上周，受中东停火协议生效和通胀压力缓解影响，市场迎来反弹，油价下跌约 14%，VIX 跌破 20。加之 CPI 低于预期及美联储维持利率不变的预期增强，风险偏好上升，BTC 进入 68,000～73,000 美元的高位区间。资金流方面，BTC ETF 本周净流入约 8,3300 万美元，创下近期新高，ETH ETF 同样实现净流入，地缘政治冲击后机构资金迅速回流。链上及交易结构向高波动资产和头部平台倾斜，原油交易占比显著提升，DEX 活跃度回流至 Uniswap 等主流协议。稳定币供应维持高位，USDC 是主要增量来源，流动性质押和 Aave 借贷结构性回暖。衍生品方面，BTC 资金费率大幅转负，价格却持续上涨，显示空仓拥挤及潜在空头挤压，持仓量升至约 253 亿美元；期权结构偏向短周期和波动率卖方策略，DVOL 回落至低波动区间。本周关注 PPI、初请失业金人数、褐皮书、巴黎区块链周，以及 CONX、ABR 等代币解锁。

摘要

• 上周，市场在地缘政治紧张缓和、通胀降温和政策预期稳定的共同作用下，整体风险偏好回升。油价大幅下跌，VIX 指数回落，BTC 进入 68,000～73,000 美元的高位区间。

• 资金流动在前期波动后强劲修复。比特币 ETF 全周净流入约 83300 万美元，创阶段新高；以太坊 ETF 亦录得净流入，显示机构买盘主导地位回归。

• 市场结构向宏观敏感、高波动资产及头部平台倾斜。资金集中流向原油等能源大宗商品，链上活动回流至 Uniswap 等高流动性场所。

• 稳定币与 DeFi 呈现结构性复苏。USDC 成为增量流动性主要来源，资金回流至主流质押协议及主要借贷市场。

• 协议收入趋势显示资金重新配置至基础设施层，交易与结算协议表现增强，前端分发渠道及流量平台则出现降温。

• 衍生品市场持仓与价格行为背离。尽管价格走高，空头持仓拥挤，负资金费率配合价格上涨，暗示潜在空头挤压。期权交易结构转向短线与卖波动策略。

1. 市场焦点分析

过去一周，美国、伊朗与以色列达成为期两周的停火协议，有效缓和了此前扰动全球市场的冲突。协议公布后，市场强劲反弹，股票与债券价格上涨，油价大幅下跌 14%。VIX 指数降至 19.23，首次自 3 月初以来收于 20 以下。

与此同时，全球金融市场，尤其是加密货币领域，显著受到宏观经济数据及美联储政策预期的影响。4 月 10 日，CPI 数据低于预期，显示通胀压力缓解，市场对美联储采取更激进紧缩措施的担忧减轻。这通常被视为利好风险资产。此外，上周公布的 FOMC 会议纪要显示，市场定价 4 月份维持利率不变的概率高达 98.4%。这一“观望”共识为政策环境提供了稳定支撑，降低了短期不确定性。

在通胀压力缓解、政策预期稳定的背景下，整体市场风险偏好显著回升。机构对加密资产的兴趣依然强劲，现货比特币 ETF 持续流入，为市场提供坚实基础。这些宏观驱动因素共同支撑了过去一周比特币与以太坊的表现，使其在短暂回调后迅速反弹。

过去两周，比特币交易区间逐步上移，由 63,000～70,000 美元扩展至 68,000～73,000 美元。73,000 美元仍是关键阻力位，霍尔木兹海峡若确认重新开放，有望成为突破催化剂。下方来看，BTC 多次在 68,000～69,000 美元区间获得支撑，但每次回测后支撑带略有削弱。市场已基本计入冲突长期化预期，当前加密货币交易接近区间支撑，暗示任何利好或进一步降温均可能推动价格上行，而额外利空已大部分被市场消化。

2. 流动性分析

1. BTC ETF 录得数月最强单周净流入

上周，BTC ETF 日度资金流动波动明显。4 月 6 日，单日净流入达 47140 万美元，创 2 月底以来新高。但随后两日，受地缘风险急剧升温影响，分别转为净流出 15910 万美元和 9390 万美元。尽管波动加剧，BTC ETF 全周净流入约 83320 万美元，ETH ETF 净流入 18700 万美元。

