22 يونيو 2026 — أصدرت وحدة الأبحاث العالمية في بنك أوف أمريكا تقريرًا أحدث صدمة في وول ستريت. الفريق بقيادة كبير الاقتصاديين الأمريكيين أديتيا بهافي، غيّر رسميًا توقعاته الأساسية السابقة التي كانت تشير إلى "عدم رفع أسعار الفائدة هذا العام"، وأصبح يتوقع الآن أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في كل من سبتمبر وأكتوبر وديسمبر 2026. هذا يعني زيادة إجمالية قدرها 75 نقطة أساس خلال العام، لترتفع النطاق المستهدف لسعر الفائدة الفيدرالية إلى %4.25–%4.50. وجاء هذا التحول بشكل مفاجئ — إذ كان البنك قبل أسبوع واحد فقط لا يزال يتوقع أن يبقي الفيدرالي على الأسعار دون تغيير.
وفي ظل توقع معظم البنوك الاستثمارية الكبرى ثبات أسعار الفائدة لعام 2026، تبرز توقعات بنك أوف أمريكا كالأكثر تشددًا. كما قامت دويتشه بنك بمراجعة توقعاتها في 19 يونيو، وأصبحت تتوقع رفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في كل من سبتمبر وديسمبر. ومع ذلك، يبقى سيناريو بنك أوف أمريكا — ثلاث زيادات، ثم تثبيت الأسعار طوال 2027، وعدم خفض الفائدة قبل 2028 — هو الأكثر تشددًا بين المؤسسات الكبرى في وول ستريت.
هذا التحول في التوقعات ليس حدثًا معزولًا. فقد شهد اجتماع السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي في الفترة من 16 إلى 18 يونيو 2026 الظهور الأول للرئيس الجديد كيفن وارش. وقد حمل الاجتماع إشارات أكثر تشددًا بكثير مما توقعته الأسواق — من بين 18 مشاركًا (باستثناء وارش نفسه من التوقعات)، توقّع تسعة رفع الفائدة مرة واحدة على الأقل هذا العام. كما رفع الفيدرالي توقعاته للتضخم الأساسي لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي لعام 2026 من %2.7 إلى %3.3، وتوقع ألا يتم بلوغ هدف التضخم عند %2 قبل 2028. وفي المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع، شدد وارش مرارًا على "أهمية استعادة استقرار الأسعار"، وألمح إلى أن السياسة الحالية "ليست متشددة بما فيه الكفاية".
من "خفض الفائدة" إلى "ثلاث زيادات": لماذا أجرى بنك أوف أمريكا تحولًا جذريًا؟
تعتمد مراجعة بنك أوف أمريكا الدراماتيكية لتوقعاته على تفسير جديد لما يُعرف بـ "دالة رد فعل" الفيدرالي — أي القاعدة التي يضبط من خلالها البنك المركزي سياسته النقدية استجابة للبيانات الاقتصادية. وبحسب بنك أوف أمريكا، فقد شهد منطق السياسة النقدية للفيدرالي تحولًا هيكليًا.
على صعيد سوق العمل، يشير فريق بهافي إلى أن المخاطر الهبوطية في سوق العمل "تلاشت". معدل البطالة الحالي في الولايات المتحدة لم يتغير تقريبًا عن مايو 2025، حين كان سعر الفائدة الفيدرالية أعلى بـ 75 نقطة أساس ولم يكن لدى الفيدرالي أي نية لخفض الفائدة. هذه المقارنة تبرز نقطة محورية: الضغط في سوق العمل الذي كان يدعم خفض الفائدة لم يعد قائمًا عند المستويات الحالية.
أما في ما يتعلق بالتضخم، فيتحدث بنك أوف أمريكا بشكل أكثر وضوحًا — "مشكلة التضخم لدى الفيدرالي تفاقمت بشكل لا لبس فيه". ويتوقع البنك أن يصل معدل التضخم الأساسي السنوي لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي في مايو إلى %3.5، أي أعلى بنحو 70 نقطة أساس عن العام الماضي. وتدفع عدة عوامل التضخم إلى الأعلى: تأثير الرسوم الجمركية، الصدمات الأخيرة في جانب العرض، وتلاشي الأثر الانكماشي الناتج عن قطاع الإسكان. في الوقت نفسه، يظل التضخم في الخدمات الأساسية باستثناء الإسكان مرتفعًا وعنيدًا. ويتوقع بنك أوف أمريكا أنه حتى مع تلاشي العوامل المؤقتة، سيظل التضخم الأساسي لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي قريبًا من %2.5 بحلول نهاية 2027.
