرقمية. في 26 فبراير 2026، ارتفع سهم Circle بشكل مؤقت متجاوزًا حاجز $90، مسجلًا أعلى مستوى له منذ نوفمبر من العام السابق. لم يكن هذا الارتفاع مدفوعًا بتقلبات كبيرة في سعر Bitcoin، بل جاء نتيجة إعادة تقييم وول ستريت للبنية الأساسية المتغيرة لأعمال Circle. تؤكد Bernstein أن Circle انفصلت بوضوح عن اتجاهات السوق العامة للعملات الرقمية، بينما يشير بنك Mizuho إلى الإيرادات الكبيرة من المعاملات التي حققها سوق التوقعات Polymarket. ستستعرض هذه المقالة بشكل موضوعي سلسلة الأسباب وراء هذه الأحداث، وتفكك وجهات النظر السائدة في السوق، وتناقش مدى صحة ومخاطر رواية الانفصال عن السوق.
لمحة عن الحدث: تفوق الأرباح يدفع لإعادة تقييم القيمة السوقية
في 26 فبراير (بتوقيت شرق الولايات المتحدة)، ارتفع سعر سهم Circle خلال التداولات اليومية متجاوزًا $90 قبل أن يستقر حول $87. جاء هذا الارتفاع مباشرة بعد إعلان الشركة عن نتائج أرباح الربع الرابع في اليوم السابق. أظهر التقرير أن Circle تجاوزت توقعات السوق في مؤشرات رئيسية مثل إيرادات المعاملات وEBITDA المعدلة، مما أدى إلى مكاسب يومية تقارب %30. أصدرت بنوك الاستثمار الكبرى Bernstein وMizuho تقارير بحثية بسرعة، قدم كل منها رؤيته الخاصة لمستقبل Circle، مما عزز الشعور الإيجابي في السوق.
من جهة إصدار عملة مستقرة إلى منصة إيرادات متنوعة
لفهم الأهمية العميقة لهذا التحرك السعري، من المهم مراجعة تطور أعمال Circle:
- المرحلة المبكرة: اعتمدت أعمال Circle الأساسية بشكل كبير على دخل الفوائد من أصول احتياطي USDC. عندما رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ارتفعت الإيرادات؛ وعندما كانت هناك توقعات بخفض الأسعار، واجهت معادلة التقييم تحديات.
- توسع 2025: بدأت الشركة عمدًا في تنويع مصادر دخلها بعيدًا عن الفوائد. شمل ذلك إطلاق شبكة Circle للمدفوعات، وحل إدارة العملات المستقرة على مستوى المؤسسات Arc، واستكشاف مجالات متقدمة مثل المدفوعات الذكية.
- تراكم من 2025 حتى أوائل 2026: استمر المعروض المتداول من USDC في النمو، بمعدل نمو سنوي مركب %40. والأهم من ذلك، ارتفعت نسبة USDC المحتفظ بها مباشرة على منصة Circle من %14 في الربع الثالث إلى %17 في الربع الرابع، مما يشير إلى توسع خدمات الشركة المباشرة للمستخدمين. وبصفتها مدققًا فائقًا على شبكة Canton، بدأت Circle أيضًا في تحقيق أشكال جديدة من إيرادات المعاملات، مثل مكافآت البلوكشين.
- 26 فبراير 2026: في اليوم التالي لإعلان أرباح الربع الرابع، أصدرت موجة من تقارير المحللين إشارات واضحة للسوق بأن هيكل إيرادات Circle قد تغير بشكل جذري، مما دفع السهم للارتفاع الحاد.
نقطة التحول في مكونات الإيرادات
يشير تقرير Bernstein بشكل صريح إلى أن ارتفاع Circle يمثل انفصالًا واضحًا عن اتجاهات سوق العملات الرقمية، وهو استنتاج مدعوم ببيانات ملموسة:
- نمو إيرادات المعاملات: رغم أن دخل الفوائد من الاحتياطات التقليدية لا يزال أساسًا، إلا أن مصادر الإيرادات الأخرى—بما في ذلك مكافآت المدقق الفائق—تنمو بسرعة. تتوقع Circle أن ترتفع هذه الإيرادات من $110 مليون في 2025 إلى $170 مليون في 2026.
