٣٠ يونيو ٢٠٢٦ (بتوقيت بكين)، ارتفع مؤشر ناسداك المركب بمقدار ٥٢٢٫٥٢ نقطة، أي بنسبة %٢٫٠٧، ليغلق عند ٢٥٬٨٢٠٫١٤. صعد سهم NVIDIA بنسبة %١٫٢٧ في ذلك اليوم، منهياً الجلسة عند $١٩٤٫٩٧، مع قيمة سوقية تقارب $٤٫٧٢ تريليون. ومع ذلك، فقد شهدت الشركة الأكثر قيمة في قطاع أشباه الموصلات في العالم سلسلة من التراجعات خلال الأيام الخمسة الماضية.
وراء هذه التقلبات السعرية القصيرة الأجل يكمن تحول هيكلي أعمق: إذ انتقلت الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي من مرحلة "السرد القصصي" إلى مرحلة "المحاسبة". لم يعد السوق يكتفي بسؤال "من يشارك في الذكاء الاصطناعي"، بل يركز الآن على "من يمكنه فعلاً تحقيق الأرباح من الذكاء الاصطناعي".
"فاتورة" الـ$٧٢٥ مليار: لماذا لا تزال النفقات الرأسمالية تتسارع؟
لفهم هذا التحول، عليك أن تتبع مسار الأموال.
تُظهر توقعات Goldman Sachs المحدثة والصادرة في يونيو ٢٠٢٦ أن مشغلي مراكز البيانات العملاقة الأربعة—Alphabet (Google)، Amazon، Microsoft، وMeta—سينفقون مجتمعين $٧٢٥ مليار على النفقات الرأسمالية في ٢٠٢٦. بالتفصيل: من المتوقع أن تنفق Amazon حوالي $٢٠٠ مليار، وMicrosoft قرابة $١٩٠ مليار، وGoogle بين $١٧٥ مليار و$١٨٥ مليار، وMeta حوالي $١١٥ مليار إلى $١٣٥ مليار. يمثل هذا الرقم زيادة بنسبة %٧٧ عن $٤١٠ مليار في ٢٠٢٥.
والأبرز من ذلك هو وتيرة التعديل. ففي الأشهر الستة الماضية فقط، قفزت توقعات السوق لنفقات مقدمي خدمات السحابة في ٢٠٢٦ بنحو %٨٠. وتتوقع Barclays أن تصل نفقات مزودي السحابة الرئيسيين إلى $٩١٩ مليار في ٢٠٢٧، وأن ترتفع أكثر إلى حوالي $١٫١٦ تريليون في ٢٠٢٨.
ماذا تعني $٧٢٥ مليار؟ هذا الرقم يتجاوز إجمالي حجم سوق أشباه الموصلات العالمي في ٢٠٢٥—فوفقاً لإحصاءات تجارة أشباه الموصلات العالمية (WSTS)، من المتوقع أن يصل السوق العالمي لأشباه الموصلات إلى $١٫٥١١٢ تريليون في ٢٠٢٦. نفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية لهذه الشركات الأربع تقترب من نصف حجم سوق أشباه الموصلات العالمي بأكمله.
تنقسم تدفقات رأس المال تقريباً إلى ثلاث طبقات: في الأعلى شراء الشرائح (وحدات معالجة الرسوميات من NVIDIA، ومعجلات AMD، وASICs مخصصة، إلخ)، وفي الوسط بنية تحتية لمراكز البيانات (الأراضي، البناء، الطاقة، أنظمة التبريد)، وفي الأسفل معدات الشبكة والنظم البرمجية (InfiniBand، Ethernet، منظومة CUDA، إلخ). وتشير Bernstein Research إلى أن ارتفاع أسعار HBM (ذاكرة النطاق الترددي العالي) وحده قد يزيد من نفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية لمزودي السحابة العملاقة بنحو %٣٠.
وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن يصل إجمالي الاستثمارات العالمية في مراكز البيانات إلى $١٫٦ تريليون بحلول ٢٠٣٠. وفي أبريل ٢٠٢٦، بلغ الإنفاق السنوي على بناء مراكز البيانات في الولايات المتحدة $٥٠٫٧ مليار. وأعلنت Samsung عن استثمار إجمالي قدره ٢٦٫٥٥ تريليون وون (حوالي ١٫١٦٨ تريليون يوان صيني)، وتخطط مجموعة SK لاستثمار أكثر من ١٠ تريليون وون سنوياً في كوريا الجنوبية خلال العقد القادم. وتعتزم مجموعة Blackstone استثمار $٣٠ مليار لبناء مراكز بيانات ذكاء اصطناعي في اليابان.
لكن حجم الإنفاق الهائل لم يعد هو محور اهتمام السوق الوحيد.
من "ندرة الحوسبة" إلى "التحقق من العائد": تحول عميق في منطق الاستثمار
خلال السنوات الثلاث الماضية، اتبع قطاع الذكاء الاصطناعي منطقاً واضحاً وقوياً: كلما زادت ندرة الحوسبة، زادت مبررات النفقات الرأسمالية؛ وكلما زادت النفقات الرأسمالية، ارتفعت التقييمات. هذا المسار المعزز ذاتياً لم يلقَ الكثير من التساؤلات. لكن مع دخول ٢٠٢٦، يخضع كل رابط في هذه السلسلة لاختبار ضغط.
ويشير تقرير Goldman Sachs الصادر في يونيو بوضوح إلى أن التناقض الجوهري في طفرة الذكاء الاصطناعي يتفاقم—فالعوامل الأساسية ما تزال قوية، لكن السوق قد قام فعلياً بتسعير أرباح مستقبلية مفرطة. ارتفعت استثمارات التكنولوجيا الأمريكية كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي إلى حوالي %٤٫٩، متجاوزة الذروة التي بلغتها أثناء فقاعة الدوت كوم عام ٢٠٠٠. وتيرة تسعير السوق لعوائد الذكاء الاصطناعي المستقبلية تتجاوز بوضوح وتيرة تحقيق مكاسب الإنتاجية الفعلية.
ويضيف Goldman أن القيمة السوقية للشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي قد ارتفعت منذ نوفمبر ٢٠٢٢ بمقدار $٢٧ تريليون، متجاوزة بكثير تقدير المؤشر الكلي البالغ $٩ تريليون. وقد خففت التعديلات التصاعدية في الأرباح مؤقتاً من مخاوف التقييم، لكن تقلبات الأسهم قد تزداد أكثر.
وفي هذا السياق، يواجه قطاع الذكاء الاصطناعي عتبة حاسمة. فوفقاً لـ Exponential View، تجاوزت إيرادات قطاع الذكاء الاصطناعي التوليدي العالمي (باستثناء الصين) في الربع الأول من ٢٠٢٦، ولأول مرة، تكاليف إهلاك البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لنفس الفترة. ومن المتوقع أن يقترب الإهلاك السنوي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في ٢٠٢٦ من $١١١ مليار. أي أن التدفق النقدي التشغيلي لقطاع الذكاء الاصطناعي بات قادراً الآن على تغطية تكاليف الإهلاك المحاسبي للخوادم، ووحدات معالجة الرسوميات، ومراكز البيانات—وقد اجتاز القطاع أول عتبة نحو "الاستدامة الذاتية".
ومع ذلك، فإن إثبات أن الدورة الرأسمالية بأكملها قادرة على تحقيق عوائد معقولة ما يزال بعيد المنال. ويقدر التقرير أنه بحلول نهاية ٢٠٢٦، ستصل النفقات الرأسمالية التراكمية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لمزودي السحابة العملاقة ومنصات السحابة الناشئة إلى حوالي $٢ تريليون. السوق ينتقل من "الإيمان بندرة الحوسبة" إلى مراجعة منهجية لعوائد الاستثمار.