环比来看，较前一周的约 2230 万美元大幅改善，创数月最佳表现。市场情绪在避险与抄底之间快速切换，最终多头重新占据主导。

BTC ETF 单品种净流入排名：

IBIT (BlackRock)：61210 万美元/周净流入
FBTC (Fidelity)：15170 万美元/周净流入

ETH ETF 单品种净流入排名：

ETHA (BlackRock)：16830 万美元/周净流入
ETHB (BlackRock 质押 ETH ETF)：6600 万美元/周净流入

4 月 6 日，机构买家在地缘不确定性下大举入场，推动净流入激增。4 月 7 日美伊谈判破裂、霍尔木兹海峡或关闭风险加剧，避险情绪蔓延，连续两日资金流出。这属于对突发战争风险的机械性去风险操作，并非结构性转空。

4 月 8 日晚，特朗普宣布美伊两周停火协议，油价大幅下跌，流动性压力缓解，机构需求迅速回归。此外，4 月 10 日公布的 3 月 CPI 数据显示，尽管受能源影响，整体通胀升至 3.3%，但核心 CPI 同比 2.6%，低于预期，证实通胀压力受控，进一步支撑风险资产反弹。ETF 资金流呈现“利空出尽加速回流”特征，资本在不确定性消化后重新入场。

2. TradFi 流动性

DEX 端，TradFi 永续交易本周结构分化显著，交易活跃度明显向能源资产倾斜。WTI 原油份额大幅提升，成为主导交易品种，反映出地缘风险与油价波动驱动下，资金转向宏观敏感资产进行方向性交易。Brent 原油份额同步提升，能源板块主导地位强化。

相较之下，黄金、白银等传统避险资产份额下降，显示资金从防御转向高 Beta 机会。XYZ100 等股票指数及 NVDA 等个股维持中等参与，更多作为辅助配置。整体来看，DEX TradFi 结构由“贵金属主导”转向“能源驱动”，交易逻辑由对冲转向波动性主导的宏观交易，契合链上资金流向高频交易路径的趋势。

CEX 端，TradFi 永续合约成交量维持高位，呈现“集中度提升、波动放大”特征。贵金属，特别是黄金，因宏观不确定性与通胀预期变化，继续主导成交量。能源大宗商品本周则阶段性放量，反映油价及宏观事件驱动下的交易需求。

时序上，宏观数据与地缘催化剂驱动下，成交量于周中激增，随后略有回落但仍高于前期基线。结构上，TradFi 交易正由单一避险驱动，向“黄金+原油+股指”多资产框架转型，反映配置型策略向宏观波动性交易转变。

上周，CEX 平台 TradFi 资产品类进一步扩容。三大交易所 TradFi 资产（仅含 TradFi 与 CFD，不含永续合约）由 802 个增至 885 个，周环比增长 10.3%。

其中，金属类增幅最大，由 23 个增至 29 个，环比增长 26.1%；大宗商品次之，由 39 个增至 46 个，增幅 17.9%。

以成交量最高的 TradFi 资产 XAUT 为例，分析其盘口深度（Delta）。上周，XAUT 盘口呈现“弱转强”特征，流动性逐步恢复。

4 月 8 日前后，XAUT 价格快速反弹，正 Delta 明显提升，多头深度增强，显示资金主动抬升挂单、提供上行流动性。

但 4 月 9～12 日，尽管价格高位盘整，盘口 Delta 再度转为负值，反映高位卖压持续，市场分歧加剧。

值得注意的是，周末正 Delta 再度回升，配合价格走强，显示多头流动性重回主导，市场情绪改善。

整体来看，XAUT 深度结构显示，在金价上涨背景下，资金由防御性减仓转向再配置。短期流动性边际改善，但上方供应仍存，多头需求能否持续需密切关注。

3. 链上数据洞察

1. DEX 交易活跃度回流主流 EVM 平台，Uniswap 重回榜首

DEX 成交量榜首回归 Uniswap，单周成交额 138.5 亿美元，PancakeSwap 以 103.3 亿美元居次。环比来看，PancakeSwap 下滑，Uniswap 明显增长，显示资金回流流动性更深、交易对更成熟的主流平台。