- التحول الهيكلي في تداول USDC: يستمر إجمالي المعروض من USDC في الزيادة، لكن توزيعها يتحسن. ترتفع نسبة USDC المحتفظ بها مباشرة على منصة Circle، مما يدل على زيادة ولاء المستخدمين وإمكانية تحقيق دخل من رسوم الخدمات.
- مرونة هامش الربح: حتى بعد استبعاد تأثير أسعار الفائدة الكلية، يبقى EBITDA المعدل لدى Circle قويًا، مما يثبت أن خطوط الأعمال الجديدة تحقق هوامش إضافية قوية.
موجة من التفاؤل والحذر
رغم الأداء الإيجابي الموحد للسهم، تختلف آراء المحللين في التركيز والاستنتاجات، مما يعكس رؤى سوقية متنوعة لمستقبل Circle.
وجهة نظر A (Bernstein): إعادة تقييم هيكلية، تفاؤل بشأن استدامة الأرباح وتوسع المنتجات
أكدت Bernstein تصنيفها المتفوق لسهم Circle، وحددت هدف سعر $190. ترى أن نتائج الربع الرابع تثبت أن Circle ليست مجرد لعبة أسعار الفائدة—بل هي منصة تقنية ذات قدرات توسع قوية للمنتجات. من Arc إلى المدفوعات الذكية، تبني Circle بنية مالية قائمة على العملات المستقرة، وهي قيمة لم يتم تسعيرها بالكامل في السوق بعد. تميل رؤية Bernstein إلى الاعتراف باستراتيجية الشركة طويلة الأمد وجودة هوامشها.
وجهة نظر B (بنك Mizuho): مدفوعة بالأحداث، تركيز على Polymarket وسيناريوهات التطبيق
رفع محللو Mizuho دان دوليف وألكسندر جينكينز هدف السعر من $77 إلى $90 مع الحفاظ على تصنيف حيادي. يعترفون بتحسن الشعور في السوق ويبرزون بشكل خاص ذكر الإدارة لسوق التوقعات Polymarket كعامل رئيسي. ترى Mizuho أن Polymarket يمثل حالة استخدام كبيرة ومرئية لـ USDC، مع تدفقات معاملات متكررة تساهم في إيرادات المعاملات وأرصدة الاحتياطات. أما بالنسبة للذكاء الاصطناعي الذكي، فيعتبرونه خيارًا طويل الأمد لا يزال في مرحلة التجربة. تركز رؤية Mizuho أكثر على المكاسب التدريجية من سيناريوهات التطبيق قصيرة الأمد والمرئية.
الانفصال: دعم ومخاوف
هل تصمد رواية انفصال Circle عن سوق العملات الرقمية؟ من الناحية الواقعية، النقاط الداعمة هي:
- مصادر إيرادات متنوعة: ارتفاع نسبة الدخل غير المرتبط بالفوائد يقلل الاعتماد على سياسة الاحتياطي الفيدرالي كعامل وحيد.
- توسع حالات الاستخدام: يتطور USDC من مجرد وسيط معاملات إلى تمكين أسواق التوقعات (Polymarket)، وإدارة خزينة الشركات (Arc)، وربما مدفوعات مستقبلية تعتمد على الذكاء الاصطناعي، مع محركات نمو تتجاوز أسواق الأصول الرقمية الثانوية.
ومع ذلك، لا يزال الحذر مطلوبًا. لا تزال غالبية إيرادات Circle تأتي من الفوائد على الاحتياطات؛ أي دورة خفض أسعار سريعة ستؤثر على أرباحها الأساسية. علاوة على ذلك، فإن الإيرادات من Polymarket أو المدفوعات الذكية لم تصل بعد إلى مستوى دخل الاحتياطات التقليدية. لذا، يشير الانفصال هنا إلى تخفيف حساسية النمو، وليس انفصالًا كاملًا عن مصادر الدخل التقليدية.