وقدّم جيم تشانوس، أحد أشهر البائعين على المكشوف في وول ستريت، رقماً محدداً في ندوة يونيو ٢٠٢٦: العائد المتوقع الحالي قبل الضريبة على رأس المال المستثمر (ROIC) في بنية الحوسبة التحتية لا يتجاوز %٥ إلى %٨. ومنطقه واضح؛ إذ يشير إلى وجود "عدم تطابق مالي" هائل في سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي الحالية: فالشركات التي تبيع الشرائح ومعدات مراكز البيانات تسجل الإيرادات والأرباح فوراً، بينما مزودو السحابة الذين يشترون هذه الأصول يقومون برأسملة التكاليف. وعندما تدخل هذه الأصول الخدمة ويبدأ الإهلاك، ستكون الضربة للأرباح كبيرة.
ويقارن تشانوس استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي اليوم بفترة فقاعة الدوت كوم بين ١٩٩٨ و٢٠٠٠. ففي ذلك الوقت، نمت أرباح التشغيل لمؤشر S&P 500 بنسبة %٣٠ خلال عامين، لكن عندما انهارت دفاتر الطلبات في ٢٠٠١ واستمرت تكاليف الإهلاك في الارتفاع، تراجعت أرباح S&P 500 بنسبة %٤٠.
إشارات حقيقية في نقاش العائد على الاستثمار: أسعار تأجير الحوسبة تتراجع
مخاوف السوق ليست بلا أساس. فقد تراجع سعر تأجير شريحة NVIDIA B200 بالساعة من $٦٫١١ في ٣٠ مايو إلى $٤٫٢٢ في ٢٢ يونيو—أي بانخفاض %٣١ خلال أقل من شهر. وبشكل عام، تتجه تكاليف تأجير خوادم الذكاء الاصطناعي نحو الانخفاض.
إذا اختفت الندرة، فإن المنطق الداعم لاستمرار النفقات الرأسمالية يفقد أساسه. ويختصر أحدث تقارير JPMorgan هذا التحول بعبارة "من الإيمان إلى التكلفة". وفهم هذا هو المفتاح لفهم الدورة الحالية: فالحقيقة نفسها تدعم يقين النفقات الرأسمالية لكنها تكشف أيضاً هشاشة جانب الطلب.
ومع ذلك، هناك رأي معاكس للأطروحة التشاؤمية. ففي مواجهة شكوك السوق، قدم جينسن هوانغ، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA، رداً مباشراً في اجتماع المساهمين السنوي في ٢٤ يونيو. واستشهد ببيانات مالية: إذ نمت إيرادات NVIDIA للسنة المالية ٢٠٢٦ بنسبة %٦٥ لتصل إلى $٢١٦ مليار، وبلغ التدفق النقدي التشغيلي $١٠٣ مليار. وارتفعت إيرادات مراكز البيانات بنسبة %٦٨ لتصل إلى $١٩٤ مليار.
أما من حيث الحصة السوقية، فما تزال هيمنة NVIDIA في سوق معجلات الذكاء الاصطناعي قوية. فحتى أوائل ٢٠٢٦، سيطرت NVIDIA على حوالي %٨١ إلى %٩٠ من سوق معجلات الذكاء الاصطناعي وشرائح مراكز البيانات. وفي قطاع التدريب الأساسي للذكاء الاصطناعي، تبلغ حصتها نحو %٨٥ إلى %٩٠. وعلى الرغم من توسع حجم AMD ونشر مزودي السحابة العملاقة لشرائح مخصصة (ASICs)، من المتوقع أن تنخفض الحصة السوقية الإجمالية إلى حوالي %٧٥ بحلول ٢٠٢٦، لكن الإيرادات المطلقة ستواصل النمو—لأن السوق القابل للاستهداف يتوسع بوتيرة أسرع من قدرة أي منافس منفرد على الاستحواذ.
