عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين يسجل أكبر تراجع منذ أغسطس: هل يراهن السوق على خفض سعر الفائدة من ?

في 14 يوليو، شهد سوق السندات الأمريكي إعادة تسعير دراماتيكية.

أظهرت البيانات الصادرة عن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي أن مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر يونيو انخفض بنسبة %0.4 على أساس شهري، وهو أول تراجع منذ بداية جائحة كوفيد-19 في مايو 2020 وأول انخفاض شهري منذ ست سنوات. وعلى أساس سنوي، تباطأ نمو مؤشر أسعار المستهلكين في يونيو إلى %3.5، وهو أقل بكثير من %4.2 في مايو. أما مؤشر الأسعار الأساسي، الذي يستثني الغذاء والطاقة، فقد بقي دون تغيير على أساس شهري وارتفع بنسبة %2.6 على أساس سنوي. جاءت كلا القراءتين أقل من توقعات السوق.

بعد صدور البيانات، تراجع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين—وهو المؤشر الأكثر حساسية للسياسة النقدية—بمقدار 14 نقطة أساس خلال اليوم ليصل إلى %4.14، وهو أكبر انخفاض يومي منذ أغسطس العام الماضي. وبنهاية التداول، بلغ عائد السنتين %4.193، بانخفاض قدره 7.76 نقطة أساس خلال اليوم. في المقابل، انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 2.61 نقطة أساس ليصل إلى %4.591، وتراجع عائد الثلاثين سنة بمقدار 0.11 نقطة أساس ليصل إلى %5.104.

يعكس الانخفاض الحاد في العوائد قصيرة الأجل تحولاً عميقاً في توقعات السوق لمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي خلال الـ6 إلى 24 شهراً المقبلة.

كيف يؤثر تباطؤ مؤشر الأسعار على توقعات أسعار الفائدة

كان التراجع المفاجئ في التضخم خلال يونيو مدفوعاً بشكل أساسي بانخفاض حاد في أسعار الطاقة. أظهرت البيانات أن أسعار البنزين انخفضت بنسبة %9.7 على أساس شهري، كما تراجعت أسعار الطاقة الإجمالية بنسبة %5.7، وهو أكبر انخفاض شهري منذ أبريل 2020. وقد عوض هذا الانخفاض في أسعار الطاقة الزيادات في مؤشرات الإسكان والغذاء وفئات أخرى.

في الأشهر السابقة، كانت مخاوف السوق بشأن التضخم تتركز على ثلاثة محاور: طفرة الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي التي قد تؤدي إلى زيادة الطلب، تصاعد التوترات في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار الطاقة، وسياسات الرسوم الجمركية التي تؤثر على أسعار السلع. لكن بيانات يونيو تشير إلى أن التضخم يتجه نحو هدف الفيدرالي البالغ %2. فقد تراجع الارتفاع السنوي في مؤشر الأسعار الأساسي من %2.9 في مايو إلى %2.6، مما يدل على أن الضغوط التضخمية الأساسية بدأت بالاعتدال.

الأثر الفوري لتراجع التضخم هو انخفاض حاد في توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي. وفقاً لأداة FedWatch التابعة لمجموعة CME، كانت احتمالية رفع الفائدة في يوليو تقارب %50 قبل صدور البيانات، لكنها تراجعت إلى %15.5 بعد ذلك. وقفزت احتمالية تثبيت الفائدة إلى %84.5. ومع ذلك، لا يزال السوق يتوقع أن يتخذ الفيدرالي إجراءً في سبتمبر، حيث تبلغ الاحتمالية المجمعة لرفع الفائدة بمقدار 25 أو 50 نقطة أساس %57.8.

موقف الفيدرالي المتشدد مقابل تسعير السوق المتفائل

في نفس يوم صدور بيانات مؤشر الأسعار، قدم رئيس الفيدرالي كيفين والش شهادة السياسة النقدية نصف السنوية أمام لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب. اتخذ الرئيس الجديد للفيدرالي موقفاً متشدداً بشكل ملحوظ—حيث أكد في تصريحاته المكتوبة أن "اللجنة بأكملها لن تتسامح مع استمرار التضخم المرتفع"، وأن الفيدرالي لديه "صفر تسامح مع التضخم المرتفع المستمر".