Base 生态（如 Aerodrome、Bisonfi）吸收部分活跃资金。Solana 生态（Whirlpool、Raydium、Humidifi 等）则整体下滑，显示 Solana 生态内交易活跃度并未扩散。

2. 稳定币供应高位运行，USDC 成增量流动性主力

本周稳定币板块无显著波动，总供应维持高位，结构性再平衡进行中。USDT 基本持平，显示美元流动性底盘稳定。

USDC 由 7986.8 亿美元增至 8104.9 亿美元，成为本周增量流动性最突出来源，显示资金正向主流结算型美元资产再配置。

去中心化稳定币 USDS、USDe、DAI、GHO 均小幅下滑，表明本周去中心化稳定币板块缺乏协同动能。

边际上，USDG、PYUSD 均录得增长，显示支付型及新发行稳定币内部资金轮动仍在进行。

3. 流动性质押全面复苏，ETH 与 SOL 领跑仓位重建

本周主流流动性质押协议整体走出前期回撤。ETH 侧 Lido TVL 回升至 210 亿美元上方，Rocket Pool 重返 13 亿美元，头部协议恢复强势。

Solana 生态同步复苏，Sanctum Validator LST 升至 11.3 亿美元，Jito、Jupiter Staked SOL 亦显著增长。

整体来看，本轮反弹后资金率先回流主流协议。Lido 近月持续产品迭代（含 EarnETH、EarnUSD 及首损保护机制），进一步细化收益与风险分层，更契合机构需求，有望提升大资金回流意愿。

4. Aave 借贷量回升，核心市场、Mantle、Plasma 领涨

Aave 借贷总量由 172.5 亿美元增至 176.9 亿美元。其中，以太坊主市场由 132.7 亿美元升至 135.7 亿美元，成为增长主力。

Plasma 由 16.6 亿美元增至 17.1 亿美元，Mantle 由 5.9 亿美元增至 6.4 亿美元。Base、Arbitrum 亦回升至 5.17 亿美元左右，多链借贷需求同步复苏。

Avalanche、BNB Chain、Polygon 等二级市场变化有限。增量借贷需求仍集中于流动性最深、资本效率最高的生态。

5. Aave 借贷利率分化，USDC 回落 USDT 与 WETH 上行

Aave 三大核心资产借贷利率分化。USDC 浮动借贷年化由 3.51% 降至 3.42%，资金压力略有缓解。USDT 由 3.10% 升至 3.22%，WETH 由 2.23% 升至 2.29%，借贷成本重心向后两者倾斜。

这一结构通常反映：尽管整体借贷需求扩张，增量借贷不再集中于 USDC，部分回流 USDT 用于流动性周转，回流 ETH 用于仓位管理。

展望后续，Aave V4 若顺利落地风险隔离与跨市场路由，资产间利率分化有望进一步扩展。本周数据已现早期迹象。

6. 协议收入回流交易基础设施，Hyperliquid 强势反弹

本周协议收入无异常波动，Tether、Circle 稳居前二，稳定币发行仍是加密生态最具韧性的收入底座。

交易基础设施协议中，Hyperliquid 收入由 1132.3 万美元增至 1367.7 万美元，Titan Builder 由 55.8 万美元跃升至 143.8 万美元，Aerodrome 由 111.3 万美元升至 196 万美元，显示资金与交易流回流至更高效的基础设施层。

前端及分发层平台则出现回撤，Phantom 由 197.6 万美元降至 133.2 万美元，Jupiter 由 154.1 万美元降至 92.8 万美元，显示用户入口与流量聚合层活跃度降温。

Aave 收入升至 144.1 万美元，增幅虽小但地位稳固，借贷协议盈利质量仍优于高周转交易平台。

总体来看，收入趋势信号明确：市场未离开交易主线，资金正向执行效率更高、结算能力更强、现金流更稳定的基础设施环节再配置。

4. 衍生品追踪

4.1 BTC 资金费率深度转负，价格走强，持仓量重回高位

上周，BTC 资金费率持续为负，4 月 13 日附近一度触及 -0.015 的极值，反映永续合约市场空头情绪主导，空头持仓愈发拥挤。

但同期现货价格自 69,000 美元反弹至 74,000 美元上方，形成价格上行、资金费率为负的典型背离。这种结构通常意味着空头需支付资金费率承受上行压力，存在潜在空头挤压风险。整体市场当前空头情绪主导，价格由现货需求或结构性买盘推动，短期内空头回补及波动中加速上行概率提升。