تحقيق الت商业: الذكاء الاصطناعي يتحول من مركز تكلفة إلى مصدر دخل
إذا كانت بنية الذكاء الاصطناعي التحتية تمثل "تجارة بيع المعاول"، فإن السوق بات يسأل الآن: هل "المنقبون عن الذهب" يجدون الذهب فعلاً؟
في النصف الأول من ٢٠٢٦، ينتقل قطاع الذكاء الاصطناعي العالمي من "مرحلة الانفجار التكنولوجي" إلى "مرحلة التنفيذ العقلاني". أصبح عرض الحوسبة أكثر تنوعاً، وتستمر قدرات النماذج في التطور، وبدأت التطبيقات في تحقيق الإيرادات والأرباح، واقتصاد الرموز يتحول من تكلفة خفية إلى متغير تشغيلي ظاهر.
بعض الشركات بدأت بالفعل في دمج الذكاء الاصطناعي بعمق في منظومات منتجاتها، مما يحقق تدفقات إيرادات مستقرة. من الأمثلة على ذلك: AI Copilot في برامج المكاتب للشركات، أنظمة التوصية الإعلانية المدعومة بالذكاء الاصطناعي، أدوات الأتمتة الذكية، خدمات العملاء الذكية، وأنظمة تحليل البيانات.
تجاوزت إيرادات Microsoft السنوية من أعمال الذكاء الاصطناعي $٣٧ مليار، بزيادة سنوية قدرها %١٢٣، مع محافظة Azure على معدل نمو %٤٠. وحققت Google Cloud إيرادات بقيمة $٢٠ مليار في الربع الأول، بزيادة %٦٣، مع وصول الطلبات المؤجلة إلى حوالي $٤٦٢ مليار—سيتم الاعتراف بأكثر من نصفها كإيرادات خلال الـ٢٤ شهراً القادمة. أما AWS التابعة لـAmazon فسجلت إيرادات بقيمة $٣٧٫٦ مليار في الربع الأول، بنمو %٢٨، وهو أسرع وتيرة نمو منذ أربع سنوات.
ومع ذلك، تختلف نتائج الت商业 بشكل كبير بين الشركات. فبعضها يمتلك سرديات قوية حول الذكاء الاصطناعي لكنها تجد صعوبة في إثبات تحقيق الدخل على المدى القصير. السوق ينتقل من "من ينشر الذكاء الاصطناعي" إلى "من يمكنه فعلاً جني الأموال من الذكاء الاصطناعي".
خلاصة استثمارية رئيسية من تقرير Goldman: تحسن هوامش أرباح مزودي السحابة العملاقة سيجعل الاستثمارات الضخمة الحالية في البنية التحتية أكثر استدامة، مما يبدد المخاوف الجوهرية بشأن عوائد النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي. ويشير التقرير إلى أن المشغلين ما زالوا يواجهون قيوداً في تلبية الطلب الحالي والمستقبلي على الحوسبة.
مشهد الاستثمار يتوسع: من الشرائح إلى سلسلة القيمة الكاملة
مع تحول منطق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي من سباق الحوسبة إلى التحقيق التجاري، يتوسع تركيز أسواق المال من شركات الشرائح المنفردة إلى سلسلة التوريد بأكملها.
وبالنظر إلى تدفقات الأسهم الأمريكية بين ٢٠٢٣ و٢٠٢٦، يظهر نمط تناوب واضح. شهدت المرحلة الأولى (بداية ٢٠٢٣ حتى منتصف ٢٠٢٤) تركيزاً كبيراً للأموال في بنية الحوسبة التحتية، مع أداء شركات الشرائح مثل NVIDIA بشكل يفوق بكثير القطاعات الأخرى. وبحلول ٢٠٢٦، ينتقل رأس المال من أسهم الشرائح الأساسية للذكاء الاصطناعي مثل NVIDIA، Broadcom، وTSMC، إلى الألياف البصرية، والزجاج، والسيراميك، والمواد المتقدمة—أي "الطبقة الثانية" من سلسلة توريد بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.