وشدد والش على أن تحسن بيانات التضخم لشهر واحد لا يعني حل المشكلة. كما أشار إلى أن الفيدرالي يمتلك أداتين للسياسة—أسعار الفائدة والميزانية العمومية—وسيقرر كيفية استخدامها بناءً على البيانات الاقتصادية. والأهم أنه لم يقدم أي تلميحات حول مسار أسعار الفائدة مستقبلاً، على عكس توقعات السوق.

وهذا يخلق تبايناً ملحوظاً: مسؤولو الفيدرالي يرسلون إشارات انضباطية متشددة وأهداف تضخم ثابتة، بينما يتوقع متداولو سوق السندات تحولاً في السياسة نحو التيسير، استناداً إلى اتجاهات التضخم وتغيرات سوق العمل وضغوط النمو الاقتصادي.

تدعم بيانات الوظائف غير الزراعية هذا الرأي. فقد أظهرت أرقام أوائل يوليو أن عدد الوظائف المضافة في يونيو بلغ فقط 57,000 وظيفة—أقل بكثير من التوقعات—كما تم تعديل الرقم السابق بالخفض بمقدار 74,000 وظيفة. رغم انخفاض معدل البطالة إلى %4.2، إلا أن جزءاً من هذا الانخفاض يعود إلى تراجع معدل المشاركة في القوى العاملة إلى %61.5، ما يعني أن المزيد من الأشخاص غادروا سوق العمل بدلاً من إيجاد وظائف. هذا التراجع الهامشي في سوق العمل يوفر أساساً جوهرياً لتوقعات التيسير.

عادةً ما تسبق الأسواق خطوات الفيدرالي. وبينما يعكس تسعير العقود الآجلة للفائدة توقفاً في يوليو، لا تزال هناك فرصة تقارب %70 لرفع الفائدة مرة واحدة على الأقل قبل نهاية العام. سوق السندات لا يتداول بناءً على دورة مؤكدة لخفض الفائدة، بل على احتمال متزايد لتحول في السياسة.

تغيرات منحنى العائد: ماذا تعني الإشارات؟

الميزة الأساسية لهذا التحرك في العائد هي أن العوائد قصيرة الأجل انخفضت أكثر بكثير من العوائد طويلة الأجل. فقد تراجع عائد السنتين بمقدار 7.76 نقطة أساس، بينما انخفض عائد الثلاثين سنة بمقدار 0.11 نقطة أساس فقط. ونتيجة لذلك، اتسع الفارق بين سندات السنتين والعشر سنوات؛ واعتباراً من 15 يوليو، بلغ فارق 2s10s حوالي 39.6 نقطة أساس.

هذا النمط من "انخفاض الطرف القصير وتزايد انحدار المنحنى" يشير عادةً إلى سرديتين اقتصاديتين رئيسيتين.

السردية الأولى هي أن "الهبوط السلس" يستعيد الإجماع. إذا استمر تباطؤ التضخم دون التسبب في ركود، يحصل الفيدرالي على مساحة لخفض الفائدة. تعكس العوائد القصيرة المتراجعة تلاشي توقعات رفع الفائدة، بينما تشير العوائد الطويلة المستقرة إلى أن السوق لا يتوقع ركوداً عميقاً. وهذا يعكس تداول "الهبوط السلس"—حيث يعتقد السوق أن الفيدرالي يمكنه تيسير السياسة دون انهيار اقتصادي.

السردية الثانية تتعلق بديناميكيات السيولة للأصول عالية المخاطر. تؤثر أسعار الفائدة المنخفضة على الأصول عالية المخاطر بطريقتين: أولاً، انخفاض معدلات العائد الخالية من المخاطر يعزز جاذبية الأصول عالية المخاطر نسبياً؛ ثانياً، توقعات التيسير تحسن سيولة الدولار وتزيد من شهية المخاطرة.

بعد صدور بيانات 14 يوليو، تم تأكيد هذا المنطق في الأسواق. أغلقت جميع المؤشرات الأمريكية الرئيسية على ارتفاع: ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة %0.4 ليصل إلى 7,543.59، وقفز مؤشر ناسداك المركب بنسبة %0.9 ليصل إلى 26,107.01. ضعف الدولار أمام العملات الرئيسية، وتراجع مؤشر الدولار إلى 100.7.