ويكمن التغيير الأعمق في إطار السياسة النقدية للفيدرالي. ففي مخطط النقاط لشهر يونيو، لم يتوقع أي من المسؤولين التسعة الذين رجحوا رفع الفائدة أن ينخفض معدل البطالة بحلول نهاية العام — ما يعني أن المزيد من التشديد لم يعد يشترط تشدد سوق العمل. كما أبدى وارش حذرًا أكبر من السابق تجاه سردية "الانكماش المدفوع بالذكاء الاصطناعي" خلال مؤتمره الصحفي. ويعتقد محللو بنك أوف أمريكا أن وارش قد يستخدم لهجة متشددة لبناء مصداقية في الأسواق، أو أنه ينتظر أدلة أوضح على تراجع التضخم أو حجج داخلية أقوى لصالح تغيير السياسة.
كما يحدد بنك أوف أمريكا أربعة سيناريوهات قد تعطل مسار رفع الفائدة: تدهور حاد في بيانات التوظيف غير الزراعي خلال الصيف، عدة أشهر من قراءة التضخم الأساسي دون التوقعات، هبوط كبير في سوق الأسهم، أو تحول في موقف وارش السياسي. ولا يستبعد البنك احتمال رفع الفائدة في يوليو، لكنه يرى أن الفيدرالي على الأرجح سينتظر بيانات الصيف، مما قد يدفع أول رفع إلى ديسمبر بعد انتخابات منتصف المدة في نوفمبر.
السوق يتفاعل: التحول السريع في توقعات CME FedWatch
تقرير بنك أوف أمريكا ليس استثناءً. فقد رصدت أداة CME FedWatch التحول الكامل في توقعات السوق منذ اجتماع الفيدرالي في يونيو.
قبل اجتماع الفيدرالي في يونيو، كان السوق يقيم احتمال رفع الفائدة في سبتمبر عند %29.6 فقط. بعد الاجتماع، قفز هذا الاحتمال إلى %72.3. واعتبارًا من 23 يونيو، أظهرت أداة CME FedWatch احتمالًا بنسبة %52.2 لرفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر، و%21.4 لرفعها بمقدار 50 نقطة أساس. وتظهر أحدث البيانات احتمال بقاء الأسعار دون تغيير في سبتمبر عند %29.8، واحتمال رفعها بـ 25 و50 نقطة أساس عند %50.6 و%19.6 على التوالي. أما في ديسمبر، فيسعر المتداولون احتمالية رفع الفائدة عند %85.5، وهي أعلى بكثير من %61 قبل اجتماع الفيدرالي في يونيو.
بشكل عام، يسعر السوق حاليًا نحو 41.2 نقطة أساس من زيادات الفائدة خلال 2026 — أي أن الأسواق لم تسعر بالكامل سيناريو بنك أوف أمريكا البالغ 75 نقطة أساس، لكنها ابتعدت بشكل حاد عن سيناريو "عدم الرفع هذا العام". ويؤثر تضييق فجوة التوقعات هذه بالفعل على أسعار الأصول.
سلسلة تفاعلات في توزيع الأصول: من الأسهم الأمريكية إلى العملات الرقمية
إذا تحقق سيناريو بنك أوف أمريكا، فستواجه السندات والأسهم وغيرها من الأصول الحساسة للفائدة ضغوطًا كبيرة. فبعد اجتماع الفيدرالي في يونيو، هبطت الأسهم الأمريكية وسندات الخزانة والمعادن الثمينة جميعها، في حين ارتفع مؤشر الدولار مجددًا فوق مستوى 100.
في 23 يونيو (الثلاثاء)، أغلقت المؤشرات الأمريكية الثلاثة الكبرى على انخفاض. تراجع مؤشر S&P 500 بنسبة %1.44 ليصل إلى 7,365.46 نقطة، وانخفض مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة %0.09 إلى 51,666.84 نقطة، وهبط مؤشر ناسداك المركب بنسبة %2.21 إلى 25,587.04 نقطة. وقادت أسهم التكنولوجيا التراجع: انخفض سهم Nvidia بنسبة %4.15، وTSMC بنسبة %6.62، وتيسلا بنسبة %5.79، وAMD بنسبة %5.76، وإنتل بنسبة %6.15. وارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى %4.50، فيما بلغ عائد السندات لأجل سنتين %4.16. كما أشار فريق أبحاث بنك أوف أمريكا إلى أن مؤشر فقاعة ناسداك 100 اقترب من المستوى الحرج 0.8 — وهو عادةً ما يشير إلى زيادة حادة في مخاطر الذيل القصير الأجل.