全网 BTC 持仓量上周快速回升，由约 225 亿美元增至 253 亿美元，并随价格突破 74,000 美元同步走高，显示杠杆资金重返市场。4 月 11 日附近持仓量曾短暂大幅下挫，或因爆仓/强制减仓，随后迅速修复并创新高。此类“先去杠杆、后再加杠杆”常预示弱势仓位被清洗，趋势资金补位。

结合资金费率持续为负，持仓量回升，显示当前持仓结构仍以空头及对冲资金为主。市场处于高杠杆、多空分化但整体偏空状态，若价格继续上行，空头挤压空间依然较大。

4.2 事件驱动短端拥挤，中长端防御布局

期权交易呈现明显事件驱动特征。月度及日度期权成交量均提升，4 月 10 日日度期权成交量高点，短线交易员围绕停火后波动反转高频建仓。月度期权则在 4 月 7～8 日停火预期窗口集中放量，反映机构在地缘窗口中期再配置。

周度期权成交量继续下滑，1～2 周区间缺乏明确方向共识。期限结构上，交易集中于当日到期与次周五到期合约，短线对冲需求强烈，中长端活跃度下降，仓位整体中性。

大宗交易中，BTC 策略以期限结构套利为主，如做多短端波动率、做空中端波动率。ETH 以卖权溢价为主，包括做空跨式等，显示市场交易波动结构与区间，而非强烈方向预期。

4.3 防御溢价仍存，空头情绪边际缓和

BTC 25 Delta 偏度在各期限维持 -4 至 -8 波动率区间，认沽溢价主导，市场对下行保护需求仍在。但较 3 月底 -8 至 -11 区间，偏度已上移 2～3 波动率点，空头情绪边际缓和。

ETH 偏度上移更明显，由此前 -5～-8 区间升至 -3～+2，部分期限趋于对称，表明尾部下行风险定价显著收敛。

但长端偏度尚未转正，机构仓位尚未完全切换至风险偏好，仅体现防御仓位收敛，未完全解除下行对冲。

4.4 DVOL 回归基线区间，波动溢价进入压缩阶段

BTC DVOL 当前约 44.76，较 2 月初地缘冲突触发的 90 上方极值大幅回落，基本回归 1 月中旬基线区间。4 月停火事件仅短暂推高（45 升至 50），后快速回落，显示市场对单一地缘事件不再赋予高波动溢价。

目前 BTC DVOL 运行于 45～48 的半年均值支撑区间，若进一步下探 40，则进入历史低波动区。ETH DVOL 现约 65.50，亦回归冲突前水平，但仍高于 BTC 约 20 波动率点。

结合大宗交易中卖跨式、做空波动等策略占主导，市场主流预期为低波动、区间震荡。整体隐含波动率已进入压缩末端。尽管卖方策略回报空间收窄，但也为中期做多波动策略提供更优入场点。

5. 展望

6. Gate 机构业务动态

带单表现：结构优化，持续超越市场

• 现货与衍生品交易均超越大盘，衍生品表现行业领先。

• 市场做市费率结构与评估规则迭代后，中腰部客户活跃度大幅提升，整体交易结构持续优化。

跨所 CrossEx：交易量与资产创新高，加速对接资管平台

• 持续激励计划驱动入金与交易量增长，多家客户已切换至实盘交易与策略部署，交易量与管理资产均创新高。

• 与资管平台及场外借币服务的对接持续推进。

资金业务：需求回暖，结构分化

• 灵活产品与跨保证金借贷均有显著增长。

• ETH、USDT 等高息资产借款需求大幅回升。

技术进展：性能与功能双提升

• WebSocket SBE 上线，提升数据传输效率。

• AI 客服机器人初步上线，逐步增强 BD 运营与客户支持能力。

**数据来源：**

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens

• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report

• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi

• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD

• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives

• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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作者： Akane, Kieran, Puffy

审校： Akane, Kieran, Puffy

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