ويشير Peter Oppenheimer، كبير استراتيجيي الأسهم العالمية في Goldman Sachs، إلى أن نفقات مزودي السحابة العملاقة ستواصل النمو السريع. وبفضل قوة النفقات الرأسمالية، ارتفعت أسهم بنية الذكاء الاصطناعي التحتية في "المرحلة الثانية" بنسبة %٤٠ منذ بداية الربع الثاني. معظم مكاسب الأسعار في قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مدفوعة بالأرباح. ومع ذلك، تشير توسعات التقييمات الأخيرة وديناميكيات المراكز إلى أن تقلبات السوق ستزداد. فقد توسع متوسط مضاعف الربحية (P/E) في قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى ٢٦ مرة.
تشمل المجالات الرئيسية التي يركز عليها السوق: وحدات معالجة الرسوميات وشرائح الذكاء الاصطناعي، منصات الحوسبة السحابية، بناء مراكز البيانات، معدات الشبكات عالية السرعة، وخدمات الحوسبة المؤسسية للذكاء الاصطناعي.
وتشمل الأهداف البارزة عدة طبقات. طبقة الشرائح: NVIDIA (NVDA)، AMD (AMD)، Broadcom (AVGO)؛ طبقة التخزين والأجهزة: Micron (MU)، ASML (ASML)، Applied Materials (AMAT)؛ طبقة البنية التحتية والخوادم: Dell Technologies (DELL)؛ طبقة البنية التحتية للطاقة: مع ارتفاع الطلب على الطاقة في مراكز البيانات، تصبح شركات المرافق من أكبر المستفيدين، بما في ذلك Vistra (VST)، GE Vernova (GEV)، وConstellation Energy (CEG).
بالإضافة إلى ذلك، تحظى شركات تطبيقات الذكاء الاصطناعي باهتمام متزايد. ويُنظر إلى الذكاء الاصطناعي المؤسسي، وأنظمة الإعلان والتوصية المدعومة بالذكاء الاصطناعي، ووكلاء الذكاء الاصطناعي، وتوليد المحتوى كمسارات مهمة للمرحلة القادمة.
هيئ أصول قطاع الذكاء الاصطناعي بسلاسة على Gate
للمستثمرين الراغبين في المشاركة في المرحلة الثانية من الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، توفر Gate نقطة دخول فريدة. ففي ١ يونيو ٢٠٢٦، أطلقت Gate رسمياً خدمات تداول الأسهم الحقيقية، لتصبح من أوائل منصات العملات الرقمية التي تتصل مباشرة بسوق الأسهم الأمريكي. لا حاجة للمستخدمين لتحويل العملات، أو إجراء تحويلات عبر الحدود، أو فتح حسابات وساطة إضافية—كل ما عليك هو استخدام سيولة USDT في حسابك على Gate لتداول الأسهم الأمريكية مباشرة.
وبحلول يونيو ٢٠٢٦، تدعم Gate أكثر من ١٢٬٥٠٠ سهم (أسهم أمريكية، هونغ كونغ، وكورية) وأصول ETF. وتشمل فئة الأصول أسهم التكنولوجيا الكبرى مثل Apple (AAPL)، NVIDIA (NVDA)، وTesla (TSLA). وتغطي المنصة بورصة نيويورك (NYSE)، وناسداك، وغيرها من البورصات الأمريكية الرئيسية، وتدعم تداول الأسهم الجزئية بدءاً من ٠٫٠١ سهم فقط. أقل معدل رسوم هو %٠٫٠٢٣، وتتم التسوية بـ USDT.
هذا يعني أن المستثمرين يمكنهم إدارة كل من أصول العملات الرقمية والأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي على منصة واحدة، مما يحقق إدارة محفظة عبر الأصول.
الخلاصة
استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يدخل مرحلة أكثر دقة. لا تزال النفقات الرأسمالية تنمو بسرعة—$٧٢٥ مليار إنفاق سنوي، ونمو سنوي بنسبة %٧٧، وما يقارب نصف حجم سوق أشباه الموصلات العالمي—كل هذه الأرقام وحدها تظهر شدة توسع القطاع. لكن تركيز السوق ينتقل من "كم يُنفق" إلى "كم يُحقق من أرباح".