ولم تسلم الأصول الرقمية من التراجع. فحتى 24 يونيو، تم تداول بيتكوين عند حوالي $62,546، منخفضة بنسبة %2.1 خلال 24 ساعة و%4.9 خلال الأسبوع. وبعد أن هبطت لفترة وجيزة دون $62,000، ارتدت بيتكوين قليلاً لكنها واجهت مقاومة قصيرة الأجل قرب $63,000. أما إيثيريوم فقد كان أداؤها أسوأ، حيث تم تداولها عند $1,662، منخفضة بنسبة %3.7 خلال اليوم و%7.2 خلال الأسبوع. وانخفضت نسبة ETH/BTC إلى 0.027، وهو أدنى مستوى لها منذ ما يقرب من عامين — وهو مستوى لم يُسجل منذ أوائل 2023.
وانخفضت القيمة السوقية الإجمالية للعملات الرقمية إلى حوالي $2.12 تريليون، أي بتراجع %2.65 عن أعلى مستوى في اليوم السابق. وخلال الـ 24 ساعة الماضية، تم تصفية مراكز بقيمة $2.544 مليار في السوق، شكلت المراكز الطويلة منها $2.404 مليار، أي %94 من الإجمالي. وبلغت تصفيات ETH نحو $1.136 مليار، متجاوزة تصفيات BTC البالغة $774 مليون. وقد زادت التصفية الجماعية للمراكز الطويلة ذات الرافعة المالية من الضغوط الهبوطية.
وظهرت العلاقة بين الأصول الرقمية وأسهم التكنولوجيا بوضوح مجددًا خلال هذا التصحيح. فقد أدى تراجع أسهم أشباه الموصلات الآسيوية إلى هبوط مؤشر ناسداك بنسبة %2.21، وتراجعت الأصول الرقمية بالتوازي — فهاتان الفئتان الحساستان للسيولة غالبًا ما تتحركان معًا عند تغير المزاج في الأسواق. وتؤدي توقعات رفع الفائدة إلى زيادة تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالأصول غير المدرة للعائد مثل العملات الرقمية، كما تضغط على تقييمات الأصول عالية المخاطر.
إعادة التفكير في منطق التوزيع: ثلاثة سيناريوهات محتملة
استنادًا إلى إطار توقعات بنك أوف أمريكا، ينبغي أن يأخذ توزيع الأصول للنصف الثاني من 2026 في الاعتبار السيناريوهات الثلاثة التالية:
السيناريو الأول: تحقق توقع بنك أوف أمريكا (ثلاث زيادات بمجموع 75 نقطة أساس). يرتفع سعر الفائدة الفيدرالية إلى %4.25–%4.50. في هذا السيناريو، قد يواصل مؤشر الدولار قوته، وقد تتسطح منحنيات عوائد السندات الأمريكية. أما بالنسبة للأصول الرقمية، فإن تشديد السيولة الكلية يعني استمرار الضغوط على شهية المخاطرة. تاريخيًا، ترتفع علاقة بيتكوين بمؤشر ناسداك خلال دورات التشديد النقدي — فكلاهما حساس لظروف السيولة. ومع ذلك، قد تعوض السرديات الهيكلية للعملات الرقمية (مثل تدفقات صناديق المؤشرات وزيادة التخصيص المؤسسي) جزئيًا بعض الرياح المعاكسة الكلية.
السيناريو الثاني: تسوية السوق (زيادة أو زيادتان بمقدار 25–50 نقطة أساس). هذا السيناريو يتماشى أكثر مع بيانات LSEG الحالية، والتي تظهر أن السوق يسعر حوالي 41.2 نقطة أساس من الزيادات. هنا، قد تكون تعديلات أسعار الأصول أقل حدة، لكن فجوة التوقعات نفسها قد تثير تقلبات — فأي مفاجأة في البيانات الاقتصادية قد تدفع إلى إعادة تسعير سريعة للمراكز.
السيناريو الثالث: تعطل مسار رفع الفائدة (ضعف حاد في سوق العمل أو هبوط التضخم الأساسي أكثر من المتوقع). يعترف بنك أوف أمريكا بهذا الاحتمال. وإذا حدث، فقد تشهد الأصول التي كانت تحت الضغط بسبب توقعات رفع الفائدة ارتدادًا مؤقتًا. ومع ذلك، يؤكد بنك أوف أمريكا أن السيناريو الأساسي هو تثبيت الفيدرالي للفائدة طوال 2027، مع تأجيل أي خفض للفائدة حتى 2028.