تفاعلت أسواق العملات الرقمية بشكل أكثر مباشرة. تجاوز Bitcoin حاجز $64,000 مع حجم تداول قوي، ووصل إلى مستوى قريب من $65,000 وارتفع بأكثر من %4 خلال اليوم. حقق Ethereum أداءً أفضل، حيث ارتفع بأكثر من %6 ليصل إلى حوالي $1,890. أظهرت بيانات البلوكشين أن ما يقارب 70,000 متداول تمت تصفيتهم خلال الـ24 ساعة الماضية، بإجمالي $345 مليون. كان هناك موجة من إغلاق المراكز القصيرة بالقوة، مع تصفية أكثر من $370 مليون عبر الشبكة خلال 24 ساعة. علّق رئيس الاستثمار في Sygnum بأن بيانات التضخم الأخيرة تشير إلى تلاشي الضغوط التضخمية المرتبطة بالطاقة التي ظهرت في الربيع، مما يدعم سوق العملات الرقمية.

من منظور اقتصادي كلي، فإن تشكيل توقعات أسعار فائدة أقل يدعم نظرياً تدفق رأس المال نحو أصول العملات الرقمية مثل Bitcoin وEthereum. لكن قوة هذا الرابط تعتمد على استمرار بيانات التضخم في دعم سردية التيسير.

متغيرات المخاطر التي لا يجب تجاهلها

هل إعادة تسعير سوق السندات متفائلة أكثر من اللازم؟ هناك ثلاثة عوامل مخاطرة على الأقل تستحق الحذر.

المخاطرة الأولى: تقلبات أسعار الطاقة. أكبر مساهم في تباطؤ مؤشر الأسعار في يونيو كان انخفاض أسعار الطاقة، لكن هذا الاتجاه يواجه تحديات. مع استمرار تصاعد التوترات بين الولايات المتحدة وإيران، أصبح الوضع في مضيق هرمز متوتراً مجدداً. واعتباراً من 15 يوليو، ارتفع خام برنت ليقترب من $85 للبرميل. إذا دفعت المخاطر الجيوسياسية أسعار النفط فوق $90 أو حتى $100، فقد يعود التضخم في الطاقة بسرعة، مما يجبر السوق على تعديل توقعاته بشأن تيسير الفيدرالي.

المخاطرة الثانية: آثار الطلب الناتجة عن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. أشار والش في شهادته أمام الكونغرس إلى أن الاقتصاد الأمريكي سيحقق "فوائد لا يمكن حسابها من الاستثمار في الذكاء الاصطناعي". يستمر الطلب على شرائح الذكاء الاصطناعي من TSMC بالنمو، كما تبقى إمدادات HBM محدودة، ويتوسع الاستثمار في أشباه الموصلات—وكل ذلك قد يحافظ على ارتفاع الطلب والأسعار في القطاعات ذات الصلة. إذا أدى الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي إلى استمرار الطلب، فقد يصبح "تضخم الذكاء الاصطناعي" مصدراً جديداً للضغوط السعرية.

المخاطرة الثالثة: عدم اليقين في إطار سياسة الفيدرالي. شدد والش على الحاجة إلى "تعديلات كبيرة" في سياسة الفيدرالي خلال الجلسة. وقد أنشأ خمس مجموعات عمل لمراجعة عمليات الفيدرالي بشكل شامل. هذا الغموض المؤسسي يعني أن وظيفة الاستجابة السياسية مستقبلاً قد تتغير—وهو ما يجد السوق صعوبة في تسعيره.

لخصت تيفاني ويلدينغ، اقتصادية في شركة Pacific Investment Management، الأمر بوضوح: بيانات التضخم الأخيرة "على الأقل تمنح الفيدرالي مساحة للانتظار والمراقبة". لكن هذا لا يعني أن باب رفع الفائدة قد أغلق.

الخلاصة

أكبر انخفاض يومي لعائد سندات السنتين منذ أغسطس جاء استجابة مباشرة لبيانات مؤشر الأسعار في يونيو وانعكاساً مركزياً لإعادة تسعير السوق لمسار سياسة الفيدرالي. يشير التراجع الحاد في العوائد قصيرة الأجل إلى أن السوق يخفض توقعاته لرفع الفائدة القريب ويبدأ في تسعير إمكانية تحول في السياسة.