لقد اجتاز القطاع العتبة الأولى—فإيرادات الذكاء الاصطناعي تغطي الآن إهلاك البنية التحتية. لكن مع توقع عوائد لا تتجاوز %٥ إلى %٨، وتراجع أسعار تأجير الحوسبة، ومتوسط مضاعف ربحية للقطاع يصل إلى ٢٦ مرة، فإن التدقيق في العائد على الاستثمار بدأ للتو.
هذا لا يعني نهاية استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. بل على العكس، قد يمثل بداية مرحلة أكثر صحة—عندما ينتقل السوق من التركيز على المفهوم إلى التركيز على النتائج، ستتمتع الشركات ذات الحواجز التجارية الحقيقية والربحية بتقييمات أكثر استدامة. وبالنسبة للمستثمرين، قد يكون فهم هذا التحول الهيكلي أهم من مطاردة تقلبات السوق قصيرة الأجل.
الأسئلة الشائعة
س١: ما هي السمات الأساسية للمرحلة الثانية من استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؟
تتسم المرحلة الثانية بالانتقال من "توسيع الحوسبة" إلى "التحقيق التجاري". لم يعد السوق يركز فقط على حجم النفقات الرأسمالية ومعايير النماذج، بل أصبح يراجع بشكل منهجي عوائد الاستثمار، والربحية، وتقدم الت商业. في ٢٠٢٦، من المتوقع أن يقترب إهلاك البنية التحتية للذكاء الاصطناعي السنوي من $١١١ مليار، ويجب على القطاع إثبات أن الإيرادات يمكن أن تغطي هذه التكاليف.
س٢: ما هي أرقام النفقات الرأسمالية المحددة لمزودي السحابة الأربعة الرئيسيين في ٢٠٢٦؟
من المتوقع أن ينفق مزودو السحابة العملاقة الأربعة—Alphabet (Google)، Amazon، Microsoft، وMeta—مجتمعين $٧٢٥ مليار على النفقات الرأسمالية في ٢٠٢٦. أما Amazon فحوالي $٢٠٠ مليار، وMicrosoft قرابة $١٩٠ مليار، وGoogle بين $١٧٥ مليار و$١٨٥ مليار، وMeta حوالي $١١٥ مليار إلى $١٣٥ مليار. هذه زيادة بنسبة %٧٧ عن $٤١٠ مليار في ٢٠٢٥.
س٣: ما هي المخاطر التي يواجهها استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حالياً؟
تشمل المخاطر الرئيسية: استمرار الاتجاه التنازلي في أسعار تأجير الحوسبة (انخفض سعر تأجير شريحة NVIDIA B200 بنسبة %٣١ خلال شهر)، والعائد المتوقع على الاستثمار لا يتجاوز %٥ إلى %٨، كما أن التقييمات السوقية قد قامت فعلياً بتسعير أرباح مستقبلية مفرطة، مع تجاوز استثمارات التكنولوجيا الأمريكية كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي ذروة فقاعة الدوت كوم؛ كما أن تكاليف الإهلاك الواسعة النطاق تشكل تهديداً محتملاً للأرباح.
س٤: كيف يمكن للمستثمرين المشاركة في استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عبر Gate؟
أطلقت Gate رسمياً خدمات تداول الأسهم الحقيقية، مما يتيح للمستخدمين تداول أكثر من ١٢٬٥٠٠ سهم (أسهم أمريكية، هونغ كونغ، وكورية) وETF مباشرة باستخدام USDT. تغطي المنصة أسهم القطاع الأساسي للذكاء الاصطناعي مثل NVIDIA (NVDA)، AMD (AMD)، وMicron (MU)، وتدعم تداول الأسهم الجزئية بدءاً من ٠٫٠١ سهم، ولا تتطلب فتح حساب وساطة إضافي.