الخلاصة
تشير توقعات بنك أوف أمريكا بثلاث زيادات إلى إعادة تسعير منهجية لمسار سياسة الفيدرالي في وول ستريت. فالانتقال من "خفض الفائدة" إلى "التثبيت" ثم إلى "ثلاث زيادات" — وحده تسارع هذا التحول بدأ ينعكس على أسعار الأصول.
بالنسبة لمتعاملي سوق العملات الرقمية، يتحول السرد الكلي من "ارتفاعات بيتا مدفوعة بالسيولة السهلة" إلى "تباين هيكلي في دورة التشديد". وقد تكتسب سردية بيتكوين كـ "ذهب رقمي" قوة نسبية في فترات تصاعد النفور من المخاطرة — إذ يعكس هبوط نسبة ETH/BTC إلى أدنى مستوى في عامين بالفعل هذا التحول في رأس المال. ومع ذلك، فإن بيئة الفائدة المرتفعة ترفع تكلفة الاحتفاظ بالأصول غير المدرة للعائد، وتعيد ضبط معايير تقييم الأصول عالية المخاطر.
الشهور القادمة ستعتمد على تفاعل متغيرين: هل سيبقى التضخم عنيدًا كما يتوقع بنك أوف أمريكا، وهل سيتمكن سوق العمل من الصمود في ظل توقعات رفع الفائدة. وحتى تتضح البيانات، من المرجح أن تبقى الأسواق متقلبة. وينبغي للمستثمرين بناء استراتيجيات توزيع قائمة على السيناريوهات بدلاً من المراهنة على اتجاه واحد فقط.
الأسئلة الشائعة
س1: كم عدد زيادات الفائدة التي يتوقعها بنك أوف أمريكا للفيدرالي في 2026، ومتى؟
يتوقع بنك أوف أمريكا أن يرفع الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في كل من سبتمبر وأكتوبر وديسمبر 2026، بمجموع 75 نقطة أساس للعام. وسيرتفع سعر الفائدة الفيدرالية من النطاق الحالي %3.50–%3.75 إلى %4.25–%4.50. وبعد هذه الزيادات، يتوقع البنك تثبيت الأسعار طوال 2027، مع بدء خفض الفائدة فقط في 2028.
س2: ما هي احتمالات زيادات الفائدة الضمنية في السوق حسب أداة CME FedWatch؟
حتى 24 يونيو، تظهر أداة CME FedWatch احتمالًا بنسبة %29.8 لبقاء الأسعار دون تغيير في سبتمبر، واحتمالًا بنسبة %50.6 لرفعها بمقدار 25 نقطة أساس، و%19.6 لرفعها بمقدار 50 نقطة أساس. أما احتمال رفع الفائدة في ديسمبر فيقترب من %85.5، وهو أعلى بكثير من %61 قبل اجتماع الفيدرالي في يونيو.
س3: كيف تختلف توقعات بنك أوف أمريكا عن إجماع السوق؟
توقع بنك أوف أمريكا بـ "ثلاث زيادات، 75 نقطة أساس" هو الأكثر تشددًا بين البنوك الاستثمارية الكبرى. أما السوق ككل فيسعر حوالي 41.2 نقطة أساس من الزيادات، وهو أقل بكثير من تقديرات بنك أوف أمريكا. وكانت معظم شركات الوساطة تتوقع سابقًا بقاء الأسعار ثابتة في 2026.
س4: ماذا تعني توقعات رفع الفائدة بالنسبة للأصول الرقمية؟
رفع الفائدة يزيد من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالأصول غير المدرة للعائد ويضغط على شهية المخاطرة. في 24 يونيو، ارتدت بيتكوين إلى حوالي $62,546 بعد هبوطها دون $62,000، بينما تراجعت إيثيريوم إلى $1,662. وانخفضت نسبة ETH/BTC إلى أدنى مستوى في عامين عند 0.027، ما يعكس تحول رأس المال نحو خصائص بيتكوين كـ "ذهب رقمي" في ظل توقعات التشديد.
س5: ما هي العوامل التي قد تعطل مسار رفع الفائدة للفيدرالي؟
يشير بنك أوف أمريكا إلى أربعة سيناريوهات: تدهور حاد في بيانات التوظيف غير الزراعي الصيفية يرفع البطالة، عدة أشهر من انخفاض التضخم الأساسي عن التوقعات، هبوط كبير في سوق الأسهم، أو تحول في موقف وارش السياسي. كما لا يستبعد البنك رفعًا مبكرًا في يوليو، أو احتمال تأجيل أول رفع إلى ما بعد انتخابات منتصف المدة في نوفمبر.