تحليل تأثير الصناعة
يعد أداء سهم Circle والنقاش التحليلي الناتج مؤشرًا رائدًا لصناعة العملات المستقرة والعملات الرقمية ككل:
- لمصدري العملات المستقرة: يثبت ذلك إمكانية بناء نماذج إيرادات متنوعة. في المستقبل، ستتمحور المنافسة بين مصدري العملات المستقرة حول أكثر من مجرد الحجم—بل ستعتمد على التطبيقات على البلوكشين، وشبكات المدفوعات، وقدرات الخدمات المؤسسية.
- للبنية التحتية والشبكات الأساسية: توفر شبكات مثل Canton، التي تجذب مدققين فائقين مثل Circle، نموذجًا لالتقاط القيمة وستشجع المزيد من الشبكات العامة على السعي لعلاقات أعمق مع جهات إصدار العملات المستقرة المتوافقة.
- لأسواق التوقعات والتطبيقات اللامركزية: تظهر حالة Polymarket أن التطبيق اللامركزي من الدرجة الأولى لا يجذب المستخدمين فقط، بل يخلق أيضًا تأثيرًا كبيرًا لصالح جهة إصدار العملة المستقرة الأساسية.
تحليل السيناريوهات: مسارات تطور متعددة
استنادًا إلى الحقائق والمنطق الحالي، يمكننا رسم عدة سيناريوهات محتملة قد تواجهها Circle في المستقبل:
| نوع السيناريو | شروط التحفيز | النتائج المحتملة | طبيعة السيناريو |
|---|---|---|---|
| الأساسي | نمو الأعمال الجديدة (Arc، المدفوعات الذكية) بشكل مستقر، استمرار تداول USDC بنمو سنوي يقارب %40، خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي بشكل معتدل. | يستقر سعر السهم مع هضم التقييم، يرتفع دخل غير الاحتياطات تدريجيًا فوق %20، وتكتسب رواية الانفصال قبولًا. | حقائق + توقع منطقي |
| متفائل | حالة استخدام ناشئة (مثل مدفوعات الذكاء الاصطناعي الذكية) تحقق نموًا متسارعًا، أو منصة إنترنت كبرى تدمج USDC كأداة دفع. | يقفز دخل غير الاحتياطات، وتمنح السوق تقييمًا لسهم تقني أعلى من القطاع المالي التقليدي، ويقترب السهم بسرعة من هدف Bernstein. | توقع |
| مخاطرة | الاحتياطي الفيدرالي يخفض الأسعار أسرع من المتوقع، تباطؤ Polymarket والتطبيقات الساخنة الأخرى، أو ظهور منافسين جدد متوافقين للعملات المستقرة. | يعود تركيز السوق إلى تأثير خفض الأسعار على دخل الاحتياطات، وتنهار رواية الانفصال، ويواجه السهم ضربة مزدوجة. | استنتاج منطقي |
الخلاصة
اختراق سهم Circle حاجز $90 يمثل تأكيدًا قويًا من السوق على تطور هيكل إيراداته. تجمع أطروحة الانفصال التي طرحتها Bernstein ورؤية Mizuho القائمة على التطبيقات صورة معقدة لتحول عملاق العملات المستقرة من بنك ظل للعملات الرقمية إلى مزود للبنية المالية الرقمية. وبينما تظل المخاطر المتعلقة بخفض الأسعار والمنافسة قائمة، أثبتت تجربة Circle بالفعل للصناعة أن القيمة الحقيقية للعملات المستقرة قد لا تكمن في أصولها المرتبطة، بل في النشاط المالي اللامحدود الذي تتيحه. بالنسبة للمستثمرين والمشاركين في الصناعة، سيكون مراقبة تغيرات هيكل تداول USDC وسرعة طرح التطبيقات الجديدة أمرًا حاسمًا لتحديد ما إذا كانت رواية الانفصال ستثبت صحتها في النهاية.