ومع ذلك، لا يعني هذا أن الفيدرالي دخل دورة خفض الفائدة. تصريحات والش المتشددة في الكونغرس تذكر السوق بأن تحسن شهر واحد لا يكفي لتغيير يقظة الفيدرالي بشأن التضخم. خلال الأشهر المقبلة، سيحدد استمرار بيانات التضخم، واتجاه سوق العمل، وتطور أسعار الطاقة ما إذا كان حكم سوق السندات صحيحاً أم لا.

بالنسبة لأصول العملات الرقمية، توفر تغيرات توقعات أسعار الفائدة خلفية اقتصادية كلية مواتية، لكن استدامة هذا المنطق لا تزال غير واضحة. حتى يتضح مسار سياسة الفيدرالي، سيستمر تسعير الأصول عالية المخاطر في التأرجح بين "توقعات التيسير" و"تقلبات التضخم".

الأسئلة الشائعة

س: ماذا يعني الانخفاض الحاد في عوائد السنتين لسوق العملات الرقمية؟

يعكس عائد سندات السنتين توقعات السوق لأسعار الفائدة قصيرة الأجل للفيدرالي. عادةً ما تشير العوائد المتراجعة إلى أن السوق يرى ضغطاً أقل لرفع الفائدة أو حتى تحولاً نحو التيسير، مما يحسن سيولة الدولار ويزيد شهية المخاطرة—ما يوفر دعماً اقتصادياً لأصول مثل Bitcoin. لكن قوة هذا التأثير تعتمد على استمرار البيانات الاقتصادية في دعم توقعات التيسير.

س: هل سيرفع الفيدرالي أسعار الفائدة في يوليو؟

وفقاً لأداة CME FedWatch بعد صدور بيانات مؤشر الأسعار، تراجعت احتمالية رفع الفائدة في يوليو من حوالي %50 قبل البيانات إلى %15.5، مع احتمالية %84.5 لبقاء الفائدة دون تغيير. يتوقع السوق على نطاق واسع أن يحافظ الفيدرالي على نطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالية بين %3.50 و%3.75 في اجتماع FOMC بتاريخ 29 يوليو.

س: ما هي أرقام مؤشر الأسعار لشهر يونيو بالتحديد؟

انخفض مؤشر الأسعار الأمريكي لشهر يونيو بنسبة %0.4 على أساس شهري—وهو أول تراجع منذ مايو 2020—وارتفع بنسبة %3.5 على أساس سنوي، أقل من %4.2 في مايو. بقي مؤشر الأسعار الأساسي دون تغيير على أساس شهري وارتفع بنسبة %2.6 على أساس سنوي. جاءت كلا القراءتين أقل من توقعات السوق.

س: ماذا يعني انحدار منحنى العائد بالنسبة للتوقعات الاقتصادية؟

عادةً ما يشير اتساع الفارق بين عوائد السنتين والعشر سنوات (انحدار المنحنى) إلى أن السوق يتوقع انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل (تلاشي توقعات رفع الفائدة) بينما تبقى الأسعار طويلة الأجل مستقرة. يمكن أن يشير هذا النمط إلى سيناريو "الهبوط السلس"—تباطؤ التضخم دون ركود، مما يمنح الفيدرالي مساحة لخفض الفائدة. لكنه قد يعكس أيضاً استمرار المخاوف بشأن التضخم طويل الأجل وعجز الميزانية.

س: كيف تؤثر التوترات في الشرق الأوسط على مسار سياسة الفيدرالي؟

تؤثر التوترات في الشرق الأوسط بشكل أساسي على توقعات التضخم من خلال أسعار الطاقة. يعتبر مضيق هرمز مساراً حيوياً لنقل النفط عالمياً، ويمكن أن تؤدي المخاطر المتزايدة إلى ارتفاع أسعار النفط، وبالتالي ارتفاع التضخم الإجمالي. إذا استمرت أسعار الطاقة في الصعود، قد يضطر الفيدرالي إلى الحفاظ على موقف متشدد أو إعادة النظر في رفع الفائدة—ما يتعارض مباشرةً مع توقعات التيسير الحالية المدفوعة ببيانات مؤشر الأسعار